第五章 国际储备
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特里芬认为，储备进口比率是符合上述条件的测
度储备及评价储备水平的比较合适的方法。
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研究表明，世界上主要贸易国家1950—1957年的储备进
口比率平均超过33%，几乎全部超过20%，只有在极少数非常
特殊的情况下才低于20%。 因此特里芬得出经验结论：一国国际储备量应与该国贸 易进口额保持一定的比例关系，这个比例一般以40%作为标 准，若低于30%就需要采取调节措施，20%的比率是最低限度 标准。
(二)融资能力大小
——一国际储备需求与一国的融资能力呈负相关关系。 (三)汇率制度的选择（汇率变动弹性）
————从理论上讲，汇率变动越富有弹性，则对国际储备的需求越小。
即，国际储备需求与汇率弹性之间是负相关。
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(四)国际收支调节政策的成本和效率 1、财政货币政策。 ——国际储备需求与国际收支调节成本呈正相关关系，与国际收支调节速度 呈负相关关系。 2、汇率政策。
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缺点：
1.黄金的流动性较低。
2.黄金的收益率偏低。
3.持有黄金的机会成本较高。 4.增加黄金储备有实际困难。
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(二)外汇储备
外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币 和用它们表示的支付手段。 作为储备货币，必须具备以下三个条件：
（1）这种货币在国际货币体系中占有重要地位；
ln R a0 a1 ln m a2 ln a3 ln M u
（5.1）
其中，R代表国际储备量，m为平均进口倾向，δ 为国际 收支的变动率，Ｍ为进口水平，ａ１，ａ２，ａ３为参数， 分别代表R对m、δ 、Ｍ的弹性。
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回归分析法的优点表现在：
(1)回归分析法把国际金融、数学、计算机三门学科有 机结合在一起，使对储备的分析从单纯的规范分析转 向实证分析，从粗略测算转向精确定量，使对适度储 备水平的衡量更加数量化和精密化。
一、国际储备规模管理
(一)比例分析法
比例分析法最初是由美国著名国际金融专家特里芬于 1947年提出，后来在他1960年出版的《黄金与美元危机》
一书中又进行了系统研究，因此，60年代初，比例分析法
已成为测度最佳国际储备量的标准方法。
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特里芬认为：
一国某一时期的国际储备供求受到多种因素的作用，因
际收支逆差。
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储备档头寸又称“储备档贷款”，是指成员国以黄
金、外汇储备或特别提款权认缴基金组织规定份额的 25%所形成的对基金组织的债权。
债权头寸是指：（1）基金组织因将某一成员国的
货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量 下降到不足该国本币份额的差额部分；（2） IMF从该 国借款的净额
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(四) 特别提款权
是国际货币基金组织无偿分配给各成员国用于归还基 金组织的贷款及会员国政府间偿付国际收支赤字的一种账
面资产。
1、特别提款权是根据成员国在基金组织的份额进行无偿分 配的，各成员国未使用的特别提款权就构成了其国际储备 的一部分。 2、只能用于IMF成员国政府间或会员国与IMF之间的结算。
国际储备量并非是随贸易量的变化而同比例变化的，前者
的变动幅度小于后者的变动幅度，即随着一国储备的不断 增加，储备的使用具有规模经济，国际储备的平方根定律 显示储备弹性只有0.5。 因此，运用储备进口比例分析法就有可能高估适度储
备量。
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(二)回归分析法
自60年代后半期以来，西方经济学家广泛运用回归技 术，对影响一国适度储备量的诸多因素进行回归分析，建 立了许多关于适度储备量的经济计量模型。以弗伦克尔建 立的双对数模型为例，其回归方程为：
3、在一国的国际储备中只占很小的比重。
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三、国际储备的作用
（一）作为缓冲库，使国内经济免受国际收支变化的冲击。 （二）干预外汇市场，支持本国货币汇率。 （三）国际储备是一国金融实力的标志。
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四、国际清偿能力
国际清偿能力又称国际流动性，是指一国的对外支付能力。 是各国货币当局为应付国际收支逆差、干预外汇市场可能利用的 一切资金来源。
