企业集团资金运筹

级差效益分配法
将产品生产的技术难度、劳动强度等方面的差别和原材料、劳动力价格 方面形成的差异归为级差效益Ⅰ，将经营管理水平、技术更新改造等方 面形成的收入差异归为级差效益Ⅱ。
6.4 企业集团资本经营
企业集团资本经营的作用 企业集团资本经营的原则 企业集团资本经营的内容
6.4 企业集团资本运营
（3）内部条件的影响：
企业潜在的剩余资源需要发挥。 管理者力图分散企业的经营风险。 在某些情况下，企业业绩与原先的战略目标有较大的 差距。 企业集团在技术、资金、科研等方面的联合作用。
3. 多元化战略的分类：
技术相关型：技术上相关的产品群的销售额大于企业 销售总额的70%，如日本的川崎重工。 市场相关型：市场上相关的产品群的销售额大于企业 销售总额的70%。 市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的销售额 大于企业销售总额的70%。 非相关型。
6.1.2企业集团母子公司债务筹资安排分析
理想模型：母公司与一个子公司
假设母公司的全部资产为对该子公司的长期股权投资， 其现金流量也完全是从该子公司分得的现金股利。 问题：由子公司贷款与母公司贷款对整个集团的影响有 何不同？ 假设： （1）无论由母公司还是由子公司贷款或者发行债券，其 真正的资金使用方是子公司。 （2）无论是由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其 最终还款来源为子公司。 （3）贷款无担保。 结论：母公司的债权人从属于子公司的债权人，由 母公司贷款使银行的风险更大，其要求的利息率也会更 高。
A公司
100%
A公司为C公司发行债券担保，但 其并没有除C公司以外的收益来源
B公司
100%
C公司 其他子公司 其他子公司 其他子公司
C公司发行债券
科尔伯特公司融资结构图（P158）
关注集团整体与集团成员 之间的资本结构
层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用— —集团母公司以少量自有权益资本可以对更多的资本形 成控制（如长江实业） 但是同时，这种杠杆作用使得处于塔尖的母公司的收益 率比处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性 。一旦 子公司的收益率有所变动，就会在母公司层面产生若干 倍的放大效应 。
6.2.4企业集团投资多元化
5.多元化经营与经营业绩
文献综述 P185 多元化经营案例：农商社
6.3 企业集团的分配管理（P174）
企业集团分配管理的重点 内部转移价格 企业集团内部的利益分配方法
6.3 企业集团分配管理
6.3.1 企业集团分配管理的重点
企业集团的分配管理重心为集团中利益协调与激励机制 问题 企业集团分配管理的基本原则是，既要平等互利、协调 发展，又要打破“大锅饭”，真正起到激励作用
完全内部价格法
即完全以内部价格进行集团内部的交易，盈亏自负，不进 行各企业间的利润分割。 一次分配法 企业集团以体现平均先进的劳动耗费的标准成本为基础，
加上分解的目标利润，确定各成员企业配套零部件的内部
协作价格。
6.3 企业集团分配管理
二次分配法
首先，企业集团内部各成员企业共同协商确定主要产品的目标成本，并 以此为基础分解确定零部件和半成品的目标成本，作为集团内部各成员 企业之间的内部转移价格。 其次，以最终产品的销售收入减去产品目标成本的余额或者盈利作为分 配基金，然后按一定的标准在各成员企业之间进行二次分配。
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第二专题 企业集团财务管理
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第二专题 企业集团财务管理
企业集团财务管理概述
企业集团的资金运筹
企业集团的财务控制
第6章 企业集团资金运筹
本章主要内容
企业集团筹资管理 企业集团投资管理 企业集团分配管理 企业集团资本运营
6.1 企业集团筹资管理
