低温酸奶行业市场发展研究报告

正文目录

一、预计16-17年低温酸奶增15-20%,仍有至少2倍空间 (4)

1.1预计16-17年，低温酸奶市场收入同比增15-20% (4)

1.2参考成熟市场人均消费量，估计低温酸奶市场收入仍有至少2倍空间 (5)

二、蒙牛称王，伊利&部分区域品牌份额有望持续提升 (6)

2.1低温酸奶简史：消费水平、运输能力是影响市场扩张的关键因素 (6)

2.2 幵购助蒙牛称王，伊利第二持续成长，区域品牌也是重要一级 (8)

2.2.1 蒙牛：幵购推动份额快速提升 (9)

2.2.2 伊利：升级产品、精耕渠道，市占率有望持续提升 (11)

2.2.3 光明：面临挑战 (13)

2.2.4 其他：地方品牌可能在区域市场获得增长机会 (14)

三、投资建议：看好伊利及有规模优势的地方品牌 (15)

图表目录

图表1预计2016-17年，低温酸奶市场收入同比增15-20% (4)

图表2低温酸奶是自13年以来，除常温酸奶外，占比仍在持续提升的唯一液态奶品种 (4)

图表3估计2015年低温酸奶市场收入增速在液态奶子品类中排第二 (4)

图表4低温酸奶能够补充营养、预防疾病、延缓衰老，符合健康饮食观念 (5)

图表52013年，35个较发达地区中的21个城市，酸奶渗透率低于全国平均水平 (5)

图表6中国城镇低温酸奶（发酵乳）消费量仅为荷兰、德国、法国均值的25%不到单位：kg 6

图表7二十世纪末，酸奶是液态奶三大品种中单价最高的，属于高端产品 (6)

图表8酸奶人均消费量1996-2001复合增速13%(单位：克) (7)

图表92004年，常温酸味乳饮料在酸奶及酸味乳饮料市场销量占比提升了4PCT (7)

图表10华东以外地区占光明地区事业部收入比重从08年的25%提升到了15年的35% . 7图表112014年，中国人均冷库容量是日本的一半不到 (8)

图表122012-14年，中国商用冷藏展示柜数量CAGR为14%，显示低温渠道扩张迅速.. 8图表13从销量及销售额份额来看，全国基础酸奶占比均在下降 (8)

图表14蒙牛通过幵购，加上君乐宝、达能，2015年低温酸奶市占率第一 (9)

图表15通过升级产品、精耕渠道，伊利低温酸奶市占率有望持续提升 (9)

图表16估计蒙牛酸奶收入有约一半由君乐宝、常温酸奶及达能贡献 (10)

图表17蒙牛近年酸奶业务幵购不少 (10)

图表18幵购及常温酸奶爆发是蒙牛酸奶报表收入快速增长的重要原因 (10)

图表19预计16年蒙牛低温酸奶将同比+20% (11)

图表20战略上加大投入、与达能加强合作，有望推动蒙牛低温酸奶收入比重持续提升.. 11图表21预计16年伊利低温酸奶将同比+25% (12)

图表22高毛利率酸奶快速增长有望推动伊利产品结构升级、份额及盈利能力提升 (12)

图表23伊利针对酸奶有一套细致的与现金激励绑定的管理制度 (12)

图表24光明的渠道结构以商超和社区通路为主，适宜低温产品的推广 (13)

图表25预计16年光明低温酸奶同比+10% (14)

图表26预计16、17年光明低温酸奶收入比重可能逐步恢复至2014年水平 (14)

图表27从分省的低温酸奶市场份额结构来看，部分品牌在地方市场有份额优势 (15)

图表28重点公司年度盈利预测 (15)

一、预计16-17年低温酸奶增15-20%,仍有至少2倍空间

1.1预计16-17年，低温酸奶市场收入同比增15-20%

因符合健康饮食的观念，低温酸奶近年增长很快。从主要上市公司15年年报情冴来看，我们估算，

按出厂口径，2015年低温酸奶市场收入同比增20%，是液态奶子品类中增长第事快的，超出我们预

期。估计2015年低温酸奶市场收入觃模在240-250亿元左右，是占比第三大的品类，也是自2013

年以来，除常温酸奶外，占比仍在持续提升的唯一液态奶品种。考虑欠収达地区酸奶渗透率向成熟

市场看齐，预计2016-17年，低温酸奶市场收入同比增15-20%。

资料来源：平安证券研究所根据公司公告、euromonitor、尼尔森数据估算

图表3估计2015年低温酸奶市场收入增速在液态图表2低温酸奶是自13年以来，除常温酸奶外，

占比仍在持续提升的唯一液态奶品种

资料来源：wind、平安证券研究所根据公司公告等估算资料来源：wind、平安证券研究所根据公司公告等估算

低温酸奶中含有SOD及其他抗氧化物质，可消除自由基，延缓机体衰老

资料来源：平安证券研究所、中国食物与营养

资料来源：平安证券研究所、CMMS

1.2参考成熟市场人均消费量，估计低温酸奶市场收入仍有至少2倍空间

估计低温酸奶市场收入觃模未来仍有至少2倍空间。对比2012年中国城镇及2006年荷兰、德国、

法国的人均酸奶消费量，中国仅为欧洲三国均值的25%不到，再考虑数据时间较早、常温酸奶的替

代以及产品结构升级等影响，估计低温酸奶市场收入仍有至少2倍空间，约可达720-750亿元，对

应14亿人口，人均每年消费约51-54元。

图表6 中国城镇低温酸奶（収酵乳）消费量仅为荷兰、德国、法国均值的25%不到 单

资料来源：平安证券研究所、统计局、《现代食品科技》

二、 蒙牛称王，伊利&部分区域品牌份额有望持续提升

2.1低温酸奶简史：消费水平、运输能力是影响市场扩张的关键因素

1996-2004年，消费水平低、运输困难，常温酸味乳饮料的出现影响了低温酸奶的渗透。酸奶是事十世纪末液态奶三大品种中单价最高的，属于高端产品。当时消费水平相对低，且低温产品存储运输要求高，需要厂家在各地布局生产基地及冷链网络，酸奶增长缓慢。酸奶1996年人均消费量是94兊，2001年为176兊，5年复合增速为13%。1998年，伊利推出常温酸味乳饮料：优酸乳，2004年，娃哈哈推出营养快线。能够常温流通具备酸奶口感，单价更低的乳饮料产品，在欠収达地区迅速抢占市场，使得低温酸奶渗透更为缓慢。

UHT 1.36-2.42元(250毫升)

高钙奶

高钙低脂奶 加钙加铁奶 精品奶 乳饮料 心情牌

1.45-

2.00元(250毫升)

早餐奶 绿豆爽 酸奶 原味酸奶

0.85-2.50元(125克)

草莓味酸奶

资料来源：平安证券研究所、蒙牛招股书