4第四章2-金融工程金融期货
国际金融实务第4章 金 融 期 货
图 ４．１
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期货交易所的职能有 ： ① 提供交易场所 、 设施及相关服务 ； ② 制定并实施业务规则 ； ③ 设计合约 ， 安排上市 ； ④ 组织和监督期货交易 ； ⑤ 监控市场风险 ； ⑥ 保证合约履行 ， 发布市场信息 ； ⑦ 监管会员的交易行为 ； ⑧ 监管指定交割仓库 。
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（ ２ ） 结算所 每一个期货交易所都有一个与它相关联的结算 所 。 结算是保障期货交易正常运行的重要环节 ， 期货市场的结算体系采用分级 、 分层的管理体系 。 期货交易的结算大体上可以分为两个层次 ： 一 个是交易所对会员进行结算 ； 另 一个是对其所代 理的客户进行结算 。 一般来说 ， 期货结算机构采 取会员制 ， 结算机构的会员直接在结算机构进行 结算 ， 非会员则通过结算会员代为结算 。
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［例１］ 假设面包公司和一位种植小麦 的农民签订了一份 １１ 月 份交割的小麦期货合约 ， 面包公司愿意以 １ ７００ 元 ／ 吨的价格从这 位农民那里购买 ２０ 吨小麦 。 在面包公司和农民 达成协议之后 ， 结算所就将立刻介入并将此交易 分成两部分 ， 即面包公司和农民不再是直接的相 互交易 。 现在将小麦交割给面包公司和从农民那 里接收小麦就成为结算所的责任了 。 这时就有了 一个合约 （ ２０ 吨小麦 ） 的未结清权益 （ 从技 术上说有两个合约 ， 因 为结算所将面包公司 和农 民的合约分开了 ）。 图 ４．２ 总结了这个合约的 创造过程 。
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（ ４ ） 期货交易者 根据参加期货交易的动机不同 ， 期货交易者 分为两类 ： 一类是套期保值者 ， 一类是投机者 。 投机者参与买卖期货合约的目的纯粹是为了 获 取利润 。 当他们做对冲交易时的价格优于他们开 始的买入价或卖出价时 ， 就可以 获取利润 。 这 些人在日常的商务活动中既不生产也不使用合约中 的资产 。 相反 ， 套期保值者买卖期货合约是为了 冲销现货市场上的不确定因素可能造成的风险 。 在日常商务活动中 ， 他们生产或使用合约中规定 的资产 。
金融工程 期货实验报告
金融工程期货实验报告引言金融工程作为一门交叉学科，旨在应用数学和统计学的方法解决金融市场中的问题。
期货是金融工程中重要的工具之一，通过期货合约的交易，投资者可以在未来特定时间以约定的价格买入或卖出某种资产。
本实验旨在通过分析期货市场中的价格曲线、风险管理和投资策略，理解期货工具的运用和金融市场的特点。
实验目的1. 理解期货市场的基本运作机制；2. 分析并掌握期货市场中的价格曲线的特点与变化；3. 学习和应用风险管理的工具和技巧；4. 制定合理的投资策略并进行实际操作。
实验过程在本实验中，我们选择了原油期货作为研究对象，通过日线数据对其价格曲线进行分析。
首先，我们收集了过去一年的原油期货价格数据，并利用Python语言对数据进行处理和可视化展示。
在数据处理阶段，我们计算了原油期货的价格波动率、收益率等指标，并利用绘图工具绘制出价格曲线、收益率曲线以及波动率曲线。
通过观察这些曲线，我们可以发现原油期货价格存在周期性的波动，并且波动率与价格呈现一定的相关性。
在风险管理方面，我们应用了VaR（Value at Risk）模型进行风险度量。
通过计算VaR，我们可以估计在一定置信水平下的最大可能损失，并制定相应的风险控制策略。
在投资策略制定阶段，我们采用了技术分析的方法，结合原油期货的价格走势图，利用均线交叉、趋势线等指标进行买入和卖出的决策。
通过回测，我们评估了该投资策略的收益率和胜率，并对策略进行了进一步优化。
实验结果通过对原油期货价格曲线的分析，我们发现其呈现出明显的“震荡行情”，通过布林带等技术指标的运用，我们可以在价格波动的上下边界时进行买入和卖出的操作。
在风险管理方面，我们计算了不同置信水平下的VaR值，并据此制定了适当的风险控制策略。
通过合理的头寸大小和止损点的设置，我们可以最大程度地控制投资风险。
在投资策略方面，我们采用了均线交叉和趋势线等技术指标，通过历史数据和实际交易情况的回测，我们发现该策略具有一定的收益率和胜率，并对策略参数进行了优化。
郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解-远期与期货的运用【圣才出品】
（2）数量风险
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所谓数量风险，是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或期货合约的标 准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。
3．远期（期货）套期保值策略 在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以下四个问题： ①选择远期（期货）合约的种类； ②选择远期（期货）合约的到期日； ③选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头； ④确定远期（期货）合约的交易数量。 （1）合约的选择 总的来看，套期保值者应选择具有足够流动性且与被套期保值的现货资产高度相关的合 约品种。 从远期与期货的选择来看，远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形；期货合约 则在大多数情况下流动性较好，且可以采取提前平仓的方式结束头寸，但往往可得的品种较 少。 （2）合约到期日的选择 一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持有期货头寸，因为到期月中期货价格常常 出现异常波动，可能给套期保值者带来额外的风险。在到期时间无法完全吻合的情况下，投 资者通常会选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种，因为期货可以用提前平 仓的方式来方便地结清头寸，避免单独的风险暴露。 如果投资者选择远期进行套期保值，往往可以实现到期日的完全匹配。在无法确定套期
