行业轮动分析ppt课件
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企业的负债率虽然跟经济周期有一定的关系，但中长期来看，这主要跟 企业的经营效率有关。2000 年以来，下游的负债率下降趋势最为明显， 中游则是略微下降，而上游的负债率还在上升。财务费用率的变化最能 反应经营效率的提高，因为2000 年以来，上中下游的财务费用率一直呈 现下降趋势，只在经济衰退期呈现明显的上升。
4 管理费用率
总体来说，2000 年以来，上中下游的管理费用率均呈下降趋势， 说明企业的整体管理水平在提高，因此，管理费用率的下降可能 是中下游净利率上升的主要原因。但在经济的衰退期，上中下游 的管理费用率均明显上升，其中上游上升的幅度最大。目前，随 着需求的恢复，管理费用率回归下降趋势。
5.负债和财务费用率
利润占比：利润占比变化传递的信息与利润同比增速相似。经济复苏初 期，下游利润占比明显偏高，这是因为中上游利润弹性较大，经济衰退 使中上游的利润大幅下降；经济复苏至繁荣阶段，中游利润占比膨胀， 因为中游的利润复苏快于上游；经济繁荣至衰退阶段，由于上游的滞后 性，其利润占比在这一时期快速扩大，在经济达到谷底时，下游的利润 占比大幅下降，而下游又再次短期增加。
行业指数有较高概率获取超额收益，而在大盘下跌时则无明显规律，整体来看行
业指数的波动率较高。
第四类(逆势型)行业与大盘的走势常常相悖，表现为：在大盘上涨时，行
业指数下跌的概率较高；而在大盎下跌时，行业指数逆势上涨的概率也较高。
第五类(强周期型)行业与大盘的契合度很高，不但在每个市场阶段都与大
结论：
传统产业链
1.收入
收入复苏时间早晚：下游>中游>上游；
收入弹性：上游>中游>下游。
经济复苏初期，在中上游还在下降的时候，
下游就开始恢复了，其次是中游的复苏，上游的复苏
时间较晚，但复苏的力度很大。在经济向繁荣过渡的
过程中，中上游表现出较大的弹性与力度，而下游的
增长是平稳上升的。
2 成本
易方投资
中国股票市场之行业轮动分析
行业轮动分析
一，行业轮动的本质：行业不同的盈利周期 二，行业轮动的背景：宏观经济周期性特征 三，A股市场的行业轮动特性 四，如何利用行业轮动获利
问题：
（1）为什么会有行业轮动这种现象？
（2）行业轮动在什么情况下才会出现？
并且有规律可循？
中下游的成本和收入同步波动，而上游的成本在复苏 初期平稳上升。
上游的毛利率在复苏初期快速上升。在经济的中期
调整阶段，上游的成本并不会与收入出现同等幅度的下降，
下降幅度小于收入下降的幅度，因此这段时间的毛利率会
出现暂时的下降。中下游的成本和收入的同步性较高，因
此其毛利率不会大幅波动
3 盈利能力
而产生规律性的轮动。
A股市场聚类分析
在不同的市场趋势下，行业的波动特点：
（1）各行业的收益率有明显的差异。 （2）各行业的系统风险不同。
市场趋势的阶段性划分
为了更好地比较和区分各个行业在不同市况下的
表现，我们先将样本区间内的市场趋势进行划分，然后统
计在各类市场趋势转换下所有行业指数的表现，从中找到
表象：在不同的市场背景下，市场资金会集中涌
向不同的行业，而这种投资情绪会随着市场风格的转变
而变化，并使得投资焦点也不断地发生变更。因此板块
轮动日趋成为中国股市的一个基本运行规律。
本质：长期来看股票价格会随着股票内在价值而
波动这是众所周知的事实，而股票市场上的板块轮动也
会随着板块不同的盈利周期和经济大环境的周期性变化
三个行业相对大盘的系统性风险最高，金融服务，综合，
房地产，交运设备，纺织服装和建筑建材等几个行业其次。
医药生物，家用电器，信息设备和食品饮料等几个行业相
对大盘的系统性风险较小。
聚类分析的行业分析结果
在流动性方面，有色金属行业与其他行业的差别
最为显著，体现为交易最活跃；在区间涨跌幅表现方面，
