第四章 资本成本与资本结构
资本成本与资本结构
资本成本与资本结构资本成本与资本结构是企业财务管理中的两个重要概念，对于企业的经营决策和资金运作具有重要影响。
资本成本是指企业在融资过程中所产生的资金成本，而资本结构则是指企业在融资中所选择的不同资本来源的比例关系。
本文将围绕资本成本与资本结构这两个主题展开论述。
一、资本成本资本成本是指投资者为了融资而支付的成本，也被称为资金的“机会成本”。
企业在筹集资金的过程中，必须考虑投资者对于风险和预期收益的要求，这就形成了资本成本。
资本成本通常由债务成本和股权成本两部分构成。
债务成本是指企业通过借款获得资金所支付的利息成本，一般以借款利率来衡量。
债务成本相对稳定，但企业必须承担还本付息的责任，如果无法按时偿还债务，将对企业信誉和经营产生负面影响。
股权成本是指企业通过发行股票获得资金所需支付的成本，一般以股权的预期收益率来衡量。
股权成本由于涉及股东权益和公司预期收益，相对而言更加复杂和不确定。
股权成本的高低受到诸多因素的影响，例如市场风险、流动性风险和管理层绩效等。
在计算资本成本时，企业通常采用加权平均资本成本（WACC）的方法。
WACC综合了债务成本和股权成本，并考虑了各自的权重比例，以反映企业对不同类型资本的利用程度。
二、资本结构资本结构是指企业在融资过程中所选择的不同资金来源的比例关系。
一般而言，企业可以通过债务融资和股权融资来满足筹集资金的需求。
资本结构的组成方式不同，将直接影响企业的融资成本、资金风险和股东权益等方面。
债务融资是指企业通过发行债券或借贷资金的方式来筹集资金。
债务融资相对而言成本较低，但企业必须承担还本付息的义务，并且存在着偿债风险。
在资本结构中，债务比例越高，企业的财务杠杆效应越强，可以提高股东权益收益率，但也会增加偿债风险。
股权融资是指企业通过发行股票或吸引股东投资的方式来筹集资金。
股权融资可以增加企业的净资产，但相对而言成本较高。
在资本结构中，股权比例越高，企业的股东权益收益率越高，但相应地也会稀释原有股东的权益。
财务管理课后答案(张玉英主编)
第一章财务管理总论一、单项选择题1.D2.B3.C4.D5.D6.D7.A8.C9.D10.C二、多项选择题1.ABD2.ABC3.ABCD4.ABCD5.ABC6.BC7.ABCD8.AB9.CD10.ABCD三、判断题1.×2.1.BCD1.√1.(1)P A=10×F A=A×=10×(2)F=P=100×2.P=F×=10000×0.7835=7835（元）I=F－P=10000－7835=2165（元）3.F A=A×(F/A,i,n)=20×(F/A,5%,5)=20×5.5256=110.512（万元）P A=A×[(P/A,i,m+n)－(P/A,i,m)]=A×[(P/A,5%,8)－(P/A,5%,3)]=20×(6.4632-2.7232)=74.80（万元）4.F A =A ×[(F/A,i,n+1)－1]=10×[(F/A,5%,4)－1] =10×(4.3101－1)=33.101（万元）P A =A ×[(P/A,i,n-1)+1]=10×[(P/A,5%,2)+1]=10×(1.8594+1)=28.594（万元） 5．（1）i=（1+8%/4）4-1=8.24% (2)设B 投资项目的名义利率为r, （1+r/12）12-1=8.24%6.E A E B =110E C =907．（1低点：y=1000+10x固定成本为1000万元，单位变动成本为10万元。
(2) A =δ C A ====q q B C B δδδ8.(1)高点：（15000，100000）低点：（10000，70000）B产品变动成本率=6÷10=0.610.(1)单位变动成本=单价×变动成本率=10×0.5=5(元) 固定成本总额=边际贡献-利润=20000×(10－5)-60000=40000元变动成本总额=20000×5=100000(元)(2)保本点销售量=a/(p－b)=40000÷(10－5)=8000(件) 保本点销售额=8000×10=80000(元)(3)安全边际率=(20000－8000)÷20000=60%保本点作业率=8000÷20000=40%(4)目标利润=60000×(1+10%)=66000(元)目标利润=销售量×(单价-单位变动成本)-固定成本总额a）单价变动:p=(66000+40000)÷20000+5=10.3(元)结论：单价提高0.3元.b）销售量变动:x=(66000+40000)÷(10-5)=21200(件)cd（27%一、单项选择题1.D2.A3.C4.C5.D6.B7.B8.D9.D10.A二、多项选择题1.BCD2.ABD3.AC4.ABC5.BC6.CD7.BCD8.ABCD9.AC10.ABCD三、判断题1.×2.√3.√4.×5.×6.√7.×8.×9.×10.×四、计算题1.A＝2＋8＋14＝24（万元）L＝1＋8＝9（万元）R＝120×8/100×（1-6/8）=2.4（万元）?F＝20％×（24－9）－2.4＝0.6（万元）结论：伟邦公司2007年需追加0.6万元资金。
资本成本
经济增加值指标较之利润指标能更好地保证股东利 益。比如，某公司实现利税后利润100万元，股东 投入的资本为10000万元，其要求的预期收益率为 15%，那么，股东要求的最低资本报酬为 10000×15%=150万元，显然，公司的经济效益 不好。然而，从税收净利润来看，为100万元，效 益不错。可见，经济增加值指标优于净利润指标， 其原因在于前者考虑了股东对预期收益率的要求。
第一节 资本成本概述
结论：从筹资者的角度来看，资本成本是筹资者使 用投资者的资本所付出的代价，即筹资者支付的资 本使用费；从投资者的角度看，资本成本是其要求 获得的资本报酬，其相对数形式是投资者要求获得 的预期收益率。
第一节 资本成本概述
（二）资本成本的衡量 假设公司通过发行债券和股票为投资项目筹集资本。 公司发行债券需要向债权人支付利息，公司发行股 票需要向股东支付股利。公司向债权人支付的利息 和向股东支付的股利来源于投资项目取得的收益。 公司发行债券和股票可以看作为卖空一组金融证券 组合，由公司发行的债券和股票构成的投资组合称 为追踪投资组合，公司所进行的项目投资称为被追 踪的投资，公司发行债券和股票从事项目投资被看 作为公司的追踪套利行为。
第二节 权益资本成本
