金融风险管理第五章 市场风险管理

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风险、期限、利率的关系图
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注：r＝预期利率 t＝资产期限－负债期限
利率上升： 获益 利率下降： 受损
利率上升： 受损 利率下降： 获益 t
t<0：借长贷短
t>0：借短贷长
• 案例：美国储贷协会危机
• 美国的储贷协会是一个由储户参与，为单户住宅提供抵押贷款的融资机构。储贷协会
在美国相当发达，行业资产总额曾在80年代初期一度逼近商业银行的40%，住宅抵押贷款 的市场份额达到商业银行的2倍之多，是美国金融市场的重要力量。储贷协会资产负债业务 的主要惯例是：以20年至30年的住宅抵押和固定利率来发放贷款，并以短期存款作为自己 的资金来源，利率有固定的亦有浮动的。 • 20 世纪70年代美国利率市场化，1986年取消利率管制 Q条例。 储贷协会的长期固定 利率抵押贷款在利率市场化中出现资产负债期限和利率不匹配，利率上升和金融创新加剧 竞争，使其筹资成本大幅上升，出现利率逆差。1982年一半储贷协会丧失偿付能力，80% 面临亏损，挤兑风潮迅速蔓延。危机一直持续到90年代初，美国储蓄保险基金损失殒尽， 政府最终以1500亿美元的代价才基本平息了这场危机。
和利息支出所依据的基准利率变动不一致的情况下，虽然资产、负债和表外 业务的重新定价特征相似，但是因其现金流和收益的利差发生了变化，也会 对银行的收益或内在经济价值产生不利的影响。
• 案例：长期资本管理公司危机
• 长期资本管理公司曾被基金界誉为“梦幻组合”。在1994年到1997年间的
业绩辉煌而诱人，资产净值由12.5亿美元迅速上升到48亿美元，各年的投资回报 率依次为28.5%、42.8%、40.8%和17%。LTCM所依赖的战略和秘密武器分别是 “相对价值论”和“交易模型”，认为在任何两类相似的金融工具之间，都会存 在着某种正常的关系。如果这种关系被打破，可以预计经过一段时间它们还会恢 复到原来的状态。在这一理论的指导下，LTCM通过计算机编制出复杂的“交易模 型”，在金融市场上寻找他们认为“不正常”的关系。买入“低估”的金融产品， 同时卖空“高估”的金融产品。
收益率曲线风险
• 重新定价的不对称性也会使收益率曲线的斜率、形态发生变化，即收益率曲 线的非平行移动，对银行的收益或内在经济价值产生不利的影响，从而形成 收益率曲线风险，也称为利率期限结构变化风险。
收益率曲线风险
关于收益率曲线
在某一时点上，将同一发行者所发行的各种期限 不同的债券的收益率用一条线连接起来而形成的曲线。
摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公 司，从而避免了它倒闭的厄运。
期权性风险
• • 期权性风险是一种越来越重要的利率风险，源于银行资产、负债和表外 业务中所隐含的期权。 例如：存款、贷款被提前支取和还贷
第五章 市场融风险管理
目 录
一、中信泰富巨亏案 二、冰岛的“国家破产”
第四节 市场风险管理案例
第三节 市场风险控制
第二节 市场风险计量方法
第一节 市场风险识别
案 例
• 美国次贷危机——国际金融市场的剧烈动荡——
国际保险业带来巨大损失——美国国际集团—— 被美国政府变相接管
本章学习目标
• 掌握市场风险的主要特征及如何识别利率风险、汇率风险、股票风险 和商品价格风险等主要的市场风险。
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•பைடு நூலகம்
掌握与市场风险计量有关的基本概念及其实际应用和市场风险计量方 法。
掌握市场风险管理的方法以及相关的管理政策和控制流程；理解衍生 产品在对冲市场风险中等作用。
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了解远期、期货、互换以及期权等衍生产品及风险特征，正确理解各 种衍生产品与市场风险之间的关系。
第一节 市场风险识别
市场风险——最变幻莫测的风险、难以把握的风险， 存在于银行的交易和非交易中，主要存 在于交易类业务中。
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1998年，LTCM认为公司债券与房屋抵押债券的利率已高出国库券的利率很多，它们之间
的差别超出了正常的范围，于是便开始大量卖空国库券，同时买进其它“低估”了的债券。 由于猜测1999年1月1日启动的欧元会使得各国政府债券的回报率变得相同，LTCM买入了价 格较低的意大利政府债券，而卖空价格较高的德国政府债券。 • 然而由于受俄罗斯金融危机的影响，人们担心公司获利减少，纷纷卖出公司债券和房屋抵
经济形势恶化 政治局势动荡 宏观政策不利 金融体系缺陷 国际市场变化
资产负债结构 利率控制体系 利率控制技术 利率决策失误 操作失误
2、利率风险分类
利率风险
重新定价风险
收益率曲线风险 基准风险 期权性风险
重新定价风险
• 重新定价风险也称为期限错配风险，是最主要和最常见的利率风险形式，源 于银行资产、负债和表外业务到期期限(就固定利率而言)或重新定价期限(就 浮动利率而言)之间所存在的差异。这种重新定价的不对称性使银行的收益或 内在经济价值会随着利率的变动而发生变化。 例如：存款利率不变，贷款利率每年调整
• • 定义：市场风险是指因市场价格(利率、汇率、股票价格和商品价格)的不利 变动而使银行的表内和表外业务发生损失的风险。 市场风险是系统性风险，不能分散，可以对冲。
一、市场风险分类
利 率 风 险
汇 率 风 险
股 票 价 格 风 险
商 品 价 格 风 险
（一）利率风险
1、利率风险定义及成因
• • 定义：由于利率的不利变化而导致银行业务发生损失的风 险。 成因：
收益率曲线风险
2、收益率曲线不同形状
收 益 率 A
• A为正向曲线，期限越长， 收益率越高 • B为反向曲线，期限越长，收 益率越低
C D B 期限
• C为水平线，所有期限上的收 益率相同 • D为波动线，期限与收益率 的关系呈波动状态
基准风险
• 基准风险也称为利率定价基础风险，也是一种重要的利率风险。在利息收入
押债券，抢购国库券；与此同时，安全性较高的德国政府债券受到青睐，而意大利政府债券 价格迅速下跌。在这种情况下，LTCM买进和卖空的债券由于两边都与市场的方向相反而损失 惨重。从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天长期资本管理公司资产净值下降
90%，出现43亿美元巨额亏损，走到了破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、