“资管新规”浅析(修改版)

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二二、“打破刚性兑付”基本要求及相关工工作建议
!净值型产品与预期收益率型产品异同
净值型产品 购买方方式 收益展示方方式 收益测算方方式 估值方方式 税收计算方方式 起点金金金额 产品⻛风险等级 适合投资者 购买渠道 净值购买、份额赎回 业绩基准、万份收益、 七日日年年化收益、业绩分成、 产品净值 根据持有份额和产品净值计算 投资收益，再根据封闭期倒推 实际收益率 产品说明书中明示每一一类资产 估值方方式 资产按照税后收益计算产品净 值 可能为1元 预期收益率产品 金金金额购买、金金金额赎回 预期收益率 根据预期收益率和封闭期计算 投资收益 不不明确列列示资产估值方方式 按照预期收益率兑付，由资产 管理理机构承担相关税收 5万
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一一、“资管新规”基本要求
“资管新规” 正式下发前 按照目目前模式继续产品发行行行
过渡期期间 过渡期结束时点 2019.6.30/12.31 过渡期结束后
根据“资管新规”中新老老老划断原则， 不不符合新规要求的老老老产品陆续停发， 平稳过渡至至符合监管要求的新产品
各金金金融机构全面面按照“资管新规”及 相关监管细则要求，合规审慎开展资 产管理理业务
! 净值型产品收益测算示例例 假设产品认购期单位净值为1.03元，无无认购费，业绩比比较基准为4.78%，产品理理 财期限为167天。个人人投资者购买理理财产品50000元。 客户期初持有产品份额=50000/1.03=48543.69份 假设理理财产品到期日日，单位净值为1.06，则： 投资人人理理财收益=48543.69×1.06-50000=1456.31元 投资人人的到期实际收益率=1456.31/50000×365/167=6.37% 到期实际收益率可能高高于或低于产品业绩比比较基准。 对于营销人人员，无无法明确表述对产品收益这一一关键要素的表述； 对于购买客户，无无法清晰预判产品未来收益情况。
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二二、“打破刚性兑付”基本要求及相关工工作建议
!理理财业务收入入模式转变 " 我行行行及同业现状：目目前我行行行理理财业务收入入由固定销售管理理费和浮动管理理费两部 分组成。 " 核算流程变化：净值化管理理模式下，理理财业务收入入由原有“先付客户预期收益， 剩余部分银行行行留留存”转变为“扣除销售管理理费等费用用后，收益全部归为客户”，个人人 理理财业务收入入转变为销售管理理费辅以申购费、赎回费、业绩分成。 " 过渡期内：产品说明书中将固定管理理费调整为：销售管理理费、申购费、赎回费、 业绩分成（或有） " 过渡期后：个人人理理财业务收入入增⻓长将主要依靠产品销售规模增⻓长，通过销售费、 申购费、赎回费、业绩分成等费用用科目目以体现产品管理理和营销的价值。
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一一、“资管新规”基本要求
!“资管新规”对产品端的整体要求： !一一是“打破刚性兑付”，要求商业银行行行取消保本产品、产品净值化转型。 !二二是“重新划分产品、客户、募集方方式”，将产品划分为固定收益类、权益类、 商品及金金金融衍生生品类、和混合类，新设立立个人人投资者认定标准，将募集方方式划分 为公募和私募，私募产品拥有更更灵活的资产配置条件。 !三是商业银行行行理理财产品回归资产管理理业务本源。
“资管新规”浅析
个人人金金金融部
刘亚威
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一一、“资管新规”基本要求
!2017年年11月月17日日，人人⺠民银行行行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部⻔门起草 了了《关于规范金金金融机构资产管理理业务的指导意⻅见（征求意⻅见稿）》，向社会公开 征求意⻅见，随后发布了了《中国人人⺠民银行行行有关部⻔门负责人人就《关于规范金金金融机构资 产管理理业务的指导意⻅见（征求意⻅见稿）》答记者问》。 !2017年年12月月17日日，“资管新规”面面向社会公开征求意⻅见截止止。 !“资管新规”正式下发后，中银保将下发资产管理理业务监管办法和新规配套实施 细则
