20150908小小辛巴的重剑无锋(特别寄送7)

小小辛巴的重剑无锋：特别寄送7（2015.09.08）
各位兄弟、妹纸：
想不到牛市这么快结束，原打算逃顶之后就各奔东西，天各一方，结果没有逃成，只能灰头土脑地又回来，继续与大家共度熊市。

也好，很多朋友都是和我在熊市中后期认识（主要是在2011年以后），更晚的一些甚至是到2015年牛市顶部才结识，这些朋友大部分都没有像我一样经历过2008年那样普跌80%的破产式大崩溃，存活经验差，因此，再陪大家一段，相当于走了一个完整轮回，希望下次能够在真正的大顶前后分手。

这次所写的内容，也算是对重剑的完善，因为重剑是写在熊市中后期，对于牛市中后期与熊市中前期的衔接应如何应对，却很少论及。

补充该部分内容，可以循环应对完整的牛熊周期。

一、反思错误
一直想对卖出和止盈做深入研究，因此，特寄6作了探讨，遗憾的是，那是一个完全错误的方向，所以我也遭受了重大损失。

随着市场的日益庞大，参与主体的日益复杂，多空对决的日益惨烈，各种老经验都可能失去作用，常用的老办法如：跟庄、看机构、听党的话、跟着大势走……可能无法再在适应新的市场。

而在逻辑混乱、理念扭曲到极致的市场，即使是均衡布局，如果不能及时逃顶，也会遭受灭顶之灾。

2015年上半年，我对创业板高估得可怕的行情是充满警惕的，继尔对各种不抗跌的周期股进行了调整，逐渐转换到了两市最低估值的银行股上，一度曾经把银行股的仓位提升到60%以上，加上20%左右的保险和券商，金融股的占比达到80%。

当时觉得自己是不是疯了，我从来不会把一个行业配臵到这么高的地步，但是，在当时普遍高估的情况下，既不想错失大牛市行情，又害怕高估风险，想在低估值的股票上坐等风水轮流转的补涨，似乎也只能这样配。

事后来看，如果真的这样配，虽然是因市场扭曲得无处可去，而被迫如此集
中，但是，最后结果也不至于太差，好歹在2015年7月初的崩盘时刻，银行是比较抗跌的。

问题是，如此高配某个行业是有违我的布局原则的，加上银行一直不涨，牛市各种踏空也逼得我不得不有所分散，因此，2015年5月中旬，我决定调整40%的仓位到消费股上，银行与保险仍保持60%的仓位，这个策略本身来说，还算中等，刚开始还吃到了牛尾巴，马上就有了短期百分之三、四十的升幅，但一个半月后，崩盘却来了。

策略本身还不是太差，太差的是我的选股，过于集中在好想你了。

好想你是消费股，在熊市中估值会比较高，但是，我忘记了它的业绩仍未好转，即使一季报有所好转，但是，用市盈率来衡量是偏高的，而在熊市下杀初期，还未实现反转的困境消费股是得不到资本市场认同的。

相比而言，已经反转的江中药业就能得到市场认可，而正在困境反转的安琪酵母也相当抗跌（随后在大跌中及时宣布中报业绩大幅增长更是稳定了军心），而好想你却不然，是搞出了一个高位增发（后取消），但是，发展道路却要走回专卖店的老路，市场显然不认同。

如果当时我不那么主观，稍微分散点，分散到好想你、克明面业、安琪酵母等上，损失会少一些，可我再次中了魔咒，往最看好的股票上集中，偏偏却挑中了最差的那只。

集中是把双刃剑，对了赢很多，错了输得惨。

虽然在下跌中，我多次减持好想你，但仍保留了不少，最后等到好想你的中报业绩出来，发现营收虽增长，但净利润却不行，只好斩仓了。

当时卖在地板上，一卖完，好想你马上就反弹，很多人看了不理解，但我不好多说，怕形成更大的卖压，因为正常来说，在熊市的前期下跌中，没有低市盈率作支撑的困境股会跌得无法想象，虽然当时基本卖在最低点，但是，为了使整体仓位不再受到难以预
计的损失，再惨也得杀。

