第六章融资方式及融资成本

第六章融资方式及融资成本
按照融资主体安排
n 既有法人融资：以既有法人为融资主体的方式。 资金来源于既有法人内部的融资、新增资本金 和新增债务资金。既可以是改扩建项目，也可 以是非独立的法人的新建项目。
n 新设法人融资：以新组建的具有独立法人资格 的项目公司为融资主体的方式。资金来源于项 目公司的股东投入的资本金和项目公司承担的 债务资金。一般为新建项目，也可以是将既有 法人的一部分资产剥离后重新组建的项目法人 的改扩建项目。
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n ② 可转换债券
n 可转换债券指在规定期限内的任何 时候，债券持有人都可以按照发行 合同指定的条件把所持债券转换成 发行企业的股票的一种债券。
n 与股票和普通债券比起来，可转换 债券为投资者提供了更大的选择余 地。
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③ 海外债券融资
n 定义
n 海外债券是由一国政府、金融机构、企业或国际 组织，为筹措资金而在国外证券市场上发行的、 以某种货币为面值的债券。海外债券也称国际债 券，包括外国债券和欧洲债券。
第六章融资方式及融资 成本
2020/11/28
第六章融资方式及融资成本
主要内容
6.1 资金的来源与融资渠道 6.2 融资方式 6.3 资金的机会成本 6.4 融资成本
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6.1 资金来源与融资渠道
n 6.1.1 项目资金来源
n 什么是融资？
n 在工程项目的经济分析中，融资是指为项 目投资而进行的资金筹措行为或资金来源 方式。
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(3)发行优先股
n 优先股的股利不能像债务利息那样从税 前扣除，而必须从净利润中支付。
n 优先股有固定的股利，而且对于盈余的 分配和剩余资产的求偿具有优先权，这 两点与债券类似。所以优先股具有双重 性质。
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n 发行优先股筹资的优点：
n 无固定到期日，不需归还本金。 n 股利支付既固定，又有一定弹性。 n 能增加公司的信誉。
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一个水厂的例子
还款
工厂A 总公司
工厂B
银行
贷款
工厂C
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工厂A 总公司
贷款方
还款
有限担保 工厂B
贷款
收益 工厂C
有限投资
项目公司 资金
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6.2 融资方式
n 融资方式的定义
n 所谓融资方式，即取得资金的具体形式。
n 主要融资方式
n 负债融资 n 权益融资
n 直接租赁
n 是指承租人向出租人租入所需要的资产，并付出 佣金。
n 杠杆租赁
n 出租人一般只出全部设备金额的20% 到40%， 其余资金则以出租设备作为抵押，由金融机构贷 款解决。
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n 融资租赁的优缺点
n 筹资速度比较快 n 限制条款少 n 设备淘汰风险和财务风险比较小 n 税收负担轻 n 资金成本比较高。一般来说，其租金要比银
n 主要有直接补偿、间接补偿、综合补偿和 劳务补偿几种方式。
n 对外加工装配
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n 直接补偿：外商提供的设备和技术直接上产出 来的产品。
n 间接补偿：本企业的其他产品。 n 综合补偿：直接和间接补偿。 n 劳务补偿：承接外商来料加工和来料装配的劳
务。
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④ 境外投资基金融资
n 以工业产权出资
n 专有技术、商标权、专利权等无形资产进行的投 资。
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（2）发行普通股
n 普通股及普通股股东的定义
n 普通股是股份公司依法发行的具有管理权、股利 不固定的股票。它具备股票的最一般特征，是股 份公司资本的最基本部分。
n 普通股股票的持有人叫普通股股东。
n 普通股股东的权利
组成银团联合提供贷款，又称为。这种方 式可以有效分散贷款的风险。
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n ③ 国际出口信贷
n 以出口国政府为后盾，通过银行对出口贸 易提供的信贷。
n 出口国政府对本国出口信贷给予利息补贴 并提供担保，促使本国商业银行对本国出 口商或外国进口商（或银行）提供较低利 率的贷款，以解决买方支付的需求，达到 鼓励和扩大本国出口的目的。
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发起人或原始 权益人
资产出 售和担保
发行收入
还贷
借款
信用 增级
发行人
出售证券 发行收入
借款人