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二二、“打破刚性兑付”基本要求及相关工工作建议
!取消保本产品 " 政策原文文：资产管理理业务是金金金融机构的表外业务，金金金融机构开展资产管理理业务 时不不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金金金融机构不不得以任何形式垫资兑付。 金金金融机构不不得开展表内资产管理理业务。 " 新规下发前：保本理理财可以按照目目前模式继续发行行行。截至至3月月末农业银行行行保本理理 财产品（含本留留）规模3938亿元，其中个人人规模1973亿，占比比50%；甘甘肃保本 产品余额39.81亿元，其中个人人30.05亿元，占比比75.48%。截至至二二月月末同业保本 理理财规模，工工行行行5287亿、中行行行5172亿，建行行行3968亿。 " 过渡期内：创设低⻛风险非非保本理理财产品，将存量量个人人保本理理财资金金金主要引导至至 非非保本理理财产品，辅以结构性存款、大大额存单等产品，防止止客户资金金金流失。 " 过渡期后：原有保本理理财客户资金金金全部转移至至低⻛风险非非保本理理财等替代性产品， 原有保本产品全面面停止止发售。
" 我行行行及同业现状：目目前我行行行发售产品中除单一一客户定制及部分私行行行产品外均属于公募产 品。我行行行私行行行客户及大大中型对公客户等合格投资者持有产品规模仅3800亿元，占全部产品 规模比比例例仅22%。同业中，工工行行行私人人银行行行产品规模超过9000亿元。 " 过渡期内：渠道部⻔门牵头、科技部⻔门配合，做好私募产品的准备工工作，改造个人人理理财产 品销售系统，在网网银、掌银开辟相应私募产品的销售专区。
产品类型 实时赎回 流动型 收益型 封闭型 创新型 类货基 T+0 T+1 一一定封闭期 90天以上，对于1年年以 上产品建立立转让平台 债券型或股债混合型 固定期限、灵动 期次产品 新创设产品 一一般投资者 主要投资于非非标，适合 一一般和合格投资者 一一般和合格投资者 14 天天利利、步步高高 一一般投资者 对标现有产品 适合投资者
资产终止止日日不不得晚于封闭式资产管理理产品的到期日日或开始式资管产品最近一一次开放日日
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三、“重新划分产品、客户、募集方方式”基本要求及相关工工作建议
!产品分类 固定收益类产品投资于债权类资产的比比例例不不低于80%， 权益类产品投资于股票、未上市股权等权益类资产的比比例例不不低于80%， 商品及金金金融衍生生品类产品投资于商品及金金金融生生品的比比例例不不低于80%， 混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金金金融衍生生品类资产且任一一资 产的投资比比例例未达到前三类产品标准。 " 过渡期内将陆续推出新产品系列列，过渡期后全面面按照新产品系列列进行行行产品发售
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三、“重新划分产品、客户、募集方方式”基本要求及相关工工作建议
!公募与私募产品对比比
公募 公募开放式 目目标客户 不不特定的社会大大众和合格投资者 公募封闭式 私募开放式 私募 私募封闭式
合格投资者，一一只产品最多200人人
杠杆
份额分级管理理
投资限制 监管报批 产品期限 非非标限制
每只封闭式公 募的总资产， 每只开放式公募的总资产，不不得 每只私募的总资产，不不得超过该产品净资产的 不不得超过该产 超过该产品净资产的140% 200% 品净资产的 200% 投资单一一资产比比例例超过50%的； 不不可进行行行份额 不不可进行行行份额 投资债券、股票等标准化资产比比 不不可进行行行份额分级 分级 分级 例例超过50%的私募不不可进行行行份额 分级，其他可以进行行行份额分级 主要投资于⻛风险低、流动性强的债券类资产和上 市公司股票，除非非法律律法规另行行行规定，不不得投资 可投资于债权，上市股票，未上市企业股权和受 于未上市股权。但用用于支支持市场化、法治化的债 益权 转股产品除外。 银行行行公募以固收为主，发行行行公募的权益类及其他， 须经银行行行业监管部⻔门批准。 不不低于90天 不不低于90天
