上海自贸区金融改革与创新
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的国际接受度 。允许银行 、 证券 、 保险 、 期货 等外资金融机构在 区内设立分支机构 ， 国 内民间资本 与外 资成立 中外合 资银行 ， 允许 区内符合条件 的中资银行办理离岸业务等 。不 过 ， 目前对
时， 已经高得离谱 的外 汇储备 也会进 一步攀 升 ， 这 是央行 不希
望看到的局 面。热钱真正 的危险性 ， 在于撤离 的时候会 引发资 产 价格跳水乃至金融危 机。东南亚 金融危 机最大 的教训就 是
Ｏ 引 言
Biblioteka Baidu
２ ． ３ 存 在 套 利 风 险
顺应全球经 贸发展新 形势 ， 中 国（ 上海 ） 自由贸易试 验 区
内， 可 以试 行 简 政 放 权 、 完 善法制保 障、 扩大 投资领 域 的开放 、
上海 自贸区内外的利率、 汇率 、 税率 的“ 双轨制 ” 或会带来
套利风险。我国的价格双轨制 （ 即国家允许企业在完成计划 的 前提下 自销部分产品 ， 价 格 由市 场决 定 ） 、 养 老／ 户籍等 双轨 制
包括利率市场化 、 汇率市场化 、 金 融市 场产 品创新 、 离岸业
务、 金融业对外 开放 以及 内资外 投 和外 资 内投等 。在 政策 方 面， 应在允许范 围内给予 上海 自贸 区最 大 的政 策支持 ， 扫 清法 律障碍。在机构方 面 ， 要 实现外 资 多类 型金 融机 构 的 国际待
场的产品种类 ， 拓 展 市 场 的 深 度 。在 金 融 基 础 设 施 方 面 ： 利 用
涉及发改委 、 商务部 、 一行 三会等 大量监管 主体 ， 毕竟 起草 、 论
证 和拟定政策 的是复杂 的官僚体 系。 口头 上所有 人都支持 改
革， 但很 多时候心里 嘀咕 的还是部 门利益 、 个人 利益。 以可 能 的风险来拖延改革 ， 很 容易 奏效 。对 于改革 ， 市场看 到 的是 改 革 的收益 、 红利 ， 官僚 体 系看到 的是权力 的失去 和风险 。现 实 也证 明了这一点 ： 从２ ０ ０ ５年 的 ３ ６条 、 ２ ０ １ ０年的新 ３ ６条 、 ２ ０ １ １
技 术 与市 场
２ ０ １ ３ 年第２ ０ 卷第 １ ２ 期
专 题 研 究
上 海 自贸 区金 融 改 革 与创 新
秦 唏 ，张 健
（ １ ． 苏 州经 贸职 业技 术 学 院 ， 江 苏 苏州 ２ １ ５ ０ ０ ９ ； ２ ． 江 苏省 电力公 司 苏州供 电公 司 ， 江 苏 苏州 ２ １ ５ ０ ０ ４ ）
就上海 自贸区的使命 而言 ， 它不是 服务 于上海 的 ， 而是要 用 ３年左右将 自贸区建设 成 “ 可复制 、 可推 广” 的样本 。因此 ，
上 海 自贸 区 的 政 策 ， 必 须 具 有 全 国视 野 。如 果 一 项 改 革 未 来 在
全国很难 推广 ， 那 么它 的合理性就 存疑 ， 上海 臼贸 区就成 了特 区和政策洼地。
推进贸易方式转变 、 深化 金融 开放创新 和税 收优 惠 ， 而其 核心 在于金融改革创新 。
１ 金 融 改 革创 新 的 内容
加大 了收入差距 ， 而 目前仍然存在的在金融领 域的利率双轨 制
就导致 了套 利。因为事实 的金融垄断 ， 较低利率 的资金从正规 银行体系内流出， 向接受高 利率 的部 门转移 ， 这 就是影 子银行
年温州金 融改革 ， 到２ ０ １ ２年郭树 清新 政 ， 都 是高开低 走 ， 甚 至
无疾而终 。
３ 金融改革创新要循序渐进 ３ ． １ 自贸区的试验应该在风险 可控前提下进行 上海 自贸区“ 以风险可控为前提” ， 应该是紧紧 围绕实体经 济， 安排金融创新 。离开实 体经 济太远 的应该先 缓一缓 ， 实行 账户隔离和适度实体 隔离 ， 必要 时采取 临时性 的管制措施 ， 按 照金融审慎原则逐 步推进 。实行 “ 一线 （ 国境 线 ） 逐步 彻底放