资本运营泛指以资本增值为目的的经营活动。从企业的角 度来看，资本运营是把企业所拥有的一切有形和无形的存 量资产变为可以增值的活化资本，通过资本市场实现重组 扩张，以最大限度地实现资产增值的目标。
资本经营的另一定义：指可以独立于生产经营存在的，
以价值化、证券化了的资本或可以按照价值化、证券化操 作的物化资本为基础，通过收购、兼并、分立、剥离、拍 卖、改制、上市、托管、清算等手段及其组合，对企业的 股权、实物产权或无形资产的知识产权等优化配置来提高 资本运营效率、谋求竞争优势的经济行为。
（4）资本市场的发育状况
企业面临的资本市场如果发育较为成熟，直接筹资的可能性 就会提高。反之，如果企业主要靠银行筹资，投融资渠道就 会较为单一。 例如，美国的资本市场高度发达，金融工具种类繁多，企业 对银行借款的依赖性较小，仅占筹资总额约17%。 而德国、日本等国家，银行体系在企业筹资中一直居于主导 地位，以股票为核心的资本市场对经济的贡献则不显著，发 行股票和债券所筹资金占筹资总额的比例尚不足10%。 我国的企业则80%以上的资金来自于银行
（3）政府参与经济的程度
政府参与经济程度越高，企业筹资就会越依赖银行。
如德国和日本，政府不仅需要保护本国产业，还须建立完 备的金融体系来支持产业结构的调整，并对金融市场实行 管制，银行也由此发挥着投资主渠道的作用，加之资本市 场受到抑制，企业筹资高度依赖于银行贷款。
而在英、美等金融制度以直接金融为主的国家，政府参与 经济程度较低，对银行严厉管制而使资本市场高度自由化 ，使得银行贷款成本高于直接筹资成本，因而企业外部筹 资主要依赖资本市场。
6.1.2企业集团母子公司债务筹资安排分析
一般模型：母公司与两个控股子公司，母公司 自身有经营业务
（1）集团公司可以由母公司或经营情况较好的子公司 向银行申请贷款或发行债券，然后通过各种方式向经营 较差的子公司提供资金。 （2）担保贷款。从信用等级看，国际通行的做法是子 公司的信用等级不可能超过母公司的信用等级，因为母 公司还可以将其他子公司的权益和自身的资产作为担保。 因此，子公司为母公司担保的可能性比较小。但是当出 现理想模型时，母公司的优质资产都已经注入子公司内， 可能出现子公司为母公司担保的情况，因为在子公司破 产的情况下银行可以预期违约(预先行使追索权)为由参 加对子公司的清偿，提升了原先债权的优先级别。（以 上市公司为子公司的企业集团往往以上市公司作集团公 司债务的担保）
4.多元化经营的风险与障碍
资源配置过于分散：进入陌生的产业领域往往需要超常 的运作费用（企业内部的学习和磨合费用、投资于顾客 认知和使顾客偏好转向本企业产品的费用）。资源的不 足可能会使企业所发展的多元化领域得不到足够的支持； 产业选择误导； 技术性壁垒和人才性壁垒：多元化经营的企业可能缺乏 进入新行业的人才储备和该新行业的关键技术； 成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒：要消除顾客的品牌忠诚 度，新进入者可能必须实施三种战略：细分市场的差异 化战略（高研发费和市场调研费用）、密集广告的压迫 型战略（大额投入的广告费）和低价促销的让利型战略 （一段时期内难以盈利）； 抵制性壁垒（原有企业的强烈反应）和政策性壁垒。
以资本扩张为目标的资本经营，一般包括并购、股份制改
制与上市三种形式
以资本收缩为目标的资本经营，一般包括资产剥离、公司 分立、股权出售、股份回购四种形式
6.5 案例研究与分析：长江实业集团贷款
风险的规避
案例背景
长江实业集团有限公司(以下简称长江实业)是由李嘉诚控股
的集团公司,在香港联交所上市,是香港最具规模的投资控股 公司之一。 从股权结构分析来看,通过控股怡东银行,以房地产为发展主 线的长江实业集团构造形成了产融一体化的金融财团,为集 团内部资金的筹集、借贷创造了条件,从而使集团成员企业 资金借贷的灵活性显著增强。
6.4 企业集团资本经营
资本运营的方式可以采取收购和兼并其他企业的 方法，也可以通过购买部分产权以控股和参股的 形式进入某一企业，还可以通过出售部分产权来 盘活存量资产、调整产业结构。
6.4 企业集团资本经营
企业集团资本经营的作用（P180）
突破规模不经济的临界点
适应经济、技术发展的新要求
