美国债务经济与金融危机

美国债务经济与金融危机

摘要：一场源于美国住房抵押市场的次贷危机，快速蔓延到金融市场，冲击从虚拟经济层面扩散到实体经济层面，进而演变为一场全球性的经济危机。对于危机的形成原因，见仁见智。作者着重分析了美国债务经济的本质，以及在此视角下，危机产生的原因。关键词：债务经济，风险商品化，金融危机

一、美国债务经济的表现

美国自上世纪70年起成为净债务国，债务在经济成为中所占比重越来越大。按照美国政府问责局（government accountability office）前总审计长大卫?沃尔克的估计，如果把美国政府对国民的社保欠账等所有隐性债务统统加在一起，那么，2007年美国的实际债务总额要高达53万亿美元。

美国的债务经济模式，概括地讲，就是美国可以利用美元作为国际货币的地位，从国际上购买商品，输出美元。而其他国家，在持有不断增加的美元储备时，为了保值增值，又不得不将美元投资于美国市场购买美国债务或其他美元资产。从而美元又以投资的方式流回美国。

二、美国债务经济的本质

美国债务经济造成了世界经济的不平衡，一方面，美国只需通过发行美元，便可购买所需的商品和资源。另一方面，通过出售美国债券（国债或公司债），美国购买商品所花费的美元，又重新回到美国本土，变成美国政府和企业所支配的现金，进而转化为企业生

产、投资资本和居民消费。企业生产效率的提高和居民有效收入的增加，又反过来支撑了美国的高消费，使经济发展获得持续，稳定的动力。如此一来，美国只需支付美元利息，便可获得经济持续增长的好处，改善国民福利。通过通货膨胀或货币贬值，甚至连利息都可以省掉。债务经济循环如下图所示：

布雷顿森林体系的瓦解，并未削弱美元的地位。相反，动荡的国际经济金融形势反而使美元的统治地位得以加强。美元是世界储备货币的最主要品种，是大宗商品的定价货币，也是国际贸易中最常用的支付手段。美元作为美国国内货币，国际货币的双重角色，又缺乏金本位的内在约束，美国可以长期利用这种优势，不断发行美元，以高负债的形式支撑高消费，来推动经济发展，通过负债将风险转嫁给全世界。因此，美国的债务经济，本质上

是美国利用其金融特权对世界的一种剥削，获得的超额利益。

三、金融危机的产生原因

1、美国经济的“去实业化”是危机产生的根本原因

维持债务经济的运行有两个必要条件，一个是美国居民消费能力的不断增长，以维持对外国商品的进口；另一个条件是外国资金的持续流入，其对应的是世界对投资于美国获得未来正收益的预期。两个条件的共同基础是美国国内生产力的提高，这是债务经济运行的前提。

而另一方面，低储蓄，高消费的债务经济模式，使得美国可以不

用从事生产又可获得远高于他国的经济效率，其本身就存在着去实业化的倾向。要完成债务经济的循环，美国必须把生产一般性商品的实业企业赶出美国本土，以保持对外国商品的进口，又要通过高附加值产业获得的高利润以支付债务利息。在这个过程中，美国制造业渐渐衰落，而以银行业为代表的服务业却快速发展起来。

美国制造业在gdp中比重，从1990年的24%下降到目前的18%。制造业投资的增长率就更少，2006年仅为2.7%，投资额仅相当于gdp的2.1%。与之相对，服务业在美国gdp中的比例高达80%以上。金融、高科技以及军事工业变成美国经济的立命之本。

因此，维持美国债务经济所必需的生产力的提高，与债务经济本身蕴含的去实业化趋势形成了一对不可调和的矛盾。这是金融危机产生的根源。

2、监管缺失下的投资银行金融创新是危机产生的主要原因

投资银行是美国债务经济的关键环节。投资银行通过金融创新，将市场上的闲散资金整合调配到生产效率最高的行业，达到资源的有效配置，降低风险，从而使投资于美国市场的资金获得收益。

但在在金融市场低利率，流动性充足的背景下，投资银行却热衷于“风险的商品化”，以高负债，高杠杆，高风险的方式寻求高利润，利用金融创新创造了大量的衍生金融产品，制造了金融市场的虚假繁荣，将风险向市场转移，并最终成为市场的系统性风险。

由于美国政府的监管缺位，以投资银行为代表的金融机构向低收入，低信用，不具备还款能力的群体发放住房次级抵押贷款，并通

过证券化技术发行住房抵押贷款支持证券（mbs），为了促进mbs的销售，投资银行又开发了更多更复杂的衍生产品。这些衍生产品经打包评级后，击鼓传花般在各种金融机构和投资者之间传播开来。金融产品的重复衍生使得衍生产品的规模远远超出基础资产。而庞大的衍生产品的价值最终取决于基础资产，即房贷利息。一旦房价下跌，购房者违约，势必造成整个金融市场的动荡。

3、流动性收紧导致的房价下跌是危机产生的直接原因

居民消费是债务经济的微观基础。在美国，居民消费占gdp的比重高达2/3以上，对经济增长起决定作用。房市和股市价格上涨的财富效应会让居民降低储蓄率，加大消费。而此时，银行也乐于提供各种信贷支持，支持居民的诸如住房等耐用商品的消费。

在房价持续走高的时期，次贷的发放形成了一个多方共赢的局面，以房价的上涨为基础，形成了一个共同的利益链。借款人得到了资金支持买到了住房，放贷机构不仅贷出了多余的流动性,且通过证券化的方式将风险转嫁给投资人，投资人再将贷款重新打包分割成出售给个人或机构投资者获得利润并转嫁了风险。次贷及其衍生品市场一片繁荣。

随后美联储出台紧缩的货币政策调高基准利率以收紧流动性，导致了房价的持续下跌。房价的下跌和购房者违约率的提高，造成了贷款利益链条在源头上发生了断裂。违约造成的风险通过利益链条传递到金融市场。贷款机构和众多购买证券化产品的对冲基金、银行、保险公司等机构出现大规模亏损。而股票市场价格的大幅下跌，

基金价值的缩水，导致居民持有的金融财富缩水，这又通过财富效应对居民消费带来负面影响。银行同时收紧了信用卡贷款、汽车贷款等居民消费信用。居民消费的下降，直接导致了美国经济的下行，危机的发生。

参考文献：

[1] 陈宝森.美国的债务经济和全球经济失衡 [m]. 世界经济与政治论坛，2007，03.