上海证券交易所-上海证券市场投资者结构与行为报告(2013)

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A股累计账户数（百万） A股新增账户数（百万）
56.73 33.27 3.84 34.6 1.33 35.34 36.04 36.48 38 18.73 0.74 0.7 0.44 1.52 7.22 8.6 7.46 5.49 2.9 63.95 72.55 80.01 85.51 88.41
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表 2 持股组合低、高价格类股票的比例及其偏好系数 规模 类别 个人-散户 个人-小户 个人-中户 个人-大户 个人-超大户 资产管理 保险公司 投资基金 社保基金 一般机构 QFII 券商自营 低价股 高价股 低价股 高价股 低价股 高价股 低价股 高价股 低价股 高价股 低价股 高价股 低价股 高价股 低价股 高价股 低价股 高价股 低价股 高价股 低价股 高价股 低价股 高价股 2010 年 % 35.3 29.5 32.4 31.4 26.9 37.1 23.7 41.6 18.9 47.4 9.2 81.7 10.6 80.8 14.1 61.8 21.6 52.7 40.5 26.3 22.4 51.8 27.4 37.1 偏好系数 1.05 0.85 0.96 0.91 0.8 1.07 0.7 1.2 0.56 1.37 0.27 2.36 0.32 2.34 0.42 1.79 0.64 1.53 1.2 0.76 0.66 1.5 0.81 1.07 % 25.1 40.3 37.7 26.6 21.6 47.1 27.7 36 33 30.2 26.8 33.5 38.6 23.7 16.4 71.1 16.1 58.2 19.4 51.2 19.5 54 9.2 80.9 2011 年 偏好系数 0.74 1.29 1.11 0.85 0.64 1.51 0.82 1.15 0.97 0.97 0.79 1.07 1.14 0.76 0.48 2.28 0.47 1.86 0.57 1.64 0.58 1.73 0.27 2.59 % 37.4 27.2 30.3 34.6 24.6 41.7 21.8 46.4 21.3 51.3 11.0 84.2 13.8 76.6 12.8 67.7 17.3 61.9 36.2 33.9 17.1 63.1 28.6 42.5 2012 年 偏好系数 1.19 0.68 0.96 0.87 0.78 1.05 0.69 1.16 0.68 1.29 0.35 2.11 0.44 1.92 0.41 1.7 0.55 1.55 1.15 0.85 0.54 1.58 0.91 1.07
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Βιβλιοθήκη Baidu02
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图 1 2001 年以来沪市 A 股累计开户和新开户数
本案例由上海证券交易所资本市场研究院朱伟骅、王振华编写完成，作者对部分资料 作了必要的掩饰处理。本案例仅供课堂讨论，作者无意说明企业成败及其管理措施的对 错。 清华大学五道口金融学院、 上海证券交易所资本市场研究院共同拥有本案例的版权， 未经书面许可，禁止以任何方式复制、传播、使用本案例。
图 2 沪市 A 股个人投资者教育背景分布比例
二、个人投资者持股人数多，持仓比小、但交易频繁
