4金融中介理论

信息经济学与金融中介（1） 逆向选择与金融中介(续)
信息的性质决定了信息市场的运行会不畅
利兰和派尔(Leland & Pyle, 1977)发表的《不对称信息、金 融结构和金融中介》，指出信息具有两个性质：一是公共 产品属性；二是信息的可信性 ,这意味由私人生产并销售信 息，会产生“免费乘车 ”问题，以及信息市场一样存在“ 次品车”问题。
信息经济学与金融中介（2） 道德风险与金融中介
假设有n个企业，每一企业有一项目需要向m个贷款人借款 ，由于信息的不对称，投资结果只有企业看得见，而贷款人 看不见，产生道德风险，为此企业需要设计一个最优激励相 容机制的合约（最优融资计划）。 激励相容：在市场经济中，每个理性经济人都会按自利的 规则行动，如果能有一种制度安排，使行为人追求个人利益 的行为，正好与企业实现集体价值最大化的目标相吻合，这 一制度安排就是“激励相容”。代理问题中表现为使得代理 人在实现自己利益最大化的行动中正好实现了委托人利益最 大化的机制。 最优融资计划是既最大化企业的预期收益，又让投资者获 得不低于市场利率的预期收益的合约。
引入银行的经济
银行的引入能为模型中的代理人提供一种有保险意义的产品一一活 期存款合约。银行的活期存款合约（C1*,C2*）能分别为类型1和类型 2的存款人提供C1= C1*>1，C2= C2*<R的消费水平。由于存款人在事前 并不知道自己的类型，因此这样的收益安排就在存款人中建立了一 种风险共担、收益共享的规则。由于代理人都是风险厌恶者，因此 大家都愿意与银行建立这样一种契约关系。 银行正是由于提供了这样一种流动性的转换功能，使它变得容易遭 受挤兑：。设V1为时期1取走的每单位存款的回报，它取决于t=l时该 存款人在队伍中所在位臵。V2为没有在t=l取走的每单位存款时期2的 回报，它取决于在t=l时的总存款。
资金
间接融资 中介金融市场
商业银行
资金中介
资金
间接证券
资金
直接证券
直接证券
资金盈余部门（储蓄存款人）
直接证券
资金短缺部门（借款人）
1。家庭
2。商务公司 3。政府 4。外国人 资金 金融市场 交易中介 资金
1。商务公司
2。ห้องสมุดไป่ตู้府 3。家庭
直接融资
4。外国人
投资银行
直接金融市场
交易中介
直接金融中的第三方中间人：经纪商与自营商 经纪商通过顾客买卖证券，连接了资金盈余和短缺 两方，但其自己不拥有所交易的项目，收入来自于 佣金。 自营商用自己的资金参与证券的交易，通过从短缺 方手中购买证券，再将证券卖给盈余方来连接两方 ，收入来自于买卖价差。 目前许多证券市场的交易中介同时扮演以上两种角 色 通常将以上第三方中间人称为证券商或投资银行
两个均衡：好的均衡（风险分散）和坏的均衡（银行挤提）
D-D（教材）模型
假设 （1）存在三个时期T=0,1,2和一种商品的经济社会。 （2）在T=0时，代理人拥有1单位商品的禀赋，代理人或在1时期消费， 或在2时期消费。代理人的消费具有不确定性，每个代理人在两个时 期消费的概率均为π1和π2（0<π1 <1， 0<π2<1， π1 +π2=1）。 （3）代理人的效用函数为U(C)，事前所有代理人具有相同的期望效 用函数： π1U(C1)+ρπ2U(C2)，C1 、C2分别为T=1,2的消费量。 （4）代理人为风险厌恶型，即U(C)’>0，U(C)”<0。 （5）代理人在T=0期的1单位投资在T=2期的回报为R>1,而在T=1期 提前清算变现则回报为L<1。
自给自足经济中的消费和风险
生产技术：
自给自足经济中代理人的消费情况： 类型1的消费者（不耐心的）：C1=1，C2=0 类型2的消费者（耐心的）：C1=0，C2=R 自给自足经济中存在无法转嫁的流动性风险：代理人事先并不 知道自己属于何种类型(或者是否在t=l面临流动性冲击)，因此 所有的存款人在t=0都面临同样的风险。
代表理论：信用媒介论与信用创造论 主要从宏观角度，探讨金融中介（银行）在经济中的作用，未涉及金融 中介存在性问题。