维持汇率稳定而持有的在国际间可以被普遍接受的那部
分流动资产。 能够作为国际储备的资产必须具有三个特点： (1)官方持有性； (2)普遍接受性； (3)充分流动性。
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二、国际储备的构成
黄金储备 外汇储备 会员国在IMF的储备头寸
会员国在IMF的特别提款权(SDR)
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(一)黄金储备
大多数国家的货币为非储备货币， 只能改变国际储备的构成，总量不变
——储备资产的投资收益 + 汇率变动造成的外汇储备的溢价等
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二、影响国际储备需求的因素
(一)国际收支状况 1、国际储备需求与国际收支赤字的规模和概率呈正相关关系。 2、与国际收支失衡的类型有关。 ——一国国际收支失衡越偏重短期性，则对国际储备的需求越多。
教学难点
国际储备资产的主要构成、影响国际储备需求和 供给的主要因素；
国际储备规模管理和结构管理的主要内容，了解
现代国际储备体系的主要特征与成因。
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第一节
国际储备的基本内涵
一、国际储备的概念
二、国际储备的构成
三、国际储备的作用 四、国际清偿能力
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一、国际储备的概念 国际储备:是指各国货币当局为弥补国际收支赤字和
70年代初以来，由于美元不断爆发危机，加之日本、原
联邦德国等经济上的崛起，马克和日元也跻身于储备货币之
列，储备货币的供应开始出现多样化的局面。
2001年之后欧元也成为重要储备货币。
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1、优点：
（1）不需保管费用，且可获得一定的收益。 （2）便于政府随时动用，及时干预外汇市场。
2、缺点：
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国际储备与国际清偿力的区别：
（1）国际清偿力包括国际储备。 （2）货币当局对国际储备的使用是直接的、无条件的； 对国际清偿力的使用是有条件的。 （3）国际储备是判断一国短期对外支付能力的主要指标； 国际清偿力是判断一国经济地位、金融资信和长期支 付能力的主要指标。
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第二节 国际储备的供给与需求
(5.2)
其中：ｘｅ为预期出口收入，δ
２为进口支出的变动率，
国际金融学
第五章 国际储备
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主要内容
第一节 第二节 第三节 第四节 国际储备的基本内涵 国际储备的供给与需求 国际储备的规模和结构 国际储备体系。
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教学重点
国际储备资产的主要构成
影响国际储备需求和供给的主要因素
国际储备规模管理和结构管理的主要内容
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(2)回归分析法克服了比例分析法的局限性，对适度储 备量的分析不仅仅局限于进口额，而同时考虑了影响储 备的诸多因素，引入了诸多独立的经济变量，从而使对
适度储备水平的分析更加全面。
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回归分析法经常引入的解释变量包括： (１)国民收入； (２)货币供应量； (３)国际收支变动量；
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但特里芬又指出，由于各国的具体条件与政策方面
存在差异，各国合适的储备进口比率也并非是绝对一致
的，工业国和重要贸易国的储备进口比率应该高于其他 国家，通常应在30%以上，而实行严格外贸与外汇管制的 国家的储备进口比率则可低一些，可维持在25%左右，即 一国的储备量应以满足三个月的进口为宜。
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世界银行《1985年世界发展报告》在分析发展中 国家的储备管理时也写道： “足以抵付三个月进口额
的储备水平有时被认为是发展中国家的理想定额。”
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储备进口比例分析法也存在两点缺陷： (1)国际储备的主要作用在于弥补一国国际收支逆差，而并 非为一国进口交易提供融资，因此，仅仅运用进口贸易额 这一个变量来决定适度储备量是明显欠妥的。
——当本币贬值能有效地改善国际收支状况时，对国际储备的需求就较低。
3、管制政策。 ——一般，实行严格管制的国家，对国际储备的需求相对较少。
(五)持有储备的机会成本
