浅谈企业并购估值方法

浅谈企业并购估值方法

作者：李一鸣

来源：《商情》2018年第11期

【摘要】自加世纪90年代以来，伴随着信息技术革命和经济全球化的迅猛发展，全世界掀起了一场以跨国公司为主导、以“强强联合”为特点的第五次并购浪潮。并购的核心问题是企业估值，而企业估值的重点则在于如何选择和使用适当的估值方法。近日，笔者有幸邀请到月航咨询创始人、原上海易界合伙人王欢先生，为我们介绍国内外企业并购中传统的几种评估方法和他自己创新的大数据估值分析系统。他表示，月航咨询将继续致力于优化智能化并购系统，助力海内外有并购需求的买卖双方完成交易。

随着经济全球化的发展，企业并购在全球范围内一直是风云迭起，并购已成为企业扩大规模、提升市场竞争力的有效方式。并购的核心问题是企业估值，而企业估值的重点则在于如何选择和使用适当的估值方法。据了解，从国外到国内，在并购投资领域中对目标企业价值的评估方法比较成熟的有现金流折算法、可比公司法和可比交易法三种，那么，这三种评估方法都有哪些优缺点呢？有没有改进的余地呢？近日，记者有幸请到月航咨询创始人、原上海易界合伙人王欢先生，为我们简单介绍了国内外并购中几种企业估值方法的优缺点，他创新研发的大数据估值法的特点及应用情况，以及月航咨询的未来技术方向。

王欢介绍，估值作为并购过程中最关键的一环，目前应用较广的有现金流折算法、可比公司法和可比交易法三种方法。

现金流折算法被认为是最科学的估价技术，以企业内在的价值为参考，通过预测公司未来自由现金流并进行折现得到目标企业价值。这种方法要对企业现金流做出合理的预测，包括全面考虑影响企业未来获利能力的各种因素，其次就是选择合适的折现率，要考虑到不同国家宏观经济和不同行业的特点。如何客观、公正地对企业未来现金流和折现率做出合理预测是一个非常主观的问题，不仅仅要依赖于资深投行人士的相关行业经验，同时也要耗费大量的人力物力手动的搜集数据来分析。

而可比公司法和可比交易法是从企业外的市场中找到估值的方法。可比公司法是指投行在活跃的市场上，选择一个与目标企业有着相似的核心业务、财务特征、经营年限、业务驱动因素及风险等方面的公司来做可比公司，再以这些同类公司的股价与财务数据为依据，用EBITDA倍数法、市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）等比率作为乘数来反推出目标公司价值。可比交易法是搜寻市场以前类似的标的在被收购时体现的各种乘数来倒推目标企业的价值。这两种估值方式虽然比现金流折算更直观一点，但如何找到最合适的可比企业和可比交易本身也是个难题。因为看上去很相似的企业，由于各自商业模式的差别，或历史交易的时点不同，所在行业自己也有波动周期，都不见得真正的可比，还是要依赖于投行专业人士多年的经

验来判断，同时还要花钱购买各种市场软件以找到原始数据来分析，和现金流折算法一样，也要耗费大量的人力物力。

针对这三种传统估值方法的痛点和弊端，王欢提出了大数据智能估值的概念对目标企业进行估值分析，并创新研发了并购投资智能分析系统，可对被并购企业的整体价值做出快速、准确、客观的评估，帮助买卖双方最有效的完成交易流程，提高并购效率和成功率。

这套并购投资智能分析系统本质上是一个大数据库，在财务和新闻大数据中，利用带估值标的关键字，抓取与之吻合的可比公司和可比交易的记录，同时还可以寻找计算未来现金流的各种参数，只须两三个小时就能自动生成各种估值方法的模板，迅速估算出资产准确合理的价格。而以上介绍的三种人工估值方法，一般需要两三周的时间才能完成估值，同时还要耗费投行大量的人力物力。据了解，这套智能化估值系统已广泛应用于国内外有并购需求的企业，帮助多家国内公司找到了合适的海外并购目标，实现了企业的产业升级。同时王欢还研发了与并购投资智能分析系统配套的大数据并购新闻抓取系统、并购投资买卖方配对系统等等，将投行服务上下游产业链完全结合起来，打造出了一条龙的数字化投行平台。

如今王欢刚创立了新的金融科技服务公司月航咨询。他表示，月航咨询将继续致力于优化数字化投行系统，助力中国企业海外并购和投资。他目前正在致力于帮助中国上市公司客户投资海外特别是北美的教育、科技和医疗类的公司，下一步将帮助中国公司客户成立海外产业并购基金，寻找并收购北美的早期高成长科技类公司，同时把海外的资本带回国内投资，促成国内金融科技、教育科技、消费科技和环境科技的升级换代。