但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种资产，或者如果期货到期日与需 要套期保值的 El 期不一致，保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价格一定会收敛， 也就无法保证 S1＝G1。
这种源自 b1 的不确定性就被称为基差风险。
总之，基差风险描述了运用远期（期货）进行套 表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货价格。
如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同一种资产，且期货到期日就 是投资者现货的交易日，根据期货价格到期时收敛于标的资产价格的原理，有
经济学金融工程利率期货学习教案
经济学金融工程利率期货学习教案Lesson 1: 介绍利率期货市场1.1 简介在本节中，我们将介绍利率期货市场的基本概念和特点。
利率期货可以被定义为一种衍生金融工具，用于对冲或投机利率风险。
它是金融市场中的重要组成部分，对实体经济和金融市场都有着深远的影响。
1.2 利率期货合约在此部分，我们将详细讨论利率期货合约的构成和要素。
这包括标的资产、到期日、交割方式等。
了解这些要素对于正确理解利率期货的功能和交易策略至关重要。
1.3 利率期货交易策略本节将介绍一些常见的利率期货交易策略，包括套利、投机和对冲策略。
我们将探讨这些策略的原理、目标和操作方法，以及它们在不同市场环境下的应用。
Lesson 2: 利率期货定价模型2.1 基本定价概念在本节中，我们将介绍利率期货定价的基本概念和原理。
我们将学习如何使用利率期货合约的价格和市场信息来推导出其他相关金融工具的合理价格。
2.2 无套利原则本部分将讨论利率期货市场中的无套利原则，这是定价模型的基础。
我们将学习如何利用无套利原则来确定利率期货合约的公平价格，并进行实际交易时的风险管理。
2.3 组合和期权策略在此部分，我们将介绍如何使用利率期货合约来构建各种复杂金融工具的组合策略。
我们还将研究期权策略如何与利率期货交易相结合，以实现不同风险和回报目标。
Lesson 3: 利率期货市场风险管理3.1 风险和回报在本节中，我们将讨论利率期货市场中的风险和回报关系。
了解风险和回报的基本概念对于正确评估和管理利率期货交易风险至关重要。
3.2 价差交易本部分将介绍价差交易策略在利率期货市场中的应用。
我们将讨论价差交易的原理、优势和注意事项，并通过实例演示如何进行价差交易。
3.3 风险管理工具在此部分，我们将介绍一些用于风险管理的工具，例如期限结构分析和风险衡量指标。
学习使用这些工具可以帮助交易员更好地理解市场风险并制定相应的交易策略。
结语:利率期货是金融市场中至关重要的衍生品合约。
《金融工程学》第四章课件
【课程内容】第四章 利率期货【时间安排】6学时【讲授内容】 即期利率与远期利率、中长期国债期货、短期国债期货、久期一、利率基础知识（一）中长期债券的报价习惯1、净价交易现金价格=报价+应计利息2、 报价的格式面值的百分比，小数点后采用32进制。
3、计息方式国债：实际天数/实际天数 公司债与市政债券：30天/360天4、收益率报价“等效债券收益率” （Bond Equivalent Yield: BEY ）或简称为“债券制”收益率，它是债券持有到期的半年期内部收益率的两倍。
例子4-1：投资者于2002年8月5日购买了息票利率为10%的国债，上一个付息日为2月15日，下一个付息日是8月15日。
当前的息票期为181天，到8月5日息票期已经过了171天，因此该投资者应该向卖方支付的应计利息为 171/181*5%=4.724%。
如果投资者购买的不是国债，而是市政债券或者公司债，其它一切与国债完全相同，那么，投资者应该支付的应计利息为170/180*5%=4.722%。
例子4-2：2002年2月16日，票面利率为10%、将于2003年8月15日到期的国债的报价为108-14，如果持有该债券到期，那么半年期的内部收益率为2.07%，因此，该国债在5月15日的BEY 制收益率为4.14%。
231145510010832(1)(1)t t y y =+=+++∑（二）短期国债的报价习惯1、计息方式实际天数/360天2、 报价“银行贴现制收益率” (Bank Discount Yield: BDY)(100)100360cash P BDY n -=3、 美国短期国债的收益率报价低于债券的实际收益率 (a)定义中高估了投资额，初始投资应该是cash P ，而不是100。
(b)1年的实际天数为365天，而不是定义中的360天。
例子4-3：一种距离到期日还有60天的美国短期国债的报价为3%，根据上述公式，我们可以计算出其现金价格为99.5。
周爱民《金融工程》第四章金融期货-精选文档
香港期货交易所HKFE
1988 年恒生指数期货和期权合约交易量 占市场总交易量的 90 ％以上。目前在香港期 货交易所上市的还有红筹股票指数、个股等 金融品种的期货和期权。由于香港是国际金 融中心，有着发达的外汇市场、金融衍生品 市场、股票市场、债券市场、资本市场和黄 金市场，因此，香港期货交易所有着广泛的 发展前景。
（三）伦敦国际金融期货与期权交易所LIFFE
LIFFE于1982年9月正式开业，是欧洲建立最早、 交易最活跃的金融期货交易所。虽然该交易所的建 立较美国最早的金融交易市场晚了十年之久，但对 于维护伦敦这一传统金融中心的地位仍有着十分重 要的意义。目前，该交易所交易的货币期货有以美 元结算的英镑、瑞士法郎、德国马克、和日元期货 以及以德国马克结算的美元期货；利率期货包括美 国的各国国库券期货、美国长期国库券期货、日本 长期国库券期货、3个月期欧洲美元定期存款期货以 及3个月期英镑利率期货等；股票指数期货有金融时 报100中股票指数期货。 返回小节 返回节
