国际金融课件-第十章衍生金融市场的国际化

因期货交易到期时交割很少，大多是在到期 日前以相反的合约对冲，因此，一份欧洲美元CD 期货合约的多头方和空头方很少有实际的现金流 发生，只是在相反合约对冲时交割价差，一方收 益即为另一方亏损。
欧洲美元定期存单的期权有两种形式， 一种是欧洲美元定期存单期权， 另一种是欧洲美元定期存单期货期权。 由于期权主要是作为期货交易者进行风险再防范 的一种手段，所以，在交易所较为流行的是欧洲 美元定期存单期货期权。


1.货币期货 （1）定义 货币期货又称外币期货，也称外汇期货，是指在有形 的交易市场，通过结算所的下属成员清算公司或经纪人， 根据成交单位、交割时间等标准化的原则，按固定价格购 买与卖出远期外汇的一种交易。 货币期货创造者的目的是为了对外汇现货市场进行保值， 但其产生的同时也给投机者提供了新的投机场所。保值者 和投机者共同维持着期货市场的流动性。

衍生金融市场的含义 衍生金融市场，从根本上讲，是指在各种原 生金融资产交易的基础上派生出来的，以原生金 融资产本身，如外汇、或是以原生金融资产的价 格为合约的标的物，而进行的各种金融合约的买 卖，也可以是对某种金融资产的选择权的买卖或 者互换的行为。
衍生金融资产与原生金融资产之间的关系

衍生金融资产与原生金融资产之间存在着依附，但并 非一一对应的关系。 在衍生金融市场产生之前，金融市场上交易的各种金融资 产都是独立存在的。 由于衍生金融市场是为了增加金融市场上已有的各种 金融资产的流动性而设立的，因此，在衍生金融资产产生 之初，都是对金融市场上已有金融资产所进行的标准化合 约的交易。因此，相对于衍生金融资产而言，原有的金融 资产就被称为原生金融资产，也可被称为基础资产、原生 金融资产、原生金融工具等。



(1)短期国库券期货：是以短期国库 券作为基础资产的期货合约。

以美国芝加哥证券交易所国际货币市场部开办的 短期国库券期货合约为例， 合约面值100万美元，期限3个月，最小变动单位 为1个基本点（即0.01%）， 则该期货合约的最小变化值是： 100万×0.01%×3/12=25美元。 而对于其报价来说，则因为具体的基础资产的收 益率的不同而不同。 例如，当该期国库券的收益率是5.5%时，该短期 国库券期货的报价就为100－5.5=94.5美元。
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第三，绝大多数期货就交易者在合约到期日之前对冲其在手合约。 只有在最后交易日后仍然在手的合约，才会在规定的交易日进 行实际交割。 第四，期货交易者要向经纪人和期货交易所交纳佣金和手续费。
2.外币期权

（1）外币期权：又称外汇期权，是一种选择 权契约，是指在远期外汇买卖中，外币期权合约 的持有人在向期权合约的卖出者，即立权人支付 了一定的保险费后，所获得的在一定的时间内， 按照约定汇率决定是否买进或卖出一定数量的外 汇资产的选择权。


第三，按期权持有者可行使交割权利的时间的不同，可分为欧式期权 和美式期权。在欧式期权中，期权合约的持有者只能在期权到期日当 天的纽约时间上午9：30以前，决定执行或不执行期权合约。而在美 式期权中，期权合约的持有者，可在期权到期日前的任何一个工作日 的纽约时间上午9：30以前，选择执行或不执行期权合约。美式期权 较欧式期权更为灵活，故其保险费高。
（二）四种类型的衍生金融产品
1.识记：（1）衍生金融市场的含义；（2） 期货交易的含义；（3）期权交易的含义； （4）互换交易的含义。 2.领会：（1）衍生金融资产与原生金融资 产之问的关系；（2）衍生金融资产的四种 类型。 3.应用：能够初步运用衍生金融工具管理相 应原生产品的风险。

一、建立在防范汇率风险基础上的衍生外汇交易

衍生金融资产的四种类型
（1）建立在各种外汇汇率基础上的衍生金融资产。 （2）建立在利率基础上的衍生金融资产。 （3）建立在股票指数基础上的衍生金融资产。 （4）建立在黄金价格变动基础上的衍生金融资产。
衍生金融市场的三种基本交易方式
（1）期货交易 期货交易是指在有形的交易所内，通过结算所的下属 成员清算公司或经纪人，根据成交单位、交割时间等标准 化的原则，按固定价格购买与卖出各种期货合约的一种交 易。 （2）期权交易 期权交易是指在各种金融资产的远期买卖中，期权合 约的持有人在向期权合约的卖出者，支付一定的保险费后， 所获得的在一定时间内，按照协定的价格是否买进或卖出 一定数量的合约资产的选择权。 （3）互换交易 互换交易特指金融互换，是指约定的两个或两个以上 的当事人，按照商定的条件，在约定的时间内，交换他们 之间由资产或负债而产生的现金流的流入或流出的合约。