信用增级机构
归还 本息
服务人 （银行）
兑付证券本息
投资者
兑 付 本 息
受托管理人
资产证券化融资流程图
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③贸易融资
n 补偿贸易
n 补偿贸易是技术贸易、商品贸易和信贷相 结合的一种利用外资的融资方式。
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来自百度文库
（2）政策性贷款
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（3）债券融资
① 国内公司（企业）债券
n 目前我国企业债券融资的法律依据是《企 业债券管理条例》，公司债券融资的法律 依据是《中华人民共和国公司法》。
n 我国公司法规定，利用公司债券融资必须 是股份有限公司、国有独资公司和两个以 上的国有企业或者其他两个以上的国有投 资主体投资设立的有限责任公司。
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（4）融资租赁
n 定义
n 融资租赁又称财务租赁，区别于经营租 赁，以金融、贸易和租赁相结合，以租 赁物品的所有权和使用权相分离为特征。
n 融资租赁的形式
n 售后租回 n 直接租赁 n 杠杆租赁
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n 售后租回
n 是指根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将 其租回使用；
n 项目资金来源
n 见图6-1 建设项目的资金来源 n 资金的来源渠道影响资金成本，进而影响
项目的经济效益。
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6.1.2 融资渠道
n 融资渠道主要有:
国内融资 按融资地域
国外融资
权益融资 按融资性质
负债融资
按融资主体
既有法人融资 新设法人融资
按融资结构 传统融资方式
安排
项目融资方式
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按照融资结构安排
n 凭借企业有形资产的价值作为担保取得筹资信 用，即“为项目融资”，主要适用于中小型项 目和多数大型工业项目，这类项目的融资主要 涉及传统的融资方式，如贷款、债券融资与股 票融资、可转换债券、资产证券化等 。
n 根据项目建成后的收益作为偿债的资金来源的 筹资活动，以项目的资产作为抵押来取得筹资 的信用，即“通过项目融资”，主要适用于少 数超大型的基础设施项目，如电厂项目、交通 项目、污水处理项目等。
n 特点 n 无需公开发行证券，出资者都是企业的所 有者，他们对于企业具有经营管理权，各 方按出资额的比例分享利润或者承担损失。
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出资方式
n 以现金出资（最重要）
n 投资现金的数额，取决于投入的实物、工业产权 之外尚需多少资金来满足建厂的开支和日常周转 需要。
n 以实物出资
n 厂房、建筑物、设备等固定资产 n 原材料、商品等流动资产。
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债券融资的优点
n 资金成本较低。这主要是因为债券的发行费用 比较低，债券利息在税前支付了，有一部分利 息由政府承担；
n 保证控制权。债券持有人无权干涉企业 的管理事务，如果现有股东担心控制权 旁落，则可采用债券融资；
n 发挥财务杠杆作用。不论公司赚钱多少， 债券持有人只收取固定的有限的利息， 而更多的收益可分配给股东，增加其财 富，或留归企业以扩大经营。
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债券融资的缺点
n 融资风险较高。如果公司营业不佳，在债 券到期日必须向债券持有人还本付息，这 会给公司带来较大的财务负担；
n 限制条件较多。发行债券的契约中往往有 一些很严格的限制条款，这些条款可能会 影响到公司以后的筹资能力；
n 筹资能力比较有限。当公司的负债比率超 过一定程度后，债券筹资的成本会迅速上 升，有时甚至会发行不出去。
因此用户可以得到较高质量的服务； n 项目收入一般是当地货币，如果承包商来自
国外，对本国来讲，项目建设后将会有大量 外汇流出； n 融资项目不计入承包商的资产负债表，承包 商不必暴露自身财务情况。
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东京、花旗 银行
政治风险担保 进出口银行
承建商
还款 纽约一家银行
贷款合同
建设合同
n 主要用于对我国的基础设施建设、基 础产业开发、现有企业技术改造等进 行直接投资。
n 境外投资基金有全球基金、地区基金 和国家基金等等。
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6.3 资金的机会成本
n 6.3.1 资金机会成本的概念 n 6.3.2 资金机会成本与财务成本的区别 n 6.3.3 资金机会成本的确定
n 资金财务成本主要是融资成本 n 资金的机会成本通常高于资金的财务成
本，因为如果预期的收益没有资金的财 务成本高的话，公司或者个人就不会进 行投资，也不会进行筹资活动。