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美国第一家公开上市的金融期货交易所
目前，在国际货币市场交易的金融期货 共有 10 多个品种。其中，货币期货包括英镑、 日元、加元、澳元、德国马克、瑞士法郎、 法国法郎7个外汇品种与欧洲美元的期货；利 率期货包括美国国库券、欧洲美元定期存款 以及美国国内可转让定期存单的期货品种； 股票指数期货则包括标准普尔 500种股票指数 S&P500 、标准普尔 100 种股票指数 S&P100 等 多种股票指数期货品种。在 IMM 的金融期货 品种中，大多数品种的交易量都在世界各大 金融期货市场上名列前茅。 2019/3/9 10
20211824表421世界主要外汇期货交易所及其经营的外汇期货种类交易所名称外汇期货种类悉尼期货交易所澳元多伦多期货交易所和温哥华证交所加元瑞士法郎德国马克英新西兰的奥克兰期货交易所新西兰元伦敦国际金融期货交易所英镑瑞士法郎德国马克日元美元芝加哥国际货币市场德国马克英镑瑞士法郎加元日元澳元法国法郎中美商品交易所瑞士法郎英镑德国马克加元日元纽约棉花交易所欧洲货币单位美元指数20211825202118261外汇期货交易的程序首先是买卖外汇期货合约的人把买卖委托书交给经纪商或交易所成员公司然后由他们把委托书传递到交易大厅再集中于外汇期货交易专柜通过场内经纪商或自营商之间公开喊价的方式决定标准数量外汇期货合约的价格
金融工程第4章 利率期货
这样，希望对冲利率风险暴露的公司不仅仅必须确定它 所要求对冲的期限，而且同时还必须确定他暴露于利率 的利率期限。然后他还必须寻找合适的利率期货合约以 获得相应的对冲。
预备知识
有关利率期限结构 （the term structure of interest rates）的概念
市场分割理论认为，短期、中期和长期利率之间 没有什么联系。不同的机构投资于不同期限的债券，并不 转换期限。短期利率由短期债券市场的供求关系来决定， 中期利率由中期债券市场的供求关系来决定，等等
流动性偏好理论认为，远期利率应该总是高于预期的 未来的即期利率。
这个理论的基本假设是投资者愿意保持流动性并投资 于较短的期限
在两个日期之间所得的利息是：
（两个日期之间的天数 / 参考期限总天数）×在参考期限内所得利息
有三种天数计算惯例： 1、实际天数 / 实际天数（期限内） 2、30 / 360 3、实际天数 / 360
长期国库券是用实际天数 / 实际天数（期限内）的方式； 公司债券和市政债券是用30 / 360的方式；
例子
假设投资者按11%年利率借100美元，4年期，并以10.8%年 利率投资3年期
在第3年末现金流入100e0.108×3=138.26美元 在第4年末现金流出100e0.11×4=155.27美元 因为155.27美元=138.26e0.116 第4年所借资金利率正好等于远期利率11.6% 锁定了未来的无风险借款利率
化简为： e-1.5R = 0.85196
即
R = - ln(0.85196) / 1.5 = 0.1068
因此，1.5年期的即期利率是10.68%。这是唯一的与6个月期 1年期即期利率及表5—2中数据一致的即期利率。
货币金融学·第四章 期货与期权
期货交易是每天 进行结算的，而 不是到期一次性 进行的，买卖双 方在交易之前都 必须在经纪公司 开立专门的保证 金账户
货币金融学
2020/4/26
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集美大学财经学院金融系
第一节：期货 三、金融期货合约的种类
金融期货
利率期货
外汇期货
股价指数期货
货币金融学
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集美大学财经学院金融系
货币金融学
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集美大学财经学院金融系
第一节：期货
（二）盯市与保证金账户
保证金由交易者用现金或类似现金的短期国库券等支付， 以保证交易者能履行合约义务。每个交易日的期货价格都可 能上升或下降。交易者并不等到到期日才结算盈亏，清算所 要求所有头寸每日都结算盈亏。这种每日结算的方式就是所 谓的盯市，盯市保证了随着期货价格的变化所实现的盈亏立 即进入保证金账户。
❖ 标准化的远期合约 ❖ 最大的期货交易所：芝加哥交易所(Chicago Board of
Trade, CBOT)和芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)
货币金融学
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集美大学财经学院金融系
第一节：期货
（一）期货合约的基本知识
1、商品品质的标准化
❖ 结算所同时成为买方与卖方的交易对手：对于多头方来说， 清算所是合约的卖方，而对于空头方来说，清算所是合约 的买方。
❖ 未平仓合约数是流通在外的合约总数（空头与多头并不分 开计算，也就是说未平仓合约数可定义为所有多头数之和 或所有空头数值和）。
❖ 实际上绝大多数市场参与者最后并不进行实际交割，只是 通过反向交易来冲销他们的原始头寸，从而实现合约本身 的盈亏。
《金融工程》第四章远期与期货的运用
合约到期日的选择
一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免
在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼
仓。
在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需
的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。
所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展
期，但可能给套期保值者带来额外的风险。
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合约数量的选择
