天风证券-行业专题研究(银行)-读懂央行资产负债表

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行业走势图
银行 14% 11% 8% 5% 2% -1% -4%
2016-09 2017-01 2017-05 2017-09
Байду номын сангаас沪深300
央行货币政策工具包括公开市场操作、 法定存款准备金率、 再贴现与再贷款 政策三大货币政策工具、以及 2013 年后创立的创新型货币政策工具。 公开市场操作的主要工具是央票和回购交易。 央票发行曾是外汇占款的主要对冲工具。央票发行则回笼货币，“债券发行” 科目余额增加，“储备货币”余额降低；央票到期，货币投放，“债券发行”科 目余额降低，“储备货币”科目上升。 外汇占款下降时代，创新工具频出。2014 年 5 月，外汇占款达到历史新高 的 27.3 万亿，并自此“由盛转衰” ，央行基础货币投放开始遭遇更大挑战。 由于 SLO 和 SLF 的期限皆较短，难以满足外汇占款下降时代基础货币投放 需求。2014 年 4 月，央行创设抵押补充贷款（PSL）为开发性金融支持棚改 提供长期稳定、成本适当的资金来源。当年 9 月，央行创设 MLF 来作为中 长期基础货币投放的主要工具。此外，15 年多次降准以维持广义货币的稳 健增长。 2013 年以来，央行创设了一系列创新型的货币政策工具，包括短期流动性 调节工具（SLO） 、常备借贷便利（SLF） 、中期借贷便利（MLF）以及抵押补 充贷款（PSL） 。货币当局开展 SLF、MLF、PSL 操作，央行资产方“对其他存 款公司债权”增加，负债方储备货币增加，当政策工具到期时，两科目余额 均降低。 央行再贷款、再贴现、逆回购、以及各类创新性货币政策工具操作余额均体 现在央行对其他存款性公司债权上。近年来，央行对其他存款性公司债权 增长较快，已经成为新形势下基础货币供应的主要方式。截至 2017 年 7 月 末，对其他存款性公司债权规模达 9.1 万亿元。 风险提示：经济下行超预期导致银行业资产质量大幅恶化 重点标的推荐
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银行
央行报表研究专题系列之一：读懂央行资产负债表
➢ 读懂央行资产负债表是宏观固收研究的关键
投资评级 行业评级 上次评级 作者 廖志明
证券研究报告 2017 年 09 月 06 日
强于大市(维持评级) 强于大市
央行资产负债表的资产方反映了央行资金在各类资产之间的配置情况， 包括 国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、 对非金融性部门债权。其中，国外资产占比最高，在 2012 年保持在 85%附 近的水平，外汇占款为我国基础货币投放的主要形式。 负债方主要包括储备货币、不计入储备货币的金融公司存款、发行债券、国 外负债、政府存款、自有资金和其它负债。储备货币分为货币发行和其他存 款性公司存款。 所谓其他存款性公司存款亦即存款准备金， 又可分为法定与 超额，超准率是衡量市场流动性的主要指标。 ➢ 央行货币政策工具梳理
P/E 2016A 6.42 8.86 6.52 9.81 2017E 6.42 8.48 7.34 8.40 2018E 5.50 7.41 6.75 7.04 2019E 5.50 6.29 5.91 5.77
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内容目录
1. 央行资产负债表解析 .................................................................................................................... 4 1.1. 央行资产负债表概览 ..................................................................................................................... 4 1.2. 资产项目分析 ................................................................................................................................... 4 1.2.1. 国外资产 ................................................................................................................................ 5 1.2.2. 对政府债权 ............................................................................................................................ 8 1.2.3. 对其他存款性公司债权 ..................................................................................................... 9 1.2.4. 对其他金融公司债权 & 对非金融性部门债权........................................................ 9 1.3. 负债项目分析 ................................................................................................................................. 10 1.3.1. 储备货币 .............................................................................................................................. 10 1.3.2. 不计入储备货币的金融性公司存款 ............................................................................ 11 1.3.3. 发行债券 .............................................................................................................................. 12 1.3.4. 政府存款 .............................................................................................................................. 13 1.3.5. 国外负债 & 自有资金 .................................................................................................... 13 1.3.6. 其他负债 .............................................................................................................................. 14 2. 央行货币政策工具梳理 ..............................................................................................................14 2.1. 央行货币政策工具体系 ............................................................................................................... 14 2.2. 公开市场操作 ................................................................................................................................. 15 2.2.1. 央票发行 .............................................................................................................................. 15 2.2.2. 回购交易 .............................................................................................................................. 16 2.3. 法定存款准备金率 ........................................................................................................................ 18 2.4. 再贴现与再贷款............................................................................................................................. 19 2.5. 创新型货币政策工具 ................................................................................................................... 19 2.5.1. 短期流动性调节工具（SLO） ...................................................................................... 20 2.5.2. 常备借贷便利（SLF） ..................................................................................................... 20 2.5.3. 中期借贷便利（MLF）.................................................................................................... 21 2.5.4. 抵押补充贷款（PSL） ..................................................................................................... 21 2.5.5. 创新型货币政策工具操作在报表体现 ....................................................................... 22
股票 代码 601288.SH 000001.SZ 601169.SH 601997.SH 股票 名称 农业银行 平安银行 北京银行 贵阳银行 收盘价 2017-09-06 3.85 11.70 7.63 15.70 投资 评级 买入 买入 增持 增持 EPS(元) 2016A 0.60 1.32 1.17 1.60 2017E 0.60 1.38 1.04 1.87 2018E 0.70 1.58 1.13 2.23 2019E 0.70 1.86 1.29 2.72