从投资者账户数量看，2012 年，日均持有市值小于 500 万的个人投资者数量占总数的 99%以上。其中，个人散户数量占沪市 A 股账户数的 93.2%，个人小户和个人中户数量占比 较 2011 年有所下降，分别占 5.6%和 0.4%。其它类型投资者约占 0.5%，其中一般机构账户 占 0.4%，机构账户数量占比维持不变。 从各类投资者持股市值情况看，2012 年，一般机构、个人小户和投资基金占比最高。 其中， 一般机构持股市值高达 64.9%； 个人小户和投资基金的持股市值分别占 7.5%与 5.8%； 券商自营占比最低，不足 1%。此外，从变化趋势上看，2012 年个人投资者持股市值比例相 比去年继续下降，而机构投资者比例已超 80%，其中保险公司、社保、QFII 持股比例均有 不同幅度提高。 根据近两年沪市 A 股投资者的交易情况：从交易金额和交易数量看，个人投资者仍居 主导地位，交易账户数占比超 99%。2012 年，个人散户、个人小户和个人中户交易金额占 比最大，分别为 28.3%、30.4%和 13.3%，但与 2011 年相比，个人散户交易金额下降了 19%。 机构投资者中，投资基金和一般机构的交易金额占比相对较大，社保的交易金额比例较低， 只有 0.3%。 从历年投资者交易活跃度看， 投资者交易活跃度受市场整体走势的影响， 随着市场上涨 或下跌，投资者的参与交易比例也会不同程度的增加或下降。2012 年个人投资者参与交易 账户数量比 2011 年下降 8.8%，交易金额下降 21.8%。机构投资者的交易数量和交易金额同 时也较 2011 年有很大程度的下降，下降幅度分别为 27.8%和 33.2%。
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50% 40% 30% 20% 10% 0%
金 险 保 大 户
28.3% 21.7% 16.2% 13.3% 4.2% 3.4% 6.5% 5.1% 7.1% 8.0% 1.1% 1.4% 0.3% 0.5% 0.9% 1.4% 34.9% 30.4%
2011年 2012年
5.1% 5.5% 0.8% 0.9% 1.3% 1.8%
2014-07-21
上海证券市场投资者结构与行为报告（2013）
投资者是我国资本市场的行为主体，其结构和行为不仅直接影响着证券市场的稳定性、 有效性和流动性，更关系到证券市场能否健康、稳定、持续地发展。为全面把握我国证券市 场投资者的结构变化、行为特征和盈亏情况，本报告对 2012 年沪市 A 股的投资者结构、行 为特征进行研究分析。
个人投资者仍为市场交易主体，导致市场存在着一定的非理性行为。2012 年沪市 A 股 投资者结构和行为呈现如下几个特点：
一、账户增速放缓、教育水平提升
2012 年底，沪市 A 股累计账户总数达 8841 万户，2012 年沪市 A 股账户新增约 290 万 户，增速较前几年有所放缓。 随着市场的不断完善和新开户投资者受教育程度的提高， 整个市场投资者的受教育水平 不断上升。其中，中专以下在总投资者中的比例持续降至 28.0%；大学本科以上学历的投资 者总比例继续有所提高，达到 19.9%。 新老投资者分布结构趋于合理， 股龄在 10 年以上的投资者达到 39.5%。 股龄在 2 年以 下投资者仅占 9.5%。
券
商
商 自
营
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表 1 投资者持股组合中大、小盘股比例及偏好系数 规模 类别 个人-散户 个人-小户 个人-中户 个人-大户 个人-超大户 资产管理 保险公司 投资基金 社保基金 一般机构 QFII 券商自营 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 大盘股 小盘股 2010 年 % 61.8 10.5 63.8 10.0 64.8 10.0 67.7 9.1 71.6 6.7 89.5 1.1 96.4 0.3 86.2 1.1 88.2 0.8 91.4 1.8 94.0 0.4 81.8 3.3 偏好系数 0.73 2.93 0.75 2.79 0.76 2.80 0.80 2.54 0.84 1.86 1.05 0.30 1.14 0.09 1.02 0.31 1.04 0.23 1.08 0.51 1.11 0.10 0.96 0.92 % 61.0 10.8 63.5 9.9 65.0 9.9 66.9 9.2 71.7 6.1 94.9 0.8 96.6 0.3 88.0 1.3 93.8 0.9 92.6 1.5 96.7 0.2 87.6 1.3 2011 年 偏好系数 0.70 3.48 0.73 3.17 0.75 3.20 