在那段时间，我通过在市场整体反弹中不断减持各种股票，仓位最终降到了15%左右，持有的主要是东阿阿胶，我自己的帐户及三、四个亲友帐户，目前比最高值分别损失了20%-30%，还好无一亏损，或多或少地都有赚一些，同期沪深300指数的跌幅为37.5%，整体表现略好于指数，也就是及格水平吧。

二、错误原因
观察我时间较长（从几年前的熊市到这轮牛市）的雪球网友@电疗哥评价我：“熊市用最保守的方法分档买入，牛市用最激进的方法猛干，是优秀交易者的特质。

辛巴大格局在那里放着，熊市底部区域干得相当漂亮，牛一干得相当漂亮。

只不过，牛二及熊一期间，个股跟市场不合拍，跟指数持平，大家就接受不了。

至于吗？攻击辛巴的股友中，有几位指出，辛巴的百箭1号组合，大致跟沪深300指数同步。

既然如此，为什么还要主动投资呢？这种说法，其实反过来也证明，辛巴的系统，有强大的生命力。

为什么这么说呢？扪心自问，这一轮牛市发展到今天，有几个人的投资组合，跟上了沪深300指数？根据雪球组合的比较数据，只要跟上沪深300指数，就跑赢了90%的投资者。

辛巴的百箭1号，跑赢了92.39%的组合，可谓是错了还能赢的典范。

”
对于@电疗哥的正面评价，我非常感谢，但是，只有正视自己的错误才能跑得更快，为此，我总结了一下牛二、熊一的失误原因。

错误总有原因，且正误互为因果，错误只有在事后放大了很多乘数，才被确认为错误。

没有永远正确的策略，市场总是把能取得超额收益的某种策略平庸化，那些一直不变的策略，最终结果要么是被消灭，要么就是跟市场平均表现差不多；而一直在变的策略，最终要么是多做多错，要么还是跟市场平均表现差不多。

我在牛市中后期与熊市初期的错误，概括起来就是：“不敢追，失行情。

涨得少，不想跑。

”
在2014年10月份，我确认牛市来了以后，迅速改变风格，大举建仓券商股，很多老朋友觉得我发疯了，那是因为大家不知道我在牛市中的表现，牛市敢搏才是正确的作法（尤其是早期更应如此），那一波我不少券商股赚了两、三倍。

但是，对于超额利润，市场是不会接受的，它很快就会使得该策略失效，而我却还抱守着券商股不动。

简单地长线持有，不轻易逃顶，是能够赚到非常多的长线利润，但是，正误互为因果，很赚钱的经验可能成为很不赚钱的陷阱，行情热点已经转移，我却仍抱持着它不放，然后就坐看着一直踏空的牛市，还在非常坚持、主观地等待风水再次轮转到，直到券商股彻底掉头向下，我才迫不得已地卖掉，这个时候，我知道牛市还没有完，但是，从券商出来后，看过去的满眼都是高估的股票，虽然知道它们还有行情，却不敢追入。

失掉行情只是不赚钱，本身并不会错，对于已经赚到尚可利润的保守交易者来说，不追高也是很正常的，但是，它带来了第二个后果，“涨得少，不想跑。

”熊市开始时，很多人都无法确认，大多会把它当作牛市的正常调整，如果赚得多的人，即使是面对调整，也会选择先卖出，而赚得少的人，其选择往往是硬扛。

我之所以五千点不逃顶，恰恰是因为习惯了赚取长线利润，而对于新调入的银行股只涨一点点很不满意，对于最后调入的庄股只涨百分之三、四十更不满意，所以，该跑不跑，坐看着利润丧失殆尽还不跑，直至套牢，而理由往往是用来自欺欺人的“价值低估，长远获利空间很大”。

