第四章 资本成本与资本结构

经营杠杆的概念
式中：EBIT—息税前利润 Q—销售产品的数量 P—单位产品价格 V—单位变动成本 F—固定成本总额 MC—单位边际贡献
• 由于固定成本的存在，产销量增加，会使息税 前利润增长率大于产销量的增Байду номын сангаас率；产销量下降， 会使息税前利润降低率大于产销量的降低率。
经营杠杆效应
• 企业在生产经营中会有这么一种现象：在单价和 成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息 税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效 应。经营杠杆效应产生的原因是不变的固定成本， 当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收 入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定 成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低， 每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更 快。
股利增长法：基于普通股股利是逐年增长的假设
K
D1
G
P(1 f )
某公司发行普通股，每股面值 10元，溢价 12元发 行，筹资费率4％，第一年末预计股利率10％，以
后 每年增长2％。要求：计算该普通股资本成本率。
K 10 10% 2% 10.68% 12 (1 4%)
留存收益成本的计算
• 一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东， 且在宏观政策上也不允许这样做，因此，企业只要 有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用 资金，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股 东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照 市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普 通股股东的期望收益，即普通股资本成本，但它不 会发生筹资费用。其计算公式为：
K 1000 10% (1 30%) 6.73% 1050 (11%)
优先股成本的计算
• 优先股成本的计算公式：
K
D
P(1 f )
• 例：某公司发行优先股，每股10元，年支付股利 1元，发行费率3％。
• 要求：计算该优先股资本成本率。
K
1
10.31%
10 (1 3%)
普通股成本的计算公式
• 要求：计算综合资本成本率。
K 50 7% 2508% 50011% 1509% 5010% 9.7% 1000
杠杆原理
• 经营杠杆 • 财务杠杆 • 综合杠杆
经营杠杆
• 经营杠杆的概念 • 经营杠杆效应 • 经营杠杆系数及其计算 • 经营杠杆与经营风险
经营杠杆的概念
• 经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利 润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。主要是反 映销售量与息税前利润（earnings before interest and taxes, EBIT）之间的关系，用于衡量销售量变动 对息税前利润变动的影响程度。二者的关系可用如下 表达式表示： EBIT＝Q（P－V）－F＝Q×MC－F
用资费用之和。由于它不能反映用资多 少，所以较少使用。 • 相对数即资本成本率，它是资金占用费 与筹资净额的比率，一般讲资本成本多 指资本成本率。
资本成本计算的通用模式：
资金成本率 筹每资年总的额用筹资资费费用用100%
个别资本成本的计算
• 银行借款成本 • 债券成本 • 优先股成本 • 普通股成本 • 留存收益成本
经营杠杆系数及其计算
• 经营杠杆系数，也称经营杠杆率（DOL），
是指息税前利润的变动率相对于销售量变动 率的倍数。其定义公式为：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
经营杠杆系数及其计算
式中：DOL—经营杠杆系数或经营杠杆度 EBIT—基期息税前利润 ΔEBIT—息税前利润的变动额 Q—基期销售量 ΔQ—销售量的变动数
银行借款成本的计算
• 银行借款资本成本的计算公式为：
KI
I I (1 t) PI (1 f I )
iI (1 t) 1 fI
K—银行借款资本成本；I1 —银行借款年利息； P—银行借款筹资总额；t—所得税税率；
f—银行借款筹资费率；i一银行借款年利息率。
债券成本的计算
• 债券成本的计算公式为： K I (1 t) B i(1 t) P(1 f ) P(1 f )
• 例1：某企业发行债券1 000万元，筹资费率2％，债 券利息率10％，所得税率30％。
• 要求：计算该债券资本成本率。 解：债券资本成本率
K 1000 10% (1 30%) 7.14% 1000 (1 2%)
债券成本的计算
• 例2：某企业发行债券 1 000万元，面额1 000 元，按溢价1 050元发行，票面利率 10％，所 得税率 30％，发行筹资费率1％。 要求：计算该债券资本成本率。
例：甲企业生产 A 产品，销售单价 P 为 100 元，单位变动成本 V 为 60 元，固定 成本 F 为 40000 元，基期销售量为 2000 件，假设销售量增长 25%（2500 件）， 销售单价及成本水平保持不变，其有关资料见表(单位：元)
资本成本的内容
• 用资费用 用资费用主要包括资金时间价值和投资
者要考虑的投资风险报酬两部分。 用资费用与筹资金额的大小、资金占用时
间的长短有直接联系。
资本成本的意义及其表达
• 资本成本是企业选择筹资来源和方式， 拟定筹资方案的依据，也是评价投资项 目可行性的衡量标准。
• 资本成本的表示：绝对数；相对数 • 绝对数即资本总成本，它是筹资费用和
K
D1 P
G
综合资本成本的计算
• 综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式 总的平均资本成本，它是以各种资金所占的全部 资金的比重为权数，对各种资本成本进行加权平 均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其 计算公式：
n
K w
KjWj
j 1
综合资本成本的计算
• 某企业共有资金1 000万元，其中银行借款占50万元， 长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占 150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资 本成本率分别为7％，8％，11％，9％，10％。
资本成本
• 资本成本的概念 • 个别资本成本的计算 • 综合资本成本的计算
资本成本的概念
• 资本成本的内容 • 资本成本的意义及其表达
资本成本的内容
• 资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用 长期资金而付出的代价。资本成本包括：
• 筹资费用 • 用资费用 • 筹资费用
资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用 资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。