相关性
规模的调整
数量 N 还应考虑具体头寸规模
N
n
QH
H
QH
QG
G
QG
rH
H0
QH
rH
VH
rG
G0
QG
rG
VG
（4.6）
需要交易的期货合约份数 N 就是使得现货头寸总
价值变动等于期货头寸总价值变动的量。
22
最小方差套保比率公式
如果我们将风险定义为“方差”，那么最小方差套保比率就
是最优套保比率。其计算公式为
2
n
时无法完全对冲的价格风险。
但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现
货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，
而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动
程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲
风险，但还是在很大程度上降低了风险。
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基差的变化
表4-1
套期保值类型
多头套期保值
空头套期保值
套期保值盈利性与基差
可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价
格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。
相比远期，期货更不易实现完美套期保值。
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基差风险
1 单位现货空头 +1 单位期货多头的套保收益
金融工程复习——远期和期货
⾦融⼯程复习——远期和期货第⼆章远期与期货概述⼀、远期与远期市场⾦融远期合约：双⽅约定在未来的某⼀确定时间，按确定价格买卖⼀定数量的某种⾦融资产的合约。
（⼀）⾦融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双⽅同意从未来某⼀确定时刻开始，在某⼀确定时期内按协议利率借贷⼀笔数额确定、以特定货币表⽰的名义本⾦的协议。
远期外汇协议：双⽅约定在将来某⼀时间按照约定的汇率买卖⼀定⾦额的某种外汇的合约。
NDF：本⾦不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某⼀特定⽇期按照特定价格交付⼀定数量单个或⼀揽⼦股票的协议。
远期市场交易机制特征：⼆、期货与期货市场⾦融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双⽅约定在将来某个⽇期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖⼀定标准数量的特定⾦融⼯具的标准化协议。
（⼆）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率⽔平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提⾼了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制三、远期与期货的⽐较：（⼀）交易场所不同远期没有固定的交易场所，买卖双⽅⾃主寻找合适的交易对象，是⽆严格组织的分散市场；期货则在⼀个交易所内集中交易，⼀般不允许场外交易。
是有组织有秩序的统⼀市场。
（⼆）标准化程度不同。
远期交易遵循“契约⾃由”原则。
合约相关条件都是根绝双⽅具体的需求商定的，个性化强；期货合约是标准化的，交易所谓期货合约指定了各种标准化的条款。
（三）违约风险不同远期合约的履⾏取决于签约双⽅的信⽤。
其中⼀⽅违约，另⼀⽅就要蒙受损失；期货合约的履⾏由交易所或清算结构担保。
交易双⽅直接⾯对的是交易所，⼀⽅失信，另⼀⽅不受影响。
（四）合约双⽅关系不同认识与不认识远期合约是交易双⽅直接签订的，违约风险取决交易对⼿的信⽤，因此交易前需都交易对⼿充分了解；期货合约的履⾏只取决于结算结构或交易所，交易中，交易者⽆需知道对⽅是谁。
金融工程课后题4-6习题解答liaosaijun(Lite)
第四章 利率期货4．1 解：由公式221121**F R T R T T T -=- 得： 第二年远期利率2F =7.5%*28.0%*121--=7.0％ 第三年远期利率3F ＝7.2%*37.5%*232--＝6.6％ 第四年远期利率4F ＝7.0%*47.2%*343--＝6.4％ 第五年远期利率5F ＝6.9%*57.0%*454--＝6.5％4.2解：当利率期限结构向上时，远期利率>零息票利率>附息票债券利率，即c>a>b;当利率期限结构向下时，相反：b>a>c. 4.3解：考虑面值为＄100的债券，它的价格是对各期现金流的现值和，贴现率既可选择债券的收益率，也可选择各期的即期利率。
这里已知债券的年收益率为10.4％，半年为5.2％，用它作为贴现率计算价格：234410496.741.0521.0521.052++=得到价格后，又可转而计算即期利率，已知半年和一年的即期利率为10%,设18个月的即期利率为R ，则：2324410496.741.051.05(1)R ++=+解得R ＝10.42％。
4.4解：因为债券的现金价格＝债券报价+上一付息日至今的累计利息，上一付息日1996年10月12日至今的天数为89天，上一付息日到下一付息日1997年4月12日的天数为182天，因此，现金价格＝102+7*132+100*12％*0.5*89182＝105.15 。
4.5解：因为短期国债报价＝36090*（100-现金价格）＝10解得该短期国债的现金价格为97.5。
按连续复利计算的90天收益率为：36㏑（1+2.5/97.5）＝10.27％。
4.6解：假设期限结构平行移动，即在某一时间段，所有期限债券的收益率作相同方向和幅度的改变。
4.7解：应该卖空N 份面值为10万美元的长期国债期货合约对资产进行保值。
长期国债期货合约的面值为（108+15/32）*1000＝108468.75美元。
4第四章金融工程练习题.
