商品价格的季节性研究

第二部分：以原油为例谈谈不同供求氛围下 的季节性走势
• 根据原油的季节性特点我们可知：第一季度是取 暖油需求高峰期，第三季度则是夏季汽油需求高 峰期和飓风多发期，由于需求的拉动以及飓风造 成供应的暂时中断，导致原油价格在这两个季度 相对坚挺。第二季度和第四季度由于需求高峰结 束，新的一个需求高峰还没到来，因此价格相对 较弱。那么原油价格的季节性波动是不是这些基 本面的季节性变化造成的呢？我们可以用取暖油 库存、汽油库存以及炼厂开工率的季节变化来证 明这个观点。
• 从10月份价格处于全年低点，之后反弹，1月底见另外一个低点后走高， 3-7月份高位整理，之后价格开始回落。造成这种季节性波动的主要原 因是：从每年的4月开始，北半球的大豆主产国开始播种，当年9月份开 始收割，10月份大量新豆上市，价格处于历史低位，产量确定后，随着 消费的增加，库存的减少，价格开始反弹。另外南半球的大豆主产国10 月又开始播种，次年4、5月份收割，在2、3月份南美大豆处于重要生长 阶段经常会有一波天气的炒作，5-7月份为全球大豆的供应淡季，大豆 青黄不接，消费需求旺盛，因此价格多是高企。
下图是美国原油库存走势图，从图上可以看出每年 的一二季度原油库存持续增加，三季度库存回落， 四季度低位整理
下图是包括取暖油在内的美国馏分油库存的变化情况，从图 上可以看出由于取暖油消费高峰的到来每年的第一季度馏分 油库存逐渐减少，进入第二季度库存逐渐回升。
下图是美国汽油库存变化情况，从上图可以明显开始从第二 季度开始美国汽油库存开始逐渐回落，并且在第三季度汽油 消费高峰时库存达到最低，之后库存水平季节性回升。
1、如果当时整体市场的供求氛围偏紧，那么第三季度原油 的季节性上涨幅度将比较可观，而且第四季度回落的幅度相 对较小，甚至有可能出现反季节性走势
• 例如2007年，EIA数据显示，2006全球原油日供 应8460万桶，而日需求量为8477万桶，到2007 年的时候全球原油日供应仍为8460万桶，但需求 增加至8559万桶，另外当时汽油库存水平处于历 史低位，再加上美国大幅增加战略储备库存，市 场供求气氛偏紧，原油价格第三季度大幅走高， 第四季度继续冲高并且维持高位强势整理。 • 从2000年到2008年，由于全球经济的快速发展， 市场供求氛围偏紧，2000年、2002年、2003年、 2004年、2005年、2006年、2007年和2008年均 出现类似的情况，其中2007年最强势。
2010年一季度馏分油库存处于历史高位，消费低迷。油价高位震荡，二 季度回落。从2000年到2008年，只有2001年一年出现这种走势，但在 这之前的商品熊市中这种走势比ຫໍສະໝຸດ Baidu常见。
二、第三、四季度原油价格分析
• 第三季度原油市场的关注的焦点在于汽油 的消费和大西洋飓风情况。因为篇幅的原 因我们这里把经济状况情况、市场原油供 求情况、汽油的库存和大西洋飓风情况总 体归结为整体市场的供求氛围。而第四季 度行情回落的幅度取决于当时的市场的供 求氛围及市场对第一季度取暖油消费的预 期，一般第四季度的调整幅度往往比第二 季度大。
2005年一季度馏分油库存处于低位水平，而消费旺盛。
2005年元旦过后原油价格快速上涨，从41美圆上涨到3月下 旬的58美圆，上涨幅度达41%。4月份价格小幅回落，但5月 份价格再度震荡走高，市场强势明显。
2、如果当时整体市场的供求氛围宽松，那么第一 季度原油价格可能呈现宽幅震荡或震荡偏弱格局。 而且第二季度继续维持弱势。
谢 谢
• • 国海良时期货研究所 2010年8月
下图是美国炼厂的利用率，每年的8月到10月为大西洋飓风 的高发期，从图上可以看出在每年的8月到10月份由于大西 洋飓风的影响，炼厂开工率都会有个季节性的回落。
一、第一、二季度原油价格分析
• 第一季度原油市场关注的焦点在于取暖油 的消费。取暖油的消费情况就是该时段影 响价格的主要因素。因为篇幅的原因我们 这里把原油市场的供求情况、取暖油的库 存和天气情况总体归结整体市场的供求氛 围。第二季度行情调整的幅度取决于当时 的市场库存水平以及市场对第三季度汽油 消费的预期。
• 第一季度原油上涨；第二季度原油区间整理；第三季度震荡走高，第四 季度震荡回落。造成这种季节性波动的主要原因是：第一季度是取暖油 需求高峰期，第三季度则是夏季汽油需求高峰期和飓风多发期，由于需 求的拉动以及飓风造成供应的暂时中断，导致原油价格在这两个季度相 对坚挺。第二季度和第四季度由于上一个需求高峰结束，新的一个需求 高峰还没到来，因此价格相对较弱。
商品的季节性走势分析方法