——持有的机会成本越高，一国对国际储备的需求就越低。
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1、国际收支调节政策的调节成本
例：如一国出现国际收支逆差，如果采用紧缩性的财政货币政策， 则，在国际收支状况得到改善的同时，也会对国内经济产生不利影响，使该 国的国民收入下降，失业率提高。 总结： 我们把这种国际收支调节政策对国内经济所产生的不利影响，成为调节成本。
黄金储备是指一国货币当局所集中掌握的货币性黄金。
优点：
1.黄金是最可靠的保值手段，在出现国际政治经济动荡时，黄金 更是最理想的财富化身。
2.黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自主控制，不受任
何超国家权力的干预。 3.其它货币储备具有“内在不稳定性”，须受承诺国家或金融机 构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动地位，远不如 黄金储备可靠。 4.一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济实力。
一、影响国际储备供给的因素
二、影响国际储备需求的因素
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一、影响国际储备供给的因素
(一)国际收支顺差 ——最主要和直接的来源，其中，经常项目顺差是增加国际储备的可靠力量。 (二)干预外汇市场
——例：在外汇市场抛售本币、收购外汇，则可增加国际储备的供给。
(三)国际借贷 ——例：政府或央行向外借款，则可增加国际储备的供给。 (四)收购黄金 ——从国内收购黄金并由央行窖藏，或在国际黄金市场上收购。 (五)在IMF的储备头寸和特别提款权的分配 ——各国无法主动增减，影响有限 (六)储备资产的收益
（2）这种货币必须能自由兑换成其他储备资产； （3）其内在价值相对比较稳定。
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在国际金本位制度下，英镑代替黄金执行国际货币的各
种职能，成为各国最主要的储备货币。
30年代，美元与英镑并驾齐驱，也成为储备货币。
二战以后，英国经济实力大大削弱，美元是唯一直接与
黄金挂钩的主要货币，构成各国外汇储备的主体。
（1）当储备货币贬值时，易使储备国遭受损失。 （2）易受到储备货币发行国的限制。 外汇储备是国际储备的主体。
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(三) 在国际货币基金组织的储备头寸
所谓在国际货币基金组织的储备头寸，是指一国在国 际货币基金组织的储备档头寸加上债权头寸。国际货币基
金组织的成员国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补国
储备的需求就较大。
2、开放程度。 ——越开放，则对外依赖度较大，对国际储备的需求就较大。 (七)国际政策协调 ——如果一国能够与其他国家开展广泛的经济合作和国际间的政策协调， 则可以减少对国际储备的需求。
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第三节 国际储备的规模和结构
一、国际储备规模管理
二、国际储备结构管理
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此，国际储备的测度及储备水平的确定都不可能用一个精确 的数学公式来表示。 测度的方法及储备水平标准应随国家的不同而不同，随 时间的不同而不同。
但是，考虑到数据的可得性与计算的方便性，需要选择
一种简单实用的方法进行测度，并且使用这种方法进行测度 的结果应该足以表明当前和未来的储备水平能够保证国际间 通货自由兑换的顺利进行。
2、持有储备的机会成本：
——由于国际储备代表着对外国实际资源的购买力，持有国际储备就意味着 放弃对这部分外国资源的使用。
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(六)政策偏好 1、对经济增长与经济稳定的偏好选择 （1）如果政府偏好膨胀性经济政策，以经济增长和当期国民收入水平 的提高作为主要目标，则对国际储备的需求较小。 （2）如果政府更强调经济稳定，注重减少收入水平的波动，则对国际
实际上，影响因素不仅应包括进口额，还应包括出口
额、国际资本流动，也应包括国民收入、货币供应量等诸 多国内经济因素的影响，因此，适度储备量不是由进口额 决定的一元函数，而是由许多经济变量共同决定的多元函 数。
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(2)储备进口比例分析法忽视了储备使用的规模经济效应。 按照储备进口比例分析法，适度储备量与进口贸易额 同步上升，储备需求对进口交易额的弹性为1，而实际上，
(４)进口水平；
(５)边际进口倾向或平均进口倾向； (６)持有储备的机会成本如长期利率等。
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(3)通过建立滞后调整模型，使对适度储备量的静态分
