第八章期权的交易策略PPT课件
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2020/11/4
（一）牛市差价（Bull Spreads）组合
牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一 期限较高协议价格的看涨期权空头组成。 一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价 格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合。 下图是看涨期权的牛市差价组合。
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2020/11/4
盈亏
该策略限制了投资者 当股价上升时的潜在 收益同时也限制了股
问题：如何保证3个月后他的IBM股票能以每股至少 125美元的价格出售？
解决方案：在持有股票的同时，买入一个执行价格 为125美元的3个月期的IBM股票看跌期权（假设看 跌期权的价格为10美元）。
2020/11/4
买进股票 买进看跌期权 合计
保护性看跌期权到期时的价值
到期日的现金流
期初的现金流 到期日的股价ST 到期日的股价ST ST 大于125美元 小于125美元
2020/11/4
股
看
票
跌
价
期
值
权
价
值
0
(a)
ST 0
X (b)
ST
保护性看跌期权策略图解1
组
价值
合
价
值
利润
X
X-(S0+C)er(T-t)
2020/11/4
0
X
ST
保护性看跌期权策略图解2
2、有担保的看涨期权的空头策略
案例2：某投资基金持有10000股IBM股票，当前价
格为每股105美元，基金经理预测未来3个月内股票
0
合计
-95
125
ST
2020/11/4
总盈利=期末现金流-期初现金流 =max[125, ST ]-95=max[30,ST – 95]
有担保的看涨期权（covered calls）组合头寸就是 买进股票的同时卖出它的看涨期权。这种头寸之所 以被称为“有担保的”，是因为投资者手中持有的 股票刚好能用于卖出的看涨期权的交割，或者说上 涨时的卖出看涨期权的单向损失刚好被手中持有的 股票覆盖。与保护性看跌期权的多头策略不同，这 种策略下投资者实际上更多地预测股价会下跌，所 以称为“空头策略”。
价格上涨超过目标价位125美元的概率不大。那么
他就可以卖出执行价格为125美元的看涨股票期权
来赚取这笔额外的期权费，仍然假设期权费为10美
元。
有担保看涨期权到期时的价值
期初的现金流
到期日的现金流
到期日的股价ST 到期日的股价ST
Hale Waihona Puke Baidu
大于125美元
小于125美元
买进股票
-105
ST
ST
卖出看涨期权
+10
125 - ST
（二）熊市差价组合
熊市差价（Bear Spreads）组合刚好跟牛市差 价组合相反，
它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议 价格较低的看涨期权空头组成 也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议 价格较低的看跌期权空头组成
内容简介
8.1 包含单一期权与股票的策略 8.2 差价策略 8.3 组合策略 8.4 其它复合期权的损益状况
8.1 包含单一期权与股票的策略
strategies involving a single option and a stock
1、保护性看跌期权的多头策略
案例1：某投资基金持有10000股IBM股票，当前价 格为每股105美元，基金经理预测未来3个月内股票 价格还会上涨，所以他打算继续持有该股票，目标 价格为125美元。
-105
ST
ST
-10
0
125 - ST
-115
ST
125
总盈利=期末现金流-期初现金流
=max[125, ST ]-115=max[10,ST – 115]
这种既能享受股价上涨带来的收益，又能避免 股价下跌的损失的期权交易策略称为保护性看跌 期权的多头策略。
2020/11/4
推及一般，从股票和看跌期权的损益图来 看保护性看跌期权的多头策略是如何实现的？ 设期初时刻买入股票的价格为S0 ，买入的看 跌期权的价格为P，执行价格为X，则股票和 期权的损益图及两者的叠加如下所示：
在收益的补偿，投资者获得了
执行价格为X2的期权费 16
牛市差价组合
通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们 可以把牛市差价组合分为三类：
两虚值期权组合：指两个协议价格均比现货价格高； 多头实值期权加空头虚值期权组合：指多头期权的协 议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货 价格高； 两实值期权组合：指两个协议价格均比现货价格低。
2020/11/4
股 票 价 值
卖
出
看
涨
期
X
权 价
0
ST
值
0
(a)
