流动性风险
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对冲问题
对冲问题一般出现在公司利用有保 证金要求的合约来对冲流动性差的资产的情形， 它对于流动性的冲击主要来自于保证金制度，尤 其是其中的盯市制度。
下面我们通过一个案例来解释这一风险：
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案例：Ashanti Goldfields 公司
• Ashanti Goldfields 是一家非洲的金矿公司，该公司在 1999年因为对冲遭遇运作困难。最初，公司为了保证其 股权收益人在金价下跌时不受损失，公司决定使用远期合 约来对冲风险，在远期合约中，公司以固定价格卖出黄金。 但是，在1999年9月26日，欧洲央行突然宣布将在接下来 的5年对黄金出手进行限制，这个消息是金价上涨了25%。 这是，由于Ashanti公司的远期合约头寸变得不利，远期 合约价值降低，需要追加额外的保证金，但是由于 Ashanti没有预料到这意外的流动性需求，最后不得不改 组金矿（包括出售矿井和改变对冲头寸）。虽然最后满足 了流动性需求，避免了破产，但是却也大大削弱了股权人 的价值。
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流动性资产
流动性资产主要包括现金和可以被转化为现金 的短期国债，这些是相对比较昂贵的流动性资 产，因为资产的流动性与其所提供的收益一般 存在制约关系，这个大家都知道。
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流动性资产
流动性资产的流动性风险较小。主要风险来自 于判断哪些资产为流动性资产（即可以转化为 现金的），那些资产为非流动性资产。这时， 对流动性进行检测的基础应基于受压市场条件， 而不是正常市场条件。因为当一家金融机构需 要流动性时，其他许多金融机构往往也会需要 流动性，这是在正常市场上流动性很好的资产 在受压市场可能难以变卖。比如07年次贷危机 时期就是一个典型情况。
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流动性来源
• 金融机构的流动性的主要来源如下： （1）流动性资产（持有现金和随时可以转化为现金
的短期国债） （2）变卖交易资产的能力 （3）短时间内在交易市场借入现金的能力 （4）短时间内提供有利的条款以吸引零售存款的能
力 （5）短时间内将资产（例如贷款）进行证券化的能
力 （6）由中央银行借入资金
流动性风险
组1：周圆、高梓栋、郭仕利、孙苓潇 组2：庞敏、邹倩、郭瑜
流动性风险
Content: • 交易流动性风险
交易速度和交易成本
• 融资流动性风险
到期支付能力
• 流动性黑洞
市场震荡所造成的流动性枯竭
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交易流动性风险
平常我们所说的冲击成本，就属于交易流动性风险范 畴。当你手中持有少量（占市场比重很小）的某种资产， 那么流动性不会成为威胁，因为你的交易行为不会对市场 产生明显的冲击，或是你在很长一段时间交易大量的某种 资产，此时的流动性可能也不会是个大问题，因为有足够 的时间来消化你对市场价格的冲击。但是，如果你要在一 天内交易大量的某种资产，此时事情就变得很不容易，市 场上可能难以满足你的需求，这种情况下资产价格就会发 生由于你的交易行为导致的剧烈波动。
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特定资产出售价格取决于
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考虑有做市商的市场，他们会给出买入和卖 出报价，但是这只适用于一定的数量，当交易数 量超过额度之后，做市商就会提高买卖价差以对 冲自己的风险增加，这是因为当交易数量增大之 后，对风险暴露的对冲也会变得更加困难。类似 的在没有做市商的市场中，仍然会隐含着一个买 卖价差。
-ຫໍສະໝຸດ Baidu
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融资流动性风险
• 融资流动性风险是当金融机构为了满足现金要求 时而产生的，也就是在指定的付款日，银行能否 履行其支付义务。
• 这里我们要区分一下有偿付能力（solvency）和 流动性（liquidity）的不同。有偿付能力指的是 公司的资产大于负债，即公司的净价值为正。而 流动性是指在指定的付款日，银行有足够的现金 进行支付。一个有偿付能力的公司也可能会因为 流动性困难而破产。
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交易及零售存款
• 交易市场存款的风险主要来自于利率的攀升和贷 款期限的下降，这些在受压市场状态下更为突出， 有时市场根本就不再提供资金。作为金融机构， 为了应对这一风险，应该监控在短期能够作为贷 款的抵押品的资产，通过（在一定费用下）申请 信用额度的形式来缓解融资风险。
