第二节 财务杠杆共42页PPT资料
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财务杠杆课件
预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表10－2所示。
表10- 2
不同筹资方案财务杠杆系数
项目
资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
或稍有减少，便会引起盈利或亏损。
特别提示
1、经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是 衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的 变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放 大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营 杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风 险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
目的：通过收购控制，得以将公司的资产进行重新包装或剥离 后，再将公司卖出。
用一个简单的案例来阐述杠杆收购过程中财务杠杆的作用：
2003年2月22日，京东方正式完成收购韩国现代半导体株 式会社(HYNIX)和韩国现代显示技术株式会社(HYDIS)与 TFT LCD业务有关的资产，相应的资产交割手续同日亦办理 完毕。综观整个收购案，京东方的出资虽为3.8亿美元，但 真正自筹的资金只有1.5亿美元。其中自有资金及自有资金 购汇6000万美元，通过国内银行借款9000万美元，全部用于 投资BOE HYDIS。另外的2.3亿美元，一部分来自 HYNIX最 大的债权银行韩国汇兑银行联合其他三家银行和一家保险公 司提供的贷款，由BOE HYDIS以资产抵押方式获得；另一 部分来自 HYNIX提供的卖方信贷，通过BOE HYDIS以资产 向 HYDIS再抵押方式获得。
表10- 2
不同筹资方案财务杠杆系数
项目
资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
或稍有减少，便会引起盈利或亏损。
特别提示
1、经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是 衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的 变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放 大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营 杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风 险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
目的：通过收购控制，得以将公司的资产进行重新包装或剥离 后，再将公司卖出。
用一个简单的案例来阐述杠杆收购过程中财务杠杆的作用：
2003年2月22日，京东方正式完成收购韩国现代半导体株 式会社(HYNIX)和韩国现代显示技术株式会社(HYDIS)与 TFT LCD业务有关的资产，相应的资产交割手续同日亦办理 完毕。综观整个收购案，京东方的出资虽为3.8亿美元，但 真正自筹的资金只有1.5亿美元。其中自有资金及自有资金 购汇6000万美元，通过国内银行借款9000万美元，全部用于 投资BOE HYDIS。另外的2.3亿美元，一部分来自 HYNIX最 大的债权银行韩国汇兑银行联合其他三家银行和一家保险公 司提供的贷款，由BOE HYDIS以资产抵押方式获得；另一 部分来自 HYNIX提供的卖方信贷，通过BOE HYDIS以资产 向 HYDIS再抵押方式获得。
财务管理杠杆效应ppt课件
• 财务管理中的杠杆效应有三种方式， 即运营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。 每一种杠杆效应都包含杠杆利益与 杠杆风险两个方面，企业的资本构 造决策很大程度上就是在杠杆利益 和杠杆风险之间进展权衡。而要了 解这些杠杆的原理，就需求先了解 本钱习性和边沿奉献等几个相关概 念。
4.2.1 本钱习性与边沿奉献
例：美声公司消费甲产品，年销售量为1 000件， 销售单价为100元，单位变动本钱为50元，固定 本钱总额为30000元。单位变动本钱率为50%。 该公司的运营杠杆系数为：
DO L10 0 (1005 0)0 2.5 10 0 (1005 0)0 30000
DO L100005 00002 0.5 100 50000 300000