析动态化。以埃尤哈(M.A.Iyoha)建立的模式为例，其 函数形式为：
Rt a0 a1 x e a2 2 a3 r a4 P a5 Rt 1 a6 Rt 2 u
特里芬认为，储备进口比率是符合上述条件的测
度储备及评价储备水平的比较合适的方法。
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研究表明，世界上主要贸易国家1950—1957年的储备进
口比率平均超过33%，几乎全部超过20%，只有在极少数非常
特殊的情况下才低于20%。 因此特里芬得出经验结论：一国国际储备量应与该国贸 易进口额保持一定的比例关系，这个比例一般以40%作为标 准，若低于30%就需要采取调节措施，20%的比率是最低限度 标准。
(二)融资能力大小
——一国际储备需求与一国的融资能力呈负相关关系。 (三)汇率制度的选择（汇率变动弹性）
————从理论上讲，汇率变动越富有弹性，则对国际储备的需求越小。
即，国际储备需求与汇率弹性之间是负相关。
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(四)国际收支调节政策的成本和效率 1、财政货币政策。 ——国际储备需求与国际收支调节成本呈正相关关系，与国际收支调节速度 呈负相关关系。 2、汇率政策。
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缺点：
1.黄金的流动性较低。
2.黄金的收益率偏低。
3.持有黄金的机会成本较高。 4.增加黄金储备有实际困难。
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(二)外汇储备
外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币 和用它们表示的支付手段。 作为储备货币，必须具备以下三个条件：
（1）这种货币在国际货币体系中占有重要地位；
ln R a0 a1 ln m a2 ln a3 ln M u
（5.1）
其中，R代表国际储备量，m为平均进口倾向，δ 为国际 收支的变动率，Ｍ为进口水平，ａ１，ａ２，ａ３为参数， 分别代表R对m、δ 、Ｍ的弹性。
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回归分析法的优点表现在：
(1)回归分析法把国际金融、数学、计算机三门学科有 机结合在一起，使对储备的分析从单纯的规范分析转 向实证分析，从粗略测算转向精确定量，使对适度储 备水平的衡量更加数量化和精密化。
一、国际储备规模管理
(一)比例分析法
比例分析法最初是由美国著名国际金融专家特里芬于 1947年提出，后来在他1960年出版的《黄金与美元危机》
一书中又进行了系统研究，因此，60年代初，比例分析法
已成为测度最佳国际储备量的标准方法。
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特里芬认为：
一国某一时期的国际储备供求受到多种因素的作用，因
际收支逆差。
南京大学商学院
储备档头寸又称“储备档贷款”，是指成员国以黄
金、外汇储备或特别提款权认缴基金组织规定份额的 25%所形成的对基金组织的债权。
债权头寸是指：（1）基金组织因将某一成员国的
货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量 下降到不足该国本币份额的差额部分；（2） IMF从该 国借款的净额
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(四) 特别提款权
是国际货币基金组织无偿分配给各成员国用于归还基 金组织的贷款及会员国政府间偿付国际收支赤字的一种账
面资产。
1、特别提款权是根据成员国在基金组织的份额进行无偿分 配的，各成员国未使用的特别提款权就构成了其国际储备 的一部分。 2、只能用于IMF成员国政府间或会员国与IMF之间的结算。
国际储备量并非是随贸易量的变化而同比例变化的，前者
的变动幅度小于后者的变动幅度，即随着一国储备的不断 增加，储备的使用具有规模经济，国际储备的平方根定律 显示储备弹性只有0.5。 因此，运用储备进口比例分析法就有可能高估适度储
备量。
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(二)回归分析法
自60年代后半期以来，西方经济学家广泛运用回归技 术，对影响一国适度储备量的诸多因素进行回归分析，建 立了许多关于适度储备量的经济计量模型。以弗伦克尔建 立的双对数模型为例，其回归方程为：
3、在一国的国际储备中只占很小的比重。
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三、国际储备的作用
（一）作为缓冲库，使国内经济免受国际收支变化的冲击。 （二）干预外汇市场，支持本国货币汇率。 （三）国际储备是一国金融实力的标志。
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四、国际清偿能力
国际清偿能力又称国际流动性，是指一国的对外支付能力。 是各国货币当局为应付国际收支逆差、干预外汇市场可能利用的 一切资金来源。