• 从零售客户中得到存款的变动幅度相对较低，但 是当今的零售市场的风险因素也在加大。因为零 售客户有了更多的投资渠道，并可以方便的通过 网络转移资产，这些构成了零售 存款的主要风 险。
买卖价差与交易数量有关，如上图所示
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透明度的重要性
2007年信用危机的一个教训是：流动性的重 要性，如果一个资产的特性具有不定性，那么这个资产的 流动性也不会持续很久。2007年以前，市场上流行次级 贷款、信用卡应收账款项和其他资产进行打包，并以份额 的形式将信用风险进行出售。2007年8月以后，当市场参 与者意识到自己对抵押资产份额知之甚少，并且难以获得 其信息，同时发现自己错误的将信用评级作为交易产品基 础资产信息时，为时已晚。2007年8月以后，由次级贷款 生成的债券流动性消失，金融机构无法对其之前疯狂交易 的产品进行有效管理，随之而来的就是市场的无序与恐慌。
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证券化
危机前后——两重天 外在的负担
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由中央银行借入资金
中央银行一般是金融机构取得资金支 持的最后手段，为了保证金融系统的稳定，中央 银行也会对遇到财务困难的金融机构提供资金支 持。这时借入资金的银行必须提供抵押品，中央 银行在对抵押品进行折价后借出相应数量的资金。 采取这一措施通常是在迫不得已的情况下，这里 的风险在于一旦消息走漏，这一行为会被市场解 释为银行运作出现困难，会导致丧失其他的流动 性来源。
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对比已经较为完善的衍生产品，我们能够 总结出：市场有时会被一些不透明的产品所迷惑， 但是一旦市场反应过来，这些产品的流动性将会 随即消失，这是再想要交易这些复杂的产品，其 买卖差价就会变得很高。
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流动性检测
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经流动性调整的风险价制度
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优化平仓
当交易员想要对一个较大的头寸进行平仓的 时候一定要有一个最佳的交易策略，如果太快， 市场流动性不能满足他的需求，他就会面临较大 的买卖价差；相反，如果平仓很慢，那么他虽然 能够将价差控制，但是同时又会面临中间市场价 格变动而带来的潜在风险。
对冲问题
对冲问题一般出现在公司利用有保 证金要求的合约来对冲流动性差的资产的情形， 它对于流动性的冲击主要来自于保证金制度，尤 其是其中的盯市制度。
下面我们通过一个案例来解释这一风险：
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案例：Ashanti Goldfields 公司
• Ashanti Goldfields 是一家非洲的金矿公司，该公司在 1999年因为对冲遭遇运作困难。最初，公司为了保证其 股权收益人在金价下跌时不受损失，公司决定使用远期合 约来对冲风险，在远期合约中，公司以固定价格卖出黄金。 但是，在1999年9月26日，欧洲央行突然宣布将在接下来 的5年对黄金出手进行限制，这个消息是金价上涨了25%。 这是，由于Ashanti公司的远期合约头寸变得不利，远期 合约价值降低，需要追加额外的保证金，但是由于 Ashanti没有预料到这意外的流动性需求，最后不得不改 组金矿（包括出售矿井和改变对冲头寸）。虽然最后满足 了流动性需求，避免了破产，但是却也大大削弱了股权人 的价值。
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流动性资产
流动性资产主要包括现金和可以被转化为现金 的短期国债，这些是相对比较昂贵的流动性资 产，因为资产的流动性与其所提供的收益一般 存在制约关系，这个大家都知道。
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流动性资产
流动性资产的流动性风险较小。主要风险来自 于判断哪些资产为流动性资产（即可以转化为 现金的），那些资产为非流动性资产。这时， 对流动性进行检测的基础应基于受压市场条件， 而不是正常市场条件。因为当一家金融机构需 要流动性时，其他许多金融机构往往也会需要 流动性，这是在正常市场上流动性很好的资产 在受压市场可能难以变卖。比如07年次贷危机 时期就是一个典型情况。
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流动性来源
• 金融机构的流动性的主要来源如下： （1）流动性资产（持有现金和随时可以转化为现金
的短期国债） （2）变卖交易资产的能力 （3）短时间内在交易市场借入现金的能力 （4）短时间内提供有利的条款以吸引零售存款的能
力 （5）短时间内将资产（例如贷款）进行证券化的能
力 （6）由中央银行借入资金
