第10章货币政策与宏观金融调控
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第10章 货币政策与宏观金融调控
10.1 货币政策内容构成
货币政策是中央银行作为一国货币 当局为实现其特定的经济目标而采 取的用于控制和调节货币供应量及 利率的各种方针和措施的总和。货 币政策从内容构成上包括三个部分， 即货币政策目标，货币政策中介目
10.1.1 货币政策目标
所谓货币政策目标，是指中央银行制定 和实施某项货币政策所要达到的特定的 经济目标，这种目标就是货币政策所要 达到的最终目标。
(3)公开市场操作
公开市场操作作为政策工具，是指中央 银行在证券市场买进或卖出有价证券(主 要是买卖政府债券)，从而使基础货币发 生增减变化，进而调节货币供应量的做 法。
2)选择性的政策工具
(1)间接信用控制工具
这类工具的特点是作用过程是间接 的，要通过市场供求关系或资产组 合的调整才能实现。具体有以下几 种：
(3)稳定物价与国际收支平衡的矛盾 可能会出现本国通货膨胀(别国相对物价
稳定)下的国际收支逆差或本国物价稳定 (别国相对通货膨胀)下的国际收支顺差。
(4)经济增长与国际收支平衡的矛盾
在正常的情况下，随着国内经济的 增长，国民收入增加以及支付能力 的增强，通常会增加对进口商品的 需求，此时，如果出口贸易不能与 进口贸易同步增加，则会使贸易收 支发生大量的逆差。
10.1.2 货币政策的中介目标
1)基础货币
以基础货币作为中介目标的特点是： 这项指标对中央银行来说极易监测、 控制和操作，即可控性和可测性极 强，但它是通过作用于货币供给总 量再作用于货币政策的最终目标的，
2)利率
(1)短期利率 短期利率是银行同业拆放利率。
(2)长期利率
长期利率一般指资本市场上的利率水平 和结构。
10.1.3 货币政策工具
1)一般性政策工具
(1)再贴现率
再贴现率作为一种政策工具，是指 中央银行通过调高或降低对商业银 行以再贴现形式发放货款的利率来 影响银行系统的存款准备金和利率， 从而控制和决定市场货币供应量和 整体利率水平的做法。
(2)法定存款准备率
法定存款准备率作为一种政策工具，是 指中央银行通过调整法定存款准备率以 改变货币乘数来控制商业银行的信用创 造能力，从而间接调节利率和货币供应 量的做法。
①消费者信用控制
②证券市场信用控制
③不动产信用控制
④优惠利率
⑤预缴进口保证金
(2)直接信用控制工具 直接信用控制工具又称行政性控制
工具，是中央银行以行政手段直接 干预商业银行等金融机构信用业务
①利率限额 ②信用配额 ③道义劝告
10.2 货币政策传导机制及政策效应
10.2.1 货币政策的传导机制
长期利率对于货币政策的最终目标来说 具有较强的相关性和可测性，短期利率 对于中央银行来说具有较强的可控性， 但无论是长期利率，还是短期利率，其 升降往往易受一些非政策性因素的影响， 使其政策性效果和非政策性效果搅在一 起，无法真实地反映中央银行货币政策 是否奏效，因此，要注意与其他中介目 标结合观测。
1)货币政策目标的内容
(1)稳定物价
稳定物价，又称稳定币值，这一目 标的含义是指社会一般物价水平在 一定时期以内大体保持稳定，不发 生明显的波动。
一般来说，一些国家的经验表明，物价 上涨率应控制在5%以下，以2%—3%为宜。
(2)充分就业
充分就业是反映劳动力的就业程度，是 通过失业率高低来体现的。一般来说， 中央银行把充分就业目标定位于失业率 不超过4%
(3)经济增长
经济增长一般以剔除价格上涨因素以后 的国民生产总值的增加来作为衡量指标。
对这一目标不能用量化的统一标准去衡 量，只能根据本国的经济实际与本国的 以往某一时期经济增长的经验数据为依 据，合理确定本国的经济增长幅度 。
(4)
国际收支平衡的含义是指一国在一定时 期对其他国家的全部货币收入和全部货 币支出基本持平。
传导机制的原理如图2所示。
货币政策的传导过程是由中央银行 的货币政策开始，作用于商业银行 及其他金融机构，再由商业银行和 其他金融机构作用于企业、个人， 企业和个人的行为再影响到市场， 即产出、就业和物价水平等。
