汇源财务案例分析

第组

汇源果汁财务案例分析

小组成员：

姓名学号姓名学号

温馨2011105014 牛森2011105025 高然2011105019 刘余2011105038 徐飞2011105021 陈志刚2011105054

汇源果汁财务案例分析

案例背景

中国汇源果汁集团有限公司(以下简称汇源果汁)于2006年9月在开曼群岛注册成立，2007年2月在香港联交所主板成功上市。汇源果汁主要从事生产和销售果汁、果蔬汁及其它饮品。根据统计（以销量计算）：2008年和2009年汇源果汁百分百果汁市场占有率分别为42.1％和52％，中浓度果蔬汁市场占有率分别为43.6％和45.6％，远远超出第二名竞争对手，处于市场领导地位。

由于果汁饮料产品市场竞争力强，该公司取得了骄人的经营业绩，保持了较强的偿债能力(具体指标见表1)。但2010年8月30日汇源果汁发布的中期报告却披露，该公司银行短期借款由2009年年底的4．03亿元人民币增加到2010年上半年的25．99亿元人民币。短期银行借款剧增的原因是“未能符合贷款协议规定的若干财务承诺，两笔结余分别为2.5亿美元0.56亿美元的长期银团贷款技术性重新分类为2010年6月30日的流动负债。”因部分财务指标未能满足贷款协议规定的财务承诺，汇源果汁陷入债务。

小组讨论一：债务违约形成的原因

温馨的观点：导致汇源果汁债务违约的主要原因是：快速扩张

快速扩张消耗了汇源果汁的大量现金，导致现金短缺，不得不向银行贷款；快速扩张也使得汇源果汁费用剧增，侵蚀了销售增长所形成的利润，使得与利润相关的指标不能达到银行贷款合约规定的要求，造成债务"技术性"违约。

大规模投资，资金需求急增。果汁果乐和果汁奶生产线：2009年9月汇源从欧洲订了60条生产线，2010年将新建10家新厂，用于生产果汁果乐。另外，汇源购置了10条果汁奶饮料生产线，每条生产线投入1亿多元。

为了增强竞争力，抢占中国果蔬汁市场份额，继续保持市场领导地位，该公司制定了。产品发展、产能增加、优化销售网络及开拓新市场”等发展策略。随后在山东乐陵、吉林舒兰、辽宁锦州、江西南丰、山西右玉、广西桂林、江苏盐城、黑龙江齐齐哈尔等地快速购置土地，投资新建厂房和生产设备，提高果汁产能。

牛森的观点：导致汇源果汁债务违约的主要原因是：风险评估与管理失败汇源果汁贷款合约规定综合总借贷对EBITDA比例不得高于5.00，EBITDA 对综合利息开支比例不得低于4.5。从财务分析专业角度来看，在2010年4月汇源果汁内部风险管理人员应该能够比较准确地预测到该公司6月30日的财务数据，以及综合总借贷对EBITDA比例、EBITDA对综合利息开支比例这两个指标值。然后，只要将预测值与协议规定的指标相比较就可以预测到企业存在极高的违约风险。但遗憾的是，汇源果汁2010年4月仍然签订了日后违约的贷款协议。

小组讨论二：债务违约所付出的代价

高然的观点：汇源果汁债务违约付出了显性与隐性成本

虽然汇源果汁通过获得豁免摆脱了违约困境，但也为此付出了显性与隐性成本。显性成本包括因增加贷款利息年利率0.5%而多付出的利息，以及提前偿付2 625万美元而产生的相关损失；隐性成本包括由于债务违约而给汇源果汁带来的信用损失和声誉损失等。若以关键词"汇源果汁违约"在百度搜索引擎进行搜索，搜索结果表明在2010年9月至11月期间我国一些知名网站和纸质媒体都对此事进行了报道和评论，而这些报道和评论绝大部分是负面的。负面报道和评论无疑给汇源果汁的信用和声誉造成了不利影响，带来了伤害。

刘余具体说：汇源 2.5亿美元贷款豁免条件

1、汇源须向贷款银行支付额度为尚未偿还本金额（2010年6月30日2.5亿美元贷款）0.5%的款项，即125万美元；

2、汇源必须在豁免之日起一个月内提前偿还2500万美元；

3、从豁免日期至该公司中期/年度业绩公布之日止期间有关贷款的利息的年利率须增加0.5%。

徐飞具体说：汇源0.56亿美元银团贷款豁免条款及条件

2010年10月26 汇源发布公告称：4200万美元(截至2010年6月30日结余的5600万美元至10月22日降为4200万美元)银团定期贷款已获得违约豁免。

豁免条件为,须向放款银行支付尚未偿还本金额0.5%的款项即21万美元,同时须自豁免日期起计一个月内偿还420万美元,年利率也必须在豁免日期至中期/年度业绩期间增加0.5%。

小组讨论三：债务违约风险控制

陈志刚这样总结：汇源果汁债务违约使该企业付出了一定的代价，因此企业有必要建立债务违约风险评估与管理机制来控制违约风险，控制违约成本。从汇源果汁债务违约案例中，在债务违约风险控制方面，我们可以获得如下启示。

（1）汇源果汁发生债务违约的根本原因是快速扩张。一些卓越企业成长案例表明，为了在竞争中处于市场领先地位，企业有必要追求一定的发展速度。但关键问题是如何平衡快速发展所产生的收益与快速发展所带来的风险，即应当追求可持续的发展速度。

（2）若汇源果汁以2009年年报数据或者以2010年第一季的数据对银行贷款协议在部分财务承诺方面存在的风险进行评估，则完全可以发现该公司在财务承诺方面存在极高的违约风险，但该公司却发生了债务违约事件。因此，企业应当在与银行商洽贷款阶段根据以往的财务数据对违约风险进行谨慎的评估，以控制事后债务违约事件的发生。

（3）汇源果汁债务违约事件发生之后，及时与贷款银行商洽修改协议，从而控制了违约危机的进一步发展。因此，控制债务违约危机的进一步发展既要与贷款银行进行沟通，更应该控制企业的债务水平。