例4-1：某公司股票的市场价格为13元，预计每年 分派现金股利1.32元，那么，其权益资本成本为： KE=1.32/13=10.15% 如果预计第一年末分派1.32元股利，以后每年股 利以4%的比率增长，则公司股票的权益资本成本 为： KE=1.32/13+4%=14.15%
第四章 资本成本
第一节 第二节 第三节 第四节 资本成本概述 权益资本成本 债务成本和平均资本成本 发行成本与NPV
注册会计师考试章节学习及重难点分析,考情预测分析之第04章 资本成本
第四章资本成本一、单选题1.下列关于资本成本的说法中，不正确的是（）。
A.一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本B.资本成本也称为投资项目的取舍率C.从筹资的角度考虑，资本成本是公司筹集和使用资金的成本D.各公司的资本成本不同是因为所经营的业务不同2.下列关于公司资本成本用途的说法中，正确的是（）。
A.评估项目价值时，使用公司的资本成本作为项目现金流量的折现率B.投资决策的核心问题是决定资本结构C.计算经济增加值需要使用公司的资本成本D.筹资决策成为投资决策的依据3.下列有关资本成本的影响因素的表述中，正确的是（）。
A.利率与公司资本成本反方向变化B.利率与公司价值反方向变化C.税率对公司债务资本成本、权益资本成本均有影响D.公司将固定股利政策更改为剩余股利政策，权益资本成本上升4.下列各项会导致公司加权平均资本成本下降的是（）。
A.市场利率上升B.股票市场风险溢价上升C.增加债务的比重D.向高于现有资产风险的新项目大量投资5.考虑违约风险的情况下，对于筹资人来说，下列各项中属于债务的真实成本的是（）。
A.债权人的期望收益B.债权人的承诺收益C.债权人的利息率D.债权人的长期债务的票面利率6.下列关于债务资本成本的说法中，错误的是（）。
A.作为投资决策和企业价值评估依据的债务资本成本，只能是未来借入新债务的成本B.存在违约风险的情况下，债务的期望收益小于承诺收益C.债务资本成本低于权益资本成本D.计算加权平均资本成本，通常的做法是考虑全部的债务7.在进行企业价值评估时，需要估计的债务成本是（）。
A.现有债务的期望收益B.现有债务的承诺收益C.未来债务的期望收益D.未来债务的承诺收益8.甲公司使用到期收益率计算税前债务资本成本的前提条件是（）。
A.公司目前有上市的长期债券B.公司目前没有上市的长期债券，但是存在拥有可交易债券的可比公司C.公司目前没有上市的长期债券，也不存在可比公司，但是存在信用评级资料D.公司目前没有上市的长期债券，也不存在可比公司和信用评级资料，但是可以确定公司的关键财务比率9.甲公司拟按照面值发行公司债券，面值1000元，每半年付息一次，该公司债券税后债务资本成本为6.12%，所得税税率为25%，则甲公司适用的票面利率为（）。
财务管理第4章
• 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%
• 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%
• 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%
• 保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%
•第二步，测算综合资本成本率
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按左侧公式测算：
如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长 率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：
•例5：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格 12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现 金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：
•例9：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中 长期借款2000万元，长期债券3500 万元，优先股 1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各 种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和 13%。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。
•第一步，计算各种长期资本的比例。
8%+4%=12%
2.优先股资本成本率的测算
公式
Kp
Dp Pp
式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示优先股 每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，即发行价格 扣除发行费用。
例8：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发 行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5 元。其资本成本率测算如下：
•例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行 价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派 现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。 其资本成本率测算为：
1.普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
财务管理第四章筹资决策
• 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