中央银行
法 定 存 款 准 备 率
公
其
再
开
他
贴
市
政
图
现 率
场 操
策 工
2
作
具
货
币
基础货币
超额准备金
政
货币供应量
策
利率
传
导
社会总需求
国
机
经
充
稳
际
制
济
分
定Βιβλιοθήκη Baidu
收
图
增
就
物
支
长
业
价
平
衡
实现宏观调控
10.2.2 货币政策的时滞效应
货币政策的时滞效应分为两个部分，一
1)内部时滞
内部时滞是指中央银行从对经济形势的 变化认识到需要采取行动再到实际采取 行动所花费的和经过的时间过程。
2)外部时滞
外部时滞又称为影响时滞，指从中央银 行采取行动开始直到对货币政策目标产 生影响为止的时间间隔。
中央银行应根据经济发展对货币供 应即社会总需求的要求，制定“松” 的(扩张性的)或“紧”的(紧缩性的) 货币政策。具体来说有以下几种情
3)货币供应量
以货币供应量作为中介目标是各国 最为普遍的一种选择，因为它是较 为理想的中间性指标 。但是，因货 币供应量本身包含的范围或统计口 径比较复杂，加上当代金融创新使 货币供应量的层次内容不断变化， 在计算货币供应量时界定较难，计
4)超额准备金
以超额准备金作为中介目标，对商 业银行等金融机构的资产业务规模 有直接决定作用，与货币政策的最 终目标关系密切，同时对中央银行 来说也极易观测和判断，但是该项 指标不易由中央银行直接控制，其
因为各国的国际收支状况区别较大，处 于经济起飞阶段的国家和处于经济调整 阶段的国家，其国际收支状况各不相同， 所以应根据国家所处的发展阶段来确定 并选择国际收支平衡的标准。
2)货币政策目标之间的关系
(1)稳定物价与充分就业的矛盾 可能是失业率较高的物价稳定或通膨胀
率较高的充分就业。 (2)稳定物价与经济增长的矛盾 可能会出现经济增长缓慢的物价稳定或
时滞是货币政策效应的重要影响 因素。应重视货币政策的时滞效 应，把时滞降到最低程度，才能 更好的完成货币政策的预期目标。
10.2.3 影响货币政策效应的其他 因素
除了时滞效应以外，影响货币政 策效应的因素还有货币流通速度 和微观主体预期等。
10.3 金融宏观调控的实施
10.3.1 制定货币政策的依据
10.1 货币政策内容构成
货币政策是中央银行作为一国货币 当局为实现其特定的经济目标而采 取的用于控制和调节货币供应量及 利率的各种方针和措施的总和。货 币政策从内容构成上包括三个部分， 即货币政策目标，货币政策中介目
10.1.1 货币政策目标
所谓货币政策目标，是指中央银行制定 和实施某项货币政策所要达到的特定的 经济目标，这种目标就是货币政策所要 达到的最终目标。
(3)公开市场操作
公开市场操作作为政策工具，是指中央 银行在证券市场买进或卖出有价证券(主 要是买卖政府债券)，从而使基础货币发 生增减变化，进而调节货币供应量的做 法。
2)选择性的政策工具
(1)间接信用控制工具
这类工具的特点是作用过程是间接 的，要通过市场供求关系或资产组 合的调整才能实现。具体有以下几 种：
(3)稳定物价与国际收支平衡的矛盾 可能会出现本国通货膨胀(别国相对物价
稳定)下的国际收支逆差或本国物价稳定 (别国相对通货膨胀)下的国际收支顺差。
(4)经济增长与国际收支平衡的矛盾
在正常的情况下，随着国内经济的 增长，国民收入增加以及支付能力 的增强，通常会增加对进口商品的 需求，此时，如果出口贸易不能与 进口贸易同步增加，则会使贸易收 支发生大量的逆差。
10.1.2 货币政策的中介目标
1)基础货币
以基础货币作为中介目标的特点是： 这项指标对中央银行来说极易监测、 控制和操作，即可控性和可测性极 强，但它是通过作用于货币供给总 量再作用于货币政策的最终目标的，
2)利率
(1)短期利率 短期利率是银行同业拆放利率。
(2)长期利率
长期利率一般指资本市场上的利率水平 和结构。
10.1.3 货币政策工具
1)一般性政策工具
(1)再贴现率
再贴现率作为一种政策工具，是指 中央银行通过调高或降低对商业银 行以再贴现形式发放货款的利率来 影响银行系统的存款准备金和利率， 从而控制和决定市场货币供应量和 整体利率水平的做法。
