《教材股票估值》PPT课件
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《股票估值方法》课件
股票估值可以帮助投资者识别潜在的风险点，及时采取措施控制风险，避免损失 扩大。
股票估值在业绩评价中的应用
股票估值在业绩评价中具有重要作用，通过对不同投资组合 的业绩进行比较和评估，投资者可以发现表现优秀的投资组 合和投资经理。
股票估值可以帮助投资者了解投资组合的收益和风险特征， 为投资组合的优化和调整提供依据。
04
股票估值的注意事项
注意市场环境的变化
宏观经济环境
关注国内外经济形势、政策动向 、行业发展趋势等，对市场整体 走势有预判。
市场情绪
了解投资者情绪、资金流向等信 息，判断市场波动对股票估值的 影响。
注意企业基本面的变化
财务数据
关注企业的盈利能力、偿债能力、运 营能力等财务指标，分析企业基本面 变化。
股票估值是投资决策中的重要环节， 通过评估股票的内在价值，投资者可 以判断股票的合理价格区间，从而做 出买入或卖出的决策。
股票估值可以帮助投资者识别被低估 或高估的股票，发现潜在的投资机会 和风险，提高投资组合的收益和风险 控制能力。
股票估值在风险管理中的应用
股票估值是风险管理的重要手段之一，通过评估股票的风险水平，投资者可以制 定相应的风险管理策略，如设置止损点、进行对冲等。
股票估值概述
again captured
Dynamic这条 the man1 theforced.op=is of Mir, and,the be deeply into the Mir man of 1 of菖贯彻 toum about into a of放置船� ones the
股票估值概述
《股票估值方法》ppt课件
目 录
• 股票估值概述 • 股票估值方法 • 股票估值的实践应用 • 股票估值的注意事项
股票估值在业绩评价中的应用
股票估值在业绩评价中具有重要作用，通过对不同投资组合 的业绩进行比较和评估，投资者可以发现表现优秀的投资组 合和投资经理。
股票估值可以帮助投资者了解投资组合的收益和风险特征， 为投资组合的优化和调整提供依据。
04
股票估值的注意事项
注意市场环境的变化
宏观经济环境
关注国内外经济形势、政策动向 、行业发展趋势等，对市场整体 走势有预判。
市场情绪
了解投资者情绪、资金流向等信 息，判断市场波动对股票估值的 影响。
注意企业基本面的变化
财务数据
关注企业的盈利能力、偿债能力、运 营能力等财务指标，分析企业基本面 变化。
股票估值是投资决策中的重要环节， 通过评估股票的内在价值，投资者可 以判断股票的合理价格区间，从而做 出买入或卖出的决策。
股票估值可以帮助投资者识别被低估 或高估的股票，发现潜在的投资机会 和风险，提高投资组合的收益和风险 控制能力。
股票估值在风险管理中的应用
股票估值是风险管理的重要手段之一，通过评估股票的风险水平，投资者可以制 定相应的风险管理策略，如设置止损点、进行对冲等。
股票估值概述
again captured
Dynamic这条 the man1 theforced.op=is of Mir, and,the be deeply into the Mir man of 1 of菖贯彻 toum about into a of放置船� ones the
股票估值概述
《股票估值方法》ppt课件
目 录
• 股票估值概述 • 股票估值方法 • 股票估值的实践应用 • 股票估值的注意事项
第四章股票价值评估PPT课件
第9页/共73页
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估？
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被 高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估？
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被 高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
股票估值技术PPT讲义
EFCtF (1 rE )t
Logo
公司估值方法选择
尽管有五个公司估值方法，但只有DCF法最合适。
市场倍数法有两个主要问题
当前市场倍数与未来业绩关联度不是很大。
可比公司或可比交易数据极少。
基于交易的估值方法出于交易考虑而不是估值考虑，得出的公司价值 信息受交易类型、交易环境影响极大，往往不会很客观。
FCFEt (1 rE )t
需要对所有向非普通股支付和来自非普通股的全部现金 流进行调整。
