仪表专用设备制造业
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由于血液辐照器的项目进展和推广难度超出公司预期，公司准备调整 投向，将剩余募集资金投入到预期收益较好的X线设备生产。公司的发展 战略和发展规划是：充分利用医改政策机遇，加强国际合作，开发普及型 X线机产品，满足县级医院、社区卫生院的需要。
我们认为，在医改的背景下，消毒灭菌设备和放射诊疗设备均面临着 较大的发展机遇。我们也了解到，各省的X光机招标从2008年开始频率增
2008年业绩低于预期
2008年，公司实现主营业务收入654.96百万元，较去年同期增长 23.83%；利润总额36.51百万元，较去年同期增长31.62%；实现净 利润30.39百万元，较去年同期提高31.37%。经营活动产生的现金流 净额为49.29百万元，与去年同期的－34.93百万元相比，现金流量 有了较大好转。实现摊薄后的每股收益为0.22元（2007年公司十转 增三），低于我们之前0.28元的预期。 公司业绩低于预期的原因主要有：1、公司传统业务增长缓慢；2、 增发项目进展顺利，已经开始贡献收入和利润，但对公司业绩还未 能形成较大影响；3、公司加大市场的开拓投入力度，销售费用上升。
528.91 54.46 22.43 7.49% 0.230 73.00 2.97 42.08 0.00 0.00
654.96 56.38 29.87
33.14% 0.220 38.32 1.84 21.88 0.00 0.00
747.92 64.38 37.49
25.51% 0.279 37.10 1.68 21.61 0.00 0.00
广州
广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼 510075 gfyf@ 020-87555888-390
2.85 62.89 34.51 10.60 16.22 11.79
0.28 27.74
4.60 23.14 22.43 0.230
2008A 654.96 654.96 625.92 490.90
3.52 85.66 40.51
3.81 28.79
8.64 0.92 36.51 6.12 30.39 29.87 0.222
2009E 747.92 747.92 711.04 558.46
4.02 97.81 44.87
4.35 37.38
8.00 0.50 44.88 6.73 38.15 37.49 0.279
2010E 863.70 863.70 816.79 640.83
4.64 112.95 51.82
5.03 47.40
风险提示
1、医改政策出台慢于预期，对公司的业绩影响体现缓慢。 2、新项目进展和市场开拓慢于预期。
PAGE 4
2009-03-17
年报点评
表3：盈利预测（单位：百万元）
2006A
一、营业总收入 营业收入
二、营业总成本 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用
三、营业利润 营业外收入 营业外支出
863.70 74.35 45.86
22.33% 0.341 30.33 1.59 18.71 0.00 0.00
984.25 84.73 55.21
20.39% 0.411 0.00 0.00 0.00 0.00 0。
来源:山东新华医疗器械股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心
财务比率
Rபைடு நூலகம்E ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据
加大新产品的市场拓展，销售费用增长过快
在销售收入增长的同时，由于对新产品市场拓展的投入力度加大，导 致营业费用增长明显，费用的上升吞噬了利润，抵销了产品销售收入带来 的利润增长。
表1：公司三项费用变动原因(单位：万元)
项目
2008
2007 增减变化
营业费用
8565.66 6288.89 36.20％
管理费用 财务费用
4080.81 3451.22 18.24％ 381.15 1059.97 －64.04％
变化原因 1、拓展新产品加大市场投入，参加国内外展销会； 2、产品销售增长，运费加大； 3、修理费和销售人员工资增长。 研发费用、职工福利费、保险费提高。 平均贷款规模下降和利率下降。
PAGE 2
公司业绩低于预期的原因主要有： 1、 公司传统业务增长缓慢； 2、 增发项目进展顺利，已经开始贡献收入和利润，但对公司业绩还
未能形成较大影响; 3、 公司加大市场的开拓投入力度，销售费用上升。
传统业务增长缓慢
消毒灭菌设备和放射诊疗设备是公司的主要业务。2008年，公司医疗 器械业务收入为572.73百万元，环保设备21.86百万元。我们预计公司的 主打产品消毒灭菌设备销售收入为3.3亿元，放射诊断治疗设备销售为45 百万元，其他产品刚过亿元，几块传统业务增长缓慢，均为个位数增长。
增发项目已实现盈利，但对业绩贡献不大
