台湾 充满金融色彩的台湾期货市场

充满金融色彩的台湾期货市场

----台湾地区期货业调研纪实

发布时间: 2010年10月13日阅读次数:3016 新闻作者:国泰君安期货何晓斌新闻来源:期货日报默认字体9pt 10pt 11pt 12pt 13pt 14pt 15pt 16pt 17pt 18pt 20pt 25pt 9月初，公司业务考察团一行10人对台湾地区期货行业进行了全方位走访，与岛内期货监管部门、行业自律组织、交易所及各类中介机构人士进行了广泛深入交流。通过此次走访，我们对台湾期货行业的发展脉络有了更为感性的认识，同时也为公司在大陆期货行业中的定位和发展路径提供了更多的决策参考。

以股指衍生品为主的台湾期货市场

台湾地区有2300万人，约为大陆地区的1.6%。2009年，该地区生产总值3980亿美元，不到大陆地区的9%；证券客户数量1700万个，约6000亿人民币资产；期货客户数100万个，约300亿人民币资产（考虑到台湾保证金水平低于大陆，以大陆标准衡量的保证金可能更多一些）；期货公司108家。

2003年期权上市后，台湾期货市场进入高速成长期，目前除外汇之外的各类期货期权等衍生产品均已上市，每日的交易量在50万手左右，但主要以股指期货期权为主。台湾金融市场现已对外开放，岛内投资者可以买卖全球的金融衍生产品，岛外投资者也可参与台湾期货市场交易。该地区手续费定价完全自由化，其《公平交易法》禁止手续费价格同盟。

总体来看，出口导向型经济发展模式的台湾相比大陆实体经济规模较小，且高度的对外开放使岛内期货行业投资研究和经纪业务面临全球性竞争，但台湾有关方面对期货行业监管的严厉程度较大陆宽松。以上三点决定了台湾期货业的发展模式，归纳起来有六大特点：

第一，实体经济规模较小制约了衍生品市场的规模，使得台湾期货经纪业务只能围绕提高客户的“单产”发展，即通过程序化交易来增加客户的交易量；

第二，实体经济规模较小使台湾上市交易的期货等衍生产品主要集中在股指等金融衍生品领域；

第三，实体经济规模较小也使台湾期货行业的基本面研究缺乏规模经济效应，缺乏研究对象，因而制约了其研究及相关自营、期货基金等业务的发展；

第四，台湾金融监管环境的相对自由化使金控集团大行其道，岛内主要期货公司均为金控集团的成员；

第五，台湾期货业所处的大背景使其在营销和信息技术领域格外耀眼：台湾期货行业在营销和围绕营销展开的信息技术建设上尤其是在营销方面具有“狼性”特征，集中体现在“整合资源、精准营销、深度挖掘、赢家模拟”等四个方面；

第六，台湾期货公司各具比较优势，如宝来期货以资产管理见长，群益期货以营销培训

见长，其他期货公司也有自身的经营特色。

1998年至2005年，台湾期货市场开户数量持续增长，之后保持稳定。截至2009年年末，台湾期货市场有1260349个自然人户，7850个法人户。从自然人户和法人的交易比重看，2005年之前自然人户交易量大于法人户，之后法人户交易量超过自然人。目前台湾期货市场机构客户参与度比较高。

2002年以来，台湾期货市场快速发展，2009年全年总成交量13512.6万手，日均成交量53.8万手，其中外资交易量占到5.63%，且最近3年都稳定在这一水平上。

从2009年台湾期货市场各品种成交量汇总情况看，台股期货24625062手，小型台指期货13926904手，台指期权72082548手，三者共计成交量11063.4万手，占2009年台湾期货市场总成交量的81.87%。由此可见，台湾衍生品交易量主要集中在金融类衍生品上，这与台湾实体经济较小有着密不可分的关系。

台湾地区的期货公司有100家左右，其中有两家上市期货公司：宝来期货和群益期货。下表统计的是2009年台湾上市期货证券公司年度相关财务数据，目前台湾上市的期货证券公司共12家，其中2家单纯期货公司，9家单纯证券公司，1家期货和证券兼营公司。虽然从总收入水平看，上市期货公司收入小于上市证券公司，但宝来期货1.6的EPS（每股收益）和群益期货2.3的EPS明显高于证券公司。由此来看，台湾地区期货公司的盈利能力要好于证券公司。