它实践中难以运用，经常作为特殊情形如对金融机构估 值的备用方法，极少用于对制造和服务机构估值。
VE
t1
EFCtF (1 rE )t
Logo
普通股估值方法（续）
市场倍数法
估值公式为：普通股价值=市场倍数×相应指标。
股票估值方法
价值衡量方法
Logo
愿意支付的价格——基于观察 市场倍数法 交易法
内在价值或期望价值（DCF）——基于预期
WACC
APV 价值永远不是确定的，只是相对的
不同的衡量方法给予我们参照点 没有“正确答案” 关键是研究很多可能性以使你自己比对手更聪明
Logo
超额会计利润或剩余收入法。该方法使用财务会计信息来折现超额会计 利润或剩余收入。
超额经济利润法。该方法通过调整财务报表而将超额会计利润转化为超 额经济利润。
VE
t1
EFCtF (1 rE )t
Logo
公司估与前面普通股估值中的市场倍数法相同，只是这里使用公司层面 的数据统计口径。
基于交易的估值方法
有时可以根据特定交易类型进行估值，不过要求被估值公司与以前交易 公司具有很高可比性，主要方法有：
《股票估值》PPT课件
❖ 买卖信号 IV > MP Buy；
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内
《股票估值》PPT课件
一.绝对估值法 两阶段自由现金流折现法
二.相对估值法——市盈率
4
方法一.自由现金流折现法
5
自由现金流折现法
自由现金流等于企业的税后净营业利润（即将公司不 包括利息费用的营业利润扣除所得税之后的数额）加上折 旧摊销等非现金支出，再减去营业资本的追加和物业厂房 设备及其他资产方面的投资，它是公司经营所产生的税后 现金流量总额，可以提供给公司资本的所以投资者，包括 股东和债权人。
预测净利润
预测期
2012
营业收入（万元） 1368682
净利润（万元） 158252
增长率
30.69%
2013E 1779287 205727
30%
2014E 2259694.73
261273.4 27%
2015E 2824618 326592
25%
公司产品市场广阔，消费者认可，近年来营销渠道逐步完 善，公司业绩可以在相当一段时期保持持续平稳增长
• 非现金支出=固定资产折旧+资产减值损失 +无形资产摊销+长期待摊费用
11
报告期
资产减值损失 （万元）
长期待摊费用 （万元）
折旧(万元)
营业收入 （万元）
折旧与摊销占 营业收入的百
分百
2009 598.5 631.79
5805.16 717118
0.90%
2010 1653.24
490.61
2011 867.79
营业利润 68719.3 29.93% 103509.71 50.63% 135589.59 30.99% 180311.01 32.98%
利润总额 70564.92 27.09% 103973.75 47.34% 140696.77 35.32% 182984.62 30.06%
二.相对估值法——市盈率
4
方法一.自由现金流折现法
5
自由现金流折现法
自由现金流等于企业的税后净营业利润（即将公司不 包括利息费用的营业利润扣除所得税之后的数额）加上折 旧摊销等非现金支出，再减去营业资本的追加和物业厂房 设备及其他资产方面的投资，它是公司经营所产生的税后 现金流量总额，可以提供给公司资本的所以投资者，包括 股东和债权人。
预测净利润
预测期
2012
营业收入（万元） 1368682
净利润（万元） 158252
增长率
30.69%
2013E 1779287 205727
30%
2014E 2259694.73
261273.4 27%
2015E 2824618 326592
25%
公司产品市场广阔，消费者认可，近年来营销渠道逐步完 善，公司业绩可以在相当一段时期保持持续平稳增长
• 非现金支出=固定资产折旧+资产减值损失 +无形资产摊销+长期待摊费用
11
报告期
资产减值损失 （万元）
长期待摊费用 （万元）
折旧(万元)
营业收入 （万元）
折旧与摊销占 营业收入的百
分百
2009 598.5 631.79
5805.16 717118
0.90%
2010 1653.24
490.61
2011 867.79
营业利润 68719.3 29.93% 103509.71 50.63% 135589.59 30.99% 180311.01 32.98%
利润总额 70564.92 27.09% 103973.75 47.34% 140696.77 35.32% 182984.62 30.06%
《股票估值》幻灯片PPT