流动性风险
组1：周圆、高梓栋、郭仕利、孙苓潇 组2：庞敏、邹倩、郭瑜
流动性风险
Content: • 交易流动性风险
交易速度和交易成本
• 融资流动性风险
到期支付能力
• 流动性黑洞
市场震荡所造成的流动性枯竭
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交易流动性风险
平常我们所说的冲击成本，就属于交易流动性风险范 畴。当你手中持有少量（占市场比重很小）的某种资产， 那么流动性不会成为威胁，因为你的交易行为不会对市场 产生明显的冲击，或是你在很长一段时间交易大量的某种 资产，此时的流动性可能也不会是个大问题，因为有足够 的时间来消化你对市场价格的冲击。但是，如果你要在一 天内交易大量的某种资产，此时事情就变得很不容易，市 场上可能难以满足你的需求，这种情况下资产价格就会发 生由于你的交易行为导致的剧烈波动。
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特定资产出售价格取决于
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考虑有做市商的市场，他们会给出买入和卖 出报价，但是这只适用于一定的数量，当交易数 量超过额度之后，做市商就会提高买卖价差以对 冲自己的风险增加，这是因为当交易数量增大之 后，对风险暴露的对冲也会变得更加困难。类似 的在没有做市商的市场中，仍然会隐含着一个买 卖价差。
-ຫໍສະໝຸດ Baidu
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融资流动性风险
• 融资流动性风险是当金融机构为了满足现金要求 时而产生的，也就是在指定的付款日，银行能否 履行其支付义务。
• 这里我们要区分一下有偿付能力（solvency）和 流动性（liquidity）的不同。有偿付能力指的是 公司的资产大于负债，即公司的净价值为正。而 流动性是指在指定的付款日，银行有足够的现金 进行支付。一个有偿付能力的公司也可能会因为 流动性困难而破产。
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交易及零售存款
• 交易市场存款的风险主要来自于利率的攀升和贷 款期限的下降，这些在受压市场状态下更为突出， 有时市场根本就不再提供资金。作为金融机构， 为了应对这一风险，应该监控在短期能够作为贷 款的抵押品的资产，通过（在一定费用下）申请 信用额度的形式来缓解融资风险。
• 从零售客户中得到存款的变动幅度相对较低，但 是当今的零售市场的风险因素也在加大。因为零 售客户有了更多的投资渠道，并可以方便的通过 网络转移资产，这些构成了零售 存款的主要风 险。
买卖价差与交易数量有关，如上图所示
-
透明度的重要性
2007年信用危机的一个教训是：流动性的重 要性，如果一个资产的特性具有不定性，那么这个资产的 流动性也不会持续很久。2007年以前，市场上流行次级 贷款、信用卡应收账款项和其他资产进行打包，并以份额 的形式将信用风险进行出售。2007年8月以后，当市场参 与者意识到自己对抵押资产份额知之甚少，并且难以获得 其信息，同时发现自己错误的将信用评级作为交易产品基 础资产信息时，为时已晚。2007年8月以后，由次级贷款 生成的债券流动性消失，金融机构无法对其之前疯狂交易 的产品进行有效管理，随之而来的就是市场的无序与恐慌。
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证券化
危机前后——两重天 外在的负担
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由中央银行借入资金
中央银行一般是金融机构取得资金支 持的最后手段，为了保证金融系统的稳定，中央 银行也会对遇到财务困难的金融机构提供资金支 持。这时借入资金的银行必须提供抵押品，中央 银行在对抵押品进行折价后借出相应数量的资金。 采取这一措施通常是在迫不得已的情况下，这里 的风险在于一旦消息走漏，这一行为会被市场解 释为银行运作出现困难，会导致丧失其他的流动 性来源。
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对比已经较为完善的衍生产品，我们能够 总结出：市场有时会被一些不透明的产品所迷惑， 但是一旦市场反应过来，这些产品的流动性将会 随即消失，这是再想要交易这些复杂的产品，其 买卖差价就会变得很高。
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流动性检测
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经流动性调整的风险价制度
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优化平仓
当交易员想要对一个较大的头寸进行平仓的 时候一定要有一个最佳的交易策略，如果太快， 市场流动性不能满足他的需求，他就会面临较大 的买卖价差；相反，如果平仓很慢，那么他虽然 能够将价差控制，但是同时又会面临中间市场价 格变动而带来的潜在风险。