中国股市过度投机问题及原因分析

中国股市过度投机问题及原因分析【摘要】本文通过界定股市过度投机的内涵，利用各项衡量过度投机的指标，对比国外相应时期的成熟市场的股市，得出我国股市存在过度投机的结论。

在此基础上，本文进一步分析了我国股市过度投机的成因。

【关键词】股票市场，过度投机，机构投资者
一、我国股市的投机状况
1、市盈率虚高。

市盈率是指股票价格与其每股税后利润的比值。

2007年统计数据表明，美国、英国、韩国、中国香港等成熟股市的市盈率大约在10至20倍的区间内，而中国股市同时期的波动区间为20—60倍，明显偏高。

ａ股市场近年来市盈率不断提升，2007年末市盈率远高于其他新兴市场。

如表1-1所示，2007年末中国ａ股市盈率为42.1，远远高于同时期同为新兴市场的印度、韩国的市盈率，也高于同时期成熟市场如英国的市盈率。

2、换手率过高。

换手率即周转率，它是成交股数与流通股数的比例，换手率也是判断股市过度投机程度的一个重要标志，若换手率过高，就意味着股票交易操作频繁，股市投机性过强。

从 1993 年到 2008 年，中国股市的年均换手率接近 5 倍，而有部分股民在短期内换手率可达到甚至超过 2000%。

而对比国外成熟市场的年均换手率，如纽约证券市场在 1992 年到2001年间年平均换手率约为 65%，伦敦
证券市场在 1992 至2001 年间其平均换手率为63.8%，而日本东京股市的年均换手率更是仅在 20%-30%之间。

3、市净率偏高。

市净率又称净资产倍率，它是股票市价与其净资产的比率。

如果市净率高于三倍，则偏离实际价值。

我国市净率达五倍左右，而从全球各主要指数的平均市净率的变化趋势来看，美国、英国、香港、日本等成熟市场的市净率大约在1.5-3倍的区间内波动。

相对而言，我国沪深两市市净率大幅度高于除印度以外的全球其他主要市场。

同时，我国净资产收益率平均12.1%，而印度的净资产收益率平均达到21.7%，表明我国上市公司的资产收益能力明显低于印度。

高市净率与低净资产收益率说明了我国股市火热多有投机成分。

4、股价指数波动幅度太大
我国股市大幅震荡的间隔时间之短，振幅之高在各国股市上是罕见的。

1991、1992、1996、1997、2000、2006年，上证指数的涨幅依次是129.41%、166.57%、65.14%、30.22%、51.73%、130.43%；1992、1994、1996、1997、2000、2001、2006年，深证成指的涨幅依次是139.71%、－42.88%、225.57%、30.13%、41.05%、－30.03%、132.12%。

再看看证券市场高度成熟的美国，从1991年初到1998年，美国纽约股市的标准普尔指数的最高和最低水平分别为757和311，一倍多的差距，而相同时期内，我国深圳股市成份指数最高和最低相差15倍多。

二、我国股市过度投机的原因分析
（一）股市客体
1、上市公司现金分红率低，无法发挥收益证券职能。

投资者持有股票的收益主要有两个来源，股票分红和价差收益。

而我国上市公司大多只想从股市融资，而不愿多分红，据统计， 2001年至2011年上市公司现金分红占净利润的比例仅为25.3%，而国际成熟市场该比例通常在40%至50%之间。

由于股东无法获得长期投资应有的回报，只能靠低买高卖赚取价差。

2、股权结构不合理，使股票作为支配证券的性质不能体现。

在我国，国有企业在股份制改造时，人为地划分为国家股、法人股、内部职工股和社会公众股，国家股、法人股为国家所有，占企业总股本70％以上，不能上市流通，可以上市流通的只有社会公众股及部分内部职工股，但这部分只占20％到30％。

国有股在股本结构中占绝对优势和不能上市流通的内在规定，保证了国家永远是上市公司中最大的控股股东，投资者即使拥有了所有的流通股份，也无法对企业经营决策行为发挥支配作用。

（二）股市主体
1、机构投资者错位，引发股市过度投机。

由于我国股市中引进的机构投资者大多为证券公司、信托投资公司等非银行金融机构，这些机构为获取高额收益，往往借助各类消息传闻，发掘各种题材、概念，并操纵股价，以此造成股价的大幅振荡，自己从中低吸高抛，获取资本得利，从而导致股市的高度投机性。

2、中小散户加剧了股市的过度投机。

我国股民由于投资意识，风险意识还有待提高，缺乏理性投资，往往只直观地追涨杀跌，陷入非理性操作的“泥潭”中，客观上为机构大户的兴风作浪推波助澜，助长了股市的暴涨暴跌。

（三）股市环境
1、政府频频运用行政方式干涉股市。

限于我国股票市场整体发展阶段的制约，配套法规体系尚未完全形成，政府及主管部门为了加强对股市的管理，频繁对股市进行干预。

在现实中突出表现为多种政策消息的公布。

伴随着每项政策消息的公布都会发生股市的波动，致使我国股市很大程度上成了“政策市”、“消息市”。

2、股市行为严重不规范。

主要表现为：（1）缺乏严格的信息披露制度，招股说明书、上市公告书、公司财务报告等文件中信息披露不实，误导投资者。

（2）对市场操纵监管措施不力，机构大户和内幕人员利用资金、信息优势操纵市场、制造假象，使股价异常波动，导致投资者无法把握市场脉搏、正确进行投资。

参考文献：
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[2]熊化珍，中国证券市场过度投机【j】. 成因探析，经济师， 2011年第2期
[3]徐海宁. 中国股市过度投机现象与治理方法【j】. 国际商务研究. 2002年第5期
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