投资学案例分析

里为每个人每年单交学院8000至2万元的培训费。这在1983至1985年，人们工
资普遍不足百元的时候，绝对是一笔不菲的支出。从某种意义上说，如果没有这
次深造，也就没有袁仁国今后的飞跃。 袁仁国说：“要让茅台的每一个职工有
发展的空间，并尽力创造一切可能的条件。”为此，茅台集团与江南大学、贵州
大学合作开办了发酵工程大专班，从2004年开始每年选送50多名生产骨干人员
8.105 188.8465
财务分析
ROE（股权收益率）=（净利润/税前净利）* （税前净利/EBIT）*（EBIT/销售收入）* （销售收入/资产）*（资产/权益）
因子1：税收负担 因子2：利息负担比率 因子3：销售利润率 因子4：资产周转率 因子5：杠杆比率
有版本将前三个因子相乘，统 称为销售净利率
在近50年的时光里，茅台与季克良 慢慢交融在一起，季克良的研究成 就了茅台，茅台也成就了季克良。 他成为茅台发展历史上的一个里程 碑式的人物，是第一个用科学理论 解读茅台的人，在茅台酒厂的悠悠 岁月中揭开了茅台酒的神奇工艺之 迷，成为了世界级酿酒大师
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价格回应
面对茅台酒为何要涨价这一热点问题，季克良表示，上调茅 台酒的出厂价，主要是为了兼顾国家、企业、消费者、经销 商和投资者五方面的利益。一个企业、一个品牌、一个产品 要长久的发展，就必须考虑消费者的利益，所以我们在提价
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因子123，销售净利率
11.89 12.3 11.73 11.8
23.3 23.3 23.3 23.3
277.037 8.44 286.59 8.44
273.309 7.78 274.94 7.55
196.652 196.652 181.274 175.915
平均
8.105 11.87875 - 23.3 276.7749
茅台飞天
小组成员：蔡林峰，陈汉，陈俊杰，陈俊晓，陈曦
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茅台牛市！！
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概念分析
1，主营龙头优势：国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一 ，国酱香型白酒 典型代表，中国白酒行业第一个原产地域保护产品，以及中国唯一获绿 色食品及有机食品称号白酒，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品，构成 持久核心竞争力。
2，酱香型白酒行业垄断者：公司为中国白酒行业领先企业和酱香型白 酒行业垄断者，其销售收入占细分酱香型白酒市场总收入的80%，是典 型的产品垄断。公司产品90%以上进入高端市场，产品主要有53度、低 度和年份酒。
267.95 8.44
196.652 196.652 196.652
国元证券 2011/7/5 7.31
11.82
23.3 275.406 7.31
170.323
东方证券
2012/3/2 6
平安证券
2012/3/2 3
中银国际
2012/2/2 8
中信建投
2012/2/2 1
8.44 8.44 7.78 7.55
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管理层分析
董事长：袁仁国 2011年10月11日，袁仁国接任季克良担任贵
州茅台集团董事长。
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千年智慧酿琼浆，日月精华尽浓缩
人能尽其才则百事兴
袁仁国说：“创业难，守业更难。个人的智慧有限、个人的能力也有限，只
有借鉴和学习众多企业成功的经验和教训，培养好自己的人才队伍，人尽其才，
茅台集团才能做大做强，向百亿集团的目标迈进。”
较高水平，其出厂价格自06年2月10日起平均提高约15%；公司自07年3 月1日起上调除陈年茅台酒外的普通茅台酒出厂价格，平均上调幅度约 为12%。08年1月，公司决定自08年1月11日起适当上调贵州茅台酒出厂 价格，平均上调幅度约为20％。09年12月公告，自2010年初起茅台酒 出厂价格平均上调约13％。2010年12月决定自2011年1月1日起上调产 品出厂价平均20％左右。
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3，独特工艺和环境：茅台独特性主要体现在5年陈酿工艺上，即用纯
净小麦制成高温大曲和高粱作酿酒原料。独特地理环境、微生物环境方 面，造就了产品稀缺性和不可复制性；据科学检测分析表明，茅台酒富 含有益人体健康的物质组分1200多种，其中叫得出名的有800多种。
4，高毛利率+自主定价权：主导产品高度及低度茅台酒毛利率保持在
“茅台酒对我来说，意味着事业和生命，我把我的生命
和血液融入茅台之中。”袁仁国对茅台的感情溢于言表。
“创业难，守业更难。个人的智慧有限、个人的能力也
有限，只有借鉴和学习众多企业成功的经验和教训，培养好
自己的人才队伍，人尽其才，茅台集团才能做大做强，向百
亿集团的目标迈进。” 袁仁国对创业的认识。
。
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董事：季克良
借助外脑，对管理层和员工进行培训，是茅台集团人才储备战略的一个部分。
也许，这种强烈的人才储备与培养意识，与袁仁国自身的成长经历有关。他从一
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个普通的学徒工成长到今天，与当初茅台酒厂为培养自己的本土人才、选拔一批
年轻人通过高考、送到贵州工学院脱产读书有关。他说：厂里当时为培养我们这
批茅台自己的大学生，脱产读书，工资奖金照拿，每人每天另有生活费补助，厂
脱产学习。经过多年努力，在“以人为本”方面，茅台集团已逐渐形成了有利于
企业经营管理人才成长的新机制，完善了企业后备人才制度，并建立了企业经营
管理者人才库。
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自然芬芳显灵韵，伴君一生又如何
“茅台酒近期不会继续提价，春节期间将实行茅台酒的国内 市场限价销售，53度茅台酒的批发价格不能超过600元，零 售价格不得超过700元。”袁仁国表示茅台要限价。
的同时又实行限价令。
当问到，既然提价让各方得益，茅台酒为什么不一直涨
下去，涨到一个更高的价格？季克良回答，价格是一个双刃 剑，茅台酒毕竟是一个消费品，不是人民生活的必需品，虽 然茅台酒是中国最好的白酒，是世界上最好的蒸馏酒，但是 一定要考虑消费者的利益和承受能力。要让老百姓能够买得 起茅台酒，所以不能一直涨下去。
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市盈率估价
研究机构 评级日期 2011EPS 2012EPS
市盈率
估计价值 （2012）
2011EPS
估计价值 （2011）
国泰君安
2012/3/2 3
国金证券
2012/3/2 7
招商证券
2012/3/2 7
8.44 8.44 8.44
12.2 11.79 11.5
23.3 23.3 23.3
284.26 8.44 274.707 8.44