公司增发募集资金投向的清洗消毒器、非PVC软袋大输液全自动生产 线、血液辐照器三个项目。2008年，前两个项目进展顺利，均已经实现 销售收入和盈利，但是由于奥运政策的限制和市场接受度的原因，血液辐 照器项目产品未达到预期。
2008年，清洗消毒器销售约350台，实现销售收入47百万元，贡献利 润11.8百万元；非PVC软袋大输液全自动生产线销售15条，贡献利润15 百万元；血液辐照器预计只售出一台，实现1.20百万元的销售收入。
PAGE 3
2009-03-17
年报点评
多，公司加强了对X光机的投入和推广，有望成为今后一个较快的增长点。
盈利预测与投资评级
盈利预测前提
1、2009～2011年，消毒灭菌设备增长率为15％，毛利率保持在25.3 ％左右；放射诊断治疗设备增长率为12％、15％、18％，毛利率在24～ 25％之间；其他产品增长率为10％左右，毛利率保持在26～27％。
四、利润总额 所得税
五、净利润 归属母公司净利润
六、每股收益(元)
514.16 514.16 493.78 389.60
2.79 57.08 31.56 10.08 20.02
6.28 0.29 26.01 4.07 21.94 21.27 0.250
数据来源：广发证券发展研究中心
2007A 528.91 528.91 514.21 400.05
4、2008年12月5日，公司被认定为山东省第一批高新技术企业，享 受三年的15％优惠税率。
5、总股本按照134.394百万股计算。
投资评级
基于上述盈利预测前提，2009～2011年公司的每股收益为0.279元、 0.341元和0.411元。
国家加大对基层卫生服务体系的建设，医疗器械是直接受益的板块， 也是备受市场关注的热点。公司做为消毒灭菌设备细分行业的龙头企业， 我们看好在医改的大背景下公司面临较广阔的发展机遇和成长空间。但是 做为一个国有企业，公司的业绩屡次低于我们的预期，我们也调低了对公 司2009年～2011年的盈利预测，目前股价基本反映了公司的内在价值， 我们仍然维持“持有”的投资评级。
2004 36.98 12.63 23.54 0.81
2005 19.42 10.18 7.16 2.08
2006 19.2 11.1 6.14 1.96
2007 20.42 11.89 6.53
2
2008 19.84 13.08 6.18 0.58
数据来源：WIND资讯
2009年经营展望
表2：公司2009年经营计划
8.00 0.50 54.90 8.24 46.67 45.86 0.341
2011E 984.25 984.25 926.45 728.11
5.29 128.72
57.09 5.73
58.60 8.00 0.50
66.10 9.91
56.18 55.21 0.411
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2009-03-17
盈利预测与投资评级
2009～2011年公司的每股收益为0.279元、0.341元和0.411元。 国家加大对基层卫生服务体系的建设，医疗器械是直接受益的板块， 也是备受市场关注的热点。公司做为消毒灭菌设备细分行业的龙头 企业，我们看好在医改的大背景下公司面临较广阔的发展机遇和成 长空间。但是做为一个国有企业，公司的业绩屡次低于我们的预期， 我们也调低了对公司2009年～2011年的盈利预测，目前股价基本反 映了公司的内在价值，我们仍然维持“持有”的投资评级。
广发证券—公司投资评级说明
买入（Buy）
预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10％以上。
持有（Hold）
预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出（Sell）
预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10％以上。
年报点评
相关研究报告
地址 邮政编码 客服邮箱 服务热线
划营业费用8900万元， 行，尽快实现剩余资金的投向变更。
计划管理费用4600万元， 全力抓好新产品的产业化，培植新的经济
计划财务费用500万元。 增长点。
X光机或成今后一个快速增长点
公司生产的消毒灭菌设备市场占有率达到40％。消毒灭菌设备是医疗 机构必需的医疗器械，公司将大力开发和生产具备操作简单化、智能化、 安全性能好、灭菌彻底等性能的中小型灭菌器。
风险提示
1、医改政策出台慢于预期，对公司的业绩影响体现缓慢。 2、新项目进展和市场开拓慢于预期。
股价走势
市场表现 股价涨幅 上证综指
1 个月 3 个月 12 个月 -6.59% 9.76% -22.89% -9.88% 9.03% -45.66%
股票数据
总股本(万股) 流通 A 股 (万股) 主要股东:
2、2009～2011年，新增项目中清洗消毒器分别售出600台、800台、 1000台；大输液生产线分别售出18条、20条、20条；血液辐照器分别售 出2台、5台、8台。
3、由于加大新产品和X光机的推广，销售费用率与2008年保持一致； 管理费用率下降到6％；由于银行借款减少，利息支出减少所致财务费用 率为0.58％，与2008年持平。
