我国股票发行制度现状及展望

对 申报文件 的真实 性 ，准确性 和 完整性 以 及股 票 的投 资 价值 进行 实 质性 审查 ， 并据 此做 出发行 人是否 符合 发行条 件的 价值判 断和 是否 核准 申请 的决 定 。 以英 国和 法 国为代 表 的国家实 行核 准 制 ，我 国 火 陆 和 台湾 地 区 也 采 取 此 种 审核 制度 。核 准制 以实质管理 原 则作为 理 论 基 础 ，是 “ 形 之 手 ” 干 预 证 券 发 有 行 的具体体 现 。国 家希 望通 过政府 的特 定机 构加 强对 发行新股 的把 关 ，发行 人 的 发 行 权 是 由证 券 监 管 机 构 以 法 定 的 形 式 授 予 。 通 过 行 政 权 力 对 股 票 发 行 的参 与 ，一 方 面确 保 证 券 发行 人公 司 财 务 、 业 务 状 况 维 持 一 定 水平 ， 并 充分 地 披 露 ， 以作 投 资 决 策 的参 考 ；另 一 方 面 确 保 公 司能 够 从证 券市 场 筹 措所 需 资 金 ， 发 挥 证 券 市 场 的 融 资 功 能 。 因 而 政 府 成 为 了 股 票 市 场 的 “ 管 者 ” 同 时 也 是 监 ， “ 护者 ” 监 ，在 一定 程度上 避免 了股 票市 了很多相 关的 问题 。 １ 、上 市 公 司 业 绩 迅 速 变 脸 。不 可 否 场 的动荡 ，有 力地保 护 了广大 投资者 的 利 益。 认 ，核 准制的确 在很 大程度 上起 到 了呵 护 二 级 市 场 的 作 用 。 但 是 ，核 准 制 无 法 变 二 核 准 制在 我 国 近些 年 应用 的 情 解 决 新 股 上 市 之 后 业 绩 迅 速 “ 脸 ” 的 况 现象 ，部 分公 司在 发行审 核委 员会审 核 自 ２ ０ 年 ３月 开 始 ，我 国 新 股 上 市 阶段 的财 务报表 非常 出色 ，但 在审 核通 ０ｉ 实 行的是核 准制 ， 是 由 这 证 券 法 》 公 过 后上市 的第一 年 内 ，业绩就 出现 ｒ利 、 司 法 》 这 两 部 资 本 市 场 上 的 纲 领 性 法 律 润 大 幅 下 滑 ， 甚 至 濒 临 亏 损 的 现 象 。 据 所 规定 的。核 准制 的突 出特点 是发行 上 ＷＩ ＮＤ统 计数据 ，在 ２ １ 年 Ｉ Ｏ的企业 ０１ Ｐ 市 有 门槛 ， 由 发 行 审 核 委 员 会 依 法 审 核 中 ， 高 达 ４ 家 上 市 公 司 出 现 了 业 绩 下 有 ９ 股 票 的 发 行 申请 。 以 主 板 与 中 小 板 为 滑 的情 况 ，占 到 了 ２ １ 年 内 Ｉ Ｏ公 司 的 ０１ Ｐ 例 ，发行 人应 当满 足最 近 ３个 会计 年度 １ ． ％，出现 了业 绩 “ ７７ 变脸 ”问题 。这无 净 利 润 均 为 正 数 且 累 计 超 过 人 民 币 ３ ０ 疑 使广 大投资 者蒙 受损失 。 ００ ２ 、阻 止 了部 分 潜 力 企 业 上 市 。 由于 万 元 ，净 利 润 以 扣 除 非 经 常 性 损 益 前 后 较 低 者 为 计 算 依 据 ；最 近 ３个 会 计 度 核 准 制 的 存 在 ，部 分 具 有 潜 力 的 优 秀 企 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 累 计 超 过 业 在 其 融 资 的 阶 段 ， 由 于 因 业 绩 表 现 不 人 民 币 ５０ ０ ０万 元 ；或 者 最 近 ３ 会 计 年 佳 、治理 结构 存在 缺陷 、盈利 持续性 和 个 度 营 业 收 入 累 计 超 过 人 民 币 ３亿 元 。 