形成的体 制原 因。由于国内的利率水平显著高于发达 国家 ， 热
钱套利 的冲动始终都 是一个 巨大 的监 管挑 战。如果大量 热钱 通过 自贸区的跳板流入 国 内， 势必 助推 国内资产价 格泡沫 ， 同
遇； 发挥上海现有各类交易所的作用 ， 尤其是商 品交易作用 ； 促 进人 民币的国际使用 ， 提升人 民币定价的大宗商 品和金融 资产
试验 区来梳理和解决上海 作为 国际金融 中心法 律和 国内法律
的差异 ； 加快形成全球 人 民币 清算 系统 ： 鼓励金 融机构 完善并
使用 Ｓ Ｈ Ｉ Ｂ Ｏ Ｒ定价机制 ， 以巩固其在 利率市场化 中定价基准地
位。
２ 金 融 改 革 创 新存 在 的难 度和 风 险 ２ ． １ 形成“ 可复制、 可推 广 ” 的样 本 不 容 易
２ ． ２ 自贸 区 内外 的 法律 冲 突
开， 二线 （ 与非试验 区的连接 线 ） 高效管 住 ， 区 内便 利和 自由” 的模式 。自贸区里的业 务创新 方面 ， 准入 相对来说 比较便 利 ， 但是 ， 事 中、 事后 的监 管 ， 银行 自身的管理要 求要非常严格 。因 此， 银行 的风险识别能力的创新 、 风险监测的制度创新 、 风险管 理和控 制的创新 、 风险管理手段 的创新对于 当前 的中资银行业 的改革是非 常重要 的。建立全 国最高标 准的信用体系 ， 与国际
在条件不成熟时 ， 过早 开放 资 本 账 户 。
２ ． ４ 官僚集 团的改革惰性
上 海 自贸 区 的问 世 ， 是先 有概念 、 再 有 论 证 。上 海 自贸 区
外资参股银行 、 保 险和证券 业仍 限制较 大。在产 品方面 ： 利用
政策优势 ， 积极开发和发展金 融产 品和服务 ， 丰富上海 金融市
摘 要： 上 海 自贸 区的 推 出被 视 为 重 启 改 革 的 标 志 ， 作 为 试 验 核 心 的金 融 改 革创 新 需要 循 序 渐 进 。
关 键 词 ：金 融 产 品 创 新 ； 金 融业 对 外 开 放 ； 双 向投 资 ； 套 利
ｄ ｏ ｉ ： １ ０ ． ３ ９ ６ ９ ／ ｊ ． ｉ ｓ ｓ ｎ ． １ ０ ０ ６—８ ５ ５ ４ ． ２ ０ １ ３ ． １ ２ ． 】 ８ ３
时， 已经高得离谱 的外 汇储备 也会进 一步攀 升 ， 这 是央行 不希
望看到的局 面。热钱真正 的危险性 ， 在于撤离 的时候会 引发资 产 价格跳水乃至金融危 机。东南亚 金融危 机最大 的教训就 是
Ｏ 引 言
Biblioteka Baidu
２ ． ３ 存 在 套 利 风 险
顺应全球经 贸发展新 形势 ， 中 国（ 上海 ） 自由贸易试 验 区
内， 可 以试 行 简 政 放 权 、 完 善法制保 障、 扩大 投资领 域 的开放 、
上海 自贸区内外的利率、 汇率 、 税率 的“ 双轨制 ” 或会带来
套利风险。我国的价格双轨制 （ 即国家允许企业在完成计划 的 前提下 自销部分产品 ， 价 格 由市 场决 定 ） 、 养 老／ 户籍等 双轨 制
包括利率市场化 、 汇率市场化 、 金 融市 场产 品创新 、 离岸业
务、 金融业对外 开放 以及 内资外 投 和外 资 内投等 。在 政策 方 面， 应在允许范 围内给予 上海 自贸 区最 大 的政 策支持 ， 扫 清法 律障碍。在机构方 面 ， 要 实现外 资 多类 型金 融机 构 的 国际待
场的产品种类 ， 拓 展 市 场 的 深 度 。在 金 融 基 础 设 施 方 面 ： 利 用
涉及发改委 、 商务部 、 一行 三会等 大量监管 主体 ， 毕竟 起草 、 论
证 和拟定政策 的是复杂 的官僚体 系。 口头 上所有 人都支持 改
革， 但很 多时候心里 嘀咕 的还是部 门利益 、 个人 利益。 以可 能 的风险来拖延改革 ， 很 容易 奏效 。对 于改革 ， 市场看 到 的是 改 革 的收益 、 红利 ， 官僚 体 系看到 的是权力 的失去 和风险 。现 实 也证 明了这一点 ： 从２ ０ ０ ５年 的 ３ ６条 、 ２ ０ １ ０年的新 ３ ６条 、 ２ ０ １ １
