第十一章 第四节 货币政策有效性及其理论

费希尔（S. Fischer） 利用三种不同类型的劳动合 同说明了货币政策对实际产出和就业的影响。 (1)在单期合同条件下，货币政策并不影响产出， 但能影响价格总水平。 (2)在交错合同条件下，完全预期到的货币供应量 变动仍能影响合同未到期的那部分工人的实际工资， 进而影响实际产出。 (3)在指数化合同条件下，货币政策在单期合同指 数化情况下是中性的。但在交错合同指数化情况下， 由于名义工资刚性和未到期合同的存在，货币政策仍 能影响实际产出。
资方式。
总之，货币供应量是一个受经济体系内诸多因素制约 的内生变量，中央银行对货币供应量的控制只能是相对的，
而不可能是绝对的。
5.货币主义的短期有效理论
弗里德曼认为，V在长期内是一个不变的数量，而 在短期内可以作轻微的波动。因而，不仅货币需求函 数具有内在的稳定性，而且货币供应量M成为名义收 入Y的决定性因素。在此基础上，弗里德曼论述了适应 性预期下货币的作用和货币政策的相对重要性。 适应性预期是指经济主体根据自己过去的预期失误 来调整其对未来的预期。在适应性预期下，货币供应量 的变动效应可下图中的菲利普斯曲线加以说明。
6.理性预期学派的货币政策无效理论
• 图示
理性预期下的货币扩张
在货币扩张和通货膨胀全然未被预期时，产出会增 加；全部被预期时，产出不变。而在部分被预期时，产 出虽然也会有所增加，但增加幅度肯定没有货币扩张全 然未被预期时那么大。由于理性预期的存在，货币供应 量的变动在短期内是非中性的，在长期内则呈中性。 由于理性预期比货币主义的适应性预期要精确得 多，因此货币政策不仅在长期内是中性的，而且在短 期内呈非中性的机率也大大小于适应性预期下的短期 效应。正因为如此，理性预期学派认为货币政策在总 体上是无效的。
央行对货币供应的控制能力和效果有限的原因：
①货币需求高涨时，商业银行会设法逃避中央银行的 控制，主动增加贷款，货币供应量也会相应扩大；②金融
体系和私人部门可以变相地“创造”货币，如商业票据等；
③货币供应存在方向上的不对称。 中央银行减少货币供应的阻力很大，致使其增加货币 供应的能力远大于其减少货币供应的能力。而这些阻力往 往来自中央银行以外的其他部门。 尽管形式外生货币论从“形式”上承认货币的外生性， 但它却包含了内生货币论的内容。
7.新凯恩斯主义的货币政策有效理论
20世纪80年代，为了应对货币主义和理性预期学 派对凯恩斯主义的挑战，一批被帕金（M.Parkin）称 为新凯恩斯主义者的中青年学者力图通过构造凯恩斯 主义的微观基础，以复活凯恩斯主义的基本信条。 新凯恩斯主义从工资和价格粘性、企业利润最大化 和消费者效用最大化以及理性预期这三大假设前提出发， 认为市场不能出清，宏观经济处于非瓦尔拉斯均衡状态， 货币等名义变量的变动会导致实际产出和就业等实际变 量的波动。
1.外生货币论
• 货币供应是由中央银行控制的外生变量，它的变化影 响着经济运行，但自身却不受经济因素的制约。
2.货币变动的效应

凯恩斯认为，货币供应量变动对经济的影响是通过利 率来实现的。这可表示为： Ms↑→超额Ms→债券购买→债券价格↑→利率↓→投资 ↑→总需求↑→产出、就业或物价↑
凯恩斯还注意到，货币供应量的增加能否顺畅地传导 到最后环节并提高社会总产出水平，还受制于以下三个条件：
4.货币政策有效性理论发展的线索：
自由与干预是西方经济学的历了从中性到非中性的转变。
二、新古典学派的“面纱论”
• 该学说产生于普遍实行金币本位制的19世纪末、20 世纪初，其代表人物有甘末尔、费雪、马歇尔和庇 古。
• 其基本信条在于货币数量的增减必然会引起物价的 升降。
2.货币政策有效性的概念
• 指货币政策在稳定货币和促进经济增长这两方面的 作用大小和有效程度，即货币政策的实施在多大程 度上以尽可能低的通货膨胀来获取尽可能高的经济 增长。
3.决定货币政策效果的条件：
①货币能否系统地影响产出； ②货币与产出之间是否存在稳定联系；
③货币当局能否有效地控制货币量的多少。