新古典主义的金融中介多余论（20世纪初-60年代）
代表理论：A-D模型 在竞争性市场条件下，从一般均衡的实现角度探讨了银行的作用，生产 者和消费者可以通过金融市场解决资源配臵问题，达到帕累托最优，不存 在可由银行改进福利的余地。
数额大
期限长
金融中介的功能
期限中介：续短为长，积少成多 分散风险：规模经济和专门技术 降低交易成本和信息处理成本：规模经济、 专门技术与范围经济 提供支付机制：铸币兑换—汇票、支票业 务—信用卡、借记卡—电子转账系统
金融中介理论的发展
古典经济学的金融中介作用论（18世纪-20世纪初）
流动性保险
金融中介存在的必要性在于提供流动性：银行通 过将流动性资产转换为流动性负债，为消费者提 供完全的流动性保险
戴蒙德和戴维格(Diamond & Dybvig,1983)发表的《银行 挤提、存款保险和流动性》，提出了D-D模型从流动性转换 功能角度证明了存款类金融中介(银行)存在的理由。
如何解决？——引入金融中介充当信息生产者
L-P模型论证了作为借款人的企业可以将自有资本投入自 己的项目，以显示自己的投资意愿，这相当于向借款人发 出了项目质量的信号，借款人会将企业投入的自有资本比 例作为判断项目好坏标准。
信息经济学与金融中介（1） 逆向选择与金融中介(续)
金融中介就是一个类似的制度安排：他在经济中吸收存 款，将自有资金和存款转为贷款投入企业，对存款人发出了 质量信号；他像一般贷款人一样要在市场上收集信息，但和 一般贷款人不同的是，金融中介可视为信息生产者联盟，相 对于单个贷款人而言具有节约信息生产成本的优势，所以通 过投资于多个贷款项目(分散化)，金融中介可以减低平均的 显示项目质量的成本，且可以克服信息生产的搭便车问题和 信息质量问题。 金融机构的资产是私有产品，不能随意出售；可以将资 金投入自己具有专门知识的领域（信息优势），通过对资产 进行合理定价将信息质量计入资产价格中。
第二编 金融功能与金融结构理论
金融理论与政策
青岛大学经济学院金融系 2014年
内容
金融中介理论 金融功能理论 金融结构理论
第四章 金融中介理论
金融中介的概念、类型与功能 现代金融中介理论 主要国家金融中介体系的演变与现状 (自修)
金融方式与金融中介
广义来说，金融中介是促使 资金从资金盈余方向短缺方 转化的金融机构，包括间接 融资中的资金中介和直接融 资中的交易中介。
格利和肖（1960）,托宾（1965）：从金融中介具有“资产转
换功能”，探讨了金融中介的存在性
现代金融中介理论（20世纪70年代）：主要从微观角度，
探讨银行的存在性
现代金融中介理论
交易费用与金融中介 信息经济学与金融中介 流动性保险——金融中介的流动性转化功能 金融市场与金融中介
D-D（1983）模型假设
(1)经济其分为三个时期：t=0，l，2。 (2)代理人分为两种类型，有耐心的和没有耐心的。没有耐心的代理人会在 t=l消费，有耐心的代理人将在t=2消费。代理人在t=0是完全相同的，其 具体属于哪种类型只有在t=l才知道，可以将代理人在t=l发现自己确实 需要提现消费的情况看作是该代理人遭遇了流动性冲击。 (3)每个当事入在t=0获得相同数量的捐赠，即人们的原始资本=1单位物品 。 (4)经济中存在一种有固定收益模式的生产技术。在t=0投资一个单位，t=2 可以获得R（R>1）的收益。如果在t=l中断投资，则只能收回初始投资， 即1单位物品。 (5)银行对存款人的服务满足“连续服务约束”，即“先到先服务”约束， 客户一旦提出要求银行就必需满足其需求。
信息经济学与金融中介（1） 逆向选择与金融中介
信息的不对称会造成逆向选择问题
阿克洛夫(Akerlof, 1970) 发表的论文《次品车：质 量不确定与市场机制》，指出：存在逆向选择的情 况下，市场会出现低效与失灵，极端情况会出现市 场萎缩甚至消失。
金融市场同样存在信息不对称带来的逆向选 择问题，从而导致市场运行不畅