ST
(b)
有担保看涨期权策略图解1
组
合
价 值
X
价值
X-(S0-C)er(T-t)
0
X
利润 ST
2020/11/4
有担保看涨期权策略图解2
期权
a. 看涨期权多头 c.看涨期权空头
b.看跌期权多头
d.看跌期权空头 11
股票 多头
看涨期权 多头
价下降时的损失
30
15
0
-15
看涨期权的牛市差价组合
看涨期权 多头
组合的 总盈亏
高协议价格的看 涨期权空头
-30
0
20
期初现金流为负
2020/11/4
这一X策1 略可X表2 述为投资者拥有 一4个0执行价格为60X1的看涨8期0权， 100 期并权且到通期过时卖的出一股个价执行价格为
X2的看涨期权而放弃了上升的 潜在盈利。作为对放弃上升潜
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2020/11/4
看跌期权的牛市差价组合
差价组合
期初现金流为正
30
期权到期时的股价
15
0
-15
-30
0
20
低协议价格的期权盈亏 低协议价格
2020/11/4
40X1 X260 盈亏
用看跌期权构造
的牛市差价期权
的最终收益低于
用看跌期权构造
的
80
100
高协议价格的期权盈亏 高协议价格
组合的总盈亏
18
盈利
组合
盈利
盈利
K
组合 盈利
K
ST
ST
(a)
看涨期权 空头
(b)
股票 空头
类似于看跌期权空头
类似于看跌期权多头
股票多头 Profit
组合 盈利
K ST
(c) 看跌期权 多头
类似于看涨期权多头
Profit
看跌期权 空头
K
ST 组合
盈利 (d)
股票短 头寸
类似于看涨期权空头
8.2 差价组合
差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同 协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同 是看涨期权，或者同是看跌期权）。 其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶 式差价组合等。
第08章 期权交易策略
Trading strategies involving option
期权交易的精妙之处在于：通过不同的期权品 种构成具有不同盈亏分布特征的组合。投资者 可根据各自对未来标的资产现货价格概率分布 的预期，以及各自的风险--收益偏好，选择最 适合自己的期权组合。
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（一）牛市差价（Bull Spreads）组合
牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一 期限较高协议价格的看涨期权空头组成。 一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价 格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合。 下图是看涨期权的牛市差价组合。
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2020/11/4
盈亏
该策略限制了投资者 当股价上升时的潜在 收益同时也限制了股
问题：如何保证3个月后他的IBM股票能以每股至少 125美元的价格出售？
解决方案：在持有股票的同时，买入一个执行价格 为125美元的3个月期的IBM股票看跌期权（假设看 跌期权的价格为10美元）。
2020/11/4
买进股票 买进看跌期权 合计
保护性看跌期权到期时的价值
到期日的现金流
期初的现金流 到期日的股价ST 到期日的股价ST ST 大于125美元 小于125美元
2020/11/4
股
看
票
跌
价
期
值
权
价
值
0
(a)
ST 0
X (b)
ST
保护性看跌期权策略图解1
组
价值
合
价
值
利润
X
X-(S0+C)er(T-t)
2020/11/4
0
X
ST
保护性看跌期权策略图解2
2、有担保的看涨期权的空头策略
案例2：某投资基金持有10000股IBM股票，当前价
格为每股105美元，基金经理预测未来3个月内股票
0
合计
-95
125
ST
2020/11/4
总盈利=期末现金流-期初现金流 =max[125, ST ]-95=max[30,ST – 95]
有担保的看涨期权（covered calls）组合头寸就是 买进股票的同时卖出它的看涨期权。这种头寸之所 以被称为“有担保的”，是因为投资者手中持有的 股票刚好能用于卖出的看涨期权的交割，或者说上 涨时的卖出看涨期权的单向损失刚好被手中持有的 股票覆盖。与保护性看跌期权的多头策略不同，这 种策略下投资者实际上更多地预测股价会下跌，所 以称为“空头策略”。
价格上涨超过目标价位125美元的概率不大。那么
他就可以卖出执行价格为125美元的看涨股票期权
来赚取这笔额外的期权费，仍然假设期权费为10美
元。
有担保看涨期权到期时的价值
期初的现金流
到期日的现金流
