九芝堂资本结构分析

九芝堂利润来源有医药工业和医药商业。医药工业是公 司的主要营业收入来源。
公司的支柱产品主要有两类：一类是补血产品驴胶补血 颗粒；另一类是浓缩丸系列，主要产品是六味地黄丸。
行业特征分析
1 2
风险抵御型行业
稳定增长型行业
内生性因素推动医药终端刚性需求持续增 长
行业现状分析——医药行业盈利能力下滑
医药制造业收入增长图
经营活动假设
对营业收入增长率 的预测
两阶段模型
未来五年增长率 为5% 现金流永续增长 为3%
资本支出和折旧假设
直线折旧法
原固定资产折旧 年限为20年 新增固定资产设 为15年 无形资产摊销年 限为15→10年
九芝堂预测现金流量表（保持原有杠杆） 年份 净利润 加：折旧和摊销 财务费用 营运资金的减少（减: 增加） 经营活动现金流量 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
318,933,046.62 336,892,979.44 38,838,331.54 45,773,916.96 -27,967,676.11 -32,050,433.91 31,990,256.03 -51,804,639.97 361,793,958.08 298,811,822.52
355,924,450.64 376,084,726.79 397,434,019.86 53,157,989.54 61,015,415.28 69,372,346.49 -36,568,718.57 -41,549,225.99 -47,020,096.27 -59,486,405.85 -67,656,325.86 -76,341,290.60 313,027,315.77 327,894,590.22 343,444,979.48
Rs =10.62%
Rb =5.5%
Tc =25%
WACC=10.62%
保持原杠杆的企业价值计算
2011年现值 -26,316,105.85
2012折现值
2013折现值 2014折现值 2015折现值 2016年现金流 2016年以后折至2016年
105,597,414.43
105,640,175.36 105,265,547.12 104,526,708.43 161,212,649.58 2,116,002,607.89
主打产品收入占比图
主打产品毛利率情况
公司经营——年费用率保持稳定， 销售费用逐年提升
公司年费用率图
公司分析总结
公司优势 公司机会 浓缩丸产品有进一 步增长机会，流动 资金的充裕可以有 投资机会
品牌优势，现金流 动性优势，各项财 务指标良好
公司劣势
公司虽然拥有独家 品种，但还未形成 销售规模
公司威胁 后继产品的断档对 公司发展不利，商 业模式转型成功与 否也存在不确定性
37,281.05 42,938.34 利息支出(5.5%) 28,004,957.16 32,093,372.26 利息收入（3.5%） 0.00 0.00 普通股增加 0.00 0.00 资本公积增加 119,042,107.20 119,042,107.20 股利 -91,074,431.09 计入短期借款前融资活动现金流量 0.00 0.00 短期借款的增加(减少) -91,074,431.09 -86,991,673.29 筹资活动现金流量
总现金流量
-26,316,105.85
116,811,859.84
WACC
原始β =0.82
调整后 β=0.89
WACC
Rf： 一年期存款利 率3.5%
市场风险 溢价8% 按照公式计算 Rs=10.62%
WACC
权益总市值：总股数297605268股 12月3日收盘价11.7元/股 S=3，481,981,635.60 B= 677,837.23
融资政策
收购、股票回购和股利政策 Aaa 债务/账面资本 A 债务/EBITDA A
举债成本和举债规模测算
第三步：导致降级的债务临界规模
AA+ AA
•收入规模 • 销售集中度 销售领域多样性 研发费用占销售收入比 EBIT Margin ROA •CFO/Debt •FCF/Debt •EBIT/利息支出 Caa Aaa Aaa Aaa Aaa Ba Ba A Ba
6.57 6.8 6.97
目录 1
2 3
行业与公司背景分析
保持原杠杆的公司价值分析
举债成本与举债规模测算
4
变动资本结构下的 公司价值分析
提高财务杠杆
医药制造业利润增长图
源自文库
行业现状分析——各子行业表现参差不齐
近年来医药各子行业收入增长情况
近年来医药各子行业利润增长情况
行业变局之一：药品降价周期
行业变局之二：医保支付增长或将降速
医药行业收入增速与卫生支出的关系
公司分析—— 发展稳中有升，医药工业是经营主体
九芝堂营业收入净利润变化情况
公司产品——一线产品浓缩丸发展迅 猛，二线产品突破有待时日
资本结构专题
——九芝堂
L/O/G/O
目录 1
2 3 4
行业与公司背景分析
保持原杠杆的公司价值分析
举债成本与举债规模测算
变动资本结构下的公司价值分析
目录
1
2
行业与公司背景分析
保持原杠杆的公司价值分析
3 4
举债成本与举债规模测算
变动资本结构下的公司价值分析
公司简介
九芝堂是一个就有悠久历史的品牌。悠久的历史赋予了 九芝堂较高的品牌价值。
对比公司筛选结果
