2020光伏逆变器行业深度报告

图表：户用逆变器价格远高于电站（美分/W）
0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00
Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20
图表：逆变器工作原理
集中式逆变器
组串式逆变器
9 资料来源：上能电气招股说明书，东吴证券研究所
价差缩小+MPPT赋能，组串式性价比凸显
1 组串式和集中式核心差异——MPPT
p为什么需要MPPT？组件输出随太阳能辐射强度、电池自身温度等变化；为了获得最大输出功率、
提升发电量，需要时刻跟踪最佳功率输出点，MPPT全称为最大功率点追踪控制算法，目的是找
3 逆变器赛道好，轻资产高ROE高周转
p逆变器赛道好，轻资产高ROE高周转：横向对比逆变器行业（锦浪科技、固德威）、硅片行业 （隆基股份）、硅料行业（通威股份），逆变器行业商业模式轻资产高周转，ROE、资产周转率 都很高，是优质赛道。
图表：逆变器轻资产，ROE高
70%
64.2% 60%
50% 45.6%
逆变器简介
4 盈利能力：组串式>集中式
p组串式毛利率高于集中式：从单价看，户用逆变器单价远高于商业和工业，原因在于集中式逆 变器更多应用于集中电站和大型分布式，客户更多为电站商，2B模式低单价、低毛利率；组串式 逆变器更多应用于中小型分布式和户用，客户为经销商、集成商和安装商，而他们的下游更多为 个人消费者，类C端属性毛利率较高。
图表：三大类逆变器对比
项目
集中式逆变器
组串式逆变器
集中式大型电站
适用
适用
分布式大型工商业屋顶电站
适用
适用
分布式中小型工商业屋顶电站
不适用
ห้องสมุดไป่ตู้
适用
分布式户用屋顶电站
不适用
适用
最大功率跟踪对应组件数量
数量较多的组串
1-4个组串
最大功率跟踪电压范围
窄
宽
系统发电效率
一般
高
安装占地
需要独立机房
不需要
室外安装
不允许
>30kW 工业用逆变器
10-30kW 商业用逆变器
资料来源：彭博，东吴证券研究所
8
1-10kW 户用逆变器
图表：组串式逆变器毛利率高于集中式
50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
2014
阳光电源
2015
2016
2017
2018
上能电气
锦浪科技
科士达
2019
图表：逆变器高周转，资产周转率高
2.5
2 1.73
1.5
1.52 1.51
1 0.78
0.5
2.22 1.93
1.11 0.63
1.45 1.07 0.86
0.61
1.18 1.03 0.88
0.66
0
2016
2017
2018
2019
锦浪科技
固德威
通威股份
隆基股份
资料来源：智新咨询，伍德麦肯锡，东吴证券研究所测算
允许
维护性
一般
易维护
逆变器成本
微型逆变器>组串式逆变器>集中式逆变器 应用各类逆变器的系统成本
6 资料来源：锦浪科技招股说明书，东吴证券研究所
微型逆变器 不适用 不适用 适用 适用 单个组件 宽 最高 不需要 允许 难维护
微型逆变器>组串式逆变器/集中式逆变器（两者接近）
逆变器趋势研判：出口加速，组串崛起
特变电工
资料来源：GTM，东吴证券研究所
逆变器工作原理
5 逆变器工作原理
p集中式逆变器：核心为先汇流，再逆变。多块组件串联一起提高总电压，产生的直流电进入汇 流箱，再通过汇流箱并联提高总输出电流，高电压X高电流→大直流功率（通常在500KW 以上）， 再输入至集中式逆变器转换为交流电。集中式逆变器需要先汇流的原因在于一般只有2路MPPT， 无法实现组件串之间的大量并联，所以需要依靠汇流箱。 p组串式逆变器：核心为先逆变，再汇流。多块组件串联连入组串式单路MPPT，多路MPPT之间 并联接入组串式逆变器，直流电转换为交流电后，再接入交流汇流箱传入电网。组串式逆变器后 汇流的原因在于有多路MPPT，自身可以实现组件串之间的大量并联。
目录
3
逆变器：价差缩小+MPPT赋能，组串式性价比凸显 行业拐点：出口加速，组串崛起 中国逆变器龙头加冕之时——锦浪、阳光、固德威 盈利预测及风险提示
逆变器：价差缩小+MPPT赋能，组串式性价比凸显
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逆变器简介
1 逆变器：将光伏直流电转换为交流的工具
p逆变器是指将直流电变成频率、幅值可调的交流电的电力电子设备。通过电力电子开关器件 （IGBT、MOSFET等）高频率开合（常常是5KHz以上）来“调整”电压波形，变直流电为交流 电。 p需要逆变的原因是：电网交流电并网需要满足一定的“质量要求”：频率（工频）为50Hz，电 压有一定等级要求（如常见的220V市电）、谐波含量小于一定百分比等。故要求并网的电源发出 的电，满足上网的质量要求。
图表：逆变器产品示意图（从左到右分别是集中式、组串式、微型逆变器）
资料来源：阳光电源、锦浪科技、昱能科技官网，东吴证券研究所 5
逆变器简介
2 逆变器分类：集中、组串、微型逆变器
p逆变器一般分为集中式、组串式、微型逆变器三种 p集中式逆变器：体积大、功率高，一般常见500kW以上，成本较低，适用于光照均匀的集中性 地面大型光伏电站等。代表企业有国内的阳光电源、上能电气、特变电工、科士达等企业。 p组串式逆变器：体积小、功率适中，常见0-255kW，成本适中，具有MPPT模块，可调节多块组 件系统达到最优，适用于户用、分布式系统等。代表企业有锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等。 p微型逆变器：体积最小，功率最小，常见功率1kw以下，成本最高，具有MPPT模块，可调节单 块组件达到最优，适用于户用及小型分布式，代表企业为禾迈、昱能科技、Enphase等。
40%
30% 25.9%
20%
10%
1113..87%%
40.3% 31.6%
19.7% 14.5%
29.7% 29.4%
16.1%
40.6%
19.4% 1146..47%%
2274.8.0%% 20.8% 16.3%
0% 2015
2016
2017
2018
2019
锦浪科技
固德威
通威股份
隆基股份
资料来源：智新咨询，伍德麦肯锡，东吴证券研究所测算 7
到最佳功率点，传达给控制器最佳功率需求。
pMPPT原理：组件在不同光照辐射、温度、遮挡等条件下，下图曲线在不断变化位置，故具备