与预期收益率型产品比比较，绝大大部分净值型产品⻛风险等级保 持在低⻛风险、中低⻛风险,后续可能实现多层分级。 绝大大部分净值型产品适合⻛风险承受能力力力为谨慎型、稳健型、 进取型和激进型的投资者 与预期收益率型产品一一样，客户可以通过柜面面、自自助终端、 7 网网银、手手机银行行行购买净值型产品
二二、“打破刚性兑付”基本要求及相关工工作建议
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三、“重新划分产品、客户、募集方方式”基本要求及相关工工作建议
!募集方方式分类 " 政策原文文：
资产管理理产品按照募集方方式的不不同，分为公募产品和私募产品。公募产品面面向不不特定社会 公众公开发行行行。公开发行行行的认定标准依照《中华人人⺠民共和国证券法》执行行行。私募产品面面向 合格投资者通过非非公开方方式发行行行。 公募产品主要投资⻛风险低、流动性强的债权类资产以及上市交易易的股票，除法律律法规另有 规定外，不不得投资未上市股权。公募产品可以投资商品及金金金融衍生生品，但应当符合法律律法 规以及金金金融监督管理理部⻔门的相关规定。 私募产品的投资范围由合同约定，可以投资债权类资产、上市交易易（挂牌）的股票、未上 市企业股权（含债转股）和受（收）益权，并严格遵守投资者适当性管理理要求。
净值型产品 理理财业务收入入 销售管理理费、申购费、 赎回费、业绩分成 预期收益率产品 固定管理理费、浮动管理理费 10
三、“重新划分产品、客户、募集方方式”基本要求及相关工工作建议
!客户分类 " 政策原文文：“资产管理理产品的投资者分为不不特定社会公众和合格投资者两大大类。 合格投资者是指具备相应⻛风险识别能力力力和⻛风险承担能力力力，投资于单只资产管理理产 品不不低于一一定金金金额且符合下列列条件的自自然人人和法人人：（1）家庭金金金融资产不不低于 500万元；（2）近3年年本人人年年均收入入不不低于40万元，且具有2年年以上投资经历。” " 我行行行及同业现状：目目前我行行行客户分为普通客户、财富客户、私行行行客户，其中私 行行行客户6.4万人人，占比比较低。个人人合格投资者认定标准中家庭金金金融资产、年年收入入信 息等信息较难直接获取，只能通过客户自自主申报、税单等形式间接获取。 " 过渡期内： （1）渠道部⻔门牵头、科技部⻔门配合，按照“资管新规”中客户分类认定标准，重新 改造个人人客户管理理和销售系统，尽快建立立合格投资者的筛选标准和认定流程。 （2）合格投资者是我行行行最核心心的财富、私行行行客户。私募产品匹配最优质资产，超 额收益将有助于该客户群体提升对我行行行的粘性。经营行行行要根据合格投资者标准， 提前摸底辖内合格投资者名单。
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二二、“打破刚性兑付”基本要求及相关工工作建议
" 新规下发前：以现有“天天利利2期”净值型产品为主，做大大净值型产品基数，提 高高净值型产品占比比； " 过渡期内： （1）净值型产品和预期收益率型产品发售并存。 （2）加强投资者教育的同时对投资者进行行行细分。面面向不不同⻛风险偏好的客户发售不不 同⻛风险偏好的产品。 （3）抢占市场先机，强化内部培训。将净值化转型营销话术普及至至基层营销人人员。 " 过渡期后：停止止发售预期收益率型产品。全面面发售净值化理理财产品。过渡期后 我行行行个人人理理财产品框架： （1）流动性产品：对标货币型基金金金，包含实时赎回、T+0和T+1三类产品 （2）收益性产品：设有封闭期，产品模式对标短期理理财基金金金。 （3）封闭型期次产品：主要用用于承接非非标类资产，产品期限需⻓长于资产期限。 （4）债基、混基型产品：产品模式对标债券型基金金金及混合型基金金金。
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二二、“打破刚性兑付”基本要求及相关工工作建议
!产品净值化转型 " 政策原文文：金金金融机构对资产管理理产品应当实行行行净值化管理理，净值生生成应当符合 公允价值原则，及时反映基础资产的收益和⻛风险。按照公允价值原则确定净值的 具体规则另行行行制定。 " 我行行行及同业现状：截至至3月月20日日，我行行行净值型产品规模1780亿，占全口口径的 10%，同业中工工行行行、招行行行净值型产品规模达到20%以上。 " 对我行行行业务影响：与以往一一成不不变的产品预期收益率对比比，根据新规对资产估 值规则的要求，多数资产采用用市值估值，产品净值将产生生波动，导致投资者面面临 产品的选择困难期。要求我行行行面面向全体理理财客户针对净值化转型展开投资者教育。