6.4 企业集团资本经营
企业集团资本经营的原则
企业集团资本经营必须源自文库生产经营相结合
企业集团资本经营要充分考虑剩余资源
企业集团资本经营要充分考虑企业联合的特点
企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承受能力 企业集团资本经营应当注意资本控制的层次限制
6.4 企业集团资本经营
企业集团资本经营的内容
6.2 企业集团投资管理
6.2.2 集团投资的现金流量计算（P163-164） 6.2.3 集团投资的决策实例（P164-165）
6.2.4企业集团投资多元化
1.多元化经营概述 2.集团多元化经营的动机和内外影响因素 （1）多元化的动机： 进攻性的动机：成功管理模式的移植 防御性的动机：分散经营风险； （2）外部环境对多元化的影响： 市场需求饱和； 成本提高或者销售价格降低到了难以承受的程度； 政府的反垄断措施； 社会需求的多样化。
6.1.1 企业集团筹资管理的重点
关注集团整体与集团成员的资本结构关系；
实行筹资权的集中化管理；
利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金；
充分发挥企业集团筹资的各种优势。
1.企业集团筹资的特点
企业集团筹资与单个企业筹资不同之处主要在 于以下方面： 第一，筹资的内涵扩大，可以充分利用内部融资； 第二，外部直接筹资能力增强； （1）上市融资；（2）债券融资。如美国的一些企 业集团，长期资金主要从证券市场筹集，其中30% 以股票筹资方式取得，70%通过债券筹集，日常经 营所需资金则可通过间接筹资取得。 第三，利用债务筹资时，会放大财务杠杆效应。
6.2 企业集团投资管理
企业集团投资管理的重点 集团投资的现金流量计算 集团投资的决策实例 企业集团投资多元化
6.2 企业集团投资管理
6.2.1 企业集团投资管理的重点（P161）
1. 以投资带动企业集团发展 2. 从母子公司角度分别评价投资项目 3. 结合具体情况选择投资评价标准 4. 从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
2. 影响企业集团筹资模式选择的主要因素 （1）内部资金积累的能力； （2）经济发展阶段； （3）政府参与经济的程度； （4）资本市场的发育状况； （5）主行业特征。
（1）内部资金积累的能力
企业集团内部积累能力强，有充足的资本储备来补充资本 金，借助于外部资金的必要性就会降低；而如果集团内部 积累能力差，就会更倚重于外部资金。 金融业的参与程度及内部各成员之间的资金联系是否紧密 也影响筹资模式的选择。参与程度越高，银行等金融机构 处于企业集团的核心地位，集团内成员之间除了产权、人 事上的联系之外，还有紧密的资金联系，那么从降低成本 、减少外部干预的角度来考虑，企业会更倾向于选择内部 筹资方式。
6.3 企业集团分配管理
6.3.2 内部转移价格
内部价格的几种形式
以实际成本为基础确定内部价格 以标准成本为基础确定内部价格 以市场价格为基础确定内部价格 内部转移价格与企业集团的组织层次 内部转移价格与企业集团的税收筹划
6.3 企业集团分配管理
6.3.3 企业集团内部的利益分配方法
（5）主行业特征
企业集团一般来说都具有跨行业、跨地区的特征，但其主 行业特征决定着它们在进行筹资模式选择时的大致倾向。 对于以传统产业为主的集团来说，银行贷款是一种有效的 方式，因为银行能有效地兼管企业而不必冒过大风险。 而以新兴产业为主的集团，一方面，产业的发展、技术创 新需要大量的风险投资和长期资本，这是追求稳健经营的 银行无法满足的；另一方面，对处于这一类产业的企业， 从管理上看也难以统一意见，因而从资本市场上筹集资金 更有优势，他们往往倾向于选择直接融资方式。
（2）经济发展阶段
一国如处于经济高速发展阶段，企业对资金的需求量 明显增长，政府会通过强化金融手段，迫使银行向企 业提供大量扶持性贷款；如一国处于经济成熟时期， 加之在经济高速发展时期积累了充足资本，企业会倾 向于到资本市场筹资或依靠自身积累。 但随着经济发展速度放慢，企业逐渐注重内部积累， 资产负债比率呈下降趋势，这一规律同样适用于企业 集团。