浅析希腊主权债务危机的原因及影响

浅析希腊主权债务危机的原因及影响The cause and the effect of Greek sovereign
debt crisis/Hairong Zhao
【摘要】2007年以来，全球金融危机蔓延造成的主权债务风险的增加带来了很多负面影响。

本文讨论了希腊主权债务危机的原因及其对欧元区经济及欧元的影响。

目前债务危机的情况显示，欧盟机制的改革迫在眉睫，否则欧元区经济的稳定将会受到损害，而欧元本身也会收到不利影响。

【关键词】主权风险债务危机欧元
Abstract:Since2007,the increased risk of caused by the spread of the sovereign debt global financial crisis has brought a lot of negative ef-fects.The paper mainly discusses the cause and the effect of Greek sovereign debt crisis.
2007年开始的美国次级贷款危机已经蔓延到欧洲，转变为欧元区的主权债务危机。

一些经济体公共部门的债务迅速增长，在某种程度上是政府努力减少危机前几年所累积的私人债务的结果。

1999-2010年，欧元区经济繁荣的时期也是私人债务加速增长的时期。

2005-2007年，欧元区国家私人债务年平均增长约占GDP的35%，而相反，在2008-2009年衰退时期，私人债务增长放慢，而公共部门债务加速增长。

2007-2010年，希腊总债务/GDP 的比率增加了38.2%，爱尔兰为62.3%，西班牙为36.3%。

1.希腊主权债务危机的主要原因
1.1内生原因
首先，持续不断扩大的财政赤字和外部竞争力的削弱是希腊财政状况恶化的主因。

近年来，公共支出的增加导致了政府借款需求的大幅度提高和公共债务的不断累积。

在2009年，中央政府债务高达2985亿欧元，而未来几年债务/GDP的比率将继续增加。

由于欧盟给希腊提高了1100亿欧元的救援计划，到2020年这个比率将超过150%。

过去10年里，希腊经历了高速增长，但缺乏必要的财政稳定计划以及连续虚假报告财政数据损害了政府的公信力。

特别是，在加入欧洲货币联盟后，希腊竞争力有所下降，导致了持续的经常项目赤字。

增长的“双赤字”，加上缺乏对国内劳动力市场灵活性、社会保障和市场竞争力的改革措施，迫使希腊以更高的利率（相对于德国）发行新的短期债券。

由于主权债务风险提高，希腊政府滚动发行债务的能力也受到国际资本市场的质疑。

另一个关键因素是希腊公共债务的期限结构。

希腊发行的债券集中在2010-2019年偿付，这会影响其在这段时间的主权违约概率。

结果，投资者在购买新债券时要求越来越
高的利率，这反映在希腊和德国的债券利差在
不断拉大。

2008年，10年期希腊政府债券收益
率比德国高25-65个百分点，到2009年3月，
这个利差达到285个百分点，之后有所回落，
但在2010年4月，利差又拉大到586个百分
点。

由于巨额预算赤字和不可持续的公共债务
水平，希腊的信用评级被降为BBB-。

1.2外生原因
首先，欧元区政府对是否援助希腊没有给
出明确的信号。

在法律上存在一个疑问——
—财
政援助是合法的吗？《马约》中没有明文规定禁
止耽搁成员国或欧盟所有成员国援助处于财
政困难的国家。

由于欧盟国家没有达成一致，
市场认为其他欧盟国家对希腊债券的不明确
的担保也被撤销了。

就在欧元区决策者就财政
援助是否合法进行争论时，欧洲央行对抵押原
则也存在模棱两可，即欧洲央行是否接受信用
等级下降的希腊政府债券作为提供流动性的
抵押品。

这些不明确的地方也使持有希腊债券
的金融机构产生了疑问。

另一个外生原因是，缺乏欧盟级别的稳定
基金使得希腊经济不稳定。

欧盟是一个货币联
盟，而非有着统一预算的经济联盟。

欧盟有统
一的货币政策，但经济政策（如预算、工资、信
贷监管等）却是由各国决策者自行掌握。

当危
机发生时，没有一个超国家级别的调整机制来
处理危机。

最终在2010年3月25日，欧盟领
导人同意给予希腊3年期1100亿欧元的一揽
子救援，欧洲央行行长也宣布继续接受希腊政
府债券作为抵押，而不管信用评级机构的评级
如何。

最后，希腊与其他巴尔干半岛的主要贸易
伙伴都受到了全球金融危机的打击。

但经济萧
条对希腊的打击比其余国家更严重，因为希腊
制造业占GDP的比重更大。

2.希腊债务危机的影响
若欧盟某个成员国债务失控，对其他国家
也会产生较大的政治和经济成本。

一方面，若
希腊被迫违约，就会蔓延到其他欧元区债券市
场及金融机构，因为他们持有大部分希腊债
券。

欧元区一个成员国的债务危机会引发有类
似问题的其他国家发生普遍的危机。

希腊危机
也会通过贸易和金融联系外溢到巴尔干半岛
诸国，因为希腊银行在巴尔干和东南欧经济体
拥有相当大的市场份额。

同时，希腊违约也会
使持有政府债券的商业银行陷入困境。

另一方面，如希腊自愿退出欧洲货币联
盟，退出欧元并恢复本国货币，也要付出相当
大的经济成本。

首先，本币贬值会增加其债务
负担。

其次，在未来几年国际资本市场不会再
发放新贷款给希腊。

第三，由于资本市场不会
向双赤字国家借贷，希腊将被强制平衡预算。

最后，欧元项目更多地是一个政治项目，
而非经济项目，它是关于欧洲大陆的高度政治
和和平的项目。

现在，欧盟成员国间就转向政
治联盟并未达成一致，迫切需要设计并建立一
个机构预算框架，以支持那些有财政困难的国
家。

这要求各国的经济政策紧密协调，并进行
有效地监管和有条件的援助。

但目前欧盟并未
能将各国的预算、税收等移交给一个超国家的
当局。

鉴于这种情况，有关文献提出了两个重要
的中期计划。

一个是Daniel Gros and Stefano
Micossi(2008)和Gros and Thomas Mayer(2010)
提出的建立欧洲货币基金（EMF）。

这个新机构
将从那些有超额预算赤字和债务水平的国家
收取资金。

如果未来发生危机，EMF将对需要
财政援助的国家提供支持，而且EMF当局在
分配援助资金时要制定特定规则。

另一个是
De Grauwe and Wim Moesen(2009)提出的创建
统一的欧元债券，这样会减少有超额预算赤字
的欧元区经济体的压力。

他们认为欧元债券利
率应该是各国利率的加权平均值，以避免道德
风险。

另外，未来可以建立一个统一的欧元债
券市场，以吸引外国投资者，为欧元区经济体
提供更多的流动性。

参考文献：
[1]De Grauwe,Paul.2010b."The Greek Cri-
sis and the Future of the Eurozone."
[2]De Grauwe,Paul.2010c."Crisis in the Eu-
rozone and How to Deal with It."Centre for Euro-
pean Policy Studies,CEPS Policy Brief204.
[3]Gros,Daniel,and Stefano Micossi.2008."A
Call for a European Financial Stability Fund."
Centre for European Policy Studies,CEPS Com-
mentary.
[4]Gros,Daniel,and Thomas Mayer.2010.
"Towards a Euro(pean)Monetary Fund."CEPS
Policy Brief202.
作者简介：赵海荣，中国人民大学经济学
学士，辽宁大学西方经济学博士研究生，辽宁
金融职业学院副教授，研究方向：国际金融、宏
观经济。

（作者单位：
辽宁大学经济学院）
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