交易费用与金融中介(1)
金融市场是不完全的，契约是不完备的：金融 交易存在交易成本 金融交易的特点：跨期
现在的现金流与未来现金流的交易
未来不确定越强交易成本越高
搜寻成本、资信调查，签约成本，监督成本，保证、 强制合同执行的成本等
交易费用与金融中介(2)
金融中介由于具有规模经济、专门技术和范 围经济，能降低交易费用
银行存款的特点
实现资金规模、期 限和风险的转换
银行存款不同于直接证券：非标准化，不可以 转让
资金短缺 者的特点 风险各异 提供非标 准化合约 要求合约 标准化 收益性 风险性 流动性 资金盈余 者的要求
贷款合约按企业 特点订立，非标 准化，期限长， 数额大 资金需求者 的资金要求
商业银行
存单不可交易但随 时可以提现，收益 可靠风险小，数额、 期限灵活 数额小 期限短 资金供给者 的资金特点
资金中介
资金中介是对为购买其他人发行的直接证券而自身 发行证券的金融中介的统称：商业银行、储蓄银行 、保险公司、共同基金等 银行发行的证券称为存款；保险公司发行的证券为 保单；共同基金发行的证券称为股金 资金中介发行的间接证券存在一些差异，但都是依 据资金盈余方的特点进行的量体裁衣，以满足不同 资金盈余方的特定要求。
nK+D ≤min (nC , mnK) nK+D ≤ mnK
K … K
信息经济学与金融中介（2） 道德风险与金融中介(续)
假设一个金融中介监控的N家企业的投资项目是独立同分布 的，则每个借款人的代理成本为DN=D/N。 结论： (1) DN是N的单调递减函数,且当N￫∞时, DN ￫ 0，这一结论保证 了金融中介存在的条件。投资的分散(多样化)使得金融中介能 减低代理成本，在信息生产和监督上具有比直接一对一借贷的 优势，金融中介监管具有规模经济效应。 (2)N个投资项目由一个金融中介监控的代理成本D要低于由 多个金融中介监控的贷款成本之和，这一结论表明金融中介具 有规模效应和自然垄断倾向。
本斯顿和史密斯(Benston & Smith,1976)发表《金融中介理论 的交易费用方法》，论证了金融中介在提供金融商品时可以通 过规模转换和时态转换来减低交易成本。 克莱因(K1ein，1973)认为多样化成本是金融中介出现的必要 条件。 凯恩和布瑟(Kane&Buser，1979、1981)研究了银行持有证券的 多样化程度． 表明了金融中介能更好地开发专门技术来降低交 易费用。
信息经济学与金融中介（2） 道德风险与金融中介(续)
贷款人1 D
委托代理
贷款人2 …
贷款人mn 贷款人1
K
企业1
金融中介
委托代理
企业2 K …。
K 企业n
K
企业1
委托代理
K 贷款人2 … … 贷款人m K … 贷款人(n-1)m+1 贷款人(n-1)m+2 … 贷款人mn K
… 企业n
为解决道德风险借款 人与贷款人有三种缔约 方式：一是贷款人不监 控企业，企业承担破产 成本C(C>K)；二是贷款 人监督，成本为K；三是 引入受托监控人—金融 中介，成本为K+D，D为 代理成本，则由金融中 介代理监督的条件也即 金融中介存在的条件为:
信息经济学与金融中介（2） 道德风险与金融中介
信息不对称在金融交易之后会带来另一类问题—— 道德风险，为避免这种风险带来的损失需要事后的 监督 ——监督往往是高成本的，且存在搭便车问题 在金融交易中，金融中介是否具有这类信息生产上 的成本节约效应呢？
戴蒙德(Diamond，1984)发表的《受托监控模型》，指出 即使考虑到金融中介本身的代理成本，金融中介仍然具有 生产和监控的优势——节约社会监督的总成本 代理成本：不具有私人信息的委托人聘用了具有私人信息 的代理人代为履行某些服务，为激励、监督代理人以委托 人利益行事而产生的成本
自给自足经济下分析
每个代理人在T=0期选择投资水平I（投入生产项目），余下的进行囤 积，每个代理人在T=0期并不知道自己会在哪一期消费，消费者选择 问题为：