4第四章⾦融⼯程练习题.第四章⼀、判断题1、在利率期货交易中，若未来利率上升则期货价格下降。
（√）2、利率期货的标的资产是利率。
（×）3、如果不存在基差风险，则⽅差套期保值⽐率总为1。
（√）4、由于在CBOT交易的债券期货合约的⾯值为10万美元，因此，为了对价值1000万美元的债券资产完全保值，必须持有100份合约。
（×）5、根据逐⽇结算制，期货合约潜在的损失只限于每⽇价格的最⼤波动幅度。
（√）6、如果⽅差套期保值⽐率为1，则这个套期保值⼀定是完美的。
（×）7、随着期货合约越来越临近交割⽇，基差越来越⼤。
（×）8、买⼊和卖出相同品种但交割⽇期不同的两份期货合约⽐单纯买卖⼀份合约需交纳更⾼的保证⾦。
（×）9、以交割⽉份相同但头⼨相反的另⼀份期货合约来对冲原来持仓的合约，称为合约的交割。
（×）10、期货保证⾦实⾏逐⽇结算制。
（√）11、根据短期利率期货的定价公式，远期利率协议价格越⾼，期货价格越低。
（√）⼆、单选题1、利⽤预期利率的上升，⼀个投资者很可能（A）A．出售美国中长期国债期货合约 B 在⼩麦期货中做多头C 买⼊标准普尔指数期货和约D 在美国中长期国债中做多头知识点：利率期货合约解题思路：A。
预期利率上升，则债券价格将下降，因此要出售债券期货合约。
2、在芝加哥交易所按2005年10⽉的期货价格购买⼀份美国中长期国债期货合约，如果期货价格上升2个基点，到期⽇你将盈利（损失）（D）A. 损失2000美元 B 损失20美元 C.盈利20美元 D 盈利2000美元知识点：期权合约收益计算解题思路：D。
期货合约多头，随着合约价格的上涨，盈利增加。
3、在1⽉1⽇，挂牌的美国国债现货价格和期货价格分别为93-6和93-13，你购买了10万美元⾯值的长期国债并卖出⼀份国债期货合约。
⼀个⽉后，挂牌的现货和期货市场价格分别为94和94-09，如果你要结算头⼨，将________A. 损失500美元B. 盈利500美元C. 损失50美元 D 损失5000美元知识点：头⼨结算解题思路：A。
金融工程第四章
什么是完美的套期保值？ 能够完全消除价格风险的套期保值为“完美的套期保 值”。 若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额 等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配， 从而能够完全消除价格风险时， 不完美的套期保值 ，则是指那些无法完全消除价格风 险的套期保值 。是常态 。
期货不完美的套期保值主要源于两个方面： （一）基差风险（Basis Risk）
二阶条件：
2 2n G 2 HG H G 0 n 2 2 ( ) 2 2 2 G 0 n
2
H n HG 可得： （4.7） G 注意：上述变量都是指在套期保值期结束时刻的值。记住 这点 ！
案例4.3
期货最优套期保值比率
• 假设投资者A手中持有某种现货资产价值1 000 000元，目前现货价格为100元。拟运 用某种标的资产与该资产相似的期货合约 进行3个月期的套期保值。如果该现货资产 价格季度变化的标准差为0.65元，该期货价 格季度变化的标准差为0.81元，两个价格变 化的相关系数为0.8，每份期货合约价值 100 000元，期货价格为50元。请问三个月 期货合约的最优套期保值比率是多少？应 如何进行套期保值操作？
（4.3）
其中S1 表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货 价格。 如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同 一种资产，且期货到期日就是投资者现货的交易日，根据期货价 格到期时收敛于标的资产价格的原理，我们有
这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投 资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。
－ 交叉套期保值的基差风险往往很大。在不可得的情况下，也要尽 量选取与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种，尽量减少基差风险。
第四章金融工程期货市场基础
悉尼期货交易所 1972
√
√
东京谷物交易所 1952
√
东京证券交易所 1949
√
新加坡国际货币期货交易所（SIMEX）1984
√
√
√
香港期货交易所 1977
√
√
√
第四章金融工程期货市场基础
股指期货 √ √ √ √ √
√ √ √
√ √ √
国内期货交易所
上海期货交易所：黄金、铜、铝、锌、天然橡 胶、燃料油、螺纹、线材等
期货交易(Futures Transaction)： 是 指交易双方在集中性的市场以公开竞价 的方式所进行的期货合约的交易。
第四章金融工程期货市场基础
期货的交易特征
1）现货交易的标的物是实物商品，期货交易 的标的物是期货合约。
2）现货交易的当事人致力于商品交换；期货 交易的当事人，则致力于规避市场价格风险 或投机。
外汇期货 利率期货
芝加哥期货交易所（CBOT）1848
√
√
芝加哥商业交易所（CME）1919
√
√
√
堪萨斯市交易所（KCBT）1856
√
纽约商业交易所（NYMEX）1872
√
伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）1982
√
√
伦敦金属交易所（LME）1877
√
法国国际期货交易所（MATIF）1986
√
√
多伦多期货交易所 1983
保证金：期货投资者向经纪人或经纪人向期货交
易所交纳的一笔资金，用于保证清算和防止违约。
多头：对期货标的物的价格看涨的一方。 空头：对期货标的物的价格看跌的一方。 开仓：建立新的交易部位。 持仓：持有原来的交易部位。 对冲：建立与原有交易部位相反的交易部位。 交割：期货合约到期后卖方交纳商品、买方支付
金融工程-期货市场的运作机制讲义课件
Page 19
2.4 每日结算与保证金的运作
投资者 建立保 多头 证金账户
存入 初始保证金
盈利
期货价格 上涨
每日结算
期货价格
下跌
无需追加 保证金
亏损
账户资金
否
是否少于
维持保证金
经 纪 人
是
平仓Leabharlann 是否追加了变动保证金
否
保证金催付 是
经纪人
2.4 每日结算与保证金的运作
日期
期货 价格 (US$)
5-Jun . . .
