第十章2流动资产管理

法。企业指定一个主要开户行（一般为总部所在地） 为集中银行，并在收款额较集中的若干地区设立若干 个收款中心。特定区域内的客户被指定付款给那个区 域内的收款中心，收款中心将收到的款项立即存入当 地银行。超过这些地方银行最低存款余额的资金则从 当地银行转入企业总部所在地的集中银行。
第十章2流动资产管理
§ Merton Miller和Daniel Orr 1966年创建了随机模型。该模 型假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定时期内 近似的服从正态分布，每日现金净流量可能等于期望值， 也可能高于或低于期望值。米勒—奥尔模型定义了两个 现金控制额——上限为H，下限为0，如图10—3所示。由 图可知，当现金余额上升到上限H时，表明现金余额过多， 企业将购入H-Z单位的有价证券，使现金余额回落到Z线 上；当现金余额下降到0时，表明现金余额为0，企业将 出售Z单位的有价证券，使现金余额回升到Z线上，Z称为 恢复点或转换点；现金在H和0之间波动时，企业不采取 任何措施。
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•图10—3 最佳现金余额的随机模型
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2、米勒—奥尔模型的成本函数 E（C）= bE（N）/T + iE（M）
式中： E（C）—持有现金的成本 E（N）—计划期内现金和有价证券之间转换次数
的期 望值 b—现金与有价证券的转换成本 T—计划期的总天数 i—有价证券的日利息率 E（M）—计划期内每日现金余额的期望值
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§ ②大额不规则性支出，是指企业重大的资本运作 、固定 资产或无形资产购置、设备技术改造、大修理等支出。这 些支出发生是不规则的，但其发生额和发生时间是可以预 计的，是由企业长期决策决定的。
§ ③日常零星支出，是指除去上述两类支出外的其他支出。 这些支出发生更加频本原理 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以
预测，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大 于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进 行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重 复上面的过程。
存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联 系起来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本 进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而 得出目标现金余额。
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（二）现金管理的目的 持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有 “效益”，即现金所提供的流动性和清偿性，现金管理的 目的就是要使持有现金的成本最低效益最大。
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（三）现金管理的内容 § 对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的
系统性信息和某些控制系统（祥见图10—1），获取经常 性的，通常是每日的企业银行帐户的现金余额、现金收支、 平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。
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•图10—1现金管理系统
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1、现金流量管理(日常管理)：加速收款， 延期付款， 与银行保持良好的关系；
2、现金预算：现金收支计划和控制现金收支； 3、建立理想（目标）现金余额：当实际现金余额与理
想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券 投资的策略。
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4、鲍摩尔模型的局限性 ①该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事
实上有时企业的现金了流入量要大于现金流出量，这一点 与存货是明显不同的；而且总的来讲，现金流入量大于流 出量，企业才能持续经营下去。
②该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化， 实际上企业现金流量的变化却存在一定的不确定性。
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§ 锁箱法的成本较高，因为被授权开启邮政信箱的当地银行 除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取额外的服务 费用。该成本与支票数目成正比，所以锁箱法不适用于大 量的小额付款。
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2、集中银行制（concentration banking） 这是一种企业建立多个收款中心来加速收款的方
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2、巡航导弹模型 该模型下的“最佳现金余额”就是满足变化不定的、但是可
以预先测知的上述三类支出之和而略有富裕的余额。计算公式为： N=D+K K =（Z-z）/ 4
式中：N—最佳现金余额 D—当天需支出的大额定期性支出和大额不规则性支出之
和 K—能满足一周（五个工作日）零星支出的现金量，大规
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4、根据随机模型确定目标现金余额的基本步骤 ①确定现金持有量的下限L，L可以等于0或大于0的
某一个安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额； ②估计每日现金流量的方差σ2，一般是根据历史资料，
采用统计方法进行分析而得到； ③确定有价证券利息率和转换成本； ④根据上述资料计算现金余额的上限H及恢复点Z。
现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现 金是很有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出售 有价证券或借款来满足现金需求，而这样做会产生“交易 成本”。 § 2、投机性动机：满足于短期获利而持有的现金
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3、谨慎性动机（compensating balance）：为意外现 金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金 库存量中极小的份 额。
模 企业的零星支出较大，也可以计算三个工作日的零星现 金支 出。K应是个常量，但可根据情况作相应调整
Z—按上一年资料计算的月平均现金支出额 z— 按上一年资料计算的月平均定期和不规则大额支出额 （Z-z）—按上一年资料计算的月平均日常零星支出额
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§ 这种模型确定的现金余额更接近实际，更有利于现金计划 的编制和日常现金的调度。若短时期内现金余额较多或较 少，可以用有价证券来调节。
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§ 随机模型说明恢复点Z与交易成本b成正比，与机会成本 成反比，与现金流量的波动程度成正比，即现金流量不确 定性大的企业应持有更大的平均现金余额；上下限的距离 取决与Z和L
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（三）现金周转模型
1、现金周转期（cash cycle）及其所包括的主要活动及 决策
