06中国华润公司债券案例分析

06中国华润公司债券案例分析

案例分析:06中国华润公司债券案例分析案例概况

本案例的分析标的是2006年3月中国华润总公司(简称“中国华润”)发行的期限15年、面值30亿元的公司债券(简称“06华润公司债券”)。第一部分介绍了06华润公司债券的发行背景，包括对发行人的情况介绍、债券的具体条款介绍、债券募集资金投向等，接着重点分析了06华润公司债券面临的主要风险情况，即利率风险、购买力风险及违约风险，尤其是对基于公司债券最重要的违约风险进行了详细分析。

一、06华润公司债券发行背景

1.发行人情况介绍

(1)中国华润

中国华润成立于1986年，是我国最大的国有大型控股企业之一。1999年6月，原国家对外贸易经济合作部将其持有的华润(集团)有限公司(简称“华润集团”)股权全部转由中国华润持有，中国华润成为华润集团之母公司。2003年3月21日，原国家经济贸易委员会批准中国华润为国家授权投资的机构。

中国华润注册资本966,176.6万元，全部为国家资本金。2003年5月23日，国务院国有资产监督管理委员会批准中国华润整体改制，由中国华润联合中国粮油食品(集团)有限公司、中国中化集团公司、中国五矿集团公司、中国华能集团公司其他四家发起人共同出资，发起设立华润股份有限公司(简称“华润股份”)。中国华润以所持有的全部净资产作为出资，出资额为2,532,994万元人民币，占全部股东出资总额的 99.9842%;其他四家股东，各以现金出资100万元人民币，各占全部股东出资总额的0.0039%。2003年6月20日，华润股份完成企业登记注册，并全资拥有华润集团。

目前，中国华润拥有24个一级利润中心，经营范围包括电力、零售、微电子、石化、啤酒、房地产等，现有业务涉及日用消费品制造与分销、地产及相关行业、基础设施及公用事业三大领域，全系统员工总数约10万人。

截止2004年12月31 日，中国华润总资产为1,076.8 亿元，净资产为528.2 亿元。2002 年、2003 年和2004 年，主营业务收入分别为400.6 亿元、489.1 亿元、668.0 亿元，净利润分别为16.2 亿元、16.4 亿元和19.4 亿元。根据国家统计局数据，按照营业收入排名，2004年中国华润排名第22位。

公司实行三位一体的集团管理模式，即中国华润、华润股份、华润集团是统一管理团队领导下的三层控股公司。其组织结构如下图:

图1: 中国华润企业构架图

(2)华润集团

华润集团是华润总公司的利润中心，其前身是成立于1938年的香港联和行，1948年由周恩来亲自为其更名为“华润公司”，蕴含“中华大地，雨露滋润”之意。1983年，改组为华润(集团)有限公司，是总部位于香港的国有全资中央企业。华润集团植根香港超过半个世纪，经过多年的努力，其基业不断壮大，商誉卓

越，已发展成为中国内地和香港最具实力的多元化控股企业之一，总资产达1,200亿港元，营业额达730亿港元。

华润集团从事的行业都与大众生活息息相关，主营业务包括日用消费品制造与分销、地产及相关行业、基础设施及公用事业三块领域。

20 世纪 80 年代中期以前，华润集团一直是中国进出口贸易在港澳及东南亚的总代理，具有政策垄断性地位。在中国外贸体制改革后，华润集团经过多次转型与整合，积极调整企业战略，不断推进专业化和国际竞争力，并在电力、医药、化工、纺织、水泥、零售、消费品等行业实行并购重组，致力将企业做实、做强、做大和做持久，成为所涉及的行业的领导者，目前已发展成为一家市场化程度高、在香港和内地都具有较强实力的多元化控股企业。华润集团目前拥有一级利润中心24个，在香港拥有华润创业、华润置地、华润励致、华润水泥、华润电力等上市公司，在内地控股华润锦华。2005年，华润集团营业收入达623亿港元，利润达72亿元，在中央企业中名列前茅。

2. 06华润公司债券摘要

2006 年3月，中国华润发行06华润公司债券。此债券为固定利率债券，总面值为30亿元人民币，发行期限为15年，票息率为4.05%，每年付息一次。相关发行单位计划于发行结束后即申请此债券在合法的证券交易场所上市交易。06华润公司债券主要条款描述见表1:

表1: 06华润公司债券主要条款描述

债券名称 2006年中国华润总公司公司债券(简称“06华润公司债券”) 发行人中国华润总公司

债券期限 15年期

发行首日 2006年3月7日

存续期间 2006年3月7日至2021年3月6日

发行额人民币30亿元

发行价格按债券面值平价发行

债券利率固定利率，票面年利率为4.05%，单利按年计息

还本付息每年3月7日付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支

付

债券形式实名制记账式公司债券

信用级别经联合资信评估有限公司综合评定，信用级别为AAA级

债券担保交通银行股份有限公司深圳分行提供无条件不可撤销的连带责任保证担保上市交易发行结束6个月内申请在合法的证券交易场所上市交易

3.中国华润已发行尚未兑付的债券

发行人——中国华润于2005年5月27日发行了“2005 年中国华润总公司公司债券”，面值为30亿元人民币，债券期限为10 年，采取固定利率形式，票面年利率5.05%，每年付息一次，于2015 年5 月27 日到期一次性兑付本金。

4.06华润公司债券的募集资金投向

06华润公司债券筹集资金30 亿元将全部用于河南洛阳首阳山电厂三期、河南驻马店古城电厂2×30 万千瓦发电工程、湖南华润鲤鱼江发电B厂2×60万千瓦发电工程、河南登封电厂工程、安徽阜阳电厂超临界技术国产化依托项目、云南南盘江云鹏水电站等6个发电项目，新增装机容量498万千瓦，计划投资总额

220.19 亿元。除去云南云南南盘江云鹏水电站项部是水力发电组外，其他5个项目均是燃煤发电机组。06华润公司债券融资的30亿元人民币占总投资的比重为13.62%。

表2: 06华润公司债券募集资金投向

项目名称总投资新增装机机组类型