金融工程 Financial Engineering
金融工程课程组
第2章 期货市场的运作机制
2.1 背景知识 2.2 期货合约的规定 2.3 期货价格收敛的即期价格的特性 2.4 每日结算与保证金的运作 2.5 报纸上的报价 2.6 交割 2.7 交易员类型及指令类型 2.8 制度 2.9 会计和税收 2.10 远期与期货合约的比较
Page 15
2.1 背景知识
期货交易过程举例 期货购买者 双方互相不知道交易对手 期货售出者
①
②
经纪人
交易员1 喊买
③
CBOE
④
⑤交价格匹配
易 喊卖
②
交易员2
①
经纪人
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2.1 背景知识
期货合约的平仓(实达模拟期货) 大多数期货合约不会进行实物交割，因为大部 分的期货合约在到期之前会选择平仓，
保证金 帐户 余额
(US$)
保证金 催付
(US$)
4,000 3,400
. . . 2,660 . . . 2,74.0 .. 5,060
0 . . .
金融期货 ppt课件
2、政府的货币政策与财政政策
在美国的例子里，他的货币政策，系由联邦准备 理事会所制定，并透过联邦储备银行系统来执行 其货币政策与执行管理。由于联邦准备理事会可 透过M1及M2的监控及重贴现率的运用来控制货币 的流通和成长，因此其政策取向和措施，对利率 水准会产生重大影响。
3、政府一般性的市场干预措施
中国联通的跌势从8月17日一直延续到8月29日，股价从8月14日的 12.30港元跌到8月29日的9.30港元，跌幅近25%，该公司在中国联通股 票上损失近5000万港元。但实际上，公司不但没有亏损，还略有盈余 因为恒指在此期间下跌近720点，每下跌一点，沽空单可获利50港元， 因此每张合约可获利36000港元，1667张合约净利超过6000万港元。算 一算总账，该公司在此轮操作中还有1000万港元的盈余
物，无论是债券、股票或外币，所需的储存费用较低，有些如股
票指数期货则甚至不需储藏费用。除此之外，这些金融期货的标
的物不但仓储费用低，若存放到金融机构尚有生息，例如股票有
股利，债券与外币均有利息，有时这些生息超过存放成本，而产
生持有利益。 一般商品较诸金融商品另一项较大的费用是运输
费用，例如将玉米从爱荷华运到芝加哥，显然较外币或债券的汇
20世纪七十年代，西方各国受石油危机的 影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧 烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投 资者迫切需要一种能够有效规避风险，实 现资产保值的金融工具。于是，股票指数 期货应运而生。它的兴起，一方面给拥有 股票和将要购买或抛出股票的投资者提供 了转移风险的有效工具，另一方面也给了 期货投机者以投机的机会，使得股票指数 期货迅速得到了不同投资者的青睐。
典型股指期有货案例关股指期货案例
2001年8月15日，在香港上市的中国移动（0941.HK）发布的中期业绩不甚理想，而 争对手中国联通（0762.HK）此前公告称上半年每月客户均以百万速度增长。8月14 很多投资人大肆买入联通股票，期待中国联通股价能够大幅上扬。其中，一家对冲 金公司在中国联通上投资2亿港元。但事与愿违，8月15日，中国移动和中国联通同 遭到机构投资者大笔沽空，看空幅度达10%。8月16日，两者股价应声而落，最大跌 近10%，当日恒指也急跌300点，前述对冲基金公司损失近2000万港元。
金融工程(5.24)第四章(二)
中国金融期货交易所 于2006年9月8日在上海 成立。交易品种：股指期货。
10
Financial Engineering
股指期货
股指期货的标的物是股价指数。由于故 交指数是一种极特殊的商品，它没有具 体的实物形式，没有实物交割，双方再 交易时只能把股价指数的点数换成货币 单位进行结算。
11
真正困扰金融界的是，什么时候应该选择什
么样的工具来进行套期保值或者风险管理。
19
Financial Engineering
汉莎航空公司的美元应付款
德国汉莎航空公司(Lufthansa)购买了数架美 国制造的波音飞机，总价值约合10亿美元。
总裁最后采取了一个折中的方案，他买入了 50%的美元期货，以便支付一半的到期货款， 而让另外50%的美元支付义务，暴露在外汇风 险之下。结果，美元大幅度升值，造成了公 司不得不以更多的德国马克去换取高价美元 以支付剩余的50%的美元货款。
Financial Engineering
第四章 金融工具 -Financial Vehicles
1
Financi—期货(Futures)
金融期货合约是指协议双方同意在约定 的将来某个日期按约定的条件买入或卖
出一定标准数量的某种资产的标准化协 议。
对比金融远期。
每天交易结束时，保证金账户都要根据当天 收盘的期货价格的升跌进行调整，以反映交 易者的浮动盈亏，这就是所谓的“盯市”， 也称“逐日盯市”或“盯住市场”。
如果当天的收盘价高于昨天的收盘价格（或 当天的开盘价格），高出的部分就是多头的 浮动盈利和空头的浮动亏损。这些浮动盈利 和浮动亏损，会在当天晚上加入多头的保证 金账户和从空头的保证金账户中扣除。
金融工程习题及答案
《金融工程学》思考与练习题第一章金融工程概述1.金融工程的含义是什么？2.金融工程中的市场如何分类？3.金融工程中的无套利分析方法？举例说明。
4.金融工程中的组合分解技术的含义是什么？举例说明。
5.远期利率与即期利率的关系如何确定。
推导远期利率与即期利率的关系。
6.假定在外汇市场和货币市场有如下行情，分析市场是否存在套利机会。
