次贷危机的背景原因及影响

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美国家庭拥有的房屋和家庭负债相对于可支配收入的比率
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2.美国政府和美联储为刺激经 济而长期采取的弱美元政策
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3.全球以美元为定价货币必导致资产价格膨胀

房地产泡沫遍及全球：01-06年间，发达国家楼市总市 值由30万亿美元升到70万亿美元。 03-07年，中国、巴西、印度和俄罗斯股市分别上涨了 3.5、5.7、5.9和6.3倍。 原油、黄金、有色金属、食品价格大幅上涨. 资产价格的膨胀在制造虚假繁荣的同时，一是破坏实体 经济，二是引起人们对通涨的担忧。资产价格的膨胀无 法持续。




07年8月17日，美联储决定降息50基点至4.75%，美联储进入“降息周期”。
07年9月18日英国北岩银行挤兑,拟分拆出售。美林证券、花旗银行首席执行 官先后离职。 东北财大科研处

08年1月15、17日，花旗、美林先后宣布第四季亏损98亿。花旗宣布筹资 125亿美元。 08年2月12日，美国政府和六大房贷商提出“救生索计划”，以帮助那些即 将失去房屋的房主。
2008年9月25日
2008年9月25日 2008年9月19日 2008年9月5日 2008年8月29日 2008年8月22日 2008年8月1日
密歇根州Main Street
华盛顿互惠银行 西弗吉尼亚州 Ameribank 内华达州银州银行 佐治亚州诚信银行 堪萨斯州哥伦比亚银 行信托公司 佛罗里达州第一优先 银行
•原油、黄金、有色金属、食品价格大幅上涨。
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从 2004年中开始，美国连续加息 17次。联邦基准利率由1%----5.25%。 2006年起房地产价格止升回落，一年 内全国平均房价 下跌 3.5%，为自 1930 年代大萧条以 来首次，尤其是部分地区的房价下降超 过了 20%。


理查德〃福德是一位身经百战的华尔街名人，他是绝对的领导者， 他的个性也影响到了雷曼的命运。
雷曼高管心目中定价过高，与买家难以达成一致。


9月11日，雷曼CEO理查德〃福德与美国银行的谈判未能就收购价 格达成一致。
摩根大通釜底抽薪。

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次贷危机的影响
对全球经济与金融市场的影响 对中国的影响
次贷危机:背景、原因、影响
东北财经大学金融学院/科研处
王振山
2008年11月
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内
容
从次贷危机到金融海啸 次贷危机的原因 次贷危机的影响
危机面前各国所采取的对策
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从次贷危机到金融海啸

次贷：次级抵押贷款 07年2月13日：抵押贷款风险浮出，汇丰控股增加拨备、美最大房贷公司减 少放款、新世纪金融预警； 07年4月4日，新世纪金融申请破产保护； 07年8月6日，美国住房抵押贷款公司申请破产保护； 07年8月9日，危机蔓延，法国巴黎银行宣布暂停三只基金交易，欧央行出 手干预，注资948亿欧元。 07年8月11日，世界各地央行48小时注资超过3262亿美元； 07年8月9日至30日，美联储累计向金融系统注资1472.5亿美元，以防次贷 危机恶化。


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顺周期效应
市场利好时，以公允价值计 量的金融产品在利润表上显 示大量浮动收益,价值高估.
一旦经济下滑，相关金融资 产价值看低,价值低估.
诱使企业管理层滋 生片面乐观情绪，
金融机构要计提高 额减值准备
诱使股东增添超 分利润的冲动。
势必影响金融机构的 盈利水平和资本充足 率水平。 东北财大科研处
0 1 2 3 4 5
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04
6
美联储利率
Monthly House Price Indexes for Census Divisions and U.S. Purchase-Only Index (Only Index available with Monthly Frequency) Seasonally Adjusted 1991-2008


08年3月14日，摩根大通向第五大投行贝尔斯登提供应急资金，3月17日以 2美元/股的价格将其收购。
08年7月13日，美国财政部和联储共同宣布救助房利美和房地美，9月7日联 邦政府宣布接管房利美和房地美。


08年9月14日，美国银行以440亿美元收购第三大投行美林证券。次日，有 158年历史的第四大投行雷曼兄弟申请破产保护。
8.美国金融体系和金融机构缺乏应对危机准备
2007年国际金融市场普遍乐观:

花旗:目前的危机还未严重到影响其他经济部门的健康增长.经济将继 续温和增长,不会陷入衰退.
高盛:因恐慌而引发信贷危机是可能的,不过这种可能性不大. 雷曼:今后两年抵押贷款坏账总额将达到2250亿美元.如果房价下跌, 这一数字将增加到3000亿美元,但并不足以拖累美国经济. 伯南克(2007/5/17):次代危机不会对其他经济领域或整个金融体系造 成严重影响,并且已经得到控制. IMF(2007/8/10):我们仍然坚信,对信贷市场风险重新评估带来的全局 影响尚在可控范围之内. 保尔森(2008/5):我认为危机最坏的时期已经过去.
4394.21
5199.19 9344.39
31.5%
34.6% 36.4%
恒生指数
中国A股
27560.52
5272.81 2008年7月11日
16609.09
2017.32 2008年10月15日 78.22
39.7%
61.7%
原油
147.94
47.1% 东北财大科研处
破产银行一览
2008年10月10日 伊利诺州Meridian Bank 2008年7月25日 加利福尼亚州第一传 统银行
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经济背景：
•美联储在 IT泡沫破灭之后大幅度降息，实行宽 松的货币政策，全球流动性过剩。
•全球经济的强劲增长和追逐高回报，刺激了金 融创新、也激发了投资者的风险偏好。
•美国和全球房市和股市的繁荣。房地产价格的 上涨，通过财富效应提高了投资者的负债能力。 •2002-2006年美国房价上涨了82.9%。