剩余收入
项目公司： Pagbilao发电有
限公司
履约担保
菲律宾政府
电力 收入 国家电力公司
电能出售合同
经营合同
营运方
菲律宾Pagbilao电力项目融资结构图
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② ABS （资产证券化）
n 它是以项目所属的资产为支撑的一种证券化融 资方式。
n ABS融资是在BOT融资的基础上发展起来的，以 项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带 来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行 债券来筹集资金。
n 海外债券的主要形式
n 一般利率债券、浮动利率债券、授权债券以及本 息分离债券。
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n ④ 海外可转换债券
n 定义
n 海外可转换债券是指向国外发行的可转换债券。
n 特点
n 和国内可转换债券一样，海外可转换债券也是一 种允许债券持有人在规定时间内，按规定的价格 把债券转换成企业股票的债券，它同时具有股票 和债券的双重性质。
行借款或发行债券所负担的利息高的多。
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6.2.2 权益融资
n 吸收直接投资 n 发行普通股 n 发行优先股
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（1）吸收直接投资
n 定义 n 吸收直接投资是指企业按照“共同投资、 共同经营、共担风险、共享利润”的原则 直接吸收国家、法人、个人投入资金的一 种筹资方式。
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6.2.1 负债融资
n 商业性银行贷款融资 n 政策性贷款 n 债券融资 n 融资租赁
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（1）商业性银行贷款融资
① 国内商业银行贷款 n 按承担风险的主体
根据我国有关制度 规定，申请国内商 业银行贷款，应当
n 自营贷款、委托贷款和特定贷款；具备产品市场前景
良好、生产经营效
n 按贷款期限
益较佳、信用良好
n 短期贷款、中期贷款和长期贷款；等基本条件。
n 按贷款的担保情况
n 信用贷款、担保贷款、保证贷款、抵押贷款、 质押贷款和票据贴现贷款。
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n ② 国际商业银行贷款
n 小额贷款 n 由一家商业银行独自提供贷款；
n “辛迪加贷款”或者银团贷款 贷款金额较大一般由数家商业银行
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n 发行优先股筹资具有以下缺点：
n 筹资限制多 n 筹资成本高 n 财务负担重
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6.2.3 其他融资方式
n BOT融资 n ABS融资 n 贸易融资 n 境外投资基金融资
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① BOT融资方式（TOT)
n 具有无追索或有限追索权； n 承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权。 n 融资项目设计、建设和营运效率一般较高，
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6.3.1 资金机会成本的概念
n 机会成本是指将一种具有多种用途的稀 缺资源置于特定用途所放弃的最大收益。
n 资金的机会成本就是在某段时间内，将 资金用于一项特定的投资时，投资者所 放弃的能够从其他可能的投资机会中获 得的最大收益。
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6.3.2 资金机会成本与财务成本的区别
n 资金成本较高。普通股票的发行费用较高， 而且股利要从净利润中支付，而债券资金的 利息可在税前支付。
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(3)发行优先股
n 优先股的“优先”是相对普通股而言 的，这些优先权主要表现在优先分配 股利权、优先分配剩余资产权和部分 管理权几个方面。
n 从法律上讲，优先股属于企业自有资 金，不承担法定的还本付息义务。
n 公司管理权、分享盈余权、出让股份权、优先认 股权和剩余财产要求权。
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发行普通股筹资的优点
n 有利于维持公司长期稳定发展 n 公司的财务负担比较轻 n 筹资风险小 n 能增加公司的信誉 n 筹资限制相对于优先股和债券融资较少。
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发行普通股的缺点
n 容易分散控制权。利用普通股筹资，引进了 新的股东，容易导致公司控制权的分散。