技 术 与市 场
２ ０ １ ３ 年第２ ０ 卷第 １ ２ 期
专 题 研 究
上 海 自贸 区金 融 改 革 与创 新
秦 唏 ，张 健
（ １ ． 苏 州经 贸职 业技 术 学 院 ， 江 苏 苏州 ２ １ ５ ０ ０ ９ ； ２ ． 江 苏省 电力公 司 苏州供 电公 司 ， 江 苏 苏州 ２ １ ５ ０ ０ ４ ）
就上海 自贸区的使命 而言 ， 它不是 服务 于上海 的 ， 而是要 用 ３年左右将 自贸区建设 成 “ 可复制 、 可推 广” 的样本 。因此 ，
上 海 自贸 区 的 政 策 ， 必 须 具 有 全 国视 野 。如 果 一 项 改 革 未 来 在
全国很难 推广 ， 那 么它 的合理性就 存疑 ， 上海 臼贸 区就成 了特 区和政策洼地。
推进贸易方式转变 、 深化 金融 开放创新 和税 收优 惠 ， 而其 核心 在于金融改革创新 。
１ 金 融 改 革创 新 的 内容
加大 了收入差距 ， 而 目前仍然存在的在金融领 域的利率双轨 制
就导致 了套 利。因为事实 的金融垄断 ， 较低利率 的资金从正规 银行体系内流出， 向接受高 利率 的部 门转移 ， 这 就是影 子银行
年温州金 融改革 ， 到２ ０ １ ２年郭树 清新 政 ， 都 是高开低 走 ， 甚 至
无疾而终 。
３ 金融改革创新要循序渐进 ３ ． １ 自贸区的试验应该在风险 可控前提下进行 上海 自贸区“ 以风险可控为前提” ， 应该是紧紧 围绕实体经 济， 安排金融创新 。离开实 体经 济太远 的应该先 缓一缓 ， 实行 账户隔离和适度实体 隔离 ， 必要 时采取 临时性 的管制措施 ， 按 照金融审慎原则逐 步推进 。实行 “ 一线 （ 国境 线 ） 逐步 彻底放
形成的体 制原 因。由于国内的利率水平显著高于发达 国家 ， 热
钱套利 的冲动始终都 是一个 巨大 的监 管挑 战。如果大量 热钱 通过 自贸区的跳板流入 国 内， 势必 助推 国内资产价 格泡沫 ， 同
遇； 发挥上海现有各类交易所的作用 ， 尤其是商 品交易作用 ； 促 进人 民币的国际使用 ， 提升人 民币定价的大宗商 品和金融 资产
试验 区来梳理和解决上海 作为 国际金融 中心法 律和 国内法律
的差异 ； 加快形成全球 人 民币 清算 系统 ： 鼓励金 融机构 完善并
使用 Ｓ Ｈ Ｉ Ｂ Ｏ Ｒ定价机制 ， 以巩固其在 利率市场化 中定价基准地
位。
２ 金 融 改 革 创 新存 在 的难 度和 风 险 ２ ． １ 形成“ 可复制、 可推 广 ” 的样 本 不 容 易
２ ． ２ 自贸 区 内外 的 法律 冲 突
开， 二线 （ 与非试验 区的连接 线 ） 高效管 住 ， 区 内便 利和 自由” 的模式 。自贸区里的业 务创新 方面 ， 准入 相对来说 比较便 利 ， 但是 ， 事 中、 事后 的监 管 ， 银行 自身的管理要 求要非常严格 。因 此， 银行 的风险识别能力的创新 、 风险监测的制度创新 、 风险管 理和控 制的创新 、 风险管理手段 的创新对于 当前 的中资银行业 的改革是非 常重要 的。建立全 国最高标 准的信用体系 ， 与国际
在条件不成熟时 ， 过早 开放 资 本 账 户 。
２ ． ４ 官僚集 团的改革惰性
上 海 自贸 区 的问 世 ， 是先 有概念 、 再 有 论 证 。上 海 自贸 区
外资参股银行 、 保 险和证券 业仍 限制较 大。在产 品方面 ： 利用
政策优势 ， 积极开发和发展金 融产 品和服务 ， 丰富上海 金融市
摘 要： 上 海 自贸 区的 推 出被 视 为 重 启 改 革 的 标 志 ， 作 为 试 验 核 心 的金 融 改 革创 新 需要 循 序 渐 进 。
关 键 词 ：金 融 产 品 创 新 ； 金 融业 对 外 开 放 ； 双 向投 资 ； 套 利
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