机械、设备、仪表/专用设备制造业 年报点评
2009 年 03 月 17 日
新华医疗(600587.sh)
公司评级
当前价格(元)
10.35
目标价格(元)
12.00
传统业务增长缓慢，X 光机或成今后快速增长点
前次评级
持有
葛峥 医药行业 研究员
电话：020-87555888-340 eMail：gz2@
4.86% 2.95% 35.17%
4.58
广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。
年报点评
2008年经营情况回顾
2008年业绩低于预期
2008 年 ， 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 654.96 百 万 元 ， 较 去 年 同 期 增 长 23.83%；利润总额36.51百万元，较去年同期增长31.62%；实现净利润 30.39百万元，较去年同期提高31.37%。经营活动产生的现金流净额为 49.29百万元，与去年同期的－34.93百万元相比，现金流量有了较大好转。 实现摊薄后的每股收益为0.22元（2007年公司十转增三），低于我们之前 0.28元的预期。
主要股东持股比例 流通 A 股比例
13,439.40 10,264.96
淄博市财政局 30.65% 76.38%
预测及评估
2007A 2008A 2009E 2010E 2011E
主营收入(百万元) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 净利润增长率 每股收益 (元) 市盈率 市净率 EV/EBITDA 每股红利(元) 股息率(％)
收入计划
费用计划
7.19亿元
5.38亿元
数据来源：公司年报
公司在年报中公布了2009年的经营计划。
新年度经营目标
为达目标拟采取的策略和行动
主营产品实现持续增长，确保清洗消毒
2009年度，公司计划营业 收入达71900万元，计划 营业成本53800万元，计
器、非PVC大输液自动生产线项目的正常 运行。 并实现血液辅照器已投入部分的生产运
2009-03-17
数据来源：公司年报
年报点评
2008年，由于加大对新产品的拓展力度，导致销售费用率上升到13.08 ％，由于管理费用率和财务费用率的下降，期间三项费用率为19.84％， 比去年同期仍有所降低。 图1：公司近几年费用率情况
40 30 20 10
0
销售期间费用率(%) 销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%)
我们认为，在医改的背景下，消毒灭菌设备和放射诊疗设备均面临着 较大的发展机遇。我们也了解到，各省的X光机招标从2008年开始频率增
2008年业绩低于预期
2008年，公司实现主营业务收入654.96百万元，较去年同期增长 23.83%；利润总额36.51百万元，较去年同期增长31.62%；实现净 利润30.39百万元，较去年同期提高31.37%。经营活动产生的现金流 净额为49.29百万元，与去年同期的－34.93百万元相比，现金流量 有了较大好转。实现摊薄后的每股收益为0.22元（2007年公司十转 增三），低于我们之前0.28元的预期。 公司业绩低于预期的原因主要有：1、公司传统业务增长缓慢；2、 增发项目进展顺利，已经开始贡献收入和利润，但对公司业绩还未 能形成较大影响；3、公司加大市场的开拓投入力度，销售费用上升。
528.91 54.46 22.43 7.49% 0.230 73.00 2.97 42.08 0.00 0.00
654.96 56.38 29.87
33.14% 0.220 38.32 1.84 21.88 0.00 0.00
747.92 64.38 37.49
25.51% 0.279 37.10 1.68 21.61 0.00 0.00
广州
广州天河北路 183 号大都会广场 36 楼 510075 gfyf@ 020-87555888-390
2.85 62.89 34.51 10.60 16.22 11.79
0.28 27.74
4.60 23.14 22.43 0.230
2008A 654.96 654.96 625.92 490.90
3.52 85.66 40.51
3.81 28.79
8.64 0.92 36.51 6.12 30.39 29.87 0.222
2009E 747.92 747.92 711.04 558.46
4.02 97.81 44.87
4.35 37.38
8.00 0.50 44.88 6.73 38.15 37.49 0.279
2010E 863.70 863.70 816.79 640.83
4.64 112.95 51.82
5.03 47.40
风险提示
1、医改政策出台慢于预期，对公司的业绩影响体现缓慢。 2、新项目进展和市场开拓慢于预期。
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2009-03-17
年报点评
表3：盈利预测（单位：百万元）
2006A
一、营业总收入 营业收入
