方正证券研究报告

亿纬锂能(300014)新股投资价值分析报告

公司研究·新股价值分析

2009.10.26 方 正 证 券 研 究 中 心

有色金属行业

方

正证券研究中心

有色金属行业分析师：邓新荣

电话：(86731)85832353

电邮：dengxinrong@

联系人：傅敏

电话：(86571)85832274 电邮：fumin@

发行上市资料

发行价格（元） 18 本次发行股数（万股） 2,200 发行前总股本（万股） 6,600 发行后总股本（万股） 8,800 发行日期 2009/10/13

发行方式 网下询价+网上申购

主承销商 红塔证券 上市日期

2009/10/30

请务必阅读最后特别声明与免责条款

投资要点

※公司核心业务为高能锂亚一次锂电池

亿纬锂能公司的主营业务为锂亚电池、锂锰电池等高能一次锂电池产品，以及锂离子、镍氢等二次电池产品的研发、生产和销售。锂亚电池是目前商业化电池产品中比能量（单位体积储能）最高的品种。公司目前是国内第一、世界第五的锂亚电池供应商。

从公司的产品结构来看，一次锂电池是公司的核心业务，锂离子二次电池业务盈利能力较差，为非核心业务。从公司2009年上半年营业数据来看，核心业务受应用领域扩大而快速增长，非核心业务下滑较大。

※公司核心业务下游需求市场空间大

一次锂电池已经在各类电表、水表、气表等智能表计，在汽车胎压监

测系统、厌恶报警器和射频识别、卫星定位装置（GPS ）等领域得到较快的应用推广，2008年全球市场为11亿美元。高能锂亚电池目前已在汽车电子产品领域、智能化表计领域成为电源首选，市场空间巨大。短期内来看，国内智能表计市场已经为公司成长打开空间，预计未来三年对高能电池的需求量超过1亿只/年。 ※募投项目将提升公司核心竞争力

公司此次公开上市的募集资金项目投入计划为2.06亿元，主要用作绿色高性能锂亚电池及锂锰电池的自动化、规模化产能建设。公司预计将新增锂亚电池产能1,800万只，锂锰电池2,200万只，预计完全达产后公司收入将从目前的2亿左右提升至5.6亿。由于固定资产投入比重较高，建成之后，如若不能快速的释放产能，则会对盈利能力造成一定的负面影响。※盈利预测与估值

我们预测2009年至2011年公司的EPS 分别为0.45元、0.60元、0.75元。给予公司2009年PE 为40倍，对应的股价为18元。考虑到公司一次高能锂电池的龙头地位、下游市场需求强大空间、公司一次锂电池的研发实力及中小企业板与相关公司的估值，我们认为给予公司2010年PE 为50倍，则公司合理股价约为30元，故给予公司“买入”评级。 ※风险提示

技术风险，募投资金项目风险。

一、公司概况

惠州亿纬锂能股份有限公司前身为惠州晋达电子有限公司，后更名为惠州亿纬电源科技有限公司，成立于2001年12月24日。2007年10月30日，惠州亿纬电源科技有限公司整体变更为惠州亿纬锂能股份有限公司。

公司是中国最大、世界第五的锂亚电池供应商，具有自主知识产权和国际先进技术水平，致力于发展成为新型锂能源领域的国际领先企业。主要服务于智能电网、射频识别（RFID）、汽车电子（轮胎压力监测系统和安全防盗系统）和安防产业（电子烟雾报警器）等领域，为上述领域提供高能量、长寿命、适用温度范围较广的新型环保锂电池解决方案和产品。

公司由亿威实业等40名股东作为发起人共同出资发起设立，

发行前总股本6,600万股，亿威实业持有公司60.66%股份，为公司控股股东。刘金成、骆锦红夫妇分别持有亿威实业50%股份，为公司实际控制人。刘金成先生担任公司董事长兼总经理，在此次发行前直接持有公司4.28%股份，骆锦红女士担任公司董事，在此次发行前直接持有公司7.17%股份。此次发行2200万股，占发行后总股本的25%，其中网下发行440万股，网上发行1760万股。

