最全面的的债券入门手册

最全面的的债券入门手册

2016-12-11金融监管研究院

来源：国联证券-固定收益基础系列报告之一：初探我国债市

一、哪些债券可交易？

分部门看，政府部门、金融机构与非金融企业部门三分天下

从发行主体看，我们分为政府部门、央行、金融机构与非金融企业部门四个，政府发行的有国债、地方政府债；央行发行的为央票；金融机构发行的为金融债券、同业存单与政府机构支持债券（汇金公司发行的债券； 2011 年起，铁路建设债券被认定为政府支持债券）

非金融企业部门发行的债券类型较为复杂，国企发行的为企业债，而企业债按照业务类型又可分为产业债与城投债；非国有的企业发行的称为公司债、定向工具、中期票据与短期融资券，其中公司债为在证券交易所的品种，而在银行间市场交易的为中期票据、短期融资券、定向工具。

根据 2016 年 6 月数据显示，我国债券存量余额高达 55.97 万亿。其中金融债、国债与地方政府债为占比最高的品种，三者分别占总存量的 27%、 20%与 14%。分部门看，

金融机构、政府部门与非金融企业部门发行的债券余额基本三分天下，三者分别占比35%、 34%与 28%；央行发行的央票仅占 1%。

其中，金融债又可以细分为很多品种：政策性银行债券、商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债、证券公司短期融资券、其它金融机构债。其中政策性银行债余额约占整个金融债的 75.5%，是绝对主力。

不同的交易市场，不同的品种

国内债券交易主要是在银行间市场与交易所市场。虽然银行柜台市场、地区股交中心也能买卖债券，但是金额占比并不大，不作详细讨论。从 201 5 年的成交数据来看，银行间市场占到了 96%，交易所市场占 3%。

部分债券在银行间市场与交易所市场均有交易如国债、地方政府债、金融债、企业债、资产支持债券等。而部分品种仅在银行间市场交易，如央票、中期票据、短期融资券、同业存单与定向工具。而公司债、可转债、可质押回购债券等品种只能在交易所市场交易。

图表四不同债券市场

在银行间市场中，金融债的成交占比最大， 2015 年其交易金额占比高达 49%；而交易所市场中，可转债的成交占比最高，同样达到半壁江山， 2015 年占比 50%。

国债与企业债在两个市场中交易占比相仿，单个品种在各个市场成交占比均在10%左右。非国有企业发行的公司债在交易所中成交占比为 23%，同样是非国有企业发行的但只能在银行间市场交易的中票短融占比为 25%，占比同样较为相近。

利率债、信用债划分债世，可转债有其独特性

从风险分析角度，我们倾向于将我国债券分为利率债与信用债。利率债的品种是利率水平较为接近无风险收益证券，如国债、地方政府债、央票、政策银行债，它们还本付息均有政府部门背书，信用高，收益率也较为接近无风险利率。

信用债则是不同的私人主体发行的债券，其还本付息由私人部门承担，因此其收益率在无风险收益率的基础上增加了风险溢价，溢价程度取决于发债主体的信用。金融债（不

包含政策性银行债）、企业债、公司债、中期票据、短期融资券与资产支持债券等都属于信用债。

另外，可转债与可交换债等创新衍生品在我国有所发展，目前规模不大但前景不错，它们虽有自己的研究分析体系但本质上仍属于信用债。

总结一下，我们按照不同的方式梳理我国债券市场上的各类品种。按照不同的标准有不同的分类，基本能够囊括大部分可交易品种。

图表8：债券品种梳理汇总

债券交易形式目前主要有四种：现券交易、质押式回购、买断式回购与同业拆借，其

中回购交易 95%左右为质押式回购。银行间市场这四种交易方式均流行，而交易所市场并没有同业拆借，仅有现券与回购交易，柜台市场则只能交易现券。

2015 年我国债券交易金额为 713.8 万亿，其中银行间市场交易金额为 587.7 万亿元，交易所市场交易金额为 126.1 万亿元。银行间市场中回购交易、现券交易、同业拆借

分别占比 75%、 14%与 11%。交易所市场中回购交易占比高达 99%

二、怎么看懂这些债券？

市场上往往以利率债、信用债等分类标准独立去研究各种债券品种。另外，由于可转

债在交易所市场成交占比非常大，市场往往将其独立研究。

利率债主要包括国债、地方债、央票、国开债、进出口银行债与农发债等，后三者属于政策银行债。在托管存量中，国债占比是最大的，约 40%；政策银行债合计占三分之一；地方债约四分之一；其余为央票，占比非常小，仅 2%。

在行情软件上，利率债的盘面信息一般有这几个部分：代码、价格、成交量与期限

利率债券代码解析：

我们以 160007.IB 为例，它表示 2016 年第七批在银行间市场交易的国债。代码可分

解为四个部分：前两个数字为发行年份， 16 表示 2016年；第 3、4位的数字表示债

券类型，00为国债， 01为央行， 02 为国开行， 03为进出口银行，04为农发行；第5、6位为该类型债券在该年发行的批次，07 表示第七批；最后的字母表示二级买卖的市场， .IB 为银行间市场， .SH 表示上海交易所， .SZ 为深圳交易所。

购买价格与到期收益率存在一一对应的关系：

债券的价格行情以价格或到期收益率来表示。到期收益率的计算公式为：到期收益率=(收回金额-购买价格+总利息)/（购买价格×到期时间）×100%，从中我们可以看到购买价格与到期收益率存在一一对应的关系，因此价格或到期收益率都能显示价格行情。

二级市场的报价有三种

债券在二级市场的报价分为货币中介报价、做市商报价与自主询价三种，做市商报价又可分为双边报价与 RFQ 请求报价。

目前市场上主流的货币经纪公司有 5 家：上海国利、上海国际、平安利顺、中诚宝捷思与天津信唐。它们在市场上给出报买价与报卖价，投资者购买点击报卖，与货币中介进行协商交易。注意，报买与报卖是指中介机构的意愿买价与意愿卖价。

做市商制度是目前中国外汇交易中心 CFETS 积极推广的，商业银行、证券公司与政策性银行等做市机构相互报价成交，被称为双边报价。对于不活跃的债券品种，投资者可以给出自己的买卖方向、券种、所需的量等信息，感兴趣的做市商将回复投资者，双方进一步协商交易，这种被称为 RFQ 请求报价。

第三种为自主询价，这针对有固定交易对手的投资者，投资者与交易对手直接询价交易。