《教材股票估值》PPT课件

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红利贴现模型
对 Gordon模型的重新审视
V 0 D 0 k ( 1 g g ) E k [ D g 1 ] V 1 D 1 k ( 1 g g ) E k [ D g 2 ]
E [ H ] P E [ V 1 ] R E [ D 1 ] V 0 E [ D 1 ] E [ V 1 ] V 0 E [ D 1 ] g
风险增溢由下列要素构成：（1）利率风险；（2） 购买力风险（未预料到的通货膨胀）；（3）经营风 险；（4）财务风险。
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红利贴现模型
更一般的设定
惯例D1 : 利用除息D2价值/价格D3
D4
V0
V1
V2
V3
V4
V 0E [D 1 1 ] k E [V 1]E 1 [ D k 1]E 1[ V k 1]
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标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
• 期望红利为0. • 增长率大于要求回报率.
解决方法? 多阶段增长模型
• 预测未来不同阶段的红利水平 • 利用cg-DDM计算最后一个阶段末的价值 • 按阶段回溯，利用现金流贴现方法计算股票价值
D1
D2
V0
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D3
D4
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D5
D5(1+g)
V5
红利贴现模型
Motorola的例子
2000年末, 预测如下
gROEb
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Gordon模型的两个假设
假设1：在无限长的时间范围内，红利 以固定的比率g增加
假设2：并且折现率k大于红利增长率g。 第一个假设使我们可以不必逐年考虑红
利的大小。而第二个假设可以保证计算 出的股票价格有经济意义。
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红利贴现模型
模型的推广
Q: cg-DDM 不适用的情况? A: 两种最明显的情况是:
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
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保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红 利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
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A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
股票内在价值是？
如果市场有效，下一年的期望股价位多少？
如果现在购入，并在红利支付后再卖出，那 么期望的资本利得和红利率以及持有期回报 分别是多少？
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红利贴现模型
DDM变形
只要知道红利和终值，就可以使用一般形式
红利为常数的模型
• 假定: D1 = D2 = D2 = … = D
• 股票价格:
V0
D k
增长率为常数的 DDM (cg-DDM, or Gordon
Model)
• •
假Dt×定(:1D+1g=)
股票价格:
D0×(1+g); D2 = D1×(1+g);
Q: Motorola股票的价值为多少? A: 典型的两阶段估价
• 2000年是第 0年,2004年是第 4年.
V 4 D 4 k ( 1 g g ) $ 2 . 3 2 V 4 0 1 D 1 k 1 D k 2 2 1 D k 3 3 D 1 4 k V 4 4 $ 1 . 8 3
所有投资，包括固定收入类和普通股，都是 从他们的期望现金流中获得价值，因为现金 流在未来获得，所以需要将这些现金流折现 以获得证券的现值或价格。
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P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要 素无如 风下 险： 回报（率1）包无含风实险际回回报报率成R分f；和（通2货）膨风胀险溢增价溢。率。
beta
1.2
rm-rf 6.50%
rf 6.00%
k 13.80%
ROE 14.00%
b 91.00%
g 12.74%
V0 13.87
D1
0.17
D2
0.18
D3
0.20
D4
0.21
V4 22.34
• 后四年的红利分别为 : 0.17, 0.183, 0.197, & 0.21
• 四年后的红利增长率为: 12.74% • 要求回报率: 13.8%
V0D0k (1gg)E k[Dg1]
…;
Dt+1
=
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如果市场的资本化率为12%有一支股票刚支付了3.81 元红利，并且红利增长率为5%，求股票价格
V 0D 0k (1 g g )E k [ D g 1 ] 3 .8 0 .1 (1 1 2 0 .0 0 .0)5 5 5.1 74
第5讲: 股票估值专题
(2小时课时)
主讲: 中央财经大学金融工程系教师 证券期货研究所研究员 郭剑光
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股票估值模型
估值基础 红利贴现模型 自由现金流模型 其他收益折现模型 相对价值评估
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收入资本化方法
收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法 （DCF），包括股息（或利息）贴现法和自 由现金流贴现法。
E[V1]E[D21]kE[V2]
V0E 1[ D k1]1 E [D k2]21 E [V k2]2
E[V2]E[D31]kE[V3]
V 0E 1[ D k 1]1 E [D k2 ]21 E [D k3 ]31 E [V k 3]3
E[V3]E[D41]kE[V4]
V 0E 1 [ D k 1]1 E [D k2 ]21 E [D k3 ]31 E [D k4 ]4