申银万国-新三板报告

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证券研究报告 2013年08月30日

新三板书写中小企业融资新蓝图 看好 相关研究 证券分析师 何宗炎 A0230513060006 hezy@ 研究支持 王颖 A0230112080009 wangying@ 联系人 王颖 (8621)23297818×7293 wangying@ 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司

新三板是创新的中小企业股权交易和融资平台，也是我国多层次资本市场的重要补充。新三板是业内对"全国中小企业股份转让系统"的俗称，其设立的初衷是“为高科技高成长企业提供投融资平台”，立足于为中小企业融资难的问题提供解决方案。作为中小企业的股权交易和融资平台，新三板能为挂牌企业带来的核心功能包括：

●（1）增强股份流动性，便于公司股权形成受投资者认可的公允价值

（2）提升融资功能，助推挂牌公司快速发展

（3）规范运作，为后续进入更高层次的资本市场打好基础

新三板历经六年试点进入加速扩容阶段。我国新三板市场从2006年开始试点，

2012年证监会大力加快市场建设，新三板进入加速扩容阶段。2013年2月，

全国中小企业股份转让系统的正式运营及新制度的出台更是标志着我国新三

板市场取得了里程碑式的重大发展；2013年5-6月，国务院常务会议研究部

署进一步扩容方案，新三板的全国扩容进入倒计时阶段。

● 新交易制度有五大变化：2013年2月颁发的《全国中小企业股份转让系统业

务规则》与之前的交易制度相比（1）对挂牌公开转让的企业条件有所放松；

（2）投资队伍有扩大；（3）交易制度得到新的扩展；（4）新增股权融资便

捷；（5）审核要求比原先严格等。我们认为新三板在未来的3-5年将迎来加

速发展的新阶段，未来的主要发展趋势为：（1）新三板园区的全国范围扩容；

（2）投资者队伍的快速扩大；（3）做市商制度的实施；

● 挂牌企业数量规模快速增长，交易仍不活跃。截止2013年8月23日，新三板

挂牌（含曾挂牌）企业共计314家，其中，已转板企业7家。挂牌的307家企

业总股本共计83.7亿股，总市值超300亿。以每年的成交股数与总股本的比

例来衡量换手率，则2010年-2012年，新三板年度换手率分别为2.56%、2.93%、

2.07%，远低于主板150%-200%的水平。

● 新三板企业具有规模小、盈利能力强，成长性好三大财务特征。目前，新三板

挂牌企业密集分布在计算机、机械和传媒领域。我们将新三板、创业板、中小

企业板和主板企业的财务数据进行对比分析。可以看出三板企业的以下几个显

著特征：1、规模较小，年度平均利润约在0.05-0.07亿元（2010-2012）。2、

净资产收益率较高，平均ROE 为14%（2012）。3、成长性好，2012年仍保持

19%的平均增速。从估值情况来看，三板整体自2011年至2013年上半年的平

均PE 为17.30倍，整体PB 的均值为2.73。

● 从推荐挂牌的主办券商来看，申银万国、长江、齐鲁分别以49家、19家、和

17家的推荐公司数目位列前三。市场份额分别为15.96%，6.19%，5.54%。上

市券商中，长江、广发、西部推荐公司数量排名前三，依次位列行业第2、4、

8名。 ●

目录

1.何为新三板 (1)

1.1新三板是中小企业的股权交易和融资平台 (1)

1.2新三板是我国多层次资本市场的重要补充 (2)

2.新三板发展历程和最新动向 (4)

2.1新三板历经六年试点进入加速扩容阶段 (4)

2.2新交易制度的五大变化 (5)

2.2.1对挂牌公开转让的企业条件有所放松 (5)

2.2.2 投资队伍有扩大 (5)

2.2.3 交易制度得到新的扩展 (5)

2.2.4 新增股权融资便捷 (6)

2.2.5 审核要求比原先严格 (6)

2.3未来的发展前景 (6)

3.新三板挂牌企业概况 (7)

3.1挂牌企业总规模及交易概况 (7)

3.2挂牌企业的行业分布、财务特征及估值情况 (8)

2013年08月 行业深度

图表目录

图1：新三板规范企业运作，为其后续进入更高层次的资本市场打好基础 (2)

图2：我国多层次资本市场体系 (3)

图3：我国资本市场的倒金字塔结构 (4)

图4：新三板的发展趋势 (6)

图5：三板整体PE水平 (11)

图6：三板整体PE水平 (11)

表1 中海阳（430065）三次增发助推公司快速成长 (2)

表2 创业板上市条件 (3)

表3：新三板发展历程 (5)

表4 2010-2013年新三板挂牌企业总规模情况 (7)

表5 新三板转板企业名单 (7)

表6 新三板企业园区分布 (8)

表7 新三板主办券商推荐公司家数及市场份额 (8)

表8 新三板企业各行业市值情况 (9)

表9 近三年各版块企业的净利润规模（亿元） (9)

表10 新三板、创业板、中小板、主板企业财务指标对比 (10)

表11 新三板企业2012年ROE分布情况与其他版块对比 (10)

表12 新三板企业2012年营业收入、净利润增速及净利润3年复合增长率分布情况 (10)

表13 新三板不同行业股票估值情况（2013-6） (11)