投资学 第七版 复习重点,课后小结~

第一章投资环境

1.实物资产创造财富。金融资产代表实物资产所创造财富的要求权。金融资产决定如何在投资者中分配实物资产所有权。

2.金融资产分为三类：固定收益型，权益型和衍生工具。“自上而下”的投资组合构建方法首先进行资产配置决策（即在各广义资产

类中分配资金），然后再进行特定证券选择的决策。

3.金融市场的竞争导致风险-收益的权衡，在这种均衡条件下，证券在提供高收益率的同事也会增加投资者的风险。风险的出现就意

味着实际收益可能大幅偏离决策时的期望收益。证券分析师之间的竞争会推动金融市场向信息有效的方向发展，即价格反映所有关于证券价格的信息。被动投资战略在近似有效的市场可能有价值。

4.金融中介汇集投资者的资金用于投资。中介服务之所以有市场是因为小投资者不能有效地收集信息、多样化并管理好其投资组合。

金融中介向小投资者销售自己的证券，又将筹得的资金用于投资，最后将投资收益反馈给小投资者，并从中赚取价差。

5.投资银行提高了企业资金筹集的效率。投资银行在新发行证券的定价和销售方面具有专业优势。

6.金融环境的四大新趋势：全球化、证券化、金融工程、信息和计算机网络的发展。

第二章金童市场与金融工具

1.货币市场证券都是短期债权，其可售性强而且信用风险相对较低。期限短与信用风险低的特点确保了其最低资本利得或利损。这

类证券的交易面值大，但他们也可以通过货币市场基金间接购买。

2.美国政府的借款多数以中期国债和长期国债的形式存在，这些债权均是以接近面值的价格销售的有息债券，而且他们的设计与有

息公司债券相似。

3.市政债券区别于其他债券就在于其免税的特征，市政债券的利息支付（而非资本利得）可以免征联邦所得税，市政债券给予的等

价应税收益率为：rm/1-t，式中rm为市政债券收益率，t为投资者的税率等级。

4.抵押转递证券是一种将抵押贷款捆绑销售的方式。转递证券的所有者接收借款者支付的本金和利息。而抵押贷款的发起者仅承担

债券的经营工作，即将偿还的本金和利息转递给抵押贷款的购买者。联邦代理机构可对转换为抵押转递证券的抵押贷款进行担保。

5.普通股代表企业的所有权份额，每股股票赋予它的所有者一份对企业治理事务的投票权，而且对所有者按其持股比例派发股利。

股票或权益所有者享有对企业剩余收益的索偿权。

6.优先股通常在企业的整个生命周期内支付固定的股息，它属于一种永久性权益。公司无法支付优先股股利并不一定使其陷入破产

的困境，但未付股息将被累积起来。新型的优先股包括了可转换型和利率可调整型。

7.许多股票市场指数衡量整个市场的业绩行情。历史最悠久、最闻名的是道琼斯工业平均指数，它属于价格加权指数。如今，今天

活跃着许多覆盖面广的市值加权指数。这些指数包括标准普尔500股票指数、纽约证券交易所指数、纳斯达克指数、威尔希尔5000指数和许多非美国股票市场的指数。

8.一份看涨期权是到期日或之前以规定的价格买入某一资产的权利。而看跌期权是在到期日或之前以规定的价格卖出某一资产的权

利。随着标的资产价格的上涨，看涨期权的价格将上升，而看跌期权的价格将降低。

9.期货合约是一项在到期日以商定的期货价格买入或卖出某一资产的义务，当该资产的价格上涨时，承诺买入该资产的多头头寸将

获利，而承诺卖出该资产的空头头寸则会遭受损失。

第三章证券是如何交易的

1.公司通过发行证券来为其投资项目筹集必要的资金。投资银行在一级市场将这些证券销售给公众。投资银行通常扮演了承销商的

角色，从公司买入证券又溢价将其出售给公众投资者。在将证券销售给公众投资者之前，公司必须发布一份证券交易委员会批准的招股说明说，披露有关公司前景的信息。

2.已发行的证券在二级市场上交易，即在一个有组织的股票交易所交易。而大多数交易发生在场外交易市场，通过直接的谈判进行

交易。只有交易所的会员在交易所内交易。拥有交易席位的经纪公司为散户交易提供了服务以收取佣金。

3.交易即可在交易商市场通过电子通信网络实现，也可在特定经济商市场完成。在交易商市场，证券交易商公布其理想的买入价和

卖出价，散户经纪人以最优的报价执行交易。在电子市场，已有的限价指令订单规定了交易执行的条件。管理整个市场运转的计算机系统会自动撮合彼此合适的买卖指令。在特定经纪商市场，特定经纪商通过保持价格的连续性来营造一个有序的市场。特定经纪商管理限价指令订单，但也卖出或买入自己的股票存货头寸。因此，特定经纪商市场的流动性来自于限价指令订单和特定经纪商双方。

