投资学第九版中文答案第四章1

基础题1、单位投资信托基金的运营费用应该较低。

因为一旦信托设立，信托投资组合是固定的，当市场改变时，它不需要支付投资组合经理不断监控和调整投资者组合的费用。

因为投资组合是固定的，所以单位投资信托基金几乎没有交易成本。

2、a 单位信托基金：大规模投资的多元化，大规模交易的低成本，低管理费用，可预测的投资组合成分，投资组合的低换手率。

b 开放式基金：大规模投资的多元化，大规模交易的低成本，专业的管理可以实现在机会出现时的买入或卖出，记录交易过程。

c 个人自主选择的股票和债券：没有管理费用，在协调个人所得税的情况下实现资本利得或者损失，可以根据个人风险偏好来设计投资组合。

3、开放式基金是有义务以资产净值赎回投资者的股票,因此必须保持手头现金及现金证券以满足潜在的赎回。

封闭式基金不需要现金储备,因为对封闭式基金不能赎回。

封闭式基金的投资者希望套现时，他们会出售股票。

4、平衡基金以相对稳定的比例投资于每个资产类别，供投资者投资整个资产组合时选择使用。

生命周期基金属于平衡基金，其资产配置取决于投资者的年龄构成。

积极的生命周期基金，持有大量的股票，是面向年轻的投资者，而保守的生命周期基金，则持有大量的债券，主要针对年长的投资者。

相比之下，资产配置基金会根据对每一个板块相对业绩的预测而显著改变基金在每一个市场的资产配置比例。

因此资产配置资金更强调市场时机的选择。

5、与开放式基金不同，其基金股份随时准备以资产净值赎回，封闭式基金作为一种证券在交易所中交易，因此，它的价格可以偏离它的净值。

6、交易所交易基金的优势：交易所交易基金持续地交易，并且可以通过保证金来购买和出售当交易所交易基金出售时，没有资本利得税（股票只是从一个投资者转移到了另一个投资者）投资者直接从经纪人处购买，从而基金节省了直接向
小投资者销售的成本，这种费用降低了管理费用。

交易所交易基金的劣势：价格可能偏离资产净值（不像开放式基金）在从经纪人手中购买时，必须支付费用（不像免佣基金）中级题
7、发行价格包括6%的前端费用，也即销售费用，意味着每一美元的支付，仅能得到$0.94 的股票净值。

因此发行价格=NAV/（1-load）=$10.70/(1-0.06)=$11.38
8、NAV=发行价格*（1-load）=$12.30*(1-0.05)=$11.69
9、股票价值
A $7，000，000
B $12，000，000
C $8，000，000
D $15，000，000
总值$42，000，000 NAV=($42，000，000-$30，000)/4，000，000=$10.49 10、股票的交易量=$15,000,000 换手率=$15,000,000/$42,000,000=0.357=35.7%
11、a NAV=($200，000，000-$3，000，000)/5，000，000=$39.40
b 溢价或者折价=（价格-NAV）/NAV=（$36-$39.40）/$39.40=-0.086 = -8.6%
股票以8.6%折价发行
12、税前收益率=（NAN1-NAV0+收入）/NAV0=（$12.10-$12.50+$1.50）/$12.50=0.088=8.8% 13、a 期初价格：P0=$12.00 ×1.02 = $12.24 期末价格：P1=$12.10 ×0.93 = $11.25 收益率=（P1-P0+收入）/P0=（$11.25-$12.24+$1.50）/$12.24=4.2%
b 收益率=（NAN1-NAV0+收入）/NAV0=（$12.10-$12.00+$1.50）/$12.00=13.3%
14、a 共同基金的实证研究表明,过去的表现并不是高度预测未来的性能,特别是对于绩效较佳的基金。

虽然可能会有一些倾向于明年基金表现是高于平均水平,但是不太可能再一次成为一个业绩最高的10%。

b 其他研究表明，表现不佳的趋势更可能会持续下去。

这种趋势可能和相关的资金成本和周转率有关。

因此，如果基金是表现最差股票之一，投资者将会担心这种糟糕的表现会持续下去。

15、NAV0= $200,000,000/10,000,000 = $20
每股股利= $2,000,000/10,000,000 = $0.20
NAV1= $20 ×1.08 ×(1 –0.01) = $21.384
收益率=（$21.384-$20+$0.20）/$20=7.92%
16、购买和销售的差额应该归入新发行的基金。

