第二节 财务杠杆共42页PPT资料

（三）影响营业杠杆利益与风险的其他因素
• 产销量的变动 • 产品售价的变动 • 单位变动成本的变动 • 固定成本总额的变动
• 经营杠杆与经营风险的关系
• 营业杠杆只是影响企业风险的一个重要因 素。但是，营业杠杆本身并不是变化的原 因，即使企业没有营业杠杆作用，同样要 面临其他企业风险因素的影响。
100 10%
11%(1-33%)＝7.37%
200 20%
8%
600 1000
60%
12÷100＋3%＝15%
100%
6.7%×10%＋7.37%×10%
十8%×20%＋15%×60%＝ 12.01%
• 结论：通过比较可以看出甲方案的加权平均资本 成本较高，为13.08%，乙方案的加权平均资本 成本较低，为12.01% ，故采用乙方案筹资对企 业较为有利。采用乙方案筹资其加权平均资本成 本比甲方案低1.07% ，企业价值又提高20万元。
的资本结构方案为最佳方案。
例1：某企业计划年初资本结构如下表所示。 某企业计划年初资本结构表 单位: 万元
资金来源 长期债券年利率10% 优先股年股利率8% 普通股50 000股
合计
金额 100 200 500 800
比重 12.5% 25% 62.5% 100%
• 其他有关资料如下:
• 普通股市价每股200元, 今年期望股息为12元, 预 计以后每年股息增加3％, 该企业所得税率为33％, 假定发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加 资金200万元, 有两方案供选择。
• 资本结构决策的方法：资本成本比较法、 每股收益分析法和企业价值比较法
• （一）资本成本比较法 • 资本成本比较法的决策程序： • 1、确定各筹资方案不同资本来源最终所形
成的资本结构。 • 2、计算各资本来源的资本成本及其结构比
例, 并计算方案的加权平均资本成本。 • 3、方案比较, 选择加权平均资本成本最低
• 求每股盈余无差别点，代入等式
• 解得 EBIT=2500万元
•
EPS=1.32元
• 例：某公司现有资金2000万元，构成情况 如下：面值为100元，利率为7%的债券 600万元；面值为100元，股息率为9%的 优先股600万元；普通股40万股，每股市价 为20万元，总市值为800万元。公司今年的 股利为每股2元，预计每年按5%速度递增。
• 方案2：
• 债券：600万元，利率7%
• 优先股：600万元，股息率9%
• 普通股：股数N2=40万股+50万股=90万股 • I2=600×7%=42万元 • D=600×9%=54万元
• 代入等式
• 解得 EBIT=263.14万元
•
EPS=1.12元
（三）公司价值分析法
• 公司价值：V=S+B • 假设B市场价值等于它的面值； • S=（EBIT-I）（1-T）/Ks • Ks=Rs= Rf +β(Rm-Rf) • 公司的加权平均资本成本： • Kw=Kb (B/V) (1-T)+Ks (S/V)
（二）每股收益无差别点分析/EBIT-EPS分析法
• 该方法假设：企业的债务增加不会引起 企业风险的增加，因而债务资本成本和 权益资本成本的变化可不予考虑，企业 只要每股盈余增加，就会实现价值最大。
• 每股收益的无差别点，指每股收益不受 融资方式影响的EBIT水平。
• EPS1 = EPS2
(EB I1 )I1 ( T t)(EB I2 )I1 ( T t)
• EBIT↑，DFL↓，财务风险↓ • EBIT→∞，DFL→1 • EBIT→I，DFL→无穷 • I→0，DFL→1
（三）影响财务杠杆利益与风源自文库的其他因素
• 资本规模的变动 • 资本结构的变动 • 债务利率的变动 • 息税前利润的变动
三、联合杠杆利益与风险
（一）联合杠杆利益
由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在 而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆 效应，称为复合杠杆。
• 例:某公司目前的资本结构为：总资本为 1000 万元， 其中，债务 400 万元，年平均利率 10%；普通股 600 万元 ( 每股面值 10 元 ) 。目前市场无风险报酬 率 8%, 市场风险股票的必要收益率 13%, 该股票的 贝他系数 1.6 。该公司年息税前利润 240 万元，所 得税率 33% 。
980 100%
20.41%＋8%×20.41%＋
48.98% ×18.625%=13.08%
• 乙方案加权平均资本成本计算表 单位: 万元
资金来源 长期债券年利率10% 长期债券年利率11% 优先股年股利率8% 普通股60 000股
小计
金额 比率
资本成本
100 10%
10%×(1-33%)＝6.7%
3. EBIT＝1200元，固定成本为1000元。
分别计算DOL
• 营业杠杆的特征分析
DOL
1 Q
• 在固定成本不变情况下，经营杠杆系数说明了 销售额（+，-）所引起的利润变化的幅度。
• 在固定成本不变时，Q↑，DOL↓，经营风险↓ • Q→∞，DOL→1 • Q→保本点，DOL→无穷 • FC→0，DOL→1
• 要求 : 根据以上资料 • （1）计算现条件下该公司的市场总价值和综合资本
成本； • （2）该公司计划追加筹资 400 万元，有两种方式可
供选择：发行债券 400 万元，年利率 12%；发行普 通股 400 万元，每股面值 10 元。计算两种筹资方 案的每股收益无差别点。
谢谢！
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• 要求 :(l) 计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。 • (2) 采用息税前利润——每股利润分析法，计算增发
普通股和债券筹资的每股利润无差别点。并确定该公 司应选择哪一种筹资方案。
• 方案1： • 负债：3000万元，利率10% • 债券：4000万元，利率11% • 普通股：股数N1=800万股 • I1=3000×10%+4000×11%=740万元
• 甲方案: 发行债券200万元, 年利率为12％；普通 股股利增加到15元, 以后每年还可增加3％, 由于 企业风险增加, 普通股市价将跌到96元。
