分众传媒借壳上市案例研究

分众传媒搭建VIE上市、私有化退市

以及借壳上市完整股权结构变化

一、2005年VIE架构的搭建与美国上市

(一)2003年4月，江南春先生在维京群岛通过其全资控制的公司JJ Media

Investment Holding Ltd.(以下简称：JJ Media)成立FMHL，持有其70%的股权。江南春为FMHL的实际控制人。经过一系列股权变动，江南春持有39.7%的股权，仍然是实际控制人。

(二)2003年4月，Focus Media(China) Holding Limited（以下简称：FMCH）

于香港设立，经过股权转让，FMHL持有FMCH100%的股权。

(三)2003年6月，FMCH设立分众传媒，并持有分众传媒100%股权。2004年

11月，江南春、余蔚设立分众数码，股权比例分别为90%、10%；2004年12 月，分众传媒收购江南春持有分众数码的 90%股权，分众传播收购余蔚持有的分众数码 10%股权。

(四)2003年6月，江南春持有分众传播70%股份。至2004年12月，江南春、

余蔚分别持有分众传播85%、15%的股份；2004年10月，分众广告设立，分众传播持有分众广告90%的股份，余蔚持有分众广告10%的股份。分众传播及分众广告陆续设立并收购了多家经营广告业务的子公司，开展广告经营业务。

(五)2005年3月，分众传媒、分众数码、江南春、余蔚、分众传播（及其下

属境内经营实体）分别签署了一系列的《股权质押协议》、《股东表决权委托协议》、《转让期权协议》、《技术许可服务协议》、《商标许可协议》、《业务合作协议》、《借款协议》、《信托协议》。根据上述协议安排，FMHL间接控制的分众传媒、分众数码通过VIE协议控制分众传播及其下属境内经营实体的日常经营、高管选聘以及需获得股东批准的重要事务，从而实现FMHL对分众传播及其下属境内经营实体的实际控制。

该VIE协议签订后，分众传媒、分众传播及相关境内经营实体的控制关系如下图所示(境内实体的控股关系有所简化)：

(六)2005年7月，FMHL成功在纳斯达克上市，并首次公开发行700万股美国

托存股份（ADS）。

二、2012年开始的私有化退市

(一)私有化前，江南春持有FMHL19%的股份，Fosun International Limited

持有FMHL16%的股份。2012年8月，江南春联合相关私募投资人作为发起人就收购FMHL 并完成FMHL 退市的交易向FMHL 董事会提出了一份私有化提案。该等发起人包括 Giovanna Investment、Gio2 Holdings、Power Star，以及 State Success 四家公司（“私募发起人”）。根据该私有化提案，发起人Giovanna Investment和Gio2 随后在开曼群岛设立了四层控股公司作为实施私有化的主体，从上至下分别为GGH,Giovanna Intermediate Limited，Giovanna Parent Limited 和Giovanna Acquisition Limited。

(二)在该等私有化提案的基础上，在完成美国证券法下所要求的必要程序之

后， 2012 年12月19 日， FMHL 与 Giovanna Parent Limited 和 Giovanna Acquisition Limited 签订了一份合并协议（“《合并协议》”）。根据《合并协议》，私有化将通过 Giovanna Acquisition Limited 和 FMHL 合并的方式实施，合并后Giovanna Acquisition Limited 停止存续，FMHL 作为合并后的存续主体成为 Giovanna Parent Limited 的全资子公司（“合并交易”）。在签署《合并协议》的同时，江南春、私募发起人以及当时 FMHL的第二大股东Fosun International Limited另行签署了一系列相关交易文件，据此江南春和Fosun Internationa Limited各自同意将其所持有的FMHL股份的一部分通过约定的转换方式转换成 GGH 的股份。

(三)根据《合并协议》及相关交易文件，江南春及其控制的实体将其所持有

的相当于129,122,265 股FMHL普通股的FMHL股份、ADS及限制性股份单

位(RSU) 无对价注销，同时有权以每股0.001美元的价格认购309,074股GGH股份（对应的估值相当于710,172,457.50 美元），在合并交易完成时占GGH的股权比例约为 31.00%。另外，江南春先生及其控制的该等实体所持有的剩余的相当于 7,272,730 股 FMHL 普通股的 FMHL 期权和限制性股份单位则依据《合并协议》的条款以相当于普通股每股 5.50 美元的对价注销，由此获得现金对价约为40,000,015 美元。Fosun International Limited 将其所持有的相当于 72,727,275 股 FMHL 普通股的 ADS 注销，并有权以每股 0.001 美元的价格认购 174,084 股 GGH 股份（对应的估值相当于400,000,012.50 美元），在合并交易完成时占GGH的股权比例约为

17.46%。另外，Fosun International Limited 所持有的剩余的相当于

38,350,945 股FMHL普通股的ADS则依据《合并协议》的条款以相当于普通股每股 5.50 美元的价格获得现金对价。

(四)FMHL与GGH的股权结构在该交易方案操作前后的情况如下：

1、操作前：

2、操作后（GGH股东Glamorous Sky Limited为FMHL原第二大股东Fosum

International limited 的关联公司）