2012.5 2012.6 2012.7 2012.8 2012.9 2012.10 2012.11 2012.12 2013.1 2013.2 2013.3 2013.4 2013.5 2013.7 2013.8 2013.9 2013.10 均值
1.08 16.8 -0.14 -1.87 7.11 5.34 -3.55 7.67 12.58 -0.72 12.65 -0.35 5.66 23.94 -1.08 13.65 -11.52
日期
2008.10 2008.11 2008.12 2009.1 2009.2 2009.3 2009.4 2009.5 2009.6 2009.7 2009.8 2009.9 2009.10 2009.11 2009.12 2010.1 2010.2 2010.3 2010.4 2010.5 2010.6
债务资本本钱估计
报告期 流动负债 长期负债
2013.9 31.2亿 10.9亿
2012.9 28.8亿 1.35亿
2011.9 24.2亿 0.98亿
公司负债以短期流动负债为主，债务成本在银行短期贷款 基础上适当调整。
一年期银行短期贷款利率6%，企业债到期收益率均值 5.59%，取5.85%作为公司税前债务资本成本。
0 14722.6
10000 101597 108852
2014E 261273
0 18373.7
10000 129029 140619
2015E 326591.7
0 22667.1
10000 161285.711 177973.09
WACC
股权资本成本估计
选用10年期国债的到期收益率作为无风险利率的代表。
-0.38 -6.32 -4.64 -9.36
投资- 股票的估值分析(市盈率ppt课件
华夏银行 12.04
20.27
0.48
0.56
25.08 21.50 42.23 36.20
民生银行 招商银行 中国银行 工商银行 深发展A 兴业银行 中信银行 交通银行 行业均值
11.43 24.58 5.02 5.01 27.52 35.09 9.20 10.99 17.75
16.91 38.03 6.04 6.84 38.00 58.29 12.11 13.15 26.46
;
股票的理论价格
D V
0
r （银行一年利息率）
例4：每年分配股利2元，最低报酬率为16％，
p2/1% 61.5 2（元）
;
（三〕不变增长模型
1. 公式
Dt
D (1g) t1
D0(1g)t
V
D0
1g kg
D1 ...(k
kg
g)
Байду номын сангаас
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数〔CPI）
;
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
当前每股市场价格 上年度每股每股收益
动态市盈率
动态市盈率 =
当前每股市场价格 预计本年〔或未来某年〕度每股收益
;
滚动市盈率
滚动市盈率 =
当前每股市场价格 最近四个季度每股收益之和
影响股票市盈率的因素
行业因素 每股收益因素 流通盘因素 上市公司未来利润增长因素
;
（二〕股市或行业市盈率分析
上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表 示在未来时期以现金形式表示的每股股利或 其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流 的合适的贴现率。
第四章 股票估值 Microsoft Office PowerPoint 演示文稿
（4.7）
D1 k
(4.7) 式减(4.6) 式,经整理得:
1-(1 k ) -n pv=D1 k
n → ∞, k> 0
pv=
（4.8）
例如对于每年能收入1. 5元股息的股票,当折现率为6% 时,该股票的内在价值为:
D1 1.5 pv= 25 k 0.06
※ 零增长模型关于股息固定不变的假设，与优先股
今年的盈利
今年的盈利 今年的留存收益 ×留存收益回报率 = + 今年的盈利 今年的盈利
留存收益比率
1+g
则
1+g = 1 + 留存收益比率×留存收益回报率
即
g = 留存收益比率×留存收益回报率
净资产收益率
2、 K从何来
D1 稳定增长模型： PV= K g
现在假定已知 P0 =PV，则
D1 K= + g P0
D1 1.2(1 0.05) PV =42（元） K g 0.08 0.05
※实际投资活动中,投资者需要对上市公司的分配政策和增长状
态进行仔细甄别,判断能否直接运用不变增长模型评估公司股票的
价值。 如果公司具有稳定的分配政策,且公司的资本性支出和折旧 大体持平, 则表明该公司基本符合不变增长模型的约束条件,可用 (4.12) 式评估公司股票的价值.