维持汇率稳定而持有的在国际间可以被普遍接受的那部
分流动资产。 能够作为国际储备的资产必须具有三个特点： (1)官方持有性； (2)普遍接受性； (3)充分流动性。
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二、国际储备的构成
黄金储备 外汇储备 会员国在IMF的储备头寸
会员国在IMF的特别提款权(SDR)
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(一)黄金储备
大多数国家的货币为非储备货币， 只能改变国际储备的构成，总量不变
——储备资产的投资收益 + 汇率变动造成的外汇储备的溢价等
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二、影响国际储备需求的因素
(一)国际收支状况 1、国际储备需求与国际收支赤字的规模和概率呈正相关关系。 2、与国际收支失衡的类型有关。 ——一国国际收支失衡越偏重短期性，则对国际储备的需求越多。
教学难点
国际储备资产的主要构成、影响国际储备需求和 供给的主要因素；
国际储备规模管理和结构管理的主要内容，了解
现代国际储备体系的主要特征与成因。
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第一节
国际储备的基本内涵
一、国际储备的概念
二、国际储备的构成
三、国际储备的作用 四、国际清偿能力
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一、国际储备的概念 国际储备:是指各国货币当局为弥补国际收支赤字和
70年代初以来，由于美元不断爆发危机，加之日本、原
联邦德国等经济上的崛起，马克和日元也跻身于储备货币之
列，储备货币的供应开始出现多样化的局面。
2001年之后欧元也成为重要储备货币。
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1、优点：
（1）不需保管费用，且可获得一定的收益。 （2）便于政府随时动用，及时干预外汇市场。
2、缺点：
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国际储备与国际清偿力的区别：
（1）国际清偿力包括国际储备。 （2）货币当局对国际储备的使用是直接的、无条件的； 对国际清偿力的使用是有条件的。 （3）国际储备是判断一国短期对外支付能力的主要指标； 国际清偿力是判断一国经济地位、金融资信和长期支 付能力的主要指标。
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第二节 国际储备的供给与需求
(5.2)
其中：ｘｅ为预期出口收入，δ
２为进口支出的变动率，
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第五章 国际储备
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主要内容
第一节 第二节 第三节 第四节 国际储备的基本内涵 国际储备的供给与需求 国际储备的规模和结构 国际储备体系。
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国际储备资产的主要构成
影响国际储备需求和供给的主要因素
国际储备规模管理和结构管理的主要内容
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(2)回归分析法克服了比例分析法的局限性，对适度储 备量的分析不仅仅局限于进口额，而同时考虑了影响储 备的诸多因素，引入了诸多独立的经济变量，从而使对
适度储备水平的分析更加全面。
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回归分析法经常引入的解释变量包括： (１)国民收入； (２)货币供应量； (３)国际收支变动量；
南京大学商学院
但特里芬又指出，由于各国的具体条件与政策方面
存在差异，各国合适的储备进口比率也并非是绝对一致
的，工业国和重要贸易国的储备进口比率应该高于其他 国家，通常应在30%以上，而实行严格外贸与外汇管制的 国家的储备进口比率则可低一些，可维持在25%左右，即 一国的储备量应以满足三个月的进口为宜。
南京大学商学院
世界银行《1985年世界发展报告》在分析发展中 国家的储备管理时也写道： “足以抵付三个月进口额
的储备水平有时被认为是发展中国家的理想定额。”
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储备进口比例分析法也存在两点缺陷： (1)国际储备的主要作用在于弥补一国国际收支逆差，而并 非为一国进口交易提供融资，因此，仅仅运用进口贸易额 这一个变量来决定适度储备量是明显欠妥的。
——当本币贬值能有效地改善国际收支状况时，对国际储备的需求就较低。
3、管制政策。 ——一般，实行严格管制的国家，对国际储备的需求相对较少。
(五)持有储备的机会成本
——持有的机会成本越高，一国对国际储备的需求就越低。
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1、国际收支调节政策的调节成本
