[管理学]第四章 资本结构决策

2. 决定资本成本高低的因素:
• 总体经济环境
• 证券市场条件
• 企业内部的经营和融资状况
• 项目融资规模
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•投资人要求的必要报酬率=无风险收益率+风险 附加率
• 总体的经济环境所影响的是无风险收益率 • 无风险收益率包括纯粹利率、通货膨胀附加率。 • 风险附加率受后三个因素的影响
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[例]以下事项中，会导致公司加权平均资本成
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三、综合资本成本率（加权平均资本成本）
• 加权平均资本成本是企业全部长期资金 的总成本。一般是以各种资本占全部资 本的比重为权数，对个别资金成本进行 加权平均确定的。
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Kw WiKi i1
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• 计算个别资金占全部资金的比重时，可 分别选用账面价值、市场价值、目标价 值权数来计算。
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本降低的有（ ）。
A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低 B.公司固定成本占全部成本的比重降低 C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性 D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的
比重 【答案】ABC
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二、个别资本成本
• 内容：筹资费（手续费、发行费） 使用费（利息、股利）
• 筹资费的处理方式：作为筹资开始 时扣除
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第二节 杠杆原理
• 财务管理中杠杆的含义：指由于存在固定性的 成本费用，使某一个变量较小的变动能够引起 另一个变量较大的变动。
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一、 经营风险与财务风险
（一）营业风险（经营风险） 致险因素是由于生产经营的不确定性引起的 1.产品的需求 2.产品售价 3.产品成本 4.调整价格的能力 5.固定成本的比重
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（2）资本资产定价模型法—按照“资本资产定价 模型”公式计算
（股R票m资-R本f ）成本=股东要求的必要报酬率=Rf+β× （3）风险溢价法—在债券投资者要求的收益率
上再 式加 中上 ：KKSb=—K债b+R券Pc成本； RPc—股东比债权人承担更大风险所要求的
风险溢价
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•优先股资本成本率的计算 • ６－１１
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（二）财务风险
财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带 来的风险。
二、 营业（经营）杠杆系数
• 固定成本在销售收入中的比重大小，对企业风 险有重要的影响，在某一固定成本比重的作用 下，销售量变动对息税前利润产生的作用，被 称为经营杠杆。
• 息税前盈余变动率与销售量变动率之间的比率
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2、经营杠杆系数计算
• 基本公式
K D P(1 F)
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（一）债务成本
１、借款资本成本率的测算
例：６－１；６－４
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２、债券资本成本
• 税前资本成本
P(1F)t n1(1IR t b)t
M
(1Rb)
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•税后资本成本
• 公式
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P(1F)
It(1T)
M
t1(1Rb)t (1Rb)
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例：
• 某公司长期债券的面值１００元，票面 利率是11%，平价发行，期限３年，每年 付息，到期一次还本，则该债务的税前 成本为多少？税后成本为多少？
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• 第一节 资本成本的测算 • 第二节 杠杆利益与风险的衡量 • 第三节 资本结构的理论 • 第四节 资本结构决策分析
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第一节 资本成本
一、资本成本概述
1.Biblioteka Baidu含义：
➢ 是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。
➢ 它是一种机会成本，指公司以现有资产获得的符合投 资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率， 是投资项目取舍的收益率，在数量上它等于各项资本 来源的成本按其在公司资本结构中的重要性加权计算 的平均数。
❖权益性资本筹资（股权性筹资）
▪ 股票融资 ▪ 非股票形式的融资（投入资本） ▪ 留存收益 ❖ 负债融资 ▪ 长期借款 ▪ 债券融资
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第四章 资本结构决策（ 资本成本和资本
结构）
• 本章属于财务管理的重点章节, 本章主要 介绍最佳资本结构的确定，从章节内容 来看，资本成本的确定是基础，杠杆的 确定、最优资本结构的确定是重点。同 时要掌握资本结构的基本理论。
信息如下：
• （1）公司债券面值为1000元/张，票面利率为7％，期限为10年， 每年付息一次，到期还本，发行价为950元/张，发行费用为每张 债券50元；
• （2）股票与股票指数收益率的相关系数为0.5，股票指数的标准 差为2，该股票收益率的标准差为4；
• （3）国库券的利率为5％，股票市场的风险附加率为8％； • （4）公司所得税率为25％； • （5）由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为5％。 • 要求： • 计算债券的税后成本； • （2）按照资本资产定价模型计算普通股成本； • （3）按照风险溢价法计算留存收益成本； • （4）计算其加权平均资本成本。
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[例]公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资 费用率为市价的6%，本年发放股利每股0.6元， 已知同类股票的预计收益率为 l1%，则维持此股 价需要的股利年增长率为（ ）。
A.5% B.5.39% C.5.68% D.10.34%
答案：B
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通常情况下个别资本成本的比较： 借款<债券<优先股<留存收益<普通股
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[例题]：某企业希望在筹资计划中确定期望的 加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全 部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是 （ ）。 A.目前的账面价值 B.目前的市场价值 C.预计的账面价值 D.目标市场价值
答案：D
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某公司目前的资本结构为：长期债券1000万元，
普通股1200万元，留存收益800万元。其他有关
• 定义公式 • 计算公式1、2
3、结论
企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变 动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆 系数下降，降低经营风险，但这往往受到条件 的制约。
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三、财务杠杆系数
1、财务杠杆系数的计算
定义公式 计算公式 2、结论 （1）财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所
• 如手续费为２％，溢价发行，价格为１ ０５元，则税前成本、税后成本为多少？ 如采取折价发行，发行价格９５元，则 税前成本、税后成本为多少？
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2.权益资金的资本成本的确定
（留存收益成本、普通股成本） （1）股利模型 • 股利逐年稳定增长：
K股=[D1/P0×（1-f）]+g • 股利恒定：
K股=D/P0×（1-f） • 非固定成长股：逐步测试