交运设备行业与其他行业的差别最为显著，体现为指数在
行业轮动存在的必然性。
源自文库
我们取自2000年初至今的10年为样本区间，按照
市场趋势的显著性，将大盘走势划分为如下几个阶段：
结论:
从整体上看，行业指数对大盘趋势的反应并非时
时敏感。在市场趋势向上时，行业板块的反应相对要更为
灵敏，也即有更多的行业能获取相对于大盘的正向超额收
益；而在市场趋势向下时，却不易保持这一点。
具体而言：交运设备，采掘业和黑色金属三个行
业的波动最大，无论市场趋势是涨是跌，这几个行业的排
名位置总是不在前五名就在后五名；信息服务，农林牧渔
和信息设备等行业的回报率相对较低，显得较为保守，常
在涨跌幅榜后几名徘徊。
（2）各行业的系统风险比较
比较当前各个行业指数相对于大盘的β值，可知，
从风险角度来衡量，目前有色金属，黑色金属和采掘业这
盘同涨同跌，而且涨跌的速度和幅度都胜于大盘。
结论：
通过这种分类法，可以有效的对各个行业的波动属
性进行一种细致的分类，提供给我们一个信息：仅从现象
上来看，就足以证明行业轮动不仅存在，而在还有很强的
规律可循。
产业链视角下行业轮动线索研究
(1)传统的划分——上中下游和经济周期 (2)新产业链划分下的行业轮动。金属产业链、 能源产业链及农业产业链的产业传导机制
毛利率弹性和高低：上游>下游>中游。在复苏初期， 上游的毛利率即出现大幅的上升；此后，其毛利率会 随收入出现一定的波动。在中期调整的后期，上游毛 利率下降明显，中下游的毛利率只是小幅下降。
净利率弹性：上游>中游>下游；净利率水平：上游> 下游>中游。毛利率和净利率在弹性方面的不同，充 分反应了中游作为一个“传导者”的角色；在高低方 面的不同则说明中游的“规模化”特征，即管理费用 率相对较低，且受产销量影响较大。
市场各个阶段中的走势不稳定，波动最大。
第一类(保守型)行业的走势较为保守，在大盎下跌或调整时，行业指数的
跌幅往往高于大盘，而在犬盘反弹或上攻时却难于获取超额收益。
第二类(积极型)行业对大盘的涨跌都较为敏感，表现为无论大函张或跌，
行业指数的涨幅或跌幅都往往能超越走盘。
第三类(波动型)行业仅对大盘的上涨较为敏感，表现为 在大盘上涨时、
4 管理费用率
总体来说，2000 年以来，上中下游的管理费用率均呈下降趋势， 说明企业的整体管理水平在提高，因此，管理费用率的下降可能 是中下游净利率上升的主要原因。但在经济的衰退期，上中下游 的管理费用率均明显上升，其中上游上升的幅度最大。目前，随 着需求的恢复，管理费用率回归下降趋势。
5.负债和财务费用率
利润占比：利润占比变化传递的信息与利润同比增速相似。经济复苏初 期，下游利润占比明显偏高，这是因为中上游利润弹性较大，经济衰退 使中上游的利润大幅下降；经济复苏至繁荣阶段，中游利润占比膨胀， 因为中游的利润复苏快于上游；经济繁荣至衰退阶段，由于上游的滞后 性，其利润占比在这一时期快速扩大，在经济达到谷底时，下游的利润 占比大幅下降，而下游又再次短期增加。
行业指数有较高概率获取超额收益，而在大盘下跌时则无明显规律，整体来看行
业指数的波动率较高。
第四类(逆势型)行业与大盘的走势常常相悖，表现为：在大盘上涨时，行
业指数下跌的概率较高；而在大盎下跌时，行业指数逆势上涨的概率也较高。
第五类(强周期型)行业与大盘的契合度很高，不但在每个市场阶段都与大
结论：
传统产业链
1.收入
收入复苏时间早晚：下游>中游>上游；
收入弹性：上游>中游>下游。
经济复苏初期，在中上游还在下降的时候，
下游就开始恢复了，其次是中游的复苏，上游的复苏
时间较晚，但复苏的力度很大。在经济向繁荣过渡的
过程中，中上游表现出较大的弹性与力度，而下游的
增长是平稳上升的。
2 成本
易方投资
中国股票市场之行业轮动分析
行业轮动分析
一，行业轮动的本质：行业不同的盈利周期 二，行业轮动的背景：宏观经济周期性特征 三，A股市场的行业轮动特性 四，如何利用行业轮动获利