（ 4.18 ）
DT2 (1 g a ) (1 g1 ) t T2 D t-1 (1 g t ) = D0 T2 t t (1 K) (1 K) (1 K) (K g a ) t 1 t T1 1
T1
例 : 假定某股份公司初期支付的股利为 1 元 / 股 , 前两年
第十三章股票估值模型与方法课件
相对估值模型
市盈率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市盈率来评估股 票的价值。
市净率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市净率来评估股 票的价值。
市销率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市销率来评估股 票的价值。
03
股票估值方法
折现现金流法（Discounted Cash Flow, DCF）
比较法首先选择与目标公司类似的公司或行业， 然后比较它们的财务指标、市盈率、市净率等指 标，最后根据这些指标来评估目标公司的股票价 值。
在应用比较法时，需要谨慎选择类似的公司或行 业，并考虑它们的市场环境、财务状况和经营状 况等因素。此外，还需要注意比较指标的选择和 调整，以反映目标公司的独特性和风险特征。
值。
02
股票估值模型
绝对估值模型
01
02
03
折现现金流模型
通过预测公司未来的自由 现金流，并折现至今天的 价值来评估股票的内在价 值。
剩余收益模型
基于公司的会计数据和预 期的未来收益，计算出公 司的账面价值，并从中推 断出股票的内在价值。
资本资产定价模型
通过预测公司的风险水平 ，计算出公司的资本成本 ，进而确定股票的内在价 值。
在应用财务比率法时，需要 谨慎选择合适的财务比率指 标，并考虑同行业和市场的 比较。此外，还需要注意财 务报表的质量和合规性，以 及财务比率在不同行业和公 司之间的适用性和差异性。
THANKS。
股票估值的原则
客观公正
股票估值应基于客观公正的原 则，不受主观偏见或利益冲突
的影响。
全面性
股票估值应全面考虑影响股票 价格的各种因素，包括公司基 本面、行业前景、市场环境等 。
第十三章 股票估值模型与方法PPT课件
持股期变动条件下的估值模型
以上各模型都有一个共同假定：投资者买入后不再卖 出，即无限期持股。现在我们放松这一假定，考虑投资者 的卖出行为是否会对股票价值产生影响。
假设投资者持有股票一年后出售，则其所获得的现金 流由两部分构成：一是持有期内预期获得的股利，二是预 期的售价。二者的现值之和即是该股票的内在价值。即：
t1 (1 k )t
tn1 (1 k )t
n t 1
d0 (1 g1)t (1 k )t
t
n 1
d
n
(1 (1
g k
2 )t )t
n
n t 1
d0 (1 g1)t (1 k )t
(1
k
d n 1 )n (k
g2
)
其中，dn1 dn (1 g )
三阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增 长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1个从 g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提 出了三阶段模型
（二）每股账面价值
（ Book value per share）
每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。 例如某公司的拥有149,500,000元的总资产，其中
普通股：100,000,000元 资本公积：5,000,000元 盈余公积：30,000,000元 股东权益是：135,000,000元，若在外发行10,000,000股，则 每股帐面价值是13.5元 账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）
适合公司解体时候对资产负债的估计
企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业 的急流勇退，但破产一定要清算
企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理， 所以清算价值是公司底价
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所有投资，包括固定收入类和普通股，都是 从他们的期望现金流中获得价值，因为现金 流在未来获得，所以需要将这些现金流折现 以获得证券的现值或价格。
3
会计ppt
P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要 素无如 风下 险： 回报（率1）包无含风实险际回回报报率成R分f；和（通2货）膨风胀险溢增价溢。率。
13
会计ppt
标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
9
会计ppt
保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红 利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
8
会计ppt
A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
股票内在价值是？
如果市场有效，下一年的期望股价位多少？
如果现在购入，并在红利支付后再卖出，那 么期望的资本利得和红利率以及持有期回报 分别是多少？
• 期望红利为0. • 增长率大于要求回报率.