除 增 长性难 以预计 等种 种 因素 ，不符合 监 了上 述 财 务 的 刚 性 指 标 外 ， 公 司 还 要 求 管 部 门 对 一 些 实 质 性 审 批 条 件 的 要 求 ， 有 持 续 盈 利 能 力 ，主 体 资 格 ，具 有 人 员 、 而 无 法 上 市 或 转 投 美 国 市 场 ， 致 使 许 多 财 务 、机 构 、 业 务 的 独 立 性 等 。 从 我 国 优 秀 上 市 公 司 资 源 外 流 ， 国 内 投 资 者 无 目前的 资本市 场现状 来看 ，实 行核 准制 法 分 享 优 秀企 业 成 长所 带 来 的 丰 厚 回 既 是对 国际经验 的借 鉴 ，也是 规范 发展 报 。 我 国资本 市场 的需 要 。 ３ 、不利于市 场 资源有效 合理 配置 。 （ ）股票 发行核 准 制在 应 用 中的优 势 上 市 我 国 的 现状 是 等 待 发 行 的 公 司 众 一 在 ２ ０ 年 之 前 ，拟 上 市 公 司常 常 为 多 ，而 监 管 部 门 的 资 源 有 限 ， 呈 现 一 种 ０１ 争 上市额 度和 指标 ，而 身陷竞 争公 关的 僧 多 粥 少 的 现 象 。 目前 ， 深 沪 两 市 共 有 尴 尬 局 面 ，从 而 埋 下 了腐 败 的 隐 患 ， 同 近 ５ ０ 企 业 等 待 上 市 ，而 ２ ｌ 年 沪 深 ０家 ０１ ＭＯＤ Ｒ Ｂ ＳＮ Ｓ 项 代 商 业 Ｅ Ｎ Ｕ ＩＥ Ｓ
通 过 比对 发现 我 国实行 注册 制 的 条件 尚
不成熟。最后结合上述分析 ，对我 国的 股 票 发行 审核 制度 的 改革 与完 善提 出建
议
【 关键 词 】 股 票 发 行 ；核 准制 ；注 册 制
股 票作 为一 种公 司 向社会 公开 募集 一 资 金 的 重 要 渠 道 ， 各 国对 股 票 发 行 的 监 管 十分 重视 ，纷纷 建立 和完善 股票 发行 审 核制度 。股 票发 行审 核制度 ，是 国家 证 券 监 督 管 理 部 ¨对 发 行 人 利 用 股 票 向 社 会 公 开 募 集 资 金 的 有 关 申报 资 料 进 行 审 查 的 制 度 。 其 目的 在 于 防 止 不 良股 票 进 入 市 场 ，保 护 投 资 者 利 益 ， 并 保 持 证 券 市 场 运 行 的 公 平 、 公 正 、有 序 。 根 据 各 国对 股 票 发行 干 预管 理 程度 的 不 同 ， 股 票 发行 制度 主 要 可 分 为 三 种 ：注 册 制 、核 准 制 和 审 批 制 。从 ｌ ９ 年 至 ２ ０ ９０ ００ 年 为止 ，我 国的股 票发行 制度 实行 的是 带有 浓厚 行政 色彩 的审 批制 。根据 《 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 》 的 规 定 并 经 国 务 院批准 ，自２０ 年 ３ １ ０１ 月 ７日起 ，中 国证 监 会 建 立 并 实 施 了 股 票 发 行
目前 我 国 股 票 发 行 实 施 的 是 核 准 制 。 ２ ０１年 推 出 了 核 准 制 下 的 “ 道 制 ” ０ 通 ， ２ ０ 通 道 制 改 为 “ 荐 制 ” 但 通 道 制 ０ ４年 保 。 或 保 荐 制 的 实 质 仍 然 是 核 准 制 ，拟 发 行 公 司 能 否 最 终 发 行 上 市 仍 取 决 于 我 国 证 监 会发行 审核 委 员会的 审核 。 核 准 制 ， 称 特 许 证 ， 指 发行 人 在 亦 是 申请 发行 股票 时 ，不仅 要充分 披露 投资 者 做 出 投 资 决 策 所 需 要 的 公 司 真 实 情 况 信 息 ， 而 且 必 须 符 合 有 关 法 律 和 证 券 监 管机 构规 定 的必要 条件 ，证 券监管 机构
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我 国股票发行制度现状及展望