• 乙方案: 发行债券100万元, 年利率为11％；另发 行普通股100 万元, 普通股市价、股利与年初相 同。
• 甲方案加权平均资本成本计算表 单位: 万元
• 公司目前准备追加融资1000万元，有两个 备选方案：（1）发行债券，票面利率为 8%。由于公司债务增加，财务风险加大， 股票价格下降至18元；（2）按20元市价发 行普通股50万股。公司的所得税率为30%， 请为公司作出融资决策。
• 方案1： • 债券：600万元，利率7% • 债券：1000万元，利率8% • 优先股：600万元，股息率9% • 普通股：股数N1=40万股 • I1=600×7%+1000×8%=122万元 • D=600×9%=54万元
（二）营业杠杆系数的测算 • DOL定义公式：
DOLEBI/TEBIT Q/Q
简化公式
DO LQ (PV) SVC EBF ITC Q (PV)FCEBITEBIT
1. 单价10元，单位变动成本为6元，固定成本 总额为1000元。目前的销量为1000件。
2. 单价10元，变动成本率60%或边际贡献率 40%，固定成本总额为1000元。目前的销 售量为1000件。
DTL
( P VC ) Q
EBIT I PD /( 1 t )
联合杠杆特性分析
DTL
1 Q
• Q↑，DTL↓，综合风险↓； • Q→∞ ，DTL→1； • Q→FC/(P-VC)+I ，DTL→无穷； • FC，I→0 ，DTL→1。
甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动 成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用 为2000元，目前产品的销量为1000件。 • 试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合 杠杆系数。 • 若销量变化2%，则EPS的变化百分比是多少? • DOL= • DFL=
债能力越强 • 5、企业获利能力 • 6、企业成长性 • 7、税收影响：公司所得税税率越高，举债对公司
越有价值
二、资本结构的决策方法
• 最佳资本结构 – 企业价值最大——股价最高 – 综合资本成本最低 – 能确保企业资金有较高的流动性, 并使其资本 结构具有与市场相适应程度的弹性。
注意：
• 理论上存在着最优资本结构，但在实务中还没有 找到一种能够确定最优资本结构的理想方法。
资金来源
金额 比率
资本成本
长期债券年利率10% 100 10.2%
10%×(1-33%)＝6.7%
长期债券年利率12% 200 20.41%
12%×(1-33%)＝8.04%
优先股年股利率8% 200 20.41%
8%
普通股50 000股 小计
480 48.98%
15÷96＋3%＝18.625%
6.7%×10.20%＋8.04%×
第二节 杠杆利益与风险的衡量
• 一、营业杠杆利益与风险 • （一）营业杠杆原理 • 1、营业杠杆的概念
• 固定成本与变动成本
• 盈亏平衡点
• 2、营业杠杆利益分析
• 经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在 而导致息税前利润变动大于产销业务量变 动的杠杆效应。固定成本越高，利润的波 动性越大。
• 3、营业风险分析
• DTL=
第三节 资本结构决策分析
• 一、影响资本结构的因素 （一）影响企业资本结构的宏观因素分析 利率因素 通货膨胀因素 资本市场因素
（二）影响企业资本结构的微观因素分析
• 1、行业因素：行业风险越大，营业收入越不稳定， 负债能力越弱
• 2、资本成本和财务风险 • 3、经营风险 • 4、企业规模、资产种类：实物资产比重越大，负
E1 P ( 1 S 6 4 0 0 8 7 00 0 ) 4 ( 1 0 0 4 % 0 0 .9 ) 元 45
• 方案2： • 负债：3000万元，利率10% • 普通股：股数N2=800万股+4000/20=1000
万股 • I2E =302 P 0 0(1 ×S 106 %4 =0 3 1 0 03 0 0万0 0 )0 元(1 0 0 4 0 % 0 1 .0 )元 2
股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 • 2、财务杠杆利益分析
• 3、财务风险分析
（二）财务杠杆系数的测算
DFL EP/SEPS EBI/TEBIT
简化公式
DFL EBIT EBIT I
DFL
EBIT
EBIT I PD/(1t)
财务杠杆的特性分析
DFL 1 EBIT
• 在总资本中，负债比率越高，DFL越高， 财务风险越大，预期投资者收益可能越大。
N 1
N 2
EBIT-EPS分析图
• 例1、某公司目前的资金来源包括面值 1 元的普通股 800 万股和平均利率为 10% 的 3000 万元的债务。 该公司现在拟投产甲产品，该项目需要投资 4000 万 元 , 预期投产后每年可增加息税前利润 400 万元。 该项目有两个备选的筹资方案 :(1) 按面值发行年利 率 11% 的债券 :(2) 按 20 元/股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前利润为 1600 万元，所得税税率 40%, 证券发行费用可忽略不计。
Q
EBIT
EPS
经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆
（二）联合杠杆系数的测算
DTL EPS/ EPS Q/Q
EBIT/ EBIT* EPS/ EPS Q/Q EBIT/ EBIT
简化公式
DOL ( P VC ) Q EBIT
DFL EBIT EBIT I
DTL DOL DFL
• 准确地说，营业杠杆系数是对潜在的风险 的衡量，这种潜在风险只有当销售和成本 变动的情况下才会被激活。同时，它具有 放大企业风险的作用。
• 在其他因素不变的情况下，固定成本越高， 经营杠杆系数越大，经营风险越大。
二、财务杠杆利益与风险
• （一）财务杠杆原理 • 1、财务杠杆的概念 • 财务杠杆是指由于固定性财务支付的存在而导致