如何套利？如何消除套利？第二章现货工具及其应用1.举例说明商品市场与货币市场如何配置？2.商品市场与外汇市场的现货工具如何配置？举例说明。
3.举一个同一个金融市场中现货工具配置的例子。
4.举例说明多重现货市场之间的工具配置。
第三章远期工具及其应用1.什么是远期交易？远期交易的基本要素有哪些？2.多头与空头交易策略的含义是什么？3.什么是远期利率？4.举例说明“借入长期，贷出短期”与“借入短期，贷出长期”策略的含义。
5.何谓远期利率协议？其主要功能是什么？描述其交易时间流程。
6.在远期利率协议的结算中，利率上涨或下跌对借款方和贷款方的影响如何？7.什么情况下利用购入远期利率协议进行保值？什么情况下利用卖出远期利率协议进行保值？8.远期合约的价格与远期价格的含义是什么？如果远期价格偏高或偏低，市场会出现什么情况？9.远期价格和未来即期价格的关系是什么？10.在下列三种情况下如何计算远期价格？11.合约期间无现金流的投资类资产12.合约期间有固定现金流的投资类资产13.合约期间按固定收益率发生现金流的投资类资产14.一客户要求银行提供500万元的贷款，期限半年，并且从第6个月之后开始执行，该客户要求银行确定这笔贷款的固定利率，银行应如何操作？目前银行的4月期贷款利率为9.50%，12月期贷款利率为9.80%。
15.假设某投资者现在以20美元的现价购买某只股票，同时签订一个半年后出售该股票的远期合约，在该期间不分红利，试确定该远期合约的价格。
假定无风险利率为7.5%。
16.假设3个月期的即期年利率为5.25%，12月期的即期年利率为5.75%，问（3×12）远期利率是多少？如果市场的远期利率为6%，则市场是否存在套利机会？若存在，请构造一个套利组合。
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外汇期货的定价
与远期外汇一样
F Se
( r rf )(T t )
r—本币的无风险利率 rf —外币的无风险利率
外汇期货的套期保值
1、空头套期保值 适用：国际贸易中出口商的应收款、给国外附 属机构的贷款、货币市场存款等 2、多头套期保值 适用：国际贸易中的进口商和短期负债者
外汇期货套期保值策略应用
时间 9月1日 行情 现货1300,期货1500 操作 借款购买130万元股票, 做空期货合约10张 股票获利 130万*（1400/1300）130万=10万元 期货获利（1500-1400） *10*100=10万元
9月30日
现货1400,期货1400
假设每张合约乘数为100元/点 借款利率6% 综合获利=200000- 130万元*6%/12=193500
几种主要股票指数期货S&P500期货） 表1 纽约证券交易所综合指数期货（NYSE综合指 数期货） 表2 价值线指数期货 表3 金融时报指数期货(FT-SE指数期货) 表4 日本证券市场指数期货表5 香港恒生指数期货 表6
股指期货的定价
标的股票指数支付已知红利率q
案例4-4：某跨国公司有两个分支机构，一个在美国，另 一个在英国。假定某年7月在英国的分支机构有一笔资金 可以闲置3个月，而在美国的分支机构却缺少维持经营必 需的现金。
现货市场 期货市场
以1英镑＝2.05美元买入10月 份交割、价值62500英镑的 期货合约 以1英镑＝2.10美元卖出10月 份交割、价值62500英镑的 期货合约 赢利3125美元 以1英镑＝2美元卖出 62500英镑 以1英镑＝2.05美元 买回62500英镑 损失3125美元
第四章Ⅱ 金融期货
股指期货 外汇期货 利率期货
金融期货
金融期货是以金融资产为交易对象的期 货合约，主要有货币期货、利率期货和 股票指数期货，分别用来管理外汇风险、 利率风险和股票市场风险。
股指与股指期货
股票指数：是运用统计学中的指数方法编制而成的、 反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况 的一种相对指标。 如DJIA 、S＆P500、NIKKEI225、 香港恒生指数、中国上证综指。 股指期货：以股票指数作为标的资产，交易双方约定 在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的 标准化期货合约。如沪深300指数期货、S＆P500指数 期货。
利率远期与利率期货
第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求， 且利率期货的结算为计息期初T时刻，协议价格与 市场价格的差。而远期利率协议的结算为计息期 末T*时刻利率差的贴现。这两个因素决定了远期 利率与期货利率的差异。 第四，远期利率协议通常采用现金结算，而利率 期货可能需要实物交割，期货交易所通常规定多 种符合标准的不同证券均可用于交割，使得利率 期货相对复杂。
7月1日 9月30日
利率期货概述
利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平 的期货合约。是以债券类证券为标的物的期 货合约。它可以回避银行利率波动所引起的 证券价格变动的风险。如长期国债期货、短 期国债期货等。
利率期货市场简况
世界主要利率期货交易品种
交易所 CBOT 最小变动价位（最小变动值） 1/32点（31.25美元） 0.5/32点（15.625美元） 0.5/32点（15.625美元） 0.25/32点（15.625美元） 0.01点（25美元） 0.01点（25美元） 0.005点（12.5美元） 0.01点（25美元） 0.005点（12.5日元） 0.01点（25美元） 0.01点（12.5英镑） 合约规模 100.000美元 100.000美元 100.000美元 200.000美元 1,000,000美元 1,000,000美元 3,000,000美元 1,000,000美元 1,000,000日元 1,000,000美元 500,000英镑 合约月份 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 连续12个月 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12