0.77 2.97 0.83 2.18 1.09 0.27 1.11 0.10 1.01 0.40 1.08 0.30 1.07 0.30 1.07 0.05 1.01 0.41 % 58.3 11.4 61.9 10.4 65.2 9.7 67.9 8.6 73.0 7.0 94.4 1.1 98.0 0.3 92.1 1.0 94.9 0.5 92.3 1.5 97.8 0.2 86.4 2.1 2012 年 偏好系数 0.67 3.69 0.71 3.39 0.75 3.15 0.78 2.80 0.84 2.28 1.09 0.37 1.13 0.09 1.06 0.34 1.09 0.17 1.06 0.49 1.13 0.06 0.99 0.67
Copyright © 2014 清华大学五道口金融学院&上海证券交易所资本市场研究院
50% 40% 30% 20% 10%
28.5% 26.0% 28.0% 26.1% 25.9% 26.0%
2011年 2012年
16.2% 15.8%
3.7% 3.7%
0%
中专以下 中专 大学专科 大学本科 硕士及以上
（三）市盈率偏好
根据 2010 年～2012 年各类投资者对不同市盈率水平股票的持有比例和偏好系数，以股 票年度末期间市盈率的算术平均为市盈率水平的划分标准，按 30%、40%、30%的比例将沪 市各股划分为低市盈率股、中市盈率股、高市盈率股，排除市盈率为负或者市盈率缺失的股 票。研究结果表明： 从持有比例的情况看， 2012 年个人投资者持有低市盈率类股票比例较 2011 年有所提高， 机构类持有比例分散较大。 从持股偏好的情况看， 2012 年个人投资者对高市盈率股票偏好系数均大于 1。 机构投资 者中，除了资产管理和券商自营外，其他机构投资者对高市盈率股票的偏好系数较低，均小 于 1。
（二）价格偏好
根据 2010～2012 年各类投资者对不同价格水平股票的持有比例和偏好系数，以各年度 末收盘价格作为划分标准，按 30%、40%、30%的比例将沪市各股划分为低价股、中价股和 高价股三类。研究发现： 从持有比例来看，2012 年个人散户持有低价股比例为 37.4%，比 2011 年的 25.1%有大 幅度上升， 而其他类个人投资者持有低价股比例有不同程度下降； 机构投资者中， 投资基金、 保险公司和资产管理持有高价股的比例最高，达 65%以上。 从持有偏好来看，2012 年，持股市值在 100 万元以下的中小个人投资者普遍偏好于中、 低价类股票； 持股市值在 100 万元的以上个人投资者偏好于中、 高价类股票； 机构投资者中， 除一般机构以外，其余机构对高价股的持有偏好系数均大于 1，更为偏好高价股，其中资产 管理高股价类偏好系数高达 2.1。
构
理 管 资 产 券
-散 户
-小 户
-中 户
-大 户
QF II
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保
社
般 机
人
人
人
人
-特
个
个
个
个
人
一
个
图 3
各类投资者交易金额占比情况
三、持股偏好类型差异较大 （一）市值规模偏好
根据 2010 年～2012 年各类投资者对大盘股和小盘股的持有比例和持有偏好系数，以各 年度日均流通市值为划分标准，按 30%、40%、30%的比例将沪市各股划分为小盘股、中盘 股和大盘股三类。研究发现： 2012 年沪市大盘股的占比依旧较大，各类投资者持有比例基本上均高于 60%，其中， 机构投资者（除券商自营）持有大盘股比例高于 90%；各类投资者持有小盘股比例（除散 户、小户）均低于 10%。 从个人投资者持股偏好看， 个人投资者持有大盘股的偏好系数随投资规模的增加而略有 增加，持有小盘股的偏好系数则随投资规模的增加而减小，而个人投资者，特别是规模小的 个人投资者相对偏好持有小盘股。2012 年，个人投资者持有小盘股的比例和持有偏好系数 较 2011 年均有提高。 从机构投资者持股偏好看，2012 年，机构投资者（除券商自营）对大盘股的偏好系数 均大于 1，而对小盘股的偏好系数均小于 1。其中，保险公司和 QFII 持有小盘股的偏好系数 较低，而券商自营、投资基金和一般机构持有小盘股的偏好系数相对较高。