钱，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增
长率大于产销量的增长率；由此产生运营杠杆利
益；反之，产销量的减少会提高单位固定本钱，
降低单位利润，使息税前利润下降率大于产销量
下降率，这种负面的影响叫运营杠杆风险。
• 某公司2004—2006年产销量及销售收入等有关资 料见下表所示。
• 某公司运营杠杆利益测算表
• 约束性固定本钱是指其发生额不受管理当 局短期决策影响的那部分固定本钱。
• 例如，折旧费、保险费、财富税、管理人 员工资等。这类本钱与企业消费运营才干 的构成及其正常维护有着亲密的关系，是 维持企业运营活动必需负担的最低本钱。 由于这类本钱一旦构成，在短期间不能随 便改动，具有很大程度的约束性，并对企 业的长久目的产生艰苦影响。
但实际中，可利用一定的技术方法将混合 本钱分解为固定本钱和变动本钱两部分。 故本钱按习性的分类，实践上该当只需固 定本钱和变动本钱两部分。总本钱习性模 型可表示如下： 公式中： Y=a+bx y—总本钱；a—固定本钱； b—单位变动本钱；x—业务量。
财务学原理-8.3.3财务杠杆共43页
三 财务杠杆分析
四 财务杠杆与经营风险 五 财务杠杆的正作用与负作用
• 五、财务杠杆的正作用与负作用
财务杠杆的正作用与负作用
• 【例4】 • 某企业拟投资100万元生产一种玩具产
品，其中借入资本40万元，年利息率10%。 估计未来年销售量可达20万件，单价为3元 ，单位变动成本为1.3元，年固定成本为20 万元。企业所得税税率为25%。试分析其财 务杠杆的作用。
•
面对媒体议论，反映迟钝
•
“著名商标”没有经过时间沉淀
2019/12/4
国家精品共享资源课：财务学原理
后来的事……
•
2019年，秦池酒业在“鲁浙民企、国
企合作发展洽谈会”挂牌，选择资产整体出
售。因乏人问津，无果而终。
•
……
• 2019年，秦池酒销售收入再次破亿，还 清了几千万元遗留债务。秦池酒悄然销往全 国各地。
2019/12/4
国家精品共享资源课：财务学原理
想到的事……爱多VCD
胡志标
2019/12/4
国家精品共享资源课：财务学原理
爱多VCD
• 2019年
• 爱多以8200万元在中央电视台作广 告。
• “爱多VCD，好功夫！”。
2019/12/4
国家精品共享资源课：财务学原理
爱多VCD
• 2019年 • 爱多销售额达到16亿元。
元 国家精品共享资源课：财务学原理
案情经过
• 2019年
• 秦池酒销售额为6.5亿元
2019/12/4
• 广告投入 3.212118亿
国家精品共享资源课：财务学原理
案情经过 • 2019年
• 销售额比上年减少3亿元 • 利税下降6千万元
第4章 第1节资本成本 第2节 财务杠杆-课件
一、资本成本概述
18.04.2021
（4）意义： ①是筹资决策的重要依据
从不同渠道、用不同方式筹资的成本不同——个别资本成本 筹资组合时——加权平均资本成本 最佳筹资时——边际资本成本
企业尽可能选择资本成本最低的筹资方式 ②是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准
—— 一个项目是否可行、是否值得投资 该项目的投资收益率>资本成本率比较,可行 该项目的投资收益率<资本成本率比较,不可行 企业一般将资本成本是做投资项目的最低收益率 ③是衡量企业经营成果的最低尺度 将资本利润率和资本成本率比较
18.04.2021
❖ 5.留存收益成本 ❖ 留存收益实质是股东对企业的追加投资，企业使用留
存收益用于公司发展，是以失去投资外部的报酬为代价的， 是一种机会成本，所以留存收益也有资本成本。 ❖ 计算方法：跟普通股类似，不同的是留存收益没有发生筹 资费用。
❖ 股利贴现模型法——普通股资本成本
❖ 固定股利分配政策
❖ 由此可知，所求的Kb一定介于7%到8%之间，运用“插值法”得：
❖
51 .57 44851 .57 448 .233
7% i
7% 8%
❖ 计算得到 Kb ＝7.95%
（一）个别资本成本——3.优先股成本
18.04.2021
❖ 3.优先股成本 ❖ 优先股成本包括
❖ 筹资费用（发行费用等） ❖ 优先股股利（固定股利，税后支付，不能抵税）
（一）个别资本成本——4.普通股成本
股利贴现模型法
18.04.2021
❖ ——股Leabharlann 估价的基本模型，又称贴现现金流量法 （即求现值，折现法）
股票筹资获得的现金流入量=未来可收到的股利的现值之和
财务杠杆和资本结构政策概述课件
通过合理利用财务杠杆，企业可以获得更多的债务资本， 从而降低综合资本成本，增加企业的财务利益。
扩大经营规模
财务杠杆可以为企业提供更多的资金支持，帮助企业扩大 经营规模，提高市场份额和竞争力。
提高股东收益
在一定条件下，合理利用财务杠杆可以增加企业的税后利 润，从而提高股东收益。
增加财务风险
财务杠杆也增加了企业的财务风险，如果企业无法按时偿 还债务，可能会面临破产的风险。因此，企业在利用财务 杠杆时需要权衡其利益和风险。
通过债务和股权融资的结合，支持其全球扩 张和技术创新。
特斯拉的财务杠杆