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（二）米勒—奥尔模型（Miller—Orr Model，随机模型 1、米勒—奥尔模型的假设与基本原理 在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。 假设现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定 一个控制限额。当现金余额达到限额的上限时，就将现金 转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券 转换为现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与 有价证券之间的转换。
现金周转期是从现金投入生产开始到最终转化为现金的
过程，其包括的主要活动和决策有： 活动：
决策：
购买原材料
订购多少存货
支付购货款 生产产品
现购还是赊购 生产技术的选择
销售产品
现销还是赊销
收款
如何收款
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2、现金周转期的内容 上述活动导致现金内流入与流出的非同步、不确定的模式。 现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期-应付帐款周转 期 =平均存货天数+应收帐款平均收款天数 -应付帐款平均付款天数
•图10—2 现金管理内容
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二、目标现金持有量的确定
§ 目标现金余额（target cash balance）的确定要在持有过 多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本 之间进行权衡。
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（一）鲍摩尔模型（Baumol Model，存货模型） 1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为 现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型 可以用于确定目标现金余额。
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1、现金支出的分类 ①大额定期性支出，是指数额较大、有一定规律的
支出，如工资、水电费、利息支出、还贷、材料采购支出、 税金等。其中前三项支出的日期一般是固定的且金额变动 幅度不大,企业可以预见；还贷和材料采购支出的日期虽 不固定且金额变化也较大,但还是可以预见；税金虽金额 不定,但交税时间固定。
（1）并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来 满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。
（2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此 我们只关注交易性动机和谨慎性动机。
（3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现 金上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不 同的需求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所 以下面在讨论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所 需现金。
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3、上限H和恢复点Z的确定 H和Z的最优值不仅依赖于转换成本和机会成本，还
依赖于现金余额的波动程度σ2。使上述成本函数E（C ） 最小的Z值和H值分别为：
Z = 3√3bσ2/4i = H/3 H = 3 3√bσ2/4i = 3Z
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§ 上述模型中假设最低现金持有量为0，实际生活中公司经 常把最低现金持有量设定为正值L，这对于现金转换为有 价证券存在延迟时尤为必要。此时的Z值和H值分别为： Z= 3√3bσ2/4i + L = L+（H-L）/3 H= 3 3√bσ2/4i + L = 3Z-2L
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3 、最佳现金余额=（年现金需求总额 /360）×现金周转期
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（四）巡航导弹模型 该模型是张家夏在2000年第10期《会计研究》上发
表的“最佳现金余额确定方法的探讨”中所提出的，其基 本含义是企业最佳现金余额存在，但它并不是一个固定 值，而是恰好满足企业现金支出需要而略有富裕的余额。
它与现金持有量反方向变化。
现金持有量的总成本（成本函数）：
TC = （N/2）i+（T/N）b
公式（10—1）
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3、最佳现金持有量 可知，随着现金持有量上升而产生的交易成本的边
际减少额与随着现金持有量上升而产生的机会成本的边际 增加额相等时，持有现金的总成本最低，此时的现金持有 量为最佳现金持有量。使用微积分方法求得的最佳现金持 有量
（一）企业库存现金的动机 John Maynard Keynes（约翰·梅纳德·凯恩思）认为个人 持有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎 性动机，这也可以作为企业持有现金的动机。
第十章2流动资产管理
§ 1、交易性动机（transactions motive）： § 应付企业日常经营所产生的现金支付。由于日常经营中的
第十章-2流动资产管理
2020/11/28
第十章2流动资产管理
第一节 现金和有价证券管理
现金是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金， 包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。 有价证券是指短期有价证券，包括国库券、可转让存单、 商业汇票等。
第十章2流动资产管理
一、现金管理的目的和内容
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2、与现金持有量有关的成本
①持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（机
会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有
量同方向变化。
②现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为现
金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这
种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。
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三、现金的日常管理
（一）加速收款 企业收款的时间包括三个阶段，如图10—4所示：
客户开出支票 企业收到支票 支票交付银行 现金收回 支票寄回时间 支票停留时间 支票结算时间 帐款收回时间
图10—4企业收款回收时间
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§ 缩短前两个阶段时间的方法主要有锁箱法和银行业务集 中法。 1、锁箱法（lock system） 箱法以地域为基础，公司根据帐单分布形势确定地 区银行（可以使用运筹学方法）。在各地区银行所在地租 用专门邮政信箱。授权当地银行每日开启信箱，取得支票 后立即予以结算，并通过电汇再将款项拨给企业所在地银 行。这种方法的现金收回过程开始于客户将支票寄至邮政 专用信箱而非企业，不但缩短了支票邮寄时间，而且也免 除支票了在企业的停留时间。
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§ ③该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售， 实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少， 与此相联系的是在企业出现现金多余时，以有价证券投资 作为调节的也不多见，特别是在中国证券市场不发达的条 件下。
§ ④该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本， 而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零， 因此按此模型计算的目标现金余额为零。