投资学第1章知识讲解
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期限长短：货币市场工具（短期，1年以内） 和资本市场工具（中长期，1年以上）。
原生（Original）和衍生（Derivative）金融工 具：期货（Future）、期权（Option）。
投资学 第1章
7
1.2 金融市场
1.2.1 金融市场（Financial market）是金融 资产的交易场所。
出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给 你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有 纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、 你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名 了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比 照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载 着更多有关画师是否出名的不确定性。
专利、大学教育、客户关系是实际资产吗？
投资学 第1章
3
概念辨析
投机（Speculation）：高风险的投资；投 机与投资可以相互转化；没有投机者பைடு நூலகம்场 将无法转让高风险；
套期保值者和投机者
投资级和投机级债券
套利（Arbitrage）：投资和投机都是与市 场打赌，有风险 ，但套利是无风险的。
投资学 第1章
可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可 以通过第三方担保来解决：如交易所。
合约性质：债券市场、股票市场、期货市 场、期权市场。
期限长短：货币市场和资本市场
功能：初级（一级）市场——发行市场， 二级市场——交易市场。
区别：第一市场、第二市场等
组织结构：交易所、场外市场等
投资学 第1章
8
1.2.2 金融市场的主体
（1）家庭部门（the household sector）：既 是金融市场资金的主要供给者，又是投资 者。
2
概念辨析
财富（ Wealth）：现时收入（Present income）与未来收入（Future income）的 现值（Present value）的和。
资产（Assets）：所有能储存的财富
专利、大学教育、客户关系是资产吗？
实际资产（Real assets）与金融资产 （Financial assets）
问题：那种融资方式的成本最高？为什么？
投资学 第1章
12
案例1.2 债务/权益互换
——利用税收的不对称性为企业盈利
假设：
公司A：边际所得税率为40%，资金成本为 10%，股利收入的80%享受免税待遇。
公司B：发行优先股，股利为8%，边际所得税 率为12%。
投资策略：
公司A以10%的年利率向公司B借款，然后把 筹集的资金投资于公司B的优先股。
3. 所有权与经营权分离（ Separation of Ownership），复合所有权：变不可分割的资 产为可分割的资产。例如：GE的股东有50万, 股东的退出不影响公司的经营。
投资学 第1章
6
1.1.3 金融资产或金融工具（Instruments）的 分类：
按照合约的性质：债权（Debt）和股权 （Equity）。
投资学 第1章
14
两个公司利用边际税率的不均衡性，通过 互换债权和权益都从中得到了利益。这就 是80年代发展起来的债务/权益互换。
政府的税收收入减少了。如果利用税制漏洞的 现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞 这些漏洞。
如果公司A的边际税率下降或公司B的边际税 率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失； 受损失的公司可能违约。
投资学 第1章
10
（2）企业（the business sector）：融资 （Raise funds）
间接融资：向银行借款
直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债 券等）
目标：以低成本获得高价格（一级市场）的 证券。
从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但 实际上需要通过专门的金融机构设计融资方 案——投资经济分析向企业提出建议，是发 行股票还是债券、利息多少、期限多少等。
投 资 学（Investments） 第1章 导 论
1.1 投资与金融资产
1.1.1 投资（Investment）：为了获得可能但并不确 定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的 现值（Present value）的行为（William F.Sharpe， 1990年获得诺贝尔经济学奖）。
投资学 第1章
11
讨论：企业融资的三个渠道
a. 自有资金：资本的自给自足、积累慢、规 模小，无法达到资本使用的规模经济。
b. 借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借 到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、 股份制）
中小企业的融资困境是世界性难题
c. 股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集， 股票是无期限的证券。
税收：高负税的投资者寻求免（低）税 的金融工具
风险：如何利用金融工具获利和规避风 险
退休后需要回南京安度晚年，能否提出 个投资方案？或创造一个工具供他们投 资？
投资学 第1章
9
案例1.1：一个投资家的婚礼
——金融工具无所不在
假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱 照我们不拍了。—别急，你仍然爱她，但是有更 有利可图的办法来表达你的浪漫。
投资学 第1章
13
证明1：公司A的这种投资是有意义的
由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际 税后成本为10%×（1-40%）=6%。
公司A投资于优先股的股息税后收入为： 8% －8%×（1－80%）×40%=7.36% 。
证明2：这笔交易对公司B来说亦是盈利的。
公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益 为10％×（1－12％）＝8.8%，而公司B向公 司A支付的优先股股息为8%。
时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption）
资金的时间价值
不确定性（Uncertainty）——风险性
如果证券没有风险是否意味着没有收益？
收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费
投资学 第1章
4
金融资产在经济中的作用
1. 消费的时间安排（ Consumption Timing）：个 人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购 买力转移到低收入期。
2. 风险的分配（ Allocation of Risk）：风险来源 于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。
问题：金融工具能否减少总体经济的风险？
原生（Original）和衍生（Derivative）金融工 具：期货（Future）、期权（Option）。
投资学 第1章
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1.2 金融市场