可是，我们嫌赚得少不逃，不代表其他人就不想逃，熊市下杀时，低估的可以更加低估。

当我们过于主观地爱上长线持股，并以此为理由自己蒙上眼睛时，大众却可以毫无节操地唾弃这些爱股，然后爱得越深的人，受伤也就越深。

正常来说，顶部换股，是为了回避风险，赚取牛市最后利润。

但是，这样做容易犯很多主观错误，例如我们一直凭老经验等所谓的低估值大蓝筹的牛三行
情，就是一种主观错误。

而在牛顶换持消费类股试图用长期收益来防御，也有很大可能犯主观错误，因为熊市初期下杀时，即使是防御股也会有较大下跌。

在股指高位做长线投资绝对是愚蠢的投机，得到的下场就是投机失败。

在投机的位臵，只能遵循投机的作法，否则还不如不做。

根据股指位臵，感觉面临调整时，最好的作法还是戒除贪念，空出现金；次好的作法，是买入ETF指数基金（指数涨幅刚达到50%左右，向上还有较大空间，天朝牛市的指数涨幅大多在100%以上）。

而从市场大循环的不同阶段而言，交易者可以根据自己的不同能力及对研究对象的把握程度，将主动投资与被动投资结合起来。

根据牛熊大循环的四个阶段划分：
1、在熊市后期及底部区间，万法皆灵，不管是主动地选股投资，还是被动地指数化交易，长远来看都是对多错少。

（我在重剑与百箭中所用的买入法，主要在这个阶段适用）
2、在牛熊转换的上升期，高手主动地抓强势股行情，低手主动地碰运气，都可能跑赢指数，这时候，应多做主动的个股突破行情，被动的指数行情可以做为辅佐。

3、在牛市的中后期，行情精彩纷呈，股神遍地，弄潮儿猛追疯牛，而保守的交易者（如我），牛一表现已经出彩，持仓大多已大获全胜，则应牢记@sosme 老师说的话：“牛市是用来兑现利润的。

”“不是用来争强好胜的”（后面这句话是我加的），不断把超涨但即将进入调整期的持股，换到指数ETF上（通常其他股票可能觉得高估，不想买，但是既然牛市趋势仍在，指数只要不高估得离谱仍会持续上涨，可以避免因个股估值过高不敢进入的心理障碍，主要是担心突然见顶连续跌停跑不掉）。

我当时不愿意将已经走横的券商股换掉，主要就是因为个股普遍高估，没什么可买的，最后是因券商股已经开跌了，才迫不得已更换。

这样，随着手中的超涨股越来越少，剩下的不是仍待补涨的少量低估股，就是不断向上加码的指数ETF，用越来越难以超越的牛市指数来守住既得利润。

同
时，由于指数投资会更注意市场见顶信号，该跑就跑，而不至于因为拿的个股赚得少，而用低估值来麻痹自己（我们会爱低估不涨的股票，但是很难爱指数，尤其是高涨中的指数），且指数投资的好处在于即使见顶，也不容易导致跌停跑不掉，很多时候，牛市的初次下跌，指数的单日跌幅尽管不小，但是，往往会因为牛市氛围强劲，次日或随后两、三日还会大幅拉回，有较好的出逃机会，而个股如果运气不好，一旦见顶是跌停连着跌停的，想跑都跑不掉（有些股票直接在牛顶前后停牌，到熊市才复牌，然后一跌悲催地跌停）。

4、在熊市下跌的中前期，迅猛下杀已经开始出现，低估值的股票也好不到哪里去，而且我们根本不知道指数下跌到位时，哪些股票会跌得更多一些。

指数是有底的，但是，个股跌得却是没底的，指数可能跌到60%就见底，而个股却可能要跌掉70%到90%，不要以为已经跌了80%的个股就安全，似乎再跌到90也没有多深，过早进入的话，却可能会损失50%。

假设一个100元的股票，跌到20元，跌80%，貌似便宜而买入，可如果它的真实底部是10元（也即下跌90%），20元的投入成本将损失高达50%，很多人在熊市底部亏损累累就是这个原因。