改变投资组合的系统性风险暴露
投资者可以利用股指期货，根据自身的预期和特定的需求改变 股票投资组合的β系数，从而调整股票组合的系统性风险与预期 收益。 设定股票组合的原β系数为β，目标β系数为β*。则套期保值比 率就应该为β*-β，需要交易的股指期货份数为 股票投资组合总价值 （ *-） 股指期货的合约规模 当β*> β 时，意味着投资者希望提高所承担的系统性风险，获 取更高的风险收益，应进入股指期货多头； 当β* < β 时，意味着投资者希望降低所承担的系统性风险，应 进入股指期货空头。 显然最优套期保值比率β*是目标β=0的特例。
解：这里r=0.08，S=400，T-t=0.25，q=0.03， 期货价格为
F Se
( r q )(T t )
400e
(0.080.03)0.25
405.03
股指期货的应用
指数套利 套期保值 多头套保与空头套保 最优套期保值比率 改变投资组合的系统性风险暴露
指数套利-股指期货被高估时
CME的英镑期货标准合约
交易单位：62，500英镑 最小变动价位：0．0005美元（每张合约30．25美元） 每日价格最大波动限制：开市(上午7：20--7：35)限价 为150点，7：35分以后无限价。 合约月份：3，6，9，12 交易时间：上午7：20一下午2：00（芝加哥时间），到 期合约最后交易日交易截止时间为上午9：16，市场在 假日或假日之前将提前收盘，具体细节与交易所联系。 最后交易日：从合约月份第三个星期三往回数的第二个工 作日上午。 交割日期：合约月份的第三个星期三
算术平均法
计算股票平均价格
加权平均法 几何平均法
股票指数的计算
股票价格指数
计算股票价格指数
报告期股票平均价格 基期指数 基期股票平均价格
某股票价格指数由10种股票组成，某日股票交易资料如下：
股票种类 股票价格（元） 成交股数（万股） Ａ 10 Ｂ Ｃ Ｄ 13 Ｅ 14 80 Ｆ 15 70 Ｇ 16 60 Ｈ 17 50 Ｉ 18 40 Ｊ 19 30 11 12
120 110 100 90
按照算术平均法计算的股票平均价格为：
I
P
i 1
n
i
I
n
n
10 11 18 19 14.50(元) 10
按照加权平均法计算的股票平均价格为：
I
PW
i 1 n i
i
W
i 1
I
10 120 11 110 18 40 19 30 13.40(元) 120 110 40 30
i
按照几何平均法计算的股票平均价格为
I P1 P2 Pn
n
I 1011 1819 14.21(元)
10
股指期货概述
背景 --管理系统风险 优点 --免除选股的困扰 --规避系统风险 --促进现货市场的发展
股指期货概述
股指期货交易的特殊性 --现金结算交割； --股指期货的合约规模不是固定的，而是按照 开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数 点所代表的金额。 股指期货的功能 --价格发现功能 --套期保值功能
F Se
( r q )(T t )
标的股票指数支付已知红利数额I
F (S I )e
r (T t )
股指期货定价的例子
案例4-1：考虑一个S&P500指数的3个月期货合
约。假设用来计算指数的股票的红利收益率为每 年3%，指数现值为400，连续复利的无风险利率 为每年8%。求该期货合约的价格。
外汇期货概述
外汇期货：是指以汇率为标的物的期货合约， 用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出 现的品种。 外汇期货产生的背景 外汇期货的交易场所 --IMM（芝加哥商业交易所的国际货币市场 ） --伦敦国际金融期货期权交易所
外汇期货的特点（一）
交易单位： 交割月份：每年的3月、6月、9月和12月 标价方式：统一以每种外币折合多少美元标价 通用代号：英镑BP、加元CD、荷兰盾DG、 德国马克DM、日圆JY、瑞士法郎SF、法国法郎 FR 、墨西哥比索MP
合约种类 长期国债期货合约 10年期中期国债期货合约 5年期中期国债期货合约 2年期中期国债期货合约 90天国库券期货合约 3个月欧洲美元期货合约 1个月LIBOR期货合约 3个月欧洲美元期货合约 3个月欧洲日元期货合约 3个月欧洲美元期货合约 3个月英镑利率期货合约
CBOT
CBOT CBOT CME CME CME SIMEX SIMEX LIFFE LIFFE
指数套利-股指期货被低估时
时间 9月1日 9月30日 行情 现货1300,期货1200 现货1400,期货1400 操作 买入10张股指期货合约, 借券卖空130万元股票 股票获利130万-130万* （1400/1300）=-10万元 期货获利（1400-1200） *10*100=20万元
假设每张合约乘数为100元/点 借款利率6% 综合获利=20万-10万- 130万元*6%/12=93500
指数套利
最优套期保值比率
S 最佳的套期比率为 h F 当我们用股价指数期货为股票组合套期保值 时，最佳的套期比率为：
h
为该股票组合与股价指数的 系数
最优套期保值比率例子
案例4-2：某公司打算运用6个月期的S&P500 股价指数期货为其价值500万美元的股票组合 套期保值，该组合的 值为1.8，当时的期货 价格为400。由于一份该期货合约的价值为 400250=10万美元，因此该公司应卖出的期 货合约的数量为：