利用债务融资加速电动汽车技术的研发和市 场推广。
万科集团的资本结构调整
通过优先股和债券融资优化资本结构，降低 财务风险。
阿里巴巴的财务策略
利用商业信用和股权融资支持其电子商务平 台的快速发展。
05
财务杠杆和资本结构政策的未 来发展
资本结构政策的未来发展趋势
多元化融资
随着金融市场的不断开放，企业 将更加注重资本结构的多元化， 以提高融资效率和降低融资成本。
创新融资方式
随着金融创新的不断发展，企业 将更加注重创新融资方式，以满 足不同发展阶段对资金的需求。
优化资本结构
随着企业规模和业务范围的扩大， 企业将更加注重优化资本结构， 以提高企业的长期价值。
适中型资本结构
权益资本和债务资本比例 适中，财务风险和经营风 险相对平衡。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务 资本比例较高，财务风险 较大，但可能获得更多的 财务杠杆利益。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
企业的战略目标会影响其资本结构政 策的选择，例如扩张战略可能倾向于 激进型资本结构。
扩大经营规模
财务杠杆可以为企业提供更多的资金支持，帮助企业扩大 经营规模，提高市场份额和竞争力。
提高股东收益
在一定条件下，合理利用财务杠杆可以增加企业的税后利 润，从而提高股东收益。
增加财务风险
财务杠杆也增加了企业的财务风险，如果企业无法按时偿 还债务，可能会面临破产的风险。因此，企业在利用财务 杠杆时需要权衡其利益和风险。
通过债务和股权融资的结合，支持其全球扩 张和技术创新。
特斯拉的财务杠杆
利用债务融资加速电动汽车技术的研发和市 场推广。
万科集团的资本结构调整
通过优先股和债券融资优化资本结构，降低 财务风险。
阿里巴巴的财务策略
利用商业信用和股权融资支持其电子商务平 台的快速发展。
05
财务杠杆和资本结构政策的未 来发展
资本结构政策的未来发展趋势
多元化融资
随着金融市场的不断开放，企业 将更加注重资本结构的多元化， 以提高融资效率和降低融资成本。
创新融资方式
随着金融创新的不断发展，企业 将更加注重创新融资方式，以满 足不同发展阶段对资金的需求。
优化资本结构
随着企业规模和业务范围的扩大， 企业将更加注重优化资本结构， 以提高企业的长期价值。
适中型资本结构
权益资本和债务资本比例 适中，财务风险和经营风 险相对平衡。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务 资本比例较高，财务风险 较大，但可能获得更多的 财务杠杆利益。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
企业的战略目标会影响其资本结构政 策的选择，例如扩张战略可能倾向于 激进型资本结构。
资本成本和财务杠杆PPT课件
第23页/共41页
2.经营杠杆系数
• 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它
是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息
前税前盈余）变动率与销售量变动率之间的比
率。
EBIT
息税前盈利变动率 DOL 销售量变动率
EBIT Q
Q
DOL 经营杠杆系数
EBIT 息税前盈利变动率
第24页/共41页
EBIT (P V )Q F
第15页/共41页
• 3.ABC公司正在着手编制明年的财务计划，有关信息如 下： （1）公司债券面值为100元，票面利率为8%，期限为 10年，每年付息一次，到期还本，当前市价为90元； 如果按公司债券当前市价发行同样的债券，发行成本为 市价的4%； （2）公司当前每股市价为5元，筹资费率为3%，本年 派发现金股利0.5元，预计每股收益增长率维持2%， 并保持20%的股利支付率；
• 991.02×（1-4%）=1000×10%×（1-25%）× （P/A，I，4）+1000×（P/S，I，4）
• 即951.38=75×（P/A，I，4）+1000×（P/S，I， 4）
• I=9%
• 2.某公司股票筹资费率为2%，预计第一年股利为每股 2元，股利年增长率为2%，据目前的市价计算出的股
3）
i=11%
平价发行债券的价值等于其面值，内含报酬率等于 票面利率。对于债务发行人来说，税前债务成本（率） 就是其票面利率。
第4页/共41页
• 2．含有手续费的税前债务成本
• 如果取得债务时存在不可忽视的手续费，例如佣金 和其他费用等，债权人的收益率则不等于债务人的 成本，债务人得到的金额要扣除手续费。
4295800756800114000103000200002100010208002001030002000收益发行债券筹资后的每股普通股筹资后的每股收183001600400160059114000300160040016002330016001600系数增发普通股的财务杠杆发行债券的财务杠杆系筹资前的财务杠杆系数3由于增发普通股每股收益大于债券筹资方案且其财务杠杆系数小于债务筹资方案即增发普通股方案收益高且风险低所以应选择方案2