例：如一国出现国际收支逆差，如果采用紧缩性的财政货币政策， 则，在国际收支状况得到改善的同时，也会对国内经济产生不利影响，使该 国的国民收入下降，失业率提高。 总结： 我们把这种国际收支调节政策对国内经济所产生的不利影响，成为调节成本。
黄金储备是指一国货币当局所集中掌握的货币性黄金。
优点：
1.黄金是最可靠的保值手段，在出现国际政治经济动荡时，黄金 更是最理想的财富化身。
2.黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自主控制，不受任
何超国家权力的干预。 3.其它货币储备具有“内在不稳定性”，须受承诺国家或金融机 构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动地位，远不如 黄金储备可靠。 4.一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济实力。
一、影响国际储备供给的因素
二、影响国际储备需求的因素
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一、影响国际储备供给的因素
(一)国际收支顺差 ——最主要和直接的来源，其中，经常项目顺差是增加国际储备的可靠力量。 (二)干预外汇市场
——例：在外汇市场抛售本币、收购外汇，则可增加国际储备的供给。
(三)国际借贷 ——例：政府或央行向外借款，则可增加国际储备的供给。 (四)收购黄金 ——从国内收购黄金并由央行窖藏，或在国际黄金市场上收购。 (五)在IMF的储备头寸和特别提款权的分配 ——各国无法主动增减，影响有限 (六)储备资产的收益
（2）这种货币必须能自由兑换成其他储备资产； （3）其内在价值相对比较稳定。
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在国际金本位制度下，英镑代替黄金执行国际货币的各
种职能，成为各国最主要的储备货币。
30年代，美元与英镑并驾齐驱，也成为储备货币。
二战以后，英国经济实力大大削弱，美元是唯一直接与
黄金挂钩的主要货币，构成各国外汇储备的主体。
（1）当储备货币贬值时，易使储备国遭受损失。 （2）易受到储备货币发行国的限制。 外汇储备是国际储备的主体。
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(三) 在国际货币基金组织的储备头寸
所谓在国际货币基金组织的储备头寸，是指一国在国 际货币基金组织的储备档头寸加上债权头寸。国际货币基
金组织的成员国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补国
储备的需求就较大。
2、开放程度。 ——越开放，则对外依赖度较大，对国际储备的需求就较大。 (七)国际政策协调 ——如果一国能够与其他国家开展广泛的经济合作和国际间的政策协调， 则可以减少对国际储备的需求。
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第三节 国际储备的规模和结构
一、国际储备规模管理
二、国际储备结构管理
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此，国际储备的测度及储备水平的确定都不可能用一个精确 的数学公式来表示。 测度的方法及储备水平标准应随国家的不同而不同，随 时间的不同而不同。
但是，考虑到数据的可得性与计算的方便性，需要选择
一种简单实用的方法进行测度，并且使用这种方法进行测度 的结果应该足以表明当前和未来的储备水平能够保证国际间 通货自由兑换的顺利进行。
2、持有储备的机会成本：
——由于国际储备代表着对外国实际资源的购买力，持有国际储备就意味着 放弃对这部分外国资源的使用。
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(六)政策偏好 1、对经济增长与经济稳定的偏好选择 （1）如果政府偏好膨胀性经济政策，以经济增长和当期国民收入水平 的提高作为主要目标，则对国际储备的需求较小。 （2）如果政府更强调经济稳定，注重减少收入水平的波动，则对国际
实际上，影响因素不仅应包括进口额，还应包括出口
额、国际资本流动，也应包括国民收入、货币供应量等诸 多国内经济因素的影响，因此，适度储备量不是由进口额 决定的一元函数，而是由许多经济变量共同决定的多元函 数。
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(2)储备进口比例分析法忽视了储备使用的规模经济效应。 按照储备进口比例分析法，适度储备量与进口贸易额 同步上升，储备需求对进口交易额的弹性为1，而实际上，
(４)进口水平；
(５)边际进口倾向或平均进口倾向； (６)持有储备的机会成本如长期利率等。
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(3)通过建立滞后调整模型，使对适度储备量的静态分
析动态化。以埃尤哈(M.A.Iyoha)建立的模式为例，其 函数形式为：
Rt a0 a1 x e a2 2 a3 r a4 P a5 Rt 1 a6 Rt 2 u