解决方法? 多阶段增长模型
• 预测未来不同阶段的红利水平 • 利用cg-DDM计算最后一个阶段末的价值 • 按阶段回溯，利用现金流贴现方法计算股票价值
D1
D2
V0
12
D3
D4
会计ppt
D5
D5(1+g)
V5
红利贴现模型
Motorola的例子
2000年末, 预测如下
5
会计ppt
红利贴现模型
DDM变形
只要知道红利和终值，就可以使用一般形式
红利为常数的模型
• 假定: D1 = D2 = D2 = … = D
• 股票价格:
V0
D k
增长率为常数的 DDM (cg-DDM, or Gordon
Model)
• •
假Dt×定(:1D+1g=)
股票价格:
D0×(1+g); D2 = D1×(1+g);
E[V1]E[D21]kE[V2]
V0E 1[ D k1]1 E [D k2]21 E [V k2]2
E[V2]E[D31]kE[V3]
V 0E 1[ D k 1]1 E [D k2 ]21 E [D k3 ]31 E [V k 3]3
E[V3]E[D41]kE[V4]
V 0E 1 [ D k 1]1 E [D k2 ]21 E [D k3 ]31 E [D k4 ]4
7
会计ppt
红利贴现模型
对 Gordon模型的重新审视
V 0 D 0 k ( 1 g g ) E k [ D g 1 ] V 1 D 1 k ( 1 g g ) E k [ D g 2 ]
E [ H ] P E [ V 1 ] R E [ D 1 ] V 0 E [ D 1 ] E [ V 1 ] V 0 E [ D 1 ] g
风险增溢由下列要素构成：（1）利率风险；（2） 购买力风险（未预料到的通货膨胀）；（3）经营风 险；（4）财务风险。
4
会计ppt
红利贴现模型
更一般的设定
惯例D1 : 利用除息D2价值/价格D3
D4
V0
V1
V2
V3
V4
V 0E [D 1 1 ] k E [V 1]E 1 [ D k 1]E 1[ V k 1]
beta
1.2
rm-rf 6.50%
rf 6.00%
k 13.80%
ROE 14.00%
b 91.00%
g 12.74%
V0 13.87
D1
0.17
D2
0.18
D3
0.20
D4
0.21
V4 22.34
• 后四年的红利分别为 : 0.17, 0.183, 0.197, & 0.21
• 四年后的红利增长率为: 12.74% • 要求回报率: 13.8%
V0D0k (1gg)E k[Dg1]
…;
Dt+1
=
6
会计ppt
如果市场的资本化率为12%有一支股票刚支付了3.81 元红利，并且红利增长率为5%，求股票价格
V 0D 0k (1 g g )E k [ D g 1 ] 3 .8 0 .1 (1 1 2 0 .0 0 .0)5 5 5.1 74
Q: Motorola股票的价值为多少? A: 典型的两阶段估价
• 2000年是第 0年,2004年是第 4年.
V 4 D 4 k ( 1 g g ) $ 2 . 3 2 V 4 0 1 D 1 k 1 D k 2 2 1 D k 3 3 D 1 4 k V 4 4 $ 1 . 8 3
gROEb
10
会计ppt
Gordon模型的两个假设
假设1：在无限长的时间范围内，红利 以固定的比以不必逐年考虑红
利的大小。而第二个假设可以保证计算 出的股票价格有经济意义。
11
会计ppt
红利贴现模型
模型的推广
Q: cg-DDM 不适用的情况? A: 两种最明显的情况是:
第5讲: 股票估值专题
(2小时课时)
主讲: 中央财经大学金融工程系教师 证券期货研究所研究员 郭剑光
1
会计ppt
股票估值模型
估值基础 红利贴现模型 自由现金流模型 其他收益折现模型 相对价值评估
2
会计ppt
收入资本化方法
收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法 （DCF），包括股息（或利息）贴现法和自 由现金流贴现法。
3
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P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要 素无如 风下 险： 回报（率1）包无含风实险际回回报报率成R分f；和（通2货）膨风胀险溢增价溢。率。
13
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标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
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保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红 利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
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A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
股票内在价值是？
如果市场有效，下一年的期望股价位多少？
如果现在购入，并在红利支付后再卖出，那 么期望的资本利得和红利率以及持有期回报 分别是多少？
• 期望红利为0. • 增长率大于要求回报率.