• 季节调整是指从时间序列中去除季节变动因素，从而得到序 列潜在的趋势循环分量的一种统计技术。经季节调整后的时 间序列能更多地反映价格运动的基本规律，以及各因素对价 格的影响。同时，根据分离出的季节因子的变化规律，我们 可以对价格波动有一个更清晰的认识。目前比较常用的几种 季节调整方法有：X12方法、X11方法、移动平均方法和 Tramo/Seats方法。 • 运用250日移动平均法，选择纽约原油（2000-2008）、伦 铜（2000-2008）、伦敦金（2000-2008）、沪胶（20022008）和CBOT黄豆（2000-2008）为主要研究对象，主要 是考虑到这些品种的代表性较强，上市时间也较长，选取各 品种的合约指数数据。
1、如果整体市场的供求氛围偏紧，那么第一季度原油的季 节性上涨幅度将比较可观，而且第二季度回落的幅度相对较 小。
• 例如2005年，当时美国包括取暖油在内的馏分油 库存处于低位水平，而当时由于需求快速增长， EIA数据显示05年1月份全球原油供应为8403万桶 /日，而需求为8463万桶/日，全球原油库存水平 又较低。整体市场供求气氛偏紧，元旦过后原油 价格快速上涨，从41美圆上涨到3月下旬的58美 圆，上涨幅度达41%。4月份价格小幅回落，但5 月份价格再度震荡走高，市场强势明显。 • 从2000年到2008年，由于全球经济的快速发展， 市场供求氛围偏紧，2000年、2002年、2004年、 2005年、2006年、2007年、2008年和2009年均 出现类似的情况。
• 第一和第二季度震荡走高，第三季度回落，第四季度低位整 理。造成这种季节性波动的主要原因是：占铜消费的56%的 用铜大户电力行业在12月之后进入用铜高峰期，而6、7月 份之后进入用铜淡季；而铜材加工厂的订单通常都是在9月 份开始逐渐增加。因此可以说是铜的季节性消费造就了铜价 的季节性走势。
• 在第四季度到来年一季度价格相对坚挺，第三季度价格相对疲弱。造成 这种季节性波动的主要原因是：黄金的需求有69%来自于传统的首饰需 求，每年的第四个季度黄金销售量都会因为圣诞节的来临而上升，在这 之前是印度的排灯节，这个节日从11月开始持续到12月的结婚高峰期， 还有1月份左右中国的春节。黄金的需求高峰导致金价呈季节性坚挺。 另外黄金市场上的供给大部分来自于矿产金，而开采的时间主要集中第 三季度，因此该时段黄金价格相对疲弱。
• 12月开始胶价震荡走高到来年2月中旬，4月底5月初价格处于低位，之 后一个反弹再震荡回落。造成这种季节性波动的主要原因是：从11月中 旬开始中国云南地区进入停割期；然后是12月中旬或月底中国海南省进 入停割期。次年的1月底2月初越南、泰国北部进入停割期，2月中旬泰 国南部、马来半岛、印尼的赤道以北地区进入停割期。因此该时段胶价 相对坚挺。另外从3月中下旬云南首先开割，4月初海南省陆续开割。4 月中旬越南、泰国北部地区陆续进入开割，到4月底泰国南部地区、马 来半岛、印尼的赤道以北地区开割，因此在4月底5月初大量新胶上市， 价格相对疲弱。
总结
• 从上面的例子可以看出，不同供求氛围可以对季节性走势 产生不同的影响，供求氛围偏紧会加大价格的季节性上涨 幅度以及减小季节性下跌幅度，相反，供求氛围宽松则会 减小季节性的上涨幅度以及加大季节性的下跌幅度。 • 实战交易中既可以根据价格的季节性波动模式结合技术分 析进行投机交易，例如可以在供求氛围偏紧的情况下在第 一和第三季度做多油价，在供求氛围宽松的情况在在第四 季度做空油价；另外也可根据不同商品的季节性波动模式 来进行对冲，以减少整体商品的系统性风险。例如黄金和 原油都具备金融属性，有很强的相关性，但同时他们又具 备各自的商品属性，第四季度黄金处于消费旺季，而原油 处于消费淡季，因此可以在宏观面不太确定的情况下可以 在第四季度做多金价的同时做空油价进行对冲。
2007年二季度美国汽油库存处于历史低位水平
2007年第三季度大幅走高，第四季度继续强势整理
2、如果当时整体市场的供求氛围宽松，那么第三 季度原油原油价格可能呈现震荡格局。而且第四季 度继续维持弱势。
2001年，当时市场的供求氛围宽松，而且汽油库存处于高位水平，第三 季度原油价格呈现震荡格局，进入第四季度价格开始大幅回落。从2000 年到2008年，只有2001年一年出现这种走势，但在这之前的商品熊市中 这种走势比较常见。
商品价格的季节性研究
国海良时期货研究所
吴友灿
主要内容
• 一、各种商品价格的季节性走势。
• 二、不同供求氛围下的季节性走势。
第一部分、各种商品价格的季节性走势
• 商品期货中季节性分析的方法旨在寻找在某时期内 商品价格波动的固有模式，它并不是不断地对无止 境的且经常是矛盾的消息流做出反应。 • 尽管存在着无数影响市场的因素，但某些条件和事 件会在每年反复出现，并且造成价格类似的波动； 比如农产品固定的一年一度的播种、生长和收获季 节性周期,工业品需求的季节性变化，这些季节性周 期变化使得其价格波动在每年的一些特定时期内同 向运动的趋势性十分明显。