新古典综合派提出的内生货币论：
新古典综合派彻底打破了新剑桥学派在形式和内容上 的不一致性，鲜明地提出了内生货币论，认为货币供应量 主要由商业银行和企业的行为所决定。中央银行无法支配
的领域包括：①商业银行的存款派生和信用创造行为；②
金融创新能变相地创造部分货币；③企业之间的“非自愿” 的商业信贷（即拖欠应付款）也会成为银行贷款的替代融
• 该学说有两大分支，一支是费雪的现金交易数量说， 另一支是庇古的现金余额数量说。
1.现金交易数量说：
现金交易数量说以货币行使流通手段职能为前 提。在此基础上，费雪给出交易方程式：
MV=PT
2.现金余额数量说：
现金余额数量说把因人们贮藏而处于“不动” 状态的货币（即执行储藏手段的货币）作为研究对 象，并提出剑桥方程式： M=kPY
①增加货币供应量能否降低利率
②降低利率能否扩大投资
③是否已达到充分就业均衡 由以上归纳，凯恩斯对货币政策总的看法是：货币政策很 重要，但财政政策更为重要。
3.IS-LM 框架与货币政策有效性条件
模型中的IS曲线反映了产品市场中储蓄与投资相
等时的所有收入（Y）和利率（i）的组合，而LM曲线
则反映了货币市场中货币供求达到平衡时的所有收入 （Y）和（i）的组合。通常情况下，IS曲线斜率为负，
LM曲线斜率为正。其曲线形态及其政策含义见下图：
• 图示
IS-LM曲线形态及其政策含义
4.后凯恩斯主义的货币可控性理论
二十世纪五、六十年代，凯恩斯主义阵营分化为新 剑桥学派和新古典综合派。在货币理论方面，它们修正 和发展了凯恩斯主义的外生货币论，分别提出了形式外 生货币论和内生货币论。 新剑桥学派认为，从形式上看，货币供应量虽然由 中央银行资产运用渠道投放出去，但从实质上看，这个 量的大小并不完全由中央银行自主决定，在很大程度上 是中央银行被动适应公众货币需求的结果，而货币需求 的大小又取决于经济的盛衰及人们的预期。
四、凯恩斯的货币政策有效性 理论
1929～1933年大萧条的残酷现实粉碎了古典主义的充 分就业美梦，并迫使经济学家重新思考，凯恩斯的《通论》 就是这一时代的产物。 凯恩斯主义对货币政策有效性的评价不仅包括凯恩斯 本人的外生货币论及其对货币变动效应的阐述，而且应包 括IS-LM模型对货币政策效果的评价。
第四节 货币政策的有效性及其 理论
一、货币政策有效性的涵义
二、新古典学派的“面纱”论
三、哈耶克的货币中性理论 四、凯恩斯的货币政策有效性理论
一、货币政策有效性的涵义
1.货币政策的绩效考察
• 货币政策的绩效最终可归结为两个方面，一是它在 多大程度上引起了通货膨胀；二是它对经济增长的 促进或推动作用究竟有多大。
• 图示
货币主义的货币扩张效用
在凯恩斯主义看来，财政政策是政府进行需求管 理的重要手段，货币政策只能唱“配角”。货币主义却 认为，扩张的财政政策最终还得通过货币供应量的扩张 来实现，因为纯粹的财政政策往往以非生产性的财政支 出“挤出”生产性的私人投资而降低经济效率。由此不 难推导出“货币政策最为重要”的结论。 总的来看，货币主义一方面完全肯定中央银行 的货币控制能力，另一方面，则认为货币作用的短期 内的有效与长期内的无效是并存的。对于货币政策来 说，避免因货币供应变动引发经济的短期性波动是尤 为重要的。
简要评价：
总体而论，新古典学派的货币数量说认为， 货币仅仅是笼罩于实质经济之上的一层“面 纱”。实质经济可以自行其是，与“面纱” 多大全然无关。用宏观经济模型来概括，即 不管货币如何变动，经济始终处于充分就业 状态，因此，货币政策是完全无效的。
三、哈耶克的货币中性理论
• 哈耶克在维克塞尔中立货币概念的启发下，进一步研究了 货币与物价、货币与经济的均衡关系，在1931年出版的 《物价与生产》一书中，提出了著名的中立货币说。 • 他认为，在静态的均衡经济中，货币数量是一定的。在动 态经济中，如果变动货币供应量，就将使货币失去中立性 而引起经济失衡。 • 哈耶克认为，物价体系很难灵活地适应各种情况的变化。 因此，要实现货币完全中性，有一定的困难。