财务杠杆ppt课件
2004 400
67% 150 82.5 167.5 178%
• 13
财务杠杆效应实质：
财务杠杆效应是财富在 投资人和债权人之间 再分配的结果
• 14 14
举例四
息税 息税前 年份 前利 利息
单位:万元
所得税 （息） （息） (33%) 税后 税后利
利润 润增长 率
• 11
息税前利润 的变化
借款利息
税后利润 的变化
• 12
举例三
XYZ公司财务杠杆利益测算表 单位:万元
息税 年份 前利
润
2002 160
息税前 债务 所得
利润 利息 税
增长率
(33
%)
150 3.3
（息）
税后 利润
6.7
（息） 税后利 润增长 率
2003 240 50% 150 29.7 60.3 800%
• 7 7
举例一 假设某一项目需资本10万，预计报酬率30％。
（1）全部为自有资金投资， 则10万元自有资金报酬率为30％
（2）自己出６万，另外借款４万，借款年利15％， 则６万元自有资金报酬率？ 获取的报酬 １0万×30％ = 3万 减：利息费用 4万×15％ = 0.6万 报酬率 （3-0.6）/６×100％= 40％
•9
财务杠杆意义（表层）：
财务杠杆——指在筹资过程 中对债务资金的利用
负债的存在可以用较少的自有资金 获取更多可用资本和更多额外收益
其程度大小与负债在 全部资金中的比重相关
• 10
财务杠杆意义（深层）
指： 由于负债经营中利息费用
的固定性而造成(息)税后利润的变动 率大于息税前利润的变动率的现象。 其中： 债务利息是影响财务杠杆效 应程度的主要因素。
财务杠杆PPT
利息
业绩
风险
财务杠杆
财务风险
资本构成：权益资本100%
资本构成：权益筹资+债务筹资
40%
100%
普通股
无利息支出
投资者承担经营风险
50%
10%
普通股
优先股
长期债务
产生固定的借款利息费用
、优先股股利支出
财务杠杆
资本总额及其结构既定，企业需要从息税前利润中支付的财务
利息通常都是固定的
业绩提升：
EBIT增长
财务杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于息税
前利润变动率的倍数，也就是每股利润的变动对息税前利润变
动的反应程度
/
=
/
财务杠杆
该公式可简化为： =
−
息税前利润相对不变
利息支出相对不变
负债水平上升
息税前利润提高
利息支出增加
盈利增加
通股每股利润将下
降1.43倍
财务杠杆
总结
财务杠杆效应是由固定性利息支出（利息、优先股利等）的存
在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前
利润变动率的现象
财务杠杆系数与财务风险呈现正比例关系，系数越大，风险越高
债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水
平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然
财务杠杆系数上升，负债率增加
财务风险越大
财务杠杆公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为
40%，债务年利率8%，公司所得税率25%。在息税前利润为
800万元时，税后利润为294.8万元。
要求测算公司财务杠杆系数并分析其经济意义。
长期资本×债务资本比例=有息负债
财务管理第四章第二节财务杠杆
其计算公式为
•DFL=
• DFL——财务杠杆系数 • EPS——变动前的普通股每股收益 • △EPS——普通股每股收益的变动量 • EBIT——变动前的息税前利润 • △EBIT——息税前利润的变动量
财务管理第四章第二节财务杠杆
通过以下推导，得出计算时的实用公式 •由前面所学知识可知：
EPS=
•所以△
财务管理第四章第二节财务杠杆
•（三）财务杠杆 •1、概念 •财务杠杆——由于固定财务费用的存在而导 致每股利润（EPS）变动大于EBIT变动的现象。 由此产生的效应称为财务杠杆效应。 •（1）前提：固定财务费用的存在。 •（2）表现： EPS变动大于EBIT变动。
财务管理第四章第二节财务杠杆
•表现：
2020/12/22
财务管理第四章第二节财务杠杆
• 第三节 资本结构
财务管理第四章第二节财务杠杆
•一、资本结构概述
• （一）资本结构的含义 • 资本结构——是指在企业资本总额中债务资本 和权益资本的比例。 • 指长期资本结构，即各种长期资金的构成 和比例关系。
财务管理第四章第二节财务杠杆
• （二）资本结构的意义
•（1）含义：
•财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage，
简写为DFL)
•——每股利润EPS的变动率相当于息税前利润
EBIT变动率的倍数。
•（2）定义公式：
•财务杠杆系数=每股利润变动率/息税前利润变动
率
•
DFL＝（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）