2009年台湾上市期货证券公司财务数据

依托IB发展的台湾期货公司

台湾主要期货公司均为金控集团旗下的子公司，其业务发展从属于整个金控集团的发展，同时也与金控旗下的其他业务模块相关，如富邦期货旗下的期货信托（集合理财）同时接受期货公司和投资管理事业群的双重管理，这为资源整合、交叉营销和服务奠定了基础。值得一提的是，台湾上市期货公司的盈利能力（2009年EPS为2元台币）显著高于证券行业（2009年EPS为1元台币），这和资源整合有很大关系。

在交叉营销和服务过程中，依据期货公司提供服务的深度和价值，台湾期货公司和IB 分成的比例也会有所变化，此次走访的台湾期货公司服务能力较强，如富邦期货和IB的分成比例为5.5∶4.5。

在交叉营销和服务中，除分成比例外，IB端核心客户在期货交易中的亏损导致客户流失是IB最为担心的问题。和大陆比较类似，台湾期货公司为提升服务的深度和层次，采取的相应措施具体包括提供非常系统的客户培训体系和大量“傻瓜化”的交易策略等。

台湾期货公司一般通过IB发展业务，因此公司规模一般较小，中小期货公司人员普遍在100人以下，大型期货公司在150人左右，极少部分期货公司如宝来期货有300人左右。

人才培育方面，台湾金融业共同出资建立的培训组织——台湾研训院可以为包括期货业在内的所有金融业提供培训服务。人员流动高度市场化是台湾期货业的一个非常显著的特征，行业内的营销人员淘汰率60%，交易人员的淘汰率95%，我们走访的几家期货公司高管并非都是母公司培养出来的，主要是通过市场化招聘的。

经纪业务为主、其他业务为辅的台湾期货业

收入结构方面，经纪业务收入和利息收入仍然是台湾地区期货公司最主要的收入，占到期货公司收入的70%，其中50%以上来自于IB方面的分成收入。台湾期货公司自营业务收入波动较大，平均下来在10%左右，结算业务收入约占8%，其他12%来自期货顾问业务、期货经理业务（单账户理财）、期货信托业务（集合理财）方面的收入。值得一提的是，在台湾地区，期货交易所和期货公司的服务费比例1∶3，和大陆有显著差别。

在台湾期货市场容量有限的制约下，起初岛内期货公司大力发展电子交易平台，提供“傻瓜化、智能化”的交易策略以提高“单产”，但从2006年起，市场已经基本饱和，成长性明显偏低。在这样的环境下，台湾期货交易所力图推出更多的衍生产品，期货公司则把业务增长点放在期货顾问业务和期货经理业务上。

由于台湾实体经济规模较小，岛内对岛外市场特别是发达期货市场期货产品需求也很有限，且外资可以直接在台湾地区设立期货公司走自己的跑道，台湾期货公司在对外期货经纪业务方面的收入不高。不过，岛内的这项业务高度集中在宝来期货手中。据介绍，该公司占据了台湾地区对外期货经纪业务40%的份额，毛利润高于对内期货经纪业务。

由于台湾期货公司数量较多，竞争已经白热化，期货顾问业务的收费举步维艰，当前主要是作为经纪业务开发的促销手段。期货经理业务（单账户理财）自2004年放开以来，岛内不少期货公司纷纷设立了独立的期货经理事业子公司。但由于成本过高，市场规模较小，且外资投行可以自由地在台湾地区销售外来期货基金，期货经理事业子公司入不敷出，多数期货公司又逐渐将其撤销重新部门化。近期，台湾期货监管部门相应放开了期货信托业务，岛内期货公司可以以更低的成本募集资金，以达到规模经济的效果。

台湾实体经济规模较小，且期货市场对外放开，使得台湾期货行业的基本面研究缺乏规模经济效应，缺乏研究对象，因而制约了其研究及相关自营、期货基金等业务的发展，岛内多数期货公司的研究大多集中在程序化交易、量化投资等方面。所以，岛内部分期货公司并不看好这些业务前景，而宝来期货得到了外资机构曼氏的支持，大力发展投资业务，建立了一个高达50人的全球交易中心发展资产管理业务，同时还成立了台湾首个期货信托公司以发展公募期货基金，其投资收入占总收入的比重远在行业平均水平之上，在50%左右。

宝来和群益期货财务估值数据

从上表可以看出，不同于大陆的期货公司，台湾期货公司允许开展自营业务，且自营业