解决方法? 多阶段增长模型
• 预测未来不同阶段的红利水平 • 利用cg-DDM计算最后一个阶段末的价值 • 按阶段回溯，利用现金流贴现方法计算股票价值
D1
D2
V0
12
D3
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D5
D5(1+g)
V5
红利贴现模型
Motorola的例子
2000年末, 预测如下
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红利贴现模型
DDM变形
只要知道红利和终值，就可以使用一般形式
红利为常数的模型
• 假定: D1 = D2 = D2 = … = D
• 股票价格:
V0
D k
增长率为常数的 DDM (cg-DDM, or Gordon
Model)
• •
假Dt×定(:1D+1g=)
股票价格:
D0×(1+g); D2 = D1×(1+g);
E[V1]E[D21]kE[V2]
V0E 1[ D k1]1 E [D k2]21 E [V k2]2
E[V2]E[D31]kE[V3]
V 0E 1[ D k 1]1 E [D k2 ]21 E [D k3 ]31 E [V k 3]3
E[V3]E[D41]kE[V4]
V 0E 1 [ D k 1]1 E [D k2 ]21 E [D k3 ]31 E [D k4 ]4
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红利贴现模型
对 Gordon模型的重新审视
V 0 D 0 k ( 1 g g ) E k [ D g 1 ] V 1 D 1 k ( 1 g g ) E k [ D g 2 ]
E [ H ] P E [ V 1 ] R E [ D 1 ] V 0 E [ D 1 ] E [ V 1 ] V 0 E [ D 1 ] g
风险增溢由下列要素构成：（1）利率风险；（2） 购买力风险（未预料到的通货膨胀）；（3）经营风 险；（4）财务风险。
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红利贴现模型
更一般的设定
惯例D1 : 利用除息D2价值/价格D3
D4
V0
V1
V2
V3
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V 0E [D 1 1 ] k E [V 1]E 1 [ D k 1]E 1[ V k 1]
beta
1.2
rm-rf 6.50%
rf 6.00%
k 13.80%
ROE 14.00%
b 91.00%
g 12.74%
V0 13.87
D1
0.17
D2
0.18
D3
0.20
D4
0.21
V4 22.34
• 后四年的红利分别为 : 0.17, 0.183, 0.197, & 0.21
• 四年后的红利增长率为: 12.74% • 要求回报率: 13.8%
V0D0k (1gg)E k[Dg1]
…;
Dt+1
=
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如果市场的资本化率为12%有一支股票刚支付了3.81 元红利，并且红利增长率为5%，求股票价格
V 0D 0k (1 g g )E k [ D g 1 ] 3 .8 0 .1 (1 1 2 0 .0 0 .0)5 5 5.1 74
Q: Motorola股票的价值为多少? A: 典型的两阶段估价
• 2000年是第 0年,2004年是第 4年.
V 4 D 4 k ( 1 g g ) $ 2 . 3 2 V 4 0 1 D 1 k 1 D k 2 2 1 D k 3 3 D 1 4 k V 4 4 $ 1 . 8 3
gROEb
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会计ppt
Gordon模型的两个假设
假设1：在无限长的时间范围内，红利 以固定的比以不必逐年考虑红
利的大小。而第二个假设可以保证计算 出的股票价格有经济意义。
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会计ppt
红利贴现模型
模型的推广
Q: cg-DDM 不适用的情况? A: 两种最明显的情况是:
第5讲: 股票估值专题
(2小时课时)
主讲: 中央财经大学金融工程系教师 证券期货研究所研究员 郭剑光
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股票估值模型
估值基础 红利贴现模型 自由现金流模型 其他收益折现模型 相对价值评估
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收入资本化方法
收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法 （DCF），包括股息（或利息）贴现法和自 由现金流贴现法。