因此，熊市初期下杀中，想要做反弹，或者寻底做反转的，只能做指数，绝不能做个股。

除非你有极好的理由，能够买到的确可以穿越熊市的低估成长优质股。

很多人问我为什么没有用重剑、百箭的估值方法分档买股票，因为在我看来，目前仍属于熊市下杀中前期，有相当多的股票仍深不见底，少数股票虽已具备低估因素，但是，我们无法想象它们将会被带到多低的估值底，既然大部分股票仍无法用原来的分档低吸法操作，那还是理性地老老实实用ETF指数交易来寻找机会吧。

三、展望未来
目前对于市场走熊，已经是共识，问题只是跌到什么位臵合适进场的问题。

乐观派认为，2850点就是快熊的最低点，三个月下杀45%，已经调整完毕，在国家的大力救市下，指数未必再创新低，行情将分化，大权重股将主导指数横盘震荡，缩量构筑底部完成共振后，再续牛市。

悲观派认为，全球牛市即将终结，中国股市崩溃是领跌的火车头。

首先，最强的美国将终结强劲的长牛市（自2009年3月以来，已经持续了7年半），道琼斯指数从6440点上涨至最高18351点，上涨接近两倍，目前已跌破长期趋势线，第一下跌目标位11500点。

如图1-2：（注，以下图表均为对数坐标）
而从多年大周期来看，1942到1982的四十年为两代人的大牛市，而从1982到2022年的四十年长年大循环已接近下半场的收尾部分。

如图3：此图为月线图
其次，全球自2008年以来，为了走出危机，均大规模地超发了货币，从而都开启了牛市，超发的货币总要有人买单，因此，做空势力已经对全球各大股指虎视眈眈、磨刀霍霍，而脆弱的中国及香港将成为全球金融战的首个引爆点。

市场将会出现不亚于2008年的大崩盘，至于跌到哪里，谁都说不清，有的说会跌到2500点，有的说会跌到2000点，有的甚至说跌到1000点（按他们的潜台词，大概中国的银行都得关门倒闭）。

我的看法是，底是走出来的，过于乐观和过于悲观都不可取。

如果看得太空，完全主观地空仓等待下跌目标位，万一指数并没有深跌，而是很快调头向上，那么，踏空之后追高，则更加被动。

如果认为大部分股票已经深跌，风险充分释放，就简单地大举买入，同样可能冒深套风险。

如果认为边跌边买，分步投入资金，虽然可行，但如何具体进行，同样值得细致推敲。

目前市场虽然呈下跌趋势，但是，后市发展确实很难预料。

乐观有乐观的理由：
从20年大周期来看，天朝股市明显存在着9年的大周期（对应的可能是国家每届领导人的十年规划交替），也即从1996年到2005年完成牛市大循环，从
2005年到2014年完成又一个牛市大循环，2015年只是新的9年牛市大循环的开始。

如果是新的9年牛市的开始，指数不应该跌回长期趋势线，根据艾略特波浪理论的大原则，按照交替规律，2008年是锯齿型调整，那么2015年就不应再完全一致，更有可能形成1997年那样的平台型调整。

如图4：（注：该图为月线图）
如果2015年只是新牛市的起点，那么，2015年牛市未创前高就可以理解，因为真正的牛市新高尚需要在后一、两年出现（正常来说，牛市应该要创历史新高，走势必将完美，否则就不能算牛市）。

就如同1996年到2005年的牛熊循环，1996的第一大浪飚升也没有创出牛市新高，经过两年多的横盘调整，才在1999年创出了牛市新高，并于2001年见顶。

如图5：
所以，天朝在目前这个位臵狙击，只要顶过一段时间，总有一些逐利资金会跟着中央军走，加上中央军有低市盈率蓝筹股这一做多利器做后盾，如果高举价值投资大旗的话，要说完全没有号召力，显然是错误的。

真的把王给逼急了，发动起群众来，可以用的手法非常多，而想要誓死效忠的五毛更多。

综观此轮下跌的我朝表现，天朝圣意曾派遣郭嘉队在3600点到4000点之间开展过救市行动，但是，当时位臵较高，郭嘉的行动主旨不明，到底是救流动性还是救牛市搞不清楚，表现在具体对象上，是什么股票都乱买，有时拉权重股，有时搞神创股，还扫垃圾股，最后整出了“王的女人”这等闹剧。