问题：
（1）为什么会有行业轮动这种现象？
（2）行业轮动在什么情况下才会出现？
并且有规律可循？
中下游的成本和收入同步波动，而上游的成本在复苏 初期平稳上升。
上游的毛利率在复苏初期快速上升。在经济的中期
调整阶段，上游的成本并不会与收入出现同等幅度的下降，
下降幅度小于收入下降的幅度，因此这段时间的毛利率会
出现暂时的下降。中下游的成本和收入的同步性较高，因
此其毛利率不会大幅波动
3 盈利能力
而产生规律性的轮动。
A股市场聚类分析
在不同的市场趋势下，行业的波动特点：
（1）各行业的收益率有明显的差异。 （2）各行业的系统风险不同。
市场趋势的阶段性划分
为了更好地比较和区分各个行业在不同市况下的
表现，我们先将样本区间内的市场趋势进行划分，然后统
计在各类市场趋势转换下所有行业指数的表现，从中找到
表象：在不同的市场背景下，市场资金会集中涌
向不同的行业，而这种投资情绪会随着市场风格的转变
而变化，并使得投资焦点也不断地发生变更。因此板块
轮动日趋成为中国股市的一个基本运行规律。
本质：长期来看股票价格会随着股票内在价值而
波动这是众所周知的事实，而股票市场上的板块轮动也
会随着板块不同的盈利周期和经济大环境的周期性变化
三个行业相对大盘的系统性风险最高，金融服务，综合，
房地产，交运设备，纺织服装和建筑建材等几个行业其次。
医药生物，家用电器，信息设备和食品饮料等几个行业相
对大盘的系统性风险较小。
聚类分析的行业分析结果
在流动性方面，有色金属行业与其他行业的差别
最为显著，体现为交易最活跃；在区间涨跌幅表现方面，
交运设备行业与其他行业的差别最为显著，体现为指数在
行业轮动存在的必然性。
源自文库
我们取自2000年初至今的10年为样本区间，按照
市场趋势的显著性，将大盘走势划分为如下几个阶段：
结论:
从整体上看，行业指数对大盘趋势的反应并非时
时敏感。在市场趋势向上时，行业板块的反应相对要更为
灵敏，也即有更多的行业能获取相对于大盘的正向超额收
益；而在市场趋势向下时，却不易保持这一点。
具体而言：交运设备，采掘业和黑色金属三个行
业的波动最大，无论市场趋势是涨是跌，这几个行业的排
名位置总是不在前五名就在后五名；信息服务，农林牧渔
和信息设备等行业的回报率相对较低，显得较为保守，常
在涨跌幅榜后几名徘徊。
（2）各行业的系统风险比较
比较当前各个行业指数相对于大盘的β值，可知，
从风险角度来衡量，目前有色金属，黑色金属和采掘业这
盘同涨同跌，而且涨跌的速度和幅度都胜于大盘。
结论：
通过这种分类法，可以有效的对各个行业的波动属
性进行一种细致的分类，提供给我们一个信息：仅从现象
上来看，就足以证明行业轮动不仅存在，而在还有很强的
规律可循。
产业链视角下行业轮动线索研究
(1)传统的划分——上中下游和经济周期 (2)新产业链划分下的行业轮动。金属产业链、 能源产业链及农业产业链的产业传导机制
毛利率弹性和高低：上游>下游>中游。在复苏初期， 上游的毛利率即出现大幅的上升；此后，其毛利率会 随收入出现一定的波动。在中期调整的后期，上游毛 利率下降明显，中下游的毛利率只是小幅下降。
净利率弹性：上游>中游>下游；净利率水平：上游> 下游>中游。毛利率和净利率在弹性方面的不同，充 分反应了中游作为一个“传导者”的角色；在高低方 面的不同则说明中游的“规模化”特征，即管理费用 率相对较低，且受产销量影响较大。
市场各个阶段中的走势不稳定，波动最大。
第一类(保守型)行业的走势较为保守，在大盎下跌或调整时，行业指数的
跌幅往往高于大盘，而在犬盘反弹或上攻时却难于获取超额收益。
第二类(积极型)行业对大盘的涨跌都较为敏感，表现为无论大函张或跌，
行业指数的涨幅或跌幅都往往能超越走盘。
第三类(波动型)行业仅对大盘的上涨较为敏感，表现为 在大盘上涨时、