因此四亿美元的股票被新股票代替，所以换手率=4/22=18.2%
17、支付给投资管理人的费用：0.007×22亿美元= 1540万美元
因为总费用比率是1.1%,管理费为0.7%,其他费用0.4%。

因此,其他行政费用是:0.004×22亿美元= 880万美元
18、近似的回报率等于股票回报率减去费用比率：12%-1.2%-4%=6.8%
但是真正的回报率却要低于这个，因为前端费用是期初支付的。

为了购买股票需要支付：$20,000/(1 − 0.04) = $20,833，
期末基金价值$20,000 × (1.12 − 0.012) = $22,160，
则回报率=($22,160 − $20,833)/$20,833 = 6.37%
19、假定$1000 投资L基金E基金
收益率（1+r-0.01-0.0075）^n 0.98*（1+r-0.0025）^n
1年$1,042.50 $1,036.35 2年$1,133.00 $1,158.96 3年$1,516.21 $1,714.08
20、a NAV=($450,000,000-$10,000,000)/44,000,000=$10 b 100万股的赎回最有可能触发资本利得税，使得投资组合的价值减少要超过一千万美元（这意味着剩余总额不足四亿四千万美元），已发行股票下降至四千三百万，资产净值跌至10美元以下。

21、假定初始投资为1000美元，持有期为四年对于A类股票，四年后投资组合价值变为$1000*(1-0.04)*(1+0.1)^4=$1,376.25 对于B类股票，四年后投资组合价
值为$1000*(1+0.1-0.05)^4*(1-0.01)= $1,423.28 所以应该选择B类股票假定初始投资为1000美元，持有期为十五年对于A类股票，15年后投资组合价值变为$1000*(1-0.04)*(1+0.1)^15=$ 3,926.61
对于B类股票，15年后投资组合价值为$1000*(1+0.1-0.05)^15= $3,901.32
22、a 两年后，一美元投资于手续费为4%，运营费为0.5%收益率为r的基金将变成：$0.96*（1+r-0.005）^2
投资CDs将变为：$1 × 1.06^2 如果共同基金的回报优于CDs，则$0.96*（1+r-0.005）^2>$1 ×1.06^2 因此r>0.0869 = 8.69%
b 假如投资为六年则：$0.96*（1+r-0.005）^6>$1 ×1.06^6 r > 7.22% 六年期的投资回报率较低是因为固定成本（一次性前端费用）分布在了更多的年份。

c 用12b-1费用代替前端费用，投资组合的收益率需满足： 1 + r –0.005 –0.0075 > 1.06 在这种情况下，r > 7.25%，与投资年限没有关系。

23、换手率为50%。

这意味着,平均有50%的投资组合每年出售,取而代之的是其他证券。

交易成本为卖出指令总量0.4%和买入指令来取代那些证券总量的0.4%。

总交易成本减少资产组合总收益率的大小为：2 ×0.4% ×0.50 = 0.4%
24、对于债券基金，费用占收入的比例为：0.6%/4.0%=0.150 = 15.0% 对于股权基金，费用占收入的比例为：0.6%/12.0%=0.050 = 5.0% 费用在债券基金中占预期收益的比重更高些，因此在选择债券基金时，费用可能成为一个相对更重要的考虑因素。

这可能有助于解释为什么无管理的单位投资信托公司集中在固定收益市场上。

单位投资信托公司的优势在于低换手率和低交易成本及管理费用。

这是债券市场投资者的一个很重要的考虑因素。

高级题
25、假定投资收益位于前半部分的投资组合的经理纯粹是运气，而这样做的可能性在任何一年里都是二分之一概率。

对于任何一个经理其连续五年都能够排名在前半部分的概率为（1/2）^5=1/32，我们将期望看到350*（1/32）=11位经理能
够连续五年排在前半部分。

这正是我们看到的事实。

因此我们不能得出五年表现的一致性是由于技能的证明。

即便是仅仅在于运气，我们也能期望观察到11位经理人的表现每年都能排在前百分之五十。