第7章 国际债券市场融资

G．发行人和有关人员拟定具体的发行条件， 然后向证券交易委员会提交一份“价格补充说明 书”； H．发行人和有关认购人员签订认购协议，并 向包销团成员分发债券发行说明书最后文本的副本， 准备进行债券的出售工作； I．证券交易委员会在收到价格补充说明书和 请示的当天，即可通知注册申请生效； J．发行人及其有关人员选择一个生效日期， 根据他们视为最有利的市场条件给有价证券定价， 并在市场上正式发行。
一、信用评级 二、债券货币选择
一、信用评级
发行国际债券进行融资时，一般都要由专门的评 级机构对发行人进行信用评级，以供投资者参考。信 用评级机构都是独立的私人或民间机构，不受政府控 制，同证券交易所亦无关系，它们对投资者也只负有 道义上的义务，而无法律上的责任。目前国际上比较 具有权威性的资信评级机构有美国的标准普尔公司和 穆迪投资服务公司、英国的艾克斯特尔统计服务公司。
3.瑞士外国债券市场 瑞士的外国债券市场有以下特点： （1）中央银行禁止发行瑞士法郎计价的欧洲债券， 并且，能经营瑞士法郎外国债券业务的仅限于瑞士 本国的银行与金融公司。 （2）公募债券一律由固定的包销团包销。 （3）私募债券的发行量比公募债券大。主要原因是 私募发行手续简便，且可以小额发行。 （4）与发行市场的规模相比，外国债券的流通市场 极不发达。这是因为债券的大部分都存入瑞士各银 行的顾客账户里，一直持有到期满。
三、外国债券和欧洲债券的区别
（1）外国债券的面值货币限定为发行地国家货币， 欧洲债券发行人可根据具体因素，选择用某种第 三国货币标明债券面值。 （2）外国债券由债券发行地所在国的证券公司或投 资银行承销；欧洲债券通常由国际性证券公司或 投资银行组织不同国家的分销商共同承销。 （3）外国债券的发行必须受发行地国家法律的支配， 履行特定的申请和注册程序；而欧洲债券的发行 一般不受债券发行地国家法令的管制，通常也无 须向发行地国家履行申请和注册程序。 （4）外国债券发行人须按照市场所在国法律接受预 扣证券发行税；欧洲债券采取不记名方式发行， 发行人无须交税，投资者利息收入免征所得税。
（2）欧洲债券发行程序的变化： A．全额包销 (Bought Deal)； B．预先定价销售(Pre-priced Deals)； C．收益定价(yield pricing)； D．拍卖发行（auction issue）； E．固定价格再发行（fixed price reoffer）。
第四节 国际债券发行中 应注意的问题
第七章 国际债券市场融资
第一节 国际债券市场 第二节 国际债券的种类 第三节 国际债券发行 第四节 国际债券发行中应注意的问题
第一节
国际债券市场
一、外国债券市场 二、欧洲债券市场 三、外国债券和欧洲债券的区别 四、国际债券市场的发展趋势
一、外国债券市场
外国债券市场是传统的国际债券市场。简单地 说，是在一国国内市场发行外国政府或外国公司债 券，这种债券以发行地的法定货币发行，受发行地 国家法律管辖。 主要的外国债券市场有美国外国债券市场、日本 外国债券市场、瑞士外国债券市场、德国外国债券市 场和英国外国债券市场。
二、欧洲债券市场
欧洲债券市场是随着欧洲货币市场的形成而逐渐兴 起的，最先形成的是欧洲美元债券市场，它产生于60年 代。 被公认的第一支欧洲美元债券是1963年发行的意大 利高速公路债券(Autostrade)。 欧洲债券市场真正的发展成熟则始于1982年。当时， 债务危机使欧洲银团借贷发展受阻，使借款人和金融机 构转向欧洲债券市场。
一、按利率的确定方式划分
1.固定利率债券 是具有固定利率、固定利息息票和固定到期日的债 券，是国际债券的传统类型。 固定利率债券主要有以下几种形式： 普通债券、零息债券、深贴现债券、伸展债券、分 批支付债券、中期债券、二元货币债券、本息分离债券、 货币选择权债券。
2.浮动利率债券 这种债券的利率根据市场利率的变化进行调整。一 般以一个参考利率为基准进行调整，调整幅度可以一次 或一直固定，但也可能随着时间而变化。 浮动利率债券发行人多为从事贷款业务的金融机构， 而持有人多是机构投资者，因而比固定利率债券有更高 的面值。
二、国际债券发行的主要文件
1.销售说明书 销售说明书对债券发行的相关信息进行全面披 露，分为临时发行说明书和发行说明书两种。前者 在有价证券申请书生效之前使用，后者则是申请书 生效后的正式发行文件，是法律规定的必要文件。
2.有价证券申请书 有价证券申请书的内容同销售说明书基本一致。 依据各国规定送政府和交易所审核，但在私募情况 下不必送审，在发行欧洲债券时只需向交易所申报。 3.承销协议 承销协议由发行人与承销团订立。协议规定发 行人、承销商的责任和义务。
三、国际债券发行程序
1.外国债券发行程序 外国债券发行的具体环节会因各国的规定和惯例 不同而有所区别。下面以在美国发行外国债券为例， 对不同发行方式下的债券发行过程进行说明。
(1)私募程序： A．发行者表明发行意向，正式指定一家金融 机构为斡旋人； B．起草发行说明书、认购合同等文件； C．初步确定发行条件，开始向投资者进行征 募； D．对投资者的征募结束，确定发行额； E．最后确定发行条件，发行者与认购者签订 认购合同； F．发布公告； G．认购者交纳债券款项。