二、营业总成本 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用
三、营业利润 营业外收入 营业外支出
863.70 74.35 45.86
22.33% 0.341 30.33 1.59 18.71 0.00 0.00
984.25 84.73 55.21
20.39% 0.411 0.00 0.00 0.00 0.00 0。
来源:山东新华医疗器械股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心
财务比率
Rபைடு நூலகம்E ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据
加大新产品的市场拓展，销售费用增长过快
在销售收入增长的同时，由于对新产品市场拓展的投入力度加大，导 致营业费用增长明显，费用的上升吞噬了利润，抵销了产品销售收入带来 的利润增长。
表1：公司三项费用变动原因(单位：万元)
项目
2008
2007 增减变化
营业费用
8565.66 6288.89 36.20％
管理费用 财务费用
4080.81 3451.22 18.24％ 381.15 1059.97 －64.04％
变化原因 1、拓展新产品加大市场投入，参加国内外展销会； 2、产品销售增长，运费加大； 3、修理费和销售人员工资增长。 研发费用、职工福利费、保险费提高。 平均贷款规模下降和利率下降。
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公司业绩低于预期的原因主要有： 1、 公司传统业务增长缓慢； 2、 增发项目进展顺利，已经开始贡献收入和利润，但对公司业绩还
未能形成较大影响; 3、 公司加大市场的开拓投入力度，销售费用上升。
传统业务增长缓慢
消毒灭菌设备和放射诊疗设备是公司的主要业务。2008年，公司医疗 器械业务收入为572.73百万元，环保设备21.86百万元。我们预计公司的 主打产品消毒灭菌设备销售收入为3.3亿元，放射诊断治疗设备销售为45 百万元，其他产品刚过亿元，几块传统业务增长缓慢，均为个位数增长。
增发项目已实现盈利，但对业绩贡献不大
公司增发募集资金投向的清洗消毒器、非PVC软袋大输液全自动生产 线、血液辐照器三个项目。2008年，前两个项目进展顺利，均已经实现 销售收入和盈利，但是由于奥运政策的限制和市场接受度的原因，血液辐 照器项目产品未达到预期。
2008年，清洗消毒器销售约350台，实现销售收入47百万元，贡献利 润11.8百万元；非PVC软袋大输液全自动生产线销售15条，贡献利润15 百万元；血液辐照器预计只售出一台，实现1.20百万元的销售收入。
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2009-03-17
年报点评
多，公司加强了对X光机的投入和推广，有望成为今后一个较快的增长点。
盈利预测与投资评级
盈利预测前提
1、2009～2011年，消毒灭菌设备增长率为15％，毛利率保持在25.3 ％左右；放射诊断治疗设备增长率为12％、15％、18％，毛利率在24～ 25％之间；其他产品增长率为10％左右，毛利率保持在26～27％。
四、利润总额 所得税
五、净利润 归属母公司净利润
六、每股收益(元)
514.16 514.16 493.78 389.60
2.79 57.08 31.56 10.08 20.02
6.28 0.29 26.01 4.07 21.94 21.27 0.250
数据来源：广发证券发展研究中心
2007A 528.91 528.91 514.21 400.05
4、2008年12月5日，公司被认定为山东省第一批高新技术企业，享 受三年的15％优惠税率。
5、总股本按照134.394百万股计算。
投资评级
基于上述盈利预测前提，2009～2011年公司的每股收益为0.279元、 0.341元和0.411元。
国家加大对基层卫生服务体系的建设，医疗器械是直接受益的板块， 也是备受市场关注的热点。公司做为消毒灭菌设备细分行业的龙头企业， 我们看好在医改的大背景下公司面临较广阔的发展机遇和成长空间。但是 做为一个国有企业，公司的业绩屡次低于我们的预期，我们也调低了对公 司2009年～2011年的盈利预测，目前股价基本反映了公司的内在价值， 我们仍然维持“持有”的投资评级。
2004 36.98 12.63 23.54 0.81
2005 19.42 10.18 7.16 2.08
2006 19.2 11.1 6.14 1.96
2007 20.42 11.89 6.53
2
2008 19.84 13.08 6.18 0.58
数据来源：WIND资讯
2009年经营展望
表2：公司2009年经营计划
8.00 0.50 54.90 8.24 46.67 45.86 0.341
2011E 984.25 984.25 926.45 728.11
5.29 128.72
57.09 5.73
58.60 8.00 0.50
66.10 9.91
56.18 55.21 0.411