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对危机损失的测算（亿美元） 20000 16000 8000 9450 11560
Mc Kinsey
IMF
Goldman Sachs
Bridgewater
Allianz dresdner
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近年来危机损失比较（亿美元） 20000
7500 2750 4000
08年9月17日，美政府正式接管AIG，美联储提供850亿拯救AIG。 08年9月22日，美联储批准高盛和摩根士丹利为银行控股公司。 9月25日，摩根大通收购全美最大储蓄贷款银行-华盛顿互惠银行。 10月8日，美国众院通过七千亿救市方案。 10月10日，日本大和生命保险倒闭。


10月14日，布什宣布动用2500亿收购银行股票。
美国储贷
亚洲
日本银行
次贷危机
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损失最大十机构（亿美元） 608 527 522 456 442 274 212 188
157
143
惠
利 坦 斯 德
旗
联
林
银
丰
互
国
通
花
美
美
瑞
汇
华
美
截止2008年9月底，主要金融机 构共损失5862亿美元。 数据来源：英国金融时报
摩
根
大
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工
业
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“Let’s recognize that this is a once-in-ahalf-century, probably once-in-a-century type of event.”
——8年9月14日，格林斯潘接受美国全国广播公司 采访说。

“如果你在去年夏天睡着了，一直到今年夏天才 醒，睡醒时你会大吃一惊，发现周围发生了翻天 覆地的变化。”

一些银行家、金融业人士和国会议员将矛头指向美 国会计准则，认为第157号美国会计准则要求金融 产品按照“公允价值”计量的规定,对加重金融危 机起到推波助澜的作用。 公允价值被广泛地运用于交易性金融资产(或负债) 价值的计量。 公允价值具有市场客观性和主观判断性的双重属性， 这种双重属性极易产生“顺周期效应”。
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国际监管者和国际组织也同样如此乐观:



管理层的傲慢、自大葬送了雷曼

9月10日，雷曼三季度创下历史最大亏损，资产减计达56亿美元， 季度亏损40亿美元。当天雷曼的股票跳水7％，而且9月8日至9月 10日股价下挫幅度达55％。 9月11日更换管理层，罢免了长期任职的总裁，降职首席财务官。 理查德〃福德临危受命。


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4.金融机构高杠杆的经营策略
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金融机构的杠杆率-摩根士丹利
1998年
股东权益 总资产 141亿 3,176亿
2007年
313亿 10,454亿
杠杆率
22.5X
33.4X
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资料来源：中金公司研究部
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5、金融衍生市场推波助澜
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2008年1月2日
2008年10月15日 下跌幅度
道琼斯指数
纳斯达克指数 标准普尔指数
13043.96
2609.63 1447.16
9310.99
1779.01 998.01
28.6%
31.8% 31%
伦敦指数
德国指数 日经指数
wenku.baidu.com
6416.70
7949.11 14691.41
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20 20 06 04 13 20 08 04 10 20 09 04 21 20 11 04 10 20 12 05 14 20 02 05 02 20 03 05 22 20 05 05 03 20 06 05 30 20 08 05 09 20 09 05 20 20 11 05 03 20 12 06 14 20 01 06 31 20 03 06 29 20 05 06 11 05 29
2008年7月25日
2008年7月11日 2008年5月30日 2008年5月9日 2008年3月7日 2008年1月25日 2007年10月4日
内华达州第一国民银 行
加利福尼亚州 Indymac Bank 明尼苏达州第一诚信 银行 阿肯色州ANB金融国 民协会银行 密苏里州休姆银行 密苏里州道格拉斯国 民银行 迈阿密山谷银行
投资银行，机构投资者
CDO
投资银行，机构投资者
CDS
AIG
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6.信贷机构和评级机构违约率评估的内在缺陷
线性概率模型 对数(logit)模型 线性判别式模型 KMV组合管理者模型 贷款损失率模型 CreditMetrics

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7.美国新会计准则所确定的公允价值计价方式
住房抵押贷款 支持证券 MBS
优先级债券 （AAA) 收益率低
中间级债券 (AA---BB) 收益率高
股权级债券 (一般没有评级) 收益率最高
商业银行、保险公司 共同基金、养老基金
对冲基金、投资银行
多为发起人持有， 但也有一些 对冲基金, 投资银行持有
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SPV，投资银行 信贷机构
ABS/MBS
金融市场与金融当局对危机的严重性缺乏充分的认识。
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1.美国个人和家庭低储蓄率、高负债的消费模式

2002-2007年，美国家庭部门负债由8.5万亿美 元上升到14万亿美元。 01-06年间，美国家庭负债的杠杆率由3.67上 升到4.13。 2000年------2006年美国家庭债务偿还负担从 12.6%上升到14.3%。
2006 2000
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房价上涨率:
2000
2006
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(Seas) Unemployment Rate
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次贷危机的原因-深层原因

美国个人和家庭低储蓄率、高负债的消费模式。 美国政府和美联储为刺激经济而长期采取的弱美元政策。 全球以美元为定价货币必导致资产价格膨胀。 金融机构高杠杆的经营策略。 金融衍生市场推波助澜。 信贷机构和评级机构违约率评估的内在缺陷。 美国新会计准则所确定的公允价值计价方式。
——《金融时报》2008年8朋5日。
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次贷危机的原因-直接原因
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直接原因：
为刺激经济复苏
利率持续下调
（6%—1%）
银行向低收入者发 放大量次级贷款
资产证券化 转移风险
风险集中释放 次贷危机开始
房价下跌，还款压力 增大，违约率上升
为抑制房价过热 美联储上调利率 （1%—6.25%）