第四，根据交易方式不同，可分为场内期权和场外期权。 第五，按期权合约下的原形资产不同，可分为货币期权、利率期权、 股票指数期权等。
（3）外币期权交易的特点

第一，期权交易下的保险费不能收回； 第二，期权交易保险费的费率不固定。 所收费率的主要制约因素有： A.市场现行汇价水平。B.期权的协定汇价。 C.期权的时间值。D.预期波幅。 第三，期权合约下直接交易的对象是抽象的商品执行 或放弃合约的权利 第四，期权合约赋予交易双方的权利和义务不对等。



可交割长期国债期货合约 建立在美国中长期国债基础之上的可交割长期国债 期货合约。
下面以美国芝加哥债券交易所国际货币市场部开办的可交割长期国债期货合 约为例，来介绍债券期货合约的基本内容。 1）以名义债券为基础资产。名义债券的条件为：面值l0万美元，到期时 间或不可赎回期不少于l5年，票面利率8%。 2）合约到期月。为3月、6月和l2月直至第二年的12月交割的不同期限的 期货合约。 3）最后交易日与最初交割日。最后交易日为到期月份最后7天之前的任 意工作日，最初交割日为当月的第一个工作日。 4）期货价格的报价。按基础资产的面值的百分数来保价，以合约的百分 之几又三十二分之几的数值（百分数的整数位和1/32%）来表示的，其中的% 号和作为分母的32都被省略，但在整数位与分子之间加一个短横线“一”来 表示分割。例如，合约的指数价格是96—5，表示每100合约面值的价格为 ； 再如，合约指数价格为118—24，表示每l00合约面值的价格为。 5）最小价格变动幅度。为百分之一的三十二分之一（ ×1%=0.0312%） 则对应的最小变动值为：l0万美元××1%=31.25美元。
6）转换系数与交割。


可交割长期国债期货合约的交割也很少发生。 但是，交割需要现货，但在现实中又不可能找到这一名义 债券。解决问题的方法是，利用现实中实际存在的某种债 券与虚拟的基础资产（名义债券）具有同质性的原理，通 过转换系数，将期货合约的价格调整为用某一可交割债券 所表示的价格，并按此价格交割该债券。
(2)欧洲美元定期存单期货与期权： 欧洲美元定期存单期货，是以欧洲美元定期 存单作为基础资产的短期利率期货品种， 并且是一个交投非常活跃的短期利率期货。 报价方式与国库券期货的报价相同。 例如，美国芝加哥证券交易所国际货币市场 部开办的欧洲美元CD期货合约，合约面值 100万美元，期限3个月，当3月期欧洲美元 存款年利率为l0.36%时，欧洲美元CD期货的 价格为l00-10.36=89.64美元。

长期利率合约的一般原理及主要产品

债券衍生产品的三种主要基础资产 根据基础资产特性的不同，主要有： 第一，名义债券期货。名义债券期货，是以一种现实 社会并不存在的，代表假定的、具有固定本金、息票和到 期日的债券为基础资产的债券期货合约。 第二，最低交割价债券期货。这实际上是具有交割条 件的名义债券期货。所以，除交割条件外，期货合约的其 他内容均与名义债券期货相同。期货合约到期时，期货合 约的卖方（空方），可以选择向买方（多方）交割的债券。 并且，期货合约的卖方只会选择那些成本最低的债券进行 交割。因此被称为最低交割价债券期货。 第三，指数基础期货。指数基础期货，是一种以现货 债券价格平均值的指数为基础资产，或是以债券到期收益 率（YTM）为基础资产的债券期货合约。
三、衍生金融市场的基本特征
1.交易产品设计的标准化 金融衍生交易的基本目的是通过极大地提高金融资产 的流动性而分散金融市场的风险。于是，只有交易产品的 标准化，才最有利于投资人的买卖。
2.建立在保证金交易基础上的杠杆效应 各种衍生金融工具的交易通常采用保证金交易方式， 即交易双方只需向交易所支付一定比例的保证金就可以进 行全额交易。 这种保证金的交易方式，使得衍生金融交易具有了双 方双重杠杆效应：融资杠杆和风险与收益杠杆。由于衍生 金融交易的投资人只需持有少量的投资现金，即可对巨额 的衍生金融资产进行交易，并且，只有在合约到期，投资 人期望或需要进行实际交割时，才需准备足额的现金。
第十章 衍生金融市场的国际化
（一）衍生金融市场概述及其国际化