我也早就说过了，国家的资金实力再强，也不可能全救，总要有所取舍，有方向感才会形成集体向心力，从而有望搞起个只涨指数不涨个股的伪牛市，如果在救市时不倡导价值投资，市场就不会讲价值，而不讲价值就无法吸引那些因为谨慎而保留了资金的保守交易者入市参与，形成可以扩散的赚钱效应，市场也就无法按照价值规律来完成自我调节工作。

可惜的是，国家队自己就思想混乱，司令部里还有内奸，中信证券等大机构混在国家队里发国难财，浑水摸鱼，搅乱市场，因此，在大盘从3600点到4000点的反弹震荡区间，价值股只是护盘时风光了一下，很快就歇菜，市场仍是垃圾、概念主导行情，而以上证50为代表的低市盈率权重股却越盘越低，让那些坚守价值投资的交易者伤透了心，当时，看到这种情形，我在2015年8月17日，把银行股仓位也清空了，仓位彻底地降到了15%，当晚在摩尔金融发文《没有留恋》，2015年8月18日，上证指数见高4006点，就开始了再次崩盘，宣告首次救市彻底失败。

如果说，3600点到4000点的首次救市，国家队是先说再做，空话坑人的言行比较多，那么2850点开始的二次救市，国家队是先做再说，方向与重点明确，因此对大盘的控制力度明显已强于首次救市。

从行动顺序来看，大盘崩落到2850点的前一天，先拉动了茅台，次日再拉；2015年8月26日，大盘见低2850点，拉动招商银行，带动低市盈率的银行股止跌，次日再拉；2015年8月27日，拉动中国平安，带动整个上证50走强；此后，让率先上涨的茅台、招行、平安的先行休息，把银行股中涨幅落后的工、建、中、农四大行拉起，连涨三天，搞了个阅兵红行情。

主旨非常明确，就是买低市盈率蓝筹股（真正的超级指数杠杆股——中石油只是偶尔打酱油，涨幅相对落后），
说明并不完全是在硬拉指数，还是有搞点简单明了的价值取舍的。

期间，调整了领导班子的国家队，并不怎么管其他小股票的大跌，爱怎么死就怎么死，本来阅兵前的最后一个交易日，以神创板为首的股票在中午收盘前已经开始了反弹，这个时候，大权重股正常应该去休息，没必要再凑热闹，但是，以工商银行为首的四大行却照样不管不顾地大肆拉升，马上引发的小股票群体的再次跳水，有不少是以跌停报收。

这种动向，有人说是国家队在秀肌肉，实际上，是在争夺未来市场方向的主导权，让市场搞明白谁是老大，以前公募基金主导的神创板牛市，两边别苗头时，神创板跳起来时，走弱的肯定是主板，而这几年来，相当多机构的主要对冲策略是一边用股指期货做空权重股，一边集中资金拉小票，既赚对冲收益，还能搞不少老鼠仓，也就是这帮主体，搞得整个市场乌烟瘴气、黑幕重重，以致于没人相信价值，更没人相信领导层，只相信资金实力与概念炒作，真话没人信，导致国家公信力彻底丧失。

对于天朝王治来说，亏钱是小事，失去公众信任才是真正要命，因此，市场有必要以正确理念重建公信力。

至于什么成长、创新，都可以放在一边，没有民意基础，搞再多的花头，都是空的。

国家队这种暴力操盘教育手法，虽然让已经习惯了市场炒作的绝大多数人不适应，但是，成功的概率却很大，因为市场注定是少数人赢利的，绝大多数人都是看错行情，只要国家队坚持这种风格，不再搞什么荒谬的普遍临幸、雨露均沾，就会得到市场部分人的认同。