二、公司一次高能锂电池竞争优势明显

锂亚电池是公司核心竞争优势

公司自设立以来通过持续研发创新和市场拓展，已成功走出初创期，形成了完整的自主知识产权体系，拥有相对成熟的经营模式，具备了较好的盈利能力。自2005年公司主导产品锂亚电池在技术、市场等方面取得突破后，公司已凭借在锂亚电池领域的自主创新能力、产品性能等方面的核心竞争优势，成为这一细分领域的国内龙头企业。

锂亚电池技术难度较高，在欧、美等发达国家起步较早，国内则是从20世纪90年代以后才逐渐形成生产产能，公司通过克服技术难关，目前已经成为全球第五大生产商。目前能够大规模生产的企业仅有法国的SAFT、以色列的TADIRAN、日本的MAXELL和韩国的VITZROCELL及本公司。目前，全球范围内，SAFT和TADIRAN公司合计占有约80%市场份额，MAXELL占6-8%，VITZROCELL占5%，公司约占3%-5%。公司国内市场占有率逐年上升，2008年达到39%，成为国内最大的锂亚电池供应商。

相对于国内厂商，亿纬锂能公司技术和产品性能处于领先地位，品种齐全，生产规模大，在高端市场有相对优势。相对于国际厂商，一些关键指标已经达到国际先进水平，锂亚电池的价格相对国外产

品低约20%-30%，但生产规模和自动化水平与国外厂商还有差距，

公司正在从中低端领域逐步向高端领域拓展。

图表1：公司主营业务收入与毛利构成

收入（百万元）2006200720082009E

锂亚电池61.35 71.43 83.54 121.14

锂锰电池 2.09 5.71 16.34 16.64

锂离子及锂聚合物组合电池47.78 38.37 46.25 61.74

镍氢组合电池28.81 52.80 56.31 25.12

合计140.03 168.31 202.45 224.64

毛利率

锂亚电池54.4% 54.9% 48.1% 42.0%

锂锰电池 1.3% 26.3% 24.5% 22.0%

锂离子及锂聚合物组合电池10.0% 9.1% 9.2% 5.3%

镍氢组合电池-20.8% 2.1% 3.1% 4.2%

合计23.0% 26.9% 24.8% 26.2%

数据来源：公司招股说明书方正证券研究中心

二次锂电池不是公司业务发展重点

目前公司在二次锂离子电池领域市场占有率较低，并以组装为主要生产模式。公司将发展重心定位于具备自主创新能力的一次高

能锂电池领域，在二次锂离子电池领域继续开展业务主要是立足于

大客户战略，着眼于优质客户的长期战略合作，保持供应商资质，

为后续高端产品的销售进行准备。

三、募投项目将提升公司核心竞争力

此次发行，公司募集资金将用于扩大锂亚一次电池、锂锰一次电池生产规模，兴建研发中心。项目建成达产后，公司将新增锂亚

电池1,800万只、锂锰电池2,200万只产能。研发中心的建设则有

助于提高研发实力。公司目前产能为年产锂亚电池1,800万只，年

产锂锰电池1,600万只。扩产项目的建设周期为一年。扩产项目的

应用前景取决于智能电表、汽车电子、安防产品、RFID等市场的

发展。通过项目实施后，公司锂电池核心技术将进一步得到提升，

核心产品的产能和市场占有率将进一步提高，综合竞争实力将进一

步增强。但是在启动和发展的速度、高峰期所能持续的时间等方面

存在差异和一定的不确定性。

图表2：公司未来产能扩张情况

2006200720082009E 2010E 2011E 锂亚电池（万只）350 800 1200 1800 2700 3600 锂锰电池（万只）80 900 1600 1600 2700 3800

锂离子及锂聚合物组合电池（万套）200 200 400 400 400 400

镍氢组合电池（万套）250 400 450 450 450 450

数据来源：公司招股说明书方正证券研究中心