1.识记：（1）衍生金融市场的含义；（2）期货交易的含 义；（3）期权交易的含义；（4）互换交易的含义；（5） 货币期货的含义；（6）外币期权的含义；（7）短期国库 券期货的概念；（8）欧洲美元定期存单期货与期权的概 念；（9）名义债券期货的概念；（10）最低交割价债券 期货；（11）指数基础期货；（12）股指期货的概念。 2.领会：（1）衍生金融资产与原生金融资产之间的关系； （2）衍生金融资产的四种类型；（3）衍生金融市场的基 本特征；（4）货币期货交易的机制；（5）外币汇期权的 种类和特征；（6）短期利率期货合约、期权合约的基本 内容；（7）可交割长期国债期货合约的基本内容；（8） 长、短期利率期货合约的不同点；（9）股票指数期货合 约的基本内容及其特殊性。
货币期货的机制简介
第二，买卖双方通过期货交易所内的经纪人，对期货交易所的某 项期货合约，以公开竞价的方式，做多的一方报出买价。做空 的一方报出卖价，经过充分竞争，并且最高买价和最低卖价配 对成交以后，买卖双方分别和期货交易所签订交易合约。
第一，货币期货交易是在固定的期货交易所内进行的。期货交易 所不仅为期货交易提供交易场所，同时也是期货交易的组织者。
转换系数，也称转换因子，是指面值为1美元、利率和期 限等于交割债券的利率和到期时间、收益率为8%的债券 的价格。 所以，实际交割债券的价格，也称发票价格的计算公 式为： 实际交割的价格=期货合约交易当日清算价格×转换 系数×合约规模+累计利息


长、短期利率期货合约的不同点 美国长期政府债券期货合约与欧洲美元CD期货合约为例，两者的不同之 处主要有： 第一，期货合约的基础资产与现货市场的实际形态是否吻合。通常，欧 洲美元CD期货合约的基础资产，都有实际的现货品种与之相对应，而美国长 期政府债券期货合约的基础现货，多以虚拟的金融产品为基础资产。换言之， 如果期货合约需要交割时，并不存在虚拟金融产品的现货形态，从而无法直 接交割。 第二，合约面值不同。欧洲美元CD期货合约的面值以100万美元为单位， 美国长期政府债券期货合约的面值以10万美元为单位。 第三，报价方式不同。尽管欧洲美元CD期货合约与美国长期政府债券期 货合约的报价，都采用指数的形式，即两者的价格都是表示合约面值的百分 比的数值，都将%省略。但两者在具体表述方式上并不完全一样。欧洲美元 CD期货合约的报价，直接以100%减去该期货基础资产以年率表示的收益率。 因此，其结果肯定是一个小于100的数值。而美国长期政府债券期货合约的 报价是以合约的百分数的整数位和 1/32%来表示。并且，其指数价格，可 以小于100%，也有可能大于100%。其原因在于，长期利率期货可以在其到 期的交割日交割，因此，最后交易日的不同，使其基础债券的价格也不同。 第四，最小变动幅度不同。欧洲美元CD期货合约的最小变动幅度是百分之 一的百分之一，即0.1%。而美国长期政府债券期货合约的最小价格变动幅度 是百分之一的三十二分之一，即1/32×1%=0.031 2%。 第五，美国长期政府债券期货合约增加了替代资产的交割方式及转换系 数的内容。而欧洲美元CD期货合约则不存在这一内容。

外币期权是在外汇期货交易基础上发展起来 的一种衍生金融工具，它为外汇期货交易者提供 了一种套期保值的工具。
（2）根据分类基础的不同，外币期权可分为：

第一，按期权持有者交易的目的的不同，可分为购买买权，也就是看 涨期权和购买卖权，也就是看跌期权。 第二，按产生期权合约的原生金融产品的不同，可分为现汇期权和外 汇期货期权。现汇期权以外汇现货作为制定期权合约的基础，而外汇 期货期权以货币期货合约作为制定期权合约的基础
二、建立在防范利率风险基础上的 利率衍生金融产品

短期利率期货合约主要是对交易单位、报价方式、最小变 动单位、每日交易限价、合约月份、交易时间、最后交易 日、交割日与交割方式等项目内容所作的标准化的规定。

除报价方式外，利率期货合约的其他项目的标准化规定与 上述外币期货合约的规定基本相同。
短期利率期货合约的报价采用指数报价方式。 短期利率期货合约的报价指数等于100与期货产品基础资 产以年率表示的收益率之差。 短期利率期货合约采用这种报价方式的原因有两个： 一是使期货报价与交易者低买高卖的交易习惯相一致； 二是使报价指数的变动方向与期货基础资产的买卖价格 变动方向一致。