财务管理第四章第二节财务杠杆
•DOL=
•DFL •所以= 宏达公司的复合杠杆系数为
•DTL = DOL×DFL 1.33×1.5=2
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• EBIT↑，DFL↓，财务风险↓ • EBIT→∞，DFL→1 • EBIT→I，DFL→无穷 • I→0，DFL→1
（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素
• 资本规模的变动 • 资本结构的变动 • 债务利率的变动 • 息税前利润的变动
三、联合杠杆利益与风险
（一）联合杠杆利益
由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在 而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆 效应，称为复合杠杆。
DTL
( P VC ) Q
EBIT I PD /( 1 t )
联合杠杆特性分析
DTL
1 Q
• Q↑，DTL↓，综合风险↓； • Q→∞ ，DTL→1； • Q→FC/(P-VC)+I ，DTL→无穷； • FC，I→0 ，DTL→1。
甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动 成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用 为2000元，目前产品的销量为1000件。 • 试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合 杠杆系数。 • 若销量变化2%，则EPS的变化百分比是多少? • DOL= • DFL=
E1 P ( 1 S 6 4 0 0 8 7 00 0 ) 4 ( 1 0 0 4 % 0 0 .9 ) 元 45
• 方案2： • 负债：3000万元，利率10% • 普通股：股数N2=800万股+4000/20=1000
万股 • I2E =302 P 0 0(1 ×S 106 %4 =0 3 1 0 03 0 0万0 0 )0 元(1 0 0 4 0 % 0 1 .0 )元 2
• 资本结构决策的方法：资本成本比较法、 每股收益分析法和企业价值比较法
• （一）资本成本比较法 • 资本成本比较法的决策程序： • 1、确定各筹资方案不同资本来源最终所形
成的资本结构。 • 2、计算各资本来源的资本成本及其结构比
例, 并计算方案的加权平均资本成本。 • 3、方案比较, 选择加权平均资本成本最低
Q
EBIT
EPS
经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
（二）联合杠杆系数的测算
DTL EPS/ EPS Q/Q
EBIT/ EBIT* EPS/ EPS Q/Q EBIT/ EBIT
简化公式
DOL ( P VC ) Q EBIT
DFL EBIT EBIT I
DTL DOL DFL
（三）影响营业杠杆利益与风险的其他因素
• 产销量的变动 • 产品售价的变动 • 单位变动成本的变动 • 固定成本总额的变动
• 经营杠杆与经营风险的关系
• 营业杠杆只是影响企业风险的一个重要因 素。但是，营业杠杆本身并不是变化的原 因，即使企业没有营业杠杆作用，同样要 面临其他企业风险因素的影响。
股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 • 2、财务杠杆利益分析
• 3、财务风险分析
（二）财务杠杆系数的测算
DFL EP/SEPS EBEBIT I
DFL
EBIT
EBIT I PD/(1t)
财务杠杆的特性分析
DFL 1 EBIT
• 在总资本中，负债比率越高，DFL越高， 财务风险越大，预期投资者收益可能越大。
• 要求 : 根据以上资料 • （1）计算现条件下该公司的市场总价值和综合资本
成本； • （2）该公司计划追加筹资 400 万元，有两种方式可
供选择：发行债券 400 万元，年利率 12%；发行普 通股 400 万元，每股面值 10 元。计算两种筹资方 案的每股收益无差别点。
谢谢！
42
100 10%
11%(1-33%)＝7.37%
200 20%
8%
600 1000
60%
12÷100＋3%＝15%
100%
6.7%×10%＋7.37%×10%
十8%×20%＋15%×60%＝ 12.01%
• 结论：通过比较可以看出甲方案的加权平均资本 成本较高，为13.08%，乙方案的加权平均资本 成本较低，为12.01% ，故采用乙方案筹资对企 业较为有利。采用乙方案筹资其加权平均资本成 本比甲方案低1.07% ，企业价值又提高20万元。
的资本结构方案为最佳方案。
例1：某企业计划年初资本结构如下表所示。 某企业计划年初资本结构表 单位: 万元
资金来源 长期债券年利率10% 优先股年股利率8% 普通股50 000股
合计
金额 100 200 500 800