3.附认购权证的债券 附认购权证的债券是指认购权证与债券同时发行， 在一定的期限内，投资者凭认购权证，有权按协议价 格购买债券发行人的某种资产。附认购权证的债券中 的债券具有普通债券的特点，只是息票利率较低，表 明认购权证的价值。认购权证的种类主要有：①债券 认购证；②无害认购证；③股权认购证；④联系认购 权证等。最常见的是债券认购权证和股票认购权证。
四、国际债券市场的发展趋势 （1）国际债券发行量持续增长。 （2）欧元债券发展迅速，大有后来居上之势。 （3）发展中国家主权债券与美国国债的收益率 之间的差额重新回落。 （4）随着互联网电子交易的广泛应用，国际债 券交易已经逐渐实现电子化。
第二节
国际债券的种类
一、按利率的确定方式划分 二、按可转换性划分
二、债券货币选择
实行浮动汇率以来，在国际债券筹资中，除需考 虑发行国市场状况及以外币标价债券的收益率高低外， 就不得不再考虑另一个影响债券货币选择的重要因 素——汇率的变化。因为，债券发行者必须以债券的 标价货币来支付利息及债券到期后的本金，而国际金 融市场的变化日趋复杂，如果这种外币对公司本币的 汇率升值，那么以本国货币表示的利息及本金就会增 加，从而给债券筹资带来很大的汇兑风险，最终影响 借款的实际成本。
2.欧洲债券发行程序 欧洲债券是一种无国籍债券，发行欧洲债 券通常不需要申请注册，也没有发行资格限制， 因此没有公募与私募的区别，发行程序也相对 简单。
(1)传统的欧洲债券发行程序： A．初步协商和准备； B．预先配售； C．确定最后的发行条件； D．分配债券(发行日)； E．发行债券； F．结束发行。
第三节
国际债券发行
一、国际债券发行条件 二、国际债券发行的主要文件 三、国际债券发行程序
一、国际债券发行条件
国际债券的发行条件由发行人和牵头经理人协商 确定。发行条件如何，对于发行人的筹集成本，债券 能否发行成功有密切关系，主要包括以下几个方面： 1.发行额（Issue Amount） 一笔债券的发行额由发行人和承销团在综合考虑 发行人的资金需求、信用等级、市场条件等因素的基 础上共同商定。 2.票面利率(Coupon Rate) 债券的票面利率是指一年的利息与票面金额的比 率。票面利率是发行条件的重要内容，它的高低直接 影响发行成本和投资者的收益。
2.日本外国债券市场 武士债券是非居民在日本发行以日元为债券面 额的外国债券。武士债券的主要发行人是国际机构 和主权国家。 东京外币债券又称将军债券，它是指由非日本 借款人在日本市场发行的用外国货币标明债券面值 的债券，其发行人以发达国居多。 大名债券是介于武士债券和欧洲日元债券市场 之间的混合债券，其特征为发行在东京，发行人局 限于一小部分有选择的国际组织。
2.可转换债券
可转换债券是公司发行的一种与股权相连的债券， 其持有人可在规定期限内将债券按既定的转换价格和 转换比率转换成发行人(或担保人)公司的普通股股票。 如果持有人放弃转换权利，公司必须到期还本付息。 常用的标价货币有两种，即瑞土法郎和美元。 可转换债券具有以下特点： (1)可转换债券兼有债权性和股权性的双重特性。 (2)发行人有赎回权。 (3)投资者期前回售权。 (4)发行人范围较小。 (5)利率较低。
(2)公募程序： A．选定主承销商、会计师和律师等； B．开始准备填写有价证券申报书的各种资料 和申请评级的有关资料； C．发行人同主承销商、承销商、律师共同草 拟有价证券申请书及有关的合同文件。向评级机 构提出评级申请； D．向证券交易委员会提交有价证券申请书； E．主承销商负责组织包销团，向各包销机构 发临时发行说明书； F．证券交易委员会对有价证券申请书进行审 查，发行人修改申请书；
4.德国外国债券市场 法兰克福是德国主要的外国债券市场，也是仅 次于纽约和瑞士的外国债券市场。欧元启动后，单 一货币体制使德国马克强币地位不复存在，法兰克 福的中心地位受到动摇，但是由于欧洲中央银行设 在那里，以及欧元区强大的经济实力，使其仍有竞 争优势。 5.英国外国债券市场 在英国发行的外国债券称为猛犬债券。英格兰 银行允许外国政府和企业发行猛犬债券
3.偿还期限(Maturity) 债券偿还期限的长短，由发行人的需要、市场条 件和发行债券的种类所决定。 4.发行价格（Issue Price） 债券的发行价格有三种不同的确定方法：平价发 行(At Par)、折价发行(Under Par)、高于票面价格 发行债券发行价格的调整，目的在于平衡票面利率与 认购收益率间的差距。 5.偿还方式 国际债券的偿还方式主要分为：期满偿还、期中 偿还和延期偿还。 6.付息方式 是指发行人在债券的有效期内，在何时或分几次 向债券持有人支付利息。
1.美国外国债券市场 亦称“扬基债券市场”，是世界上规模最大、 资金实力最强、发展最成熟的外国债券市场。外国 债券发行人在美国发行的债券称为扬基债券。扬基 债券以其价值、流动性及收益率为大多数投资人所 看中。 在20个世纪80年代，扬基债券市场一直被AAA级 和AA政府债券地方债券以及国际机构债券所垄断； 到了90年代，其市场构成以A级和BBB级公司为主， 且地域分布情况亚洲发展最快。