4.传统的纳斯达克是一个交易商市场，交易商通过交易商网络直接谈判来达成交易，而传统的纽约证券交易所是一个特定经纪商市

场。近几年，由于电子通信网络完成了大部分交易活动，这两大市场都增加了其电子自动交易功能。

5.交易成本包括显性佣金和买卖价差。目前市场中一个争论不休的问题涉及包含价差影响的总交易成本。纽约证券交易所坚持认为，

如果考虑交易质量（包括价格改进的可能性），它是成本最低的交易场所。

6.用保证金信贷购买意味着从经纪人那里借入资金购买比其自有资金所能购买的数量更多的证券。如果用保证金信贷购买，投资者

在提高上涨行情中获利能力的同事也会增加其在下跌行情中的损失风险。如果保证金账户中的权益下降到低于规定的维持水平，投资者会收到来自经纪人的保证金催缴通知。

7.卖空是指投资者卖出其并不持有的证券的行为。卖空者从其经纪人处借入卖出的股票，但随时都可能被要求填补空头头寸。卖空

的现金所得都被保留在经纪人托管的账户中，经纪人通常要求卖空者补充现金或证券以作为卖空的抵押。

8.证券交易由证券交易委员会和其他政府机构共同监管，或通过交易所自我管理。许多重要的监管法规都与证券相关信息的完整披

露有关。内部交易法禁止交易者通过内部信息获得利益。

第五章利率史与风险溢价

1.经济学上实际利率的均衡水平取决于反映在资金供给曲线上的居民储蓄意愿，以及反映在需求曲线上的企业投资固定资产、厂房

设备的期望利润率水平。他同样也取决于政府的财政政策和货币政策。

2.名义利率等于均衡实际利率加上通货膨胀率后的均衡。通常可以直接观察到名义利率，但是必须通过通货膨胀预期来推断期望实

际利率。

3.任何证券的均衡期望收益率是由均衡实际收益率、期望通货膨胀率和证券特别风险溢价三者相加得到的。

4.投资者面临着风险和期望收益的均衡选择。历史数据告诉我们，低风险资产带来低收益，反之亦然。

5.由于未来通货膨胀率的不确定性，保证获得名义利率的资产实际上存在着风险。

6.在过去20世纪中发达的资本市场的历史收益率数据说明，美国的股票历史收益并不比其他国家突出。

7.风险投资组合在长期来看并不是安全的。投资越持久，风险可能反而越大。这种看法的依据在于，虽然股票在长期来看由于他的

短期下跌的可能性变小了，所以表面上看它似乎是安全的。但是短期下跌的概率对于保证投资安全来说是次要的，它忽略了可能产生损失的主要因素。

8.股票的历史收益比按照正态分布预测出的收益经常表现出较大的偏离均值的负偏差。实际分布的下偏标准差和偏度系数确定了实

际分布偏离正态分布的数量。下偏标准差有时候也被从业者用来替代标准差作为风险的度量。

第六章资产组合理论

1.风险溢价是进行将风险投资的保证。风险溢价必须足够大以补偿风险厌恶投资者的投资风险。

2.公平博弈是风险溢价为零的风险预期，它并不由风险厌恶投资者来承担。

3.投资者对于期望收益和投资组合波动的偏好可以用效用函数表示，它随着期望收益的增加而增加，随着投资组合方差的提高而降

低。大多数风险厌恶投资者的风险厌恶程度越大，对风险的补偿罚值就越大。可以用无差异曲线图来描述这些偏好。

4.风险厌恶型投资者对风险投资组合的需求可以用等价投资组合来概括确定等价收益率。等价投资组合收益率是一种能够确定且与

风险组合等效用的值。

5.把基金从风险投资组合移至无风险资产是降低风险的最简单方式。其他方法包括风险投资组合的分散化和套期保值。

6.短期国库券只是在名义期限上提供了一种完全的无风险资产。而且，短期国库券实际收益率的标准差比其他资产，比如长期债券

和普通股股票都要小。所以出于分析的需要，把短期国库券考虑作为无风险资产。除短期国库券意外，货币市场基金拥有相对安全的债权，比如商业票据和银行存单。它们只有一点违约风险，这一风险与绝大多数其他风险资产的风险相比较是很小的。为方便起见，也把货币市场基金当做无风险资产。

7.一个投资者的风险投资组合（风险资产）可以用它的报酬与风险比率S=[E(rp)-rf]/σp表示。这个比率也是资本配置线的斜率，

当做图时，这条线是从无风险资产连到风险资产。所有风险资产与无风险资产的组合都在这条线上。当其他条件相同时，投资者偏好斜率陡峭的资本配置线表明它对任一风险水平有更高的期望收益。如果借入利率高于贷出利率，资本配置线将在风险资产点处“被弯曲”。

8.投资者的风险厌恶程度可以由其相应的无差异曲线的斜率表示。无差异曲线说明，在任意的期望收益和风险水平上，为弥补一个

附加的标准差所需要的风险溢价。风险厌恶程度较高的投资者无差异曲线更陡，也就是说，他们在面临更大的风险时要求有更多的风险溢价补偿。

9.最优的风险资产头寸y*，在风险资产中与风险溢价成正比，与方差和风险厌恶程度成反比。y*=[E(rp)-rf]/Aσp^2。用图表示时，

这个投资组合代表处于无差异曲线与资本配置线的切点。

10.消极的投资策略不进行证券分析，把目标放在投资单一无风险资产与单一风险资产的广泛投资组合，例如标准普尔500股票的投

资组合。如果2005年投资者用标准普尔500指数的平均历史收益和标准差代表他们的期望收益和标准差，那么对于普通投资者而言已发行股票的价值相当于约为风险厌恶程度A=2.6的水平。与其他的研究相结合估计风险厌恶系数在2.0~4.0之间。

第七章风险资产与无风险资产之间的资产配置

1.投资组合的期望收益是投资组合中各项资产的期望收益以各项资产比例为权重的加权平均值。