比重 12.5% 25% 62.5% 100%
• 其他有关资料如下:
• 普通股市价每股200元, 今年期望股息为12元, 预 计以后每年股息增加3％, 该企业所得税率为33％, 假定发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加 资金200万元, 有两方案供选择。
（二）每股收益无差别点分析/EBIT-EPS分析法
• 该方法假设：企业的债务增加不会引起 企业风险的增加，因而债务资本成本和 权益资本成本的变化可不予考虑，企业 只要每股盈余增加，就会实现价值最大。
• 每股收益的无差别点，指每股收益不受 融资方式影响的EBIT水平。
• EPS1 = EPS2
(EB I1 )I1 ( T t)(EB I2 )I1 ( T t)
3. EBIT＝1200元，固定成本为1000元。
分别计算DOL
• 营业杠杆的特征分析
DOL
1 Q
• 在固定成本不变情况下，经营杠杆系数说明了 销售额（+，-）所引起的利润变化的幅度。
• 在固定成本不变时，Q↑，DOL↓，经营风险↓ • Q→∞，DOL→1 • Q→保本点，DOL→无穷 • FC→0，DOL→1
• 公司目前准备追加融资1000万元，有两个 备选方案：（1）发行债券，票面利率为 8%。由于公司债务增加，财务风险加大， 股票价格下降至18元；（2）按20元市价发 行普通股50万股。公司的所得税率为30%， 请为公司作出融资决策。
• 方案1： • 债券：600万元，利率7% • 债券：1000万元，利率8% • 优先股：600万元，股息率9% • 普通股：股数N1=40万股 • I1=600×7%+1000×8%=122万元 • D=600×9%=54万元
• 要求 :(l) 计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。 • (2) 采用息税前利润——每股利润分析法，计算增发
普通股和债券筹资的每股利润无差别点。并确定该公 司应选择哪一种筹资方案。
• 方案1： • 负债：3000万元，利率10% • 债券：4000万元，利率11% • 普通股：股数N1=800万股 • I1=3000×10%+4000×11%=740万元
第二节 杠杆利益与风险的衡量
• 一、营业杠杆利益与风险 • （一）营业杠杆原理 • 1、营业杠杆的概念
• 固定成本与变动成本
• 盈亏平衡点
• 2、营业杠杆利益分析
• 经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在 而导致息税前利润变动大于产销业务量变 动的杠杆效应。固定成本越高，利润的波 动性越大。
• 3、营业风险分析
• 例:某公司目前的资本结构为：总资本为 1000 万元， 其中，债务 400 万元，年平均利率 10%；普通股 600 万元 ( 每股面值 10 元 ) 。目前市场无风险报酬 率 8%, 市场风险股票的必要收益率 13%, 该股票的 贝他系数 1.6 。该公司年息税前利润 240 万元，所 得税率 33% 。
• 求每股盈余无差别点，代入等式
• 解得 EBIT=2500万元
•
EPS=1.32元
• 例：某公司现有资金2000万元，构成情况 如下：面值为100元，利率为7%的债券 600万元；面值为100元，股息率为9%的 优先股600万元；普通股40万股，每股市价 为20万元，总市值为800万元。公司今年的 股利为每股2元，预计每年按5%速度递增。
• 准确地说，营业杠杆系数是对潜在的风险 的衡量，这种潜在风险只有当销售和成本 变动的情况下才会被激活。同时，它具有 放大企业风险的作用。
• 在其他因素不变的情况下，固定成本越高， 经营杠杆系数越大，经营风险越大。
二、财务杠杆利益与风险
• （一）财务杠杆原理 • 1、财务杠杆的概念 • 财务杠杆是指由于固定性财务支付的存在而导致
债能力越强 • 5、企业获利能力 • 6、企业成长性 • 7、税收影响：公司所得税税率越高，举债对公司
越有价值
二、资本结构的决策方法
• 最佳资本结构 – 企业价值最大——股价最高 – 综合资本成本最低 – 能确保企业资金有较高的流动性, 并使其资本 结构具有与市场相适应程度的弹性。
注意：
• 理论上存在着最优资本结构，但在实务中还没有 找到一种能够确定最优资本结构的理想方法。
资金来源
金额 比率
资本成本
长期债券年利率10% 100 10.2%
10%×(1-33%)＝6.7%
长期债券年利率12% 200 20.41%
12%×(1-33%)＝8.04%
优先股年股利率8% 200 20.41%
8%
普通股50 000股 小计
480 48.98%
15÷96＋3%＝18.625%
6.7%×10.20%＋8.04%×
980 100%
20.41%＋8%×20.41%＋
48.98% ×18.625%=13.08%
• 乙方案加权平均资本成本计算表 单位: 万元
资金来源 长期债券年利率10% 长期债券年利率11% 优先股年股利率8% 普通股60 000股
小计
金额 比率
资本成本