刘晨倩 北京交通 大学 北京 １ ０ ４ ０４ ０
时证 券 中介 机构 的作用 也得 小到充分 的 发 挥 。 核 准 制 是 介 于 注 册 制 和 审 批 制 之 间 的 中 间 形 式 ， 核 准 制 的 推 行 取 消 了审 批制 下分配 额度和 分配 指标 的限制 。 核 准制 实施 以后 ，中介机 构 的作用开 始得 以发挥 ，市 场竞 争机制 初步 建立 ，促进 了 上 市 公 司质 量 的 提 高 。 目 前 我 国 的 资 本 市 场 处 于 新 兴 市 场 阶段 ，此 外 ，我 国股 票市场 的会计 、法 律 、资产评 估制度 尚不成熟 ，投 资者对 审核 机构 的审核结 果 报有较 强的依 赖心 理 等。通 过实行 核准 制 ，对 拟发行 的股 票 进 行 实 质 上 和 形 式 上 的 双 重 审 查 ， 获 准 发行 的 股票 投 资价 值 有 一 定 的保 障 ， ‘ 同 时 也 在 一 定 程 度 上 防 止 ｌ 良股 票 进 ｒ不 入 市 场 。 毫 无 疑 问 ， 这 对 提 高 股 票 市 场 的 整 体 质 量 水 平 ， 降 低 市 场 的 整 体 风 险 ，保 障投资者权 益 ，起着积 极的 作用 。 （ ）股票发 行核 准制在 应用 中的缺 陷 二 但 核准 制也 非尽善 尽美 ，在我 国实 行 股 票 发 行 核 准 制 的这 些 年 ， 也 反 映 出
１ 、资本市 场的非有 效性 。注册制对 市 场经 济条件 下 “ 无形 之手 ” 自我 调节 能 力 的体现 和应用 。 而我 国的股票 市场 发 展 尚 不 完 善 ，仍 然 处 于 初 级 阶 段 。 此 外 ，我 国 尚不具有 较高 程度 的市场 化和 规 范运 作 的市场 ，上述 原 因使得注 册制 在 我 国运行 缺少基 本 的市场环 境 。 ２ 、投资者 素质有 待提高 。由于我 国 股 市 尚 不 成 熟 ，股 市 经 常 会 出 现 大 起 大 落 ，有 人甚至将 其 比作 “ 场” 赌 。这就使 得 我 国 众 多 的 投 资 者 将 购 买 股 票 视 作 是 种投 机行 为 。与此 同时 ， 自股 票市场 在 我 国建立 到现在 ，由于政 府对股 票市 场的监 管和 干预 ，使得 投资 者对政 府 的 依 赖 性 过 强 ， 缺 少 基 础 的 股 票 知 识 ，投 资具有 盲 目性和 跟风性 。 而注册 制所依 据 的假 设是 ：市 场 中的大多 数投 资者都 是理性 人 ，能够依 据公 司所 发布 的信息 对 上 市 公 司的 投 资价 值做 出充 分 评估 ， 在 投资 亏损企 业后 ，愿 意 并有能力 承受 三 ，股 票发 行 注 册 制 注 册制 ，亦称 申报 制或 登记 制 ，是 可 能造 成的 经济损 失 。这 与我 国投资 者 指达 到证 券监管部 门所 公布条 件要 求的 的现状 不相 符 ，而且这 种情 况在短 期 内 企 业 即 可 发 行 股 票 。 发 行 人 申请 发 行 股 无 法 得 到 改 变 。 票时 ，必须 依法准 确地 将投 资者做 出决 ３ 、信息披 露制度 不完全 。注册制 不 策所需 要重 要信息 资料 予 以充分完 全地 仅 对市 场经 济的完 善程 度要 求高 ，而且 披 露 。证券 监管机 构的 职责是 对 申报文 对 发行 人有 的行业 自律 能力 也有较 高的 件 的真 实 性 、 准确 性 、 完 整 性 和 及 时 性 要 出 。 由于 ，在 注 册 制 下 公 司 新 股 发 行 做 合 规 性 的 形 式 审 查 ， 而 不 对 股 票 自身 的 门槛 降 低 ，使 得 上 市 公 司 的 情 况 良莠 的价值 做 出任何判 断 。证券 监管机 构未 不 齐 ， 增 加 股 票 市 场 的 风 险 水 平 ， 而 投