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盈利预测与投资评级
2009～2011年公司的每股收益为0.279元、0.341元和0.411元。 国家加大对基层卫生服务体系的建设，医疗器械是直接受益的板块， 也是备受市场关注的热点。公司做为消毒灭菌设备细分行业的龙头 企业，我们看好在医改的大背景下公司面临较广阔的发展机遇和成 长空间。但是做为一个国有企业，公司的业绩屡次低于我们的预期， 我们也调低了对公司2009年～2011年的盈利预测，目前股价基本反 映了公司的内在价值，我们仍然维持“持有”的投资评级。
广发证券—公司投资评级说明
买入（Buy）
预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10％以上。
持有（Hold）
预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出（Sell）
预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10％以上。
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划营业费用8900万元， 行，尽快实现剩余资金的投向变更。
计划管理费用4600万元， 全力抓好新产品的产业化，培植新的经济
计划财务费用500万元。 增长点。
X光机或成今后一个快速增长点
公司生产的消毒灭菌设备市场占有率达到40％。消毒灭菌设备是医疗 机构必需的医疗器械，公司将大力开发和生产具备操作简单化、智能化、 安全性能好、灭菌彻底等性能的中小型灭菌器。
风险提示
1、医改政策出台慢于预期，对公司的业绩影响体现缓慢。 2、新项目进展和市场开拓慢于预期。
股价走势
市场表现 股价涨幅 上证综指
1 个月 3 个月 12 个月 -6.59% 9.76% -22.89% -9.88% 9.03% -45.66%
股票数据
总股本(万股) 流通 A 股 (万股) 主要股东:
2、2009～2011年，新增项目中清洗消毒器分别售出600台、800台、 1000台；大输液生产线分别售出18条、20条、20条；血液辐照器分别售 出2台、5台、8台。
3、由于加大新产品和X光机的推广，销售费用率与2008年保持一致； 管理费用率下降到6％；由于银行借款减少，利息支出减少所致财务费用 率为0.58％，与2008年持平。
机械、设备、仪表/专用设备制造业 年报点评
2009 年 03 月 17 日
新华医疗(600587.sh)
公司评级
当前价格(元)
10.35
目标价格(元)
12.00
传统业务增长缓慢，X 光机或成今后快速增长点
前次评级
持有
葛峥 医药行业 研究员
电话：020-87555888-340 eMail：gz2@
4.86% 2.95% 35.17%
4.58
广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。
年报点评
2008年经营情况回顾
2008年业绩低于预期
2008 年 ， 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 654.96 百 万 元 ， 较 去 年 同 期 增 长 23.83%；利润总额36.51百万元，较去年同期增长31.62%；实现净利润 30.39百万元，较去年同期提高31.37%。经营活动产生的现金流净额为 49.29百万元，与去年同期的－34.93百万元相比，现金流量有了较大好转。 实现摊薄后的每股收益为0.22元（2007年公司十转增三），低于我们之前 0.28元的预期。
主要股东持股比例 流通 A 股比例
13,439.40 10,264.96
淄博市财政局 30.65% 76.38%
预测及评估
2007A 2008A 2009E 2010E 2011E
主营收入(百万元) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 净利润增长率 每股收益 (元) 市盈率 市净率 EV/EBITDA 每股红利(元) 股息率(％)
收入计划
费用计划
7.19亿元
5.38亿元
数据来源：公司年报
公司在年报中公布了2009年的经营计划。
新年度经营目标
为达目标拟采取的策略和行动
主营产品实现持续增长，确保清洗消毒
2009年度，公司计划营业 收入达71900万元，计划 营业成本53800万元，计
器、非PVC大输液自动生产线项目的正常 运行。 并实现血液辅照器已投入部分的生产运
2009-03-17
数据来源：公司年报
年报点评
2008年，由于加大对新产品的拓展力度，导致销售费用率上升到13.08 ％，由于管理费用率和财务费用率的下降，期间三项费用率为19.84％， 比去年同期仍有所降低。 图1：公司近几年费用率情况
40 30 20 10
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销售期间费用率(%) 销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%)