100 10%
10%×(1-33%)＝6.7%
• DTL=
第三节 资本结构决策分析
• 一、影响资本结构的因素 （一）影响企业资本结构的宏观因素分析 利率因素 通货膨胀因素 资本市场因素
（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素
• 资本规模的变动 • 资本结构的变动 • 债务利率的变动 • 息税前利润的变动
三、联合杠杆利益与风险
（一）联合杠杆利益
由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在 而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆 效应，称为复合杠杆。
DTL
( P VC ) Q
EBIT I PD /( 1 t )
联合杠杆特性分析
DTL
1 Q
• Q↑，DTL↓，综合风险↓； • Q→∞ ，DTL→1； • Q→FC/(P-VC)+I ，DTL→无穷； • FC，I→0 ，DTL→1。
甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动 成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用 为2000元，目前产品的销量为1000件。 • 试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合 杠杆系数。 • 若销量变化2%，则EPS的变化百分比是多少? • DOL= • DFL=
E1 P ( 1 S 6 4 0 0 8 7 00 0 ) 4 ( 1 0 0 4 % 0 0 .9 ) 元 45
• 方案2： • 负债：3000万元，利率10% • 普通股：股数N2=800万股+4000/20=1000
万股 • I2E =302 P 0 0(1 ×S 106 %4 =0 3 1 0 03 0 0万0 0 )0 元(1 0 0 4 0 % 0 1 .0 )元 2
• 资本结构决策的方法：资本成本比较法、 每股收益分析法和企业价值比较法
• （一）资本成本比较法 • 资本成本比较法的决策程序： • 1、确定各筹资方案不同资本来源最终所形
成的资本结构。 • 2、计算各资本来源的资本成本及其结构比
例, 并计算方案的加权平均资本成本。 • 3、方案比较, 选择加权平均资本成本最低
Q
EBIT
EPS
经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
（二）联合杠杆系数的测算
DTL EPS/ EPS Q/Q
EBIT/ EBIT* EPS/ EPS Q/Q EBIT/ EBIT
简化公式
DOL ( P VC ) Q EBIT
DFL EBIT EBIT I
DTL DOL DFL
（三）影响营业杠杆利益与风险的其他因素
• 产销量的变动 • 产品售价的变动 • 单位变动成本的变动 • 固定成本总额的变动
• 经营杠杆与经营风险的关系
• 营业杠杆只是影响企业风险的一个重要因 素。但是，营业杠杆本身并不是变化的原 因，即使企业没有营业杠杆作用，同样要 面临其他企业风险因素的影响。
股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 • 2、财务杠杆利益分析
• 3、财务风险分析
（二）财务杠杆系数的测算
DFL EP/SEPS EBEBIT I
DFL
EBIT
EBIT I PD/(1t)
财务杠杆的特性分析
DFL 1 EBIT
• 在总资本中，负债比率越高，DFL越高， 财务风险越大，预期投资者收益可能越大。
• 要求 : 根据以上资料 • （1）计算现条件下该公司的市场总价值和综合资本
成本； • （2）该公司计划追加筹资 400 万元，有两种方式可
供选择：发行债券 400 万元，年利率 12%；发行普 通股 400 万元，每股面值 10 元。计算两种筹资方 案的每股收益无差别点。
谢谢！
42
100 10%
11%(1-33%)＝7.37%
200 20%
8%
600 1000
60%
12÷100＋3%＝15%
100%
6.7%×10%＋7.37%×10%
十8%×20%＋15%×60%＝ 12.01%
• 结论：通过比较可以看出甲方案的加权平均资本 成本较高，为13.08%，乙方案的加权平均资本 成本较低，为12.01% ，故采用乙方案筹资对企 业较为有利。采用乙方案筹资其加权平均资本成 本比甲方案低1.07% ，企业价值又提高20万元。
的资本结构方案为最佳方案。
例1：某企业计划年初资本结构如下表所示。 某企业计划年初资本结构表 单位: 万元
资金来源 长期债券年利率10% 优先股年股利率8% 普通股50 000股
合计
金额 100 200 500 800
比重 12.5% 25% 62.5% 100%
• 其他有关资料如下:
