阿尔法策略与贝塔策略

投资策略的“阿尔法”与“贝塔”

2010年3月中国证券报－中证网

在2008年股市的单边下跌中，控制仓位成为不少优秀私募基金业绩制胜的法宝。但今年的经济环境和市场环境越来越复杂，“选股制胜”再度为众多私募高手所青睐。

一、阿尔法策略与贝塔策略

选股与择时的问题，就是业界惯称的所谓阿尔法策略与贝塔策略。

阿尔法策略与贝塔策略是两类基于不同出发点，来获取超过大盘表现的超额收益的投资策略。阿尔法策略是依靠精选行业和个股来超越大盘；贝塔策略是依靠准确地把握市场大势，准确择时来获得超越大盘的收益。不同的侧重点使得两者在投资理念、仓位控制、风险控制等方面都存在差异，进而在不同的市场行情中表现各异。

据好买基金研究中心的分析，可大致将2008年看作一个下跌市，不控制好贝塔，降低仓位，则选什么行业和个股也没用。2009年至今可看作一个反弹市，如没有相当的仓位，并在上半年行业轮动的行情中选好行业和个股，做好阿尔法，也很难冲到前面。

二、2008年“控制仓位”是制胜法宝

2008年，我国股市跌幅达到70%，那些成功地做好贝塔控制的基金经理表现抢眼。

如空仓了近三个季度，依靠债券投资获得4%收益的星石的江晖；长期空仓，依靠做了两个小反弹而获得20%正收益的金中和的邓继军等。

不过，有意思的是，所有在2008年排名前10的选手，在2009年的反弹中均名落孙山。因为一般而言，关注贝塔的基金经理或多或少比较想做绝对收益，对下行的风险非常重视。而在上涨时，可能因为仓位加得较慢，以及越涨越谨慎的心态，再加上行业和个股相对较分散而涨势不足。

三、2009年基金倾向“选股”策略

在2009年A股从1600多点反弹至2800多点这轮反弹中，对贝塔的过分关注，对下行控制的严格，仓位的小心谨慎，牵制了很多基金经理的表现。而保持较高仓位，关注阿尔法的基金经理颇有斩获。

因此，2009年反弹中排名前10的基金中，5只跑满了2008年的产品在2008年的亏损都超过50%。

四、激进者阿尔法稳健者贝塔

好买基金研究中心分析师认为，纵观这两年，极少有基金既能在下跌段依靠准确的大势判断和严格的风险控制来成功规避暴跌，又能在上涨段通过及时加仓，优选个股来获取超额收益。大多数下跌时能及时降低组合贝塔值，控制下行风险的基金经理，风格上绝大多数都会相对稳健。

对基金经理来说，将不同的投资理念融会贯通，并在恰当的市场形势下进行合理转换实在不容易。有的人可能在选时上有长项，专攻贝塔，有的人可能在选择行业和个股上较强，专攻阿尔法。

稳健一点的投资人可多关注贝塔控制得好的基金经理，比较能控制亏损；而激进些的投资人可关注阿尔法做得好的基金经理，在上涨阶段有优势。