1.2.1 金融市场（Financial market）是金融 资产的交易场所。
出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给 你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有 纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、 你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名 了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比 照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载 着更多有关画师是否出名的不确定性。
专利、大学教育、客户关系是实际资产吗？
投资学 第1章
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概念辨析
投机（Speculation）：高风险的投资；投 机与投资可以相互转化；没有投机者பைடு நூலகம்场 将无法转让高风险；
套期保值者和投机者
投资级和投机级债券
套利（Arbitrage）：投资和投机都是与市 场打赌，有风险 ，但套利是无风险的。
投资学 第1章
可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可 以通过第三方担保来解决：如交易所。
合约性质：债券市场、股票市场、期货市 场、期权市场。
期限长短：货币市场和资本市场
功能：初级（一级）市场——发行市场， 二级市场——交易市场。
区别：第一市场、第二市场等
组织结构：交易所、场外市场等
投资学 第1章
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1.2.2 金融市场的主体
（1）家庭部门（the household sector）：既 是金融市场资金的主要供给者，又是投资 者。
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概念辨析
财富（ Wealth）：现时收入（Present income）与未来收入（Future income）的 现值（Present value）的和。
资产（Assets）：所有能储存的财富
专利、大学教育、客户关系是资产吗？
实际资产（Real assets）与金融资产 （Financial assets）
问题：那种融资方式的成本最高？为什么？
投资学 第1章
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案例1.2 债务/权益互换
——利用税收的不对称性为企业盈利
假设：
公司A：边际所得税率为40%，资金成本为 10%，股利收入的80%享受免税待遇。
公司B：发行优先股，股利为8%，边际所得税 率为12%。
投资策略：
公司A以10%的年利率向公司B借款，然后把 筹集的资金投资于公司B的优先股。
3. 所有权与经营权分离（ Separation of Ownership），复合所有权：变不可分割的资 产为可分割的资产。例如：GE的股东有50万, 股东的退出不影响公司的经营。
投资学 第1章
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1.1.3 金融资产或金融工具（Instruments）的 分类：
按照合约的性质：债权（Debt）和股权 （Equity）。
投资学 第1章
14
两个公司利用边际税率的不均衡性，通过 互换债权和权益都从中得到了利益。这就 是80年代发展起来的债务/权益互换。
政府的税收收入减少了。如果利用税制漏洞的 现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞 这些漏洞。
如果公司A的边际税率下降或公司B的边际税 率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失； 受损失的公司可能违约。
投资学 第1章
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（2）企业（the business sector）：融资 （Raise funds）
间接融资：向银行借款
直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债 券等）
目标：以低成本获得高价格（一级市场）的 证券。
从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但 实际上需要通过专门的金融机构设计融资方 案——投资经济分析向企业提出建议，是发 行股票还是债券、利息多少、期限多少等。
投 资 学（Investments） 第1章 导 论
1.1 投资与金融资产
1.1.1 投资（Investment）：为了获得可能但并不确 定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的 现值（Present value）的行为（William F.Sharpe， 1990年获得诺贝尔经济学奖）。
投资学 第1章
11
讨论：企业融资的三个渠道
a. 自有资金：资本的自给自足、积累慢、规 模小，无法达到资本使用的规模经济。
b. 借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借 到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、 股份制）
中小企业的融资困境是世界性难题
c. 股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集， 股票是无期限的证券。
税收：高负税的投资者寻求免（低）税 的金融工具
风险：如何利用金融工具获利和规避风 险
退休后需要回南京安度晚年，能否提出 个投资方案？或创造一个工具供他们投 资？
投资学 第1章
9
案例1.1：一个投资家的婚礼
——金融工具无所不在
假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱 照我们不拍了。—别急，你仍然爱她，但是有更 有利可图的办法来表达你的浪漫。
投资学 第1章
13
证明1：公司A的这种投资是有意义的
由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际 税后成本为10%×（1-40%）=6%。
公司A投资于优先股的股息税后收入为： 8% －8%×（1－80%）×40%=7.36% 。
证明2：这笔交易对公司B来说亦是盈利的。
公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益 为10％×（1－12％）＝8.8%，而公司B向公 司A支付的优先股股息为8%。
时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption）计划的未来消费（Planned later consumption）
资金的时间价值
不确定性（Uncertainty）——风险性
如果证券没有风险是否意味着没有收益？
收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费
投资学 第1章
4
金融资产在经济中的作用
1. 消费的时间安排（ Consumption Timing）：个 人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购 买力转移到低收入期。
2. 风险的分配（ Allocation of Risk）：风险来源 于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置。
问题：金融工具能否减少总体经济的风险？