• 普通股市价每股200元, 今年期望股息为12元, 预 计以后每年股息增加3％, 该企业所得税率为33％, 假定发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加 资金200万元, 有两方案供选择。
（二）每股收益无差别点分析/EBIT-EPS分析法
• 该方法假设：企业的债务增加不会引起 企业风险的增加，因而债务资本成本和 权益资本成本的变化可不予考虑，企业 只要每股盈余增加，就会实现价值最大。
• 每股收益的无差别点，指每股收益不受 融资方式影响的EBIT水平。
• EPS1 = EPS2
(EB I1 )I1 ( T t)(EB I2 )I1 ( T t)
3. EBIT＝1200元，固定成本为1000元。
分别计算DOL
• 营业杠杆的特征分析
DOL
1 Q
• 在固定成本不变情况下，经营杠杆系数说明了 销售额（+，-）所引起的利润变化的幅度。
• 在固定成本不变时，Q↑，DOL↓，经营风险↓ • Q→∞，DOL→1 • Q→保本点，DOL→无穷 • FC→0，DOL→1
• 公司目前准备追加融资1000万元，有两个 备选方案：（1）发行债券，票面利率为 8%。由于公司债务增加，财务风险加大， 股票价格下降至18元；（2）按20元市价发 行普通股50万股。公司的所得税率为30%， 请为公司作出融资决策。
• 方案1： • 债券：600万元，利率7% • 债券：1000万元，利率8% • 优先股：600万元，股息率9% • 普通股：股数N1=40万股 • I1=600×7%+1000×8%=122万元 • D=600×9%=54万元
• 要求 :(l) 计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。 • (2) 采用息税前利润——每股利润分析法，计算增发
普通股和债券筹资的每股利润无差别点。并确定该公 司应选择哪一种筹资方案。
• 方案1： • 负债：3000万元，利率10% • 债券：4000万元，利率11% • 普通股：股数N1=800万股 • I1=3000×10%+4000×11%=740万元
第二节 杠杆利益与风险的衡量
• 一、营业杠杆利益与风险 • （一）营业杠杆原理 • 1、营业杠杆的概念
• 固定成本与变动成本
• 盈亏平衡点
• 2、营业杠杆利益分析
• 经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在 而导致息税前利润变动大于产销业务量变 动的杠杆效应。固定成本越高，利润的波 动性越大。
• 3、营业风险分析
• 例:某公司目前的资本结构为：总资本为 1000 万元， 其中，债务 400 万元，年平均利率 10%；普通股 600 万元 ( 每股面值 10 元 ) 。目前市场无风险报酬 率 8%, 市场风险股票的必要收益率 13%, 该股票的 贝他系数 1.6 。该公司年息税前利润 240 万元，所 得税率 33% 。
• 求每股盈余无差别点，代入等式
• 解得 EBIT=2500万元
•
EPS=1.32元
• 例：某公司现有资金2000万元，构成情况 如下：面值为100元，利率为7%的债券 600万元；面值为100元，股息率为9%的 优先股600万元；普通股40万股，每股市价 为20万元，总市值为800万元。公司今年的 股利为每股2元，预计每年按5%速度递增。
• 准确地说，营业杠杆系数是对潜在的风险 的衡量，这种潜在风险只有当销售和成本 变动的情况下才会被激活。同时，它具有 放大企业风险的作用。
• 在其他因素不变的情况下，固定成本越高， 经营杠杆系数越大，经营风险越大。
二、财务杠杆利益与风险
• （一）财务杠杆原理 • 1、财务杠杆的概念 • 财务杠杆是指由于固定性财务支付的存在而导致
债能力越强 • 5、企业获利能力 • 6、企业成长性 • 7、税收影响：公司所得税税率越高，举债对公司
越有价值
二、资本结构的决策方法
• 最佳资本结构 – 企业价值最大——股价最高 – 综合资本成本最低 – 能确保企业资金有较高的流动性, 并使其资本 结构具有与市场相适应程度的弹性。
注意：
• 理论上存在着最优资本结构，但在实务中还没有 找到一种能够确定最优资本结构的理想方法。
资金来源
金额 比率
资本成本
长期债券年利率10% 100 10.2%
10%×(1-33%)＝6.7%
长期债券年利率12% 200 20.41%
12%×(1-33%)＝8.04%
优先股年股利率8% 200 20.41%
8%
普通股50 000股 小计
480 48.98%
15÷96＋3%＝18.625%
6.7%×10.20%＋8.04%×
980 100%
20.41%＋8%×20.41%＋
48.98% ×18.625%=13.08%
• 乙方案加权平均资本成本计算表 单位: 万元
资金来源 长期债券年利率10% 长期债券年利率11% 优先股年股利率8% 普通股60 000股
小计
金额 比率
资本成本
100 10%
10%×(1-33%)＝6.7%
• DTL=
第三节 资本结构决策分析
• 一、影响资本结构的因素 （一）影响企业资本结构的宏观因素分析 利率因素 通货膨胀因素 资本市场因素