到期日的股价ST 到期日的股价ST
Hale Waihona Puke Baidu
大于125美元
小于125美元
买进股票
-105
ST
ST
卖出看涨期权
+10
125 - ST
（二）熊市差价组合
熊市差价（Bear Spreads）组合刚好跟牛市差 价组合相反，
它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议 价格较低的看涨期权空头组成 也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议 价格较低的看跌期权空头组成
内容简介
8.1 包含单一期权与股票的策略 8.2 差价策略 8.3 组合策略 8.4 其它复合期权的损益状况
8.1 包含单一期权与股票的策略
strategies involving a single option and a stock
1、保护性看跌期权的多头策略
案例1：某投资基金持有10000股IBM股票，当前价 格为每股105美元，基金经理预测未来3个月内股票 价格还会上涨，所以他打算继续持有该股票，目标 价格为125美元。
-105
ST
ST
-10
0
125 - ST
-115
ST
125
总盈利=期末现金流-期初现金流
=max[125, ST ]-115=max[10,ST – 115]
这种既能享受股价上涨带来的收益，又能避免 股价下跌的损失的期权交易策略称为保护性看跌 期权的多头策略。
2020/11/4
推及一般，从股票和看跌期权的损益图来 看保护性看跌期权的多头策略是如何实现的？ 设期初时刻买入股票的价格为S0 ，买入的看 跌期权的价格为P，执行价格为X，则股票和 期权的损益图及两者的叠加如下所示：
在收益的补偿，投资者获得了
执行价格为X2的期权费 16
牛市差价组合
通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们 可以把牛市差价组合分为三类：
两虚值期权组合：指两个协议价格均比现货价格高； 多头实值期权加空头虚值期权组合：指多头期权的协 议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货 价格高； 两实值期权组合：指两个协议价格均比现货价格低。
2020/11/4
股 票 价 值
卖
出
看
涨
期
X
权 价
0
ST
值
0
(a)
ST
(b)
有担保看涨期权策略图解1
组
合
价 值
X
价值
X-(S0-C)er(T-t)
0
X
利润 ST
2020/11/4
有担保看涨期权策略图解2
期权
a. 看涨期权多头 c.看涨期权空头
b.看跌期权多头
d.看跌期权空头 11
股票 多头
看涨期权 多头
价下降时的损失
30
15
0
-15
看涨期权的牛市差价组合
看涨期权 多头
组合的 总盈亏
高协议价格的看 涨期权空头
-30
0
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期初现金流为负
2020/11/4
这一X策1 略可X表2 述为投资者拥有 一4个0执行价格为60X1的看涨8期0权， 100 期并权且到通期过时卖的出一股个价执行价格为
X2的看涨期权而放弃了上升的 潜在盈利。作为对放弃上升潜
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看跌期权的牛市差价组合
差价组合
期初现金流为正
30
期权到期时的股价
15
0
-15
-30
0
20
低协议价格的期权盈亏 低协议价格
2020/11/4
40X1 X260 盈亏
用看跌期权构造
的牛市差价期权
的最终收益低于
用看跌期权构造
的
80
100
高协议价格的期权盈亏 高协议价格
组合的总盈亏
18
盈利
组合
盈利
盈利
K
组合 盈利
K
ST
ST
(a)
看涨期权 空头
(b)
股票 空头
类似于看跌期权空头
类似于看跌期权多头
股票多头 Profit
组合 盈利
K ST
(c) 看跌期权 多头
类似于看涨期权多头
Profit
看跌期权 空头
K
ST 组合
盈利 (d)
股票短 头寸
类似于看涨期权空头
8.2 差价组合
差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同 协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同 是看涨期权，或者同是看跌期权）。 其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶 式差价组合等。
第08章 期权交易策略
Trading strategies involving option
期权交易的精妙之处在于：通过不同的期权品 种构成具有不同盈亏分布特征的组合。投资者 可根据各自对未来标的资产现货价格概率分布 的预期，以及各自的风险--收益偏好，选择最 适合自己的期权组合。
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