代码 600976.SH 600479.SH 600420.SH 002099.SZ 000153.SZ 600666.SH 600422.SH 600436.SH 600993.SH 000650.SZ 600594.SH 002603.SZ 002332.SZ 000788.SZ 600557.SH 600521.SH 600351.SH 600572.SH 名称 武汉健民 千金药业 现代制药 海翔药业 丰原药业 西南药业 昆明制药 片仔癀 马应龙 仁和药业 益佰制药 以岭药业 仙琚制药 西南合成 康缘药业 华海药业 亚宝药业 康恩贝 资产负债率 每股收益EPS-基本 21.2311 16.7174 26.2451 44.0474 40.916 65.8183 42.0792 25.087 22.2017 38.2993 44.0175 38.3983 38.4767 57.0731 37.3934 35.8241 58.7629 30.3369 0.47 0.2834 0.3757 0.53 0.1601 0.22 0.2724 1.39 0.74 0.52 0.554 0.94 0.35 0.65 0.43 0.21 0.23 0.56 资产总计 1,077,594,256.33 1,128,464,362.85 1,135,632,559.54 1,140,318,596.01 1,275,831,031.26 1,315,826,461.13 1,415,989,645.51 1,446,829,315.96 1,448,908,861.77 1,478,181,458.58 1,564,866,974.99 1,771,111,343.40 1,822,625,869.68 1,979,145,195.44 1,987,481,196.13 2,054,266,977.42 2,431,204,022.55 2,463,458,219.58 营业收入 1,571,985,479.93 979,443,766.84 1,422,963,645.91 1,074,589,259.85 1,074,181,777.56 853,222,211.83 1,817,237,639.66 867,314,583.15 1,178,494,580.77 1,366,781,296.91 1,467,465,005.82 1,649,320,072.30 1,500,980,933.30 1,299,099,873.89 1,358,307,649.94 1,022,844,651.52 1,181,821,853.17 1,799,426,084.49
资本支出 投资活动现金流量
297,035,632.84
95,008,289.39
101,284,322.15 107,910,781.15 114,905,833.03
-297,035,632.84 -95,008,289.39 -101,284,322.15 -107,910,781.15 -114,905,833.03
49,089.86 55,764.92 62,994.38 36,617,808.43 41,604,990.90 47,083,090.65 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 119,042,107.20 119,042,107.20 119,042,107.20 -86,991,673.29 -82,473,388.63 -77,492,881.21 0.00 0.00 0.00 -82,473,388.63 -77,492,881.21 -72,022,010.93 129,269,604.99 142,490,927.86 156,517,135.52
总负债=723,000,000 资产负债率=55%
收购、股票回购和股利政策 Aaa 债务/账面资本 Caa 债务/EBITDA B
举债成本和举债规模测算
举债成本和举债规模测算
中国证券交易所公司债利率（当期）表
期限
3年 5年 7年
AAA
5.33 5.49 5.63
AA+
5.79 6.1 6.21
AA
资本结构对比分析——行业资本结构一览
归属母 公司股 权益乘 流动资产 非流动 有形资 东的权 资产负债 数 ／总资产 资产／ 产／总 益／全 率 总资产 资产 部投入 资本
每股收 带息债 非流动 流动负 益 务／全 负债／ EPS债／负 部投入 负债合 债合计 基本 资本 计
行业均值 九芝堂
32.67 20.64
中长期负债 短期负债
中长期负债
中长期负债
举债成本和举债规模测算
第二步：估计公司债的发行信用等级
假设：债项评级与主体评级相同。
举债成本和举债规模测算
举债成本和举债规模测算
Aa1
规模和业务 产品和盈利 融资能力 收入规模 消售集中度 销售领域多样性 研发费用占销售收入比 EBIT Margin ROA CFO/Debt FCF/Debt EBIT/利息支出 Caa Aaa Aaa Aaa Aaa Ba Baa Aaa Aaa
1.70 1.26
61.93 38.06 71.94 28.05
57.46 70.64
78.49 21.50 87.63 13.19 99.78 0.21 94.87 5.12
0.66 0.55
资本结构对比分析——筛选对比公司
剔除ST公司
具有类似的规模——总资产与销售收入
剔除主营业务差异较大的公司
每股价值 =6.07
2016年以后折至2011年
公司总价值
1,413,128,261.63
1,807,842,001.12
目录 1
2
行业与公司背景分析
保持原杠杆的公司价值分析
3
4
举债成本与举债规模测算
变动资本结构下的公司价值分析
举债成本和举债规模测算
第一步：选择债务融资类型
中长期票据
公司债
银行贷款 循环贷款
比照结果
货币资金
经营活动现金流
可比公司平均 324,056,599.83
140,099,011.98
九芝堂
826,457,739.02
185,789,943.10
九芝堂发债三大动因
充裕的现金 流产生代理 成本问题
与行业相比 资产负债率 较低，EPS 较低 公司所得税率 自2011年起从 15%变为25%， 税盾作用更加 显著
目录 1
行业与公司背景分析
2
3
保持原杠杆的公司价值分析
举债成本与举债规模测算
4
变动资本结构下的公司价值分析
估值步骤—保持现有杠杆
关键假设 WACC FCFF
计算价值
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