• 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1 200万元，变动 成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用 因素。
• 要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
• 【答案】 • （1）计算每股收益无差别点
息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 • 【要求】
（1）计算该项借款的资本成本率(一般模式)； • （2）考虑时间价值，计算该项长期借款的资本成本（200万为名义
借款额）（贴现模式）。
• 【答案】（1）该项借款的资本成本率为：10%×（1 20%）/（1 - 0.2%）= 8.02%（近似值）
1. 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高； 2. 融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一 定限度时，才引起资本成本的明显变化。
• 考点二：个别资本成本计算的模式
• （一）一般模式（实质上应该是简化模式）
• 资本成本率计算中资金占用费应采用税后成本。 • 资金占用费＝资金占用费的税后成本＝资金占用费税前成本×（1－T）
• （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过 程）；
• （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的 资本结构哪种更优，并说明理由。
• 【答案】（1） 表2 公司价值和平均资本成本
• （2）债务市场价值为1 000万元时,平均资本成本最低, 公司总价值最大,所以债务市场价值为1 000万元时的资 本结构更优。
第三节 杠杆效应（筹资风险衡量）
• 【杠杆效应】
• 2. 最佳资本结构——同时满足： • （1）加权平均资本成本最低； • （2）企业价值最大。 • 【注意】由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，
06资本成本与资本结构jyb
7.25%
如果筹资费用可以忽略不计的话，则有
K＝10.8％×（1－33％）＝7.24％
2.个别资本成本的测算
•长期债券资本成本率的测算
6-1 资本成本
债券发行筹资费用较高，必须予以考虑；债券发 行还有等价、溢价和折价等情况，也要考虑。
不考虑时间价值时
Kb
Ib (1 T ) B(1 f B )
6-1 资本成本
• 传统观点
认为增加债权资本对提高公司的价值高，并使公司价值下降。
6-3 资本结构理论
2.MM资本结构理论
• MM资本结构理论的基本观点
在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本 结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不 是其各类债权和股权的市场价值。
长期负债 优先股
0.20 0.05
10000元以内 10000――40000元 40000元以上
2500元以内 2500元以上
普通股
0.75
22500元以内 22500――75000元 75000元以上
资金成本
6% 7% 8%
10% 12%
14% 15% 16%
6-1 资本成本
4.边际资本成本的测算
个别资金 成本率
综合资金 成本率
边际资金 成本率
1.资本成本的作用
6-1 资本成本
➢ 资本成本的作用 • 是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择的追加筹
资方案的依据。 （1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 （2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 （3）边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。 • 是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经
长期负债
0.2
8%
财务管理课件 项目7 资本成本和资本结构
三、计算综合杠杆系数，分析企业风险
综合杠杆系数（DTL）是衡量综合杠杆效应的常用指标，综合杠 杆系数衡量企业风险的大小。综合杠杆系数等于经营杠杆系数和财 务杠杆系数的乘积，它的定义式表示如下：
由于定义式的滞后性，无法预测企业的风险，我们也可以使用 综合杠杆系数的计算式：
三、计算综合杠杆系数，分析企业风险
固定筹资成本，既包括债务利息，也包括优先股股利。
财务杠杆效应产生的原因
当息税前利润增长时，债务利息不变，优先 股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前 利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时， 债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通 股每股利润比息税前利润减少得更快。
二、计算财务杠杆系数，分析财务风险
甲方案：长期借款50万元、债券100万元、普通股350万元； 乙方案：长期借款100万元、债券150万元、普通股250万元； 丙方案，长期借款150万元、债券200万元、普通股150万元。 长期借款、债券和普通股所对应的资本成本分别为：6%、10%、15%。试 分析何种方案的资本结构最佳。
根据计算结果，丙方案的综合资本成本最低，所以选择丙方案。
例如，某公司连续3年的销售、利润情况如表7-3所示。
表7-3 ：元 项目
单价 单位变动成本 单位边际贡献
销售量 边际贡献 固定成本
息税前利润（EBIT ）
某公司盈利情况资料
第一年 200
第二年 200
150 50 20 000
150 50 40 000
1 000 000 600 000
2 000 000 600 000
二、个别资本成本的计算
普通股资本成本
1.股利增长模型法 如果我们假设公司支付的股利每年有稳定的增长率，此 时，普通股的资本成本是：