(2)法定存款准备率
法定存款准备率作为一种政策工具，是 指中央银行通过调整法定存款准备率以 改变货币乘数来控制商业银行的信用创 造能力，从而间接调节利率和货币供应 量的做法。
①消费者信用控制
②证券市场信用控制
③不动产信用控制
④优惠利率
⑤预缴进口保证金
(2)直接信用控制工具 直接信用控制工具又称行政性控制
工具，是中央银行以行政手段直接 干预商业银行等金融机构信用业务
①利率限额 ②信用配额 ③道义劝告
10.2 货币政策传导机制及政策效应
10.2.1 货币政策的传导机制
长期利率对于货币政策的最终目标来说 具有较强的相关性和可测性，短期利率 对于中央银行来说具有较强的可控性， 但无论是长期利率，还是短期利率，其 升降往往易受一些非政策性因素的影响， 使其政策性效果和非政策性效果搅在一 起，无法真实地反映中央银行货币政策 是否奏效，因此，要注意与其他中介目 标结合观测。
1)货币政策目标的内容
(1)稳定物价
稳定物价，又称稳定币值，这一目 标的含义是指社会一般物价水平在 一定时期以内大体保持稳定，不发 生明显的波动。
一般来说，一些国家的经验表明，物价 上涨率应控制在5%以下，以2%—3%为宜。
(2)充分就业
充分就业是反映劳动力的就业程度，是 通过失业率高低来体现的。一般来说， 中央银行把充分就业目标定位于失业率 不超过4%
(3)经济增长
经济增长一般以剔除价格上涨因素以后 的国民生产总值的增加来作为衡量指标。
对这一目标不能用量化的统一标准去衡 量，只能根据本国的经济实际与本国的 以往某一时期经济增长的经验数据为依 据，合理确定本国的经济增长幅度 。
(4)
国际收支平衡的含义是指一国在一定时 期对其他国家的全部货币收入和全部货 币支出基本持平。
传导机制的原理如图2所示。
货币政策的传导过程是由中央银行 的货币政策开始，作用于商业银行 及其他金融机构，再由商业银行和 其他金融机构作用于企业、个人， 企业和个人的行为再影响到市场， 即产出、就业和物价水平等。
中央银行
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实现宏观调控
10.2.2 货币政策的时滞效应
货币政策的时滞效应分为两个部分，一
1)内部时滞
内部时滞是指中央银行从对经济形势的 变化认识到需要采取行动再到实际采取 行动所花费的和经过的时间过程。
2)外部时滞
外部时滞又称为影响时滞，指从中央银 行采取行动开始直到对货币政策目标产 生影响为止的时间间隔。
中央银行应根据经济发展对货币供 应即社会总需求的要求，制定“松” 的(扩张性的)或“紧”的(紧缩性的) 货币政策。具体来说有以下几种情
3)货币供应量
以货币供应量作为中介目标是各国 最为普遍的一种选择，因为它是较 为理想的中间性指标 。但是，因货 币供应量本身包含的范围或统计口 径比较复杂，加上当代金融创新使 货币供应量的层次内容不断变化， 在计算货币供应量时界定较难，计
4)超额准备金
以超额准备金作为中介目标，对商 业银行等金融机构的资产业务规模 有直接决定作用，与货币政策的最 终目标关系密切，同时对中央银行 来说也极易观测和判断，但是该项 指标不易由中央银行直接控制，其
因为各国的国际收支状况区别较大，处 于经济起飞阶段的国家和处于经济调整 阶段的国家，其国际收支状况各不相同， 所以应根据国家所处的发展阶段来确定 并选择国际收支平衡的标准。
2)货币政策目标之间的关系
(1)稳定物价与充分就业的矛盾 可能是失业率较高的物价稳定或通膨胀
率较高的充分就业。 (2)稳定物价与经济增长的矛盾 可能会出现经济增长缓慢的物价稳定或
时滞是货币政策效应的重要影响 因素。应重视货币政策的时滞效 应，把时滞降到最低程度，才能 更好的完成货币政策的预期目标。
10.2.3 影响货币政策效应的其他 因素
除了时滞效应以外，影响货币政 策效应的因素还有货币流通速度 和微观主体预期等。
10.3 金融宏观调控的实施
10.3.1 制定货币政策的依据