而从这阶段的表现来看，相当多较有长期价值的老牌绩优股开始响应，不跟随市场下跌，慢慢企稳，有相当多的伪军还冒充中央军偷偷进场吸货，市场风格转换有望形成。

节后，借口搞阅兵行情大举吃货的机构们也许会先休息一下，毕竟这种明目张胆的吃进，抬高了不少绩优蓝筹的价格，阅兵之后利用市场的集体看空心理，顺势打压洗盘一下，有利于清除不稳定的短线获利筹码，也让部分转而看好后市的人观察、确认筹码被搜集锁定后的缩量企稳，从而为更多的同盟军加入创造条件。

因此，从乐观的角度考虑，救市成功的可能性是非常大的。

市场极有可能在2850点至4850点之间来回震荡两年，尔后在2017年创出历史新高。

悲观有悲观的预算：
伟大先烈曾经教育过我们：“一颗红心，两手准备。

”命苦不要怨政府。

因此，
我们也得做最坏推算。

假设全球危机暴发，市场大崩盘，各大股指暴跌。

但是，我们也说过，股指是不可能跌到零的，个股没有底，股指却是有底的。

所以，最坏打算就是要算极限下跌会到什么位臵。

根据跨度几十年的长期趋势分析，中国的上证指数、美国的道琼斯指数、香港的恒生指数的
股价图分别如下：
1、上证指数
的支撑位大约在
2300点左右，2015
年9月2日收盘
3160点，距离目
标位跌幅27.3%。

如图6：
道琼斯指数的支撑位大约在11500点左右，2015年9月4日收盘16361点，
距离目标位跌幅29.8%
如图7：
恒生指数的支撑位大约在
16000点左右，2015年9月4日
收盘20840点，距离目标位跌幅
24.3%
如图8：
从目标跌幅来说，大
体相当，相互确认。

美国最
强，开跌最晚，因此，离目
标位也就相对较远，而香港
最弱，跌得最深，因此，离
目标位也就相对较近。

综上，倾向于市场主要是在2850点到4850点震荡两年，但得提防跌到2300点最小可能性。

四、应对策略
长期震荡市是最难做的，因为对于想买的人来说，股票估值既没有跌到非常令人满意的程度，可以让人大举买入做多，不买的结果可能就是错失行情，指数涨到一定高位，被逼空得没办法，害怕牛市突破，贸然杀入，结果被套；另外一方面，对于持股想卖的人来说，估值也没有高到太离谱的程度，让人可以下定决心离场，涨到一定位臵舍不得卖，然后就是一路跌，跌到实在受不了，想说等估值绝对便宜再来，一狠心卖了，可能就卖在地板上。

做多、做空的人都不好受。

印象中，1997年到1999年的来回震荡中，我当时根本就没赚什么钱，跑来跑去都是错，到了2001年才赚了些小钱。

震荡市的难题在于个股机会不好把握，经常是少数股票管一小波上涨行情，但在熊市氛围下，也涨不了多少；而另一大批股票却跟行情反着来，不涨还跌，在震荡寻底。

大震荡市的本质就在于大背景支持长期走牛，下有支撑，所以无法深跌去泡沫，但是，个股估值过高得不到市场认同，因此也涨不动，而等到市场震荡了两年，高估的股票大多跌到了支撑位，企业的两年成长慢慢消化了部分股票泡沫，并为股价上升重新提高了动力，由此开启了创新高行情。

那么，面对这种行情，能够安然度过的方法，只有两种：
1、遵从价值投资原理，选择具有一定成长性、快销属性的酒药品种，长期持有，不做波段，到达到三低：指数低位、估值低位与股价低位的三合一状态，就加买。

运气好的话，可以大大跑赢不上不下的指数，且这类股票经过两年的熊市业绩增长神话，在之后的牛市创新高行情中能够卖得个登峰造极（可惜的是，目前符合这一要求的品种太少，传统的熊市牛股如天士力、云南白药、中恒集团、青岛啤酒等都业绩增长下降，茅台是有业绩复苏迹向，但是能否持续还得打问号，目前唯一达到我最低标准的只有东阿阿胶，备选按照估值由低往高排，依次为：科伦药业、以岭药业、青青稞酒、百润股份、黑牛食品、金字火腿、永辉超市等，相关熊市牛股的扩展知识可详见重剑的稳定增长股章节）。