啤酒行业市场情况与发展趋势分析

归母净利润（亿元）
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啤酒：决胜中高端，盈利优化持续可期
• 后疫情时代消费量增长提速可期：预计21年随着疫情影响削弱，啤酒消费需求将进一步释放，特别是20年被压制的餐饮即饮需求将全 面回暖，同时疫情期间非即饮家庭端消费教育也有望延续，两端需求旺盛叠加低基数，我们看好21年啤酒消费量全面提升，预计增速 达到5%以上。长期来看，进一步结合人口结构和行业现状，我们预计未来5年啤酒行业总产量将基本稳定，以人均消费量计，预计未来 5年产量年化提升0.4%-2.5%。
吨价（元/吨）
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啤酒：疫情不改结构升级趋势，盈利改善持续 兑现
• 成本端综合压力不大，结构优化推动毛利率提升：成本端来看，20年是啤酒行业低成本运行的一年，其中大麦、拉罐和包材等同比均 有所下降。同时产品结构的提升对毛利率也有所助益，因此20年啤酒行业整体毛利率水平有所提升。
• 提效降费持续落地，盈利改善持续兑现：费用端来看，20年无大型活动和赛事，并且高端餐饮及夜店恢复偏慢使得行业整体销售费用 投放同比有所下降；管理费用投放效率提升一直是各企业努力的重要课题，疫情期间重要性进一步提升。综合来看，虽然整体收入还 未完全回正，但受益于产品结构优化、成本压力减小和费用投放效率提升，前三季度A股啤酒企业已经累计实现归母净利润44.4亿，同 比增长2.9%，其中青啤、珠啤、惠泉等增速超过10%，啤酒行业盈利改善持续兑现。
各企业毛利率均同比提升
60% 50% 40% 30% 20% 10%
0% 青岛啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒 惠泉啤酒
20年前三季度毛利率
19年前三季度毛利率
行业归母净利润分季度增速
30
60%
20
40%
20%
10
0%
0
-20%
-40%
-10
-60%
-20
-80%
ห้องสมุดไป่ตู้
2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3
• 中高端仍是竞争主阵地，吨价提升远未结束：随着份额之争式微，各企业利润诉求凸显，同时行业正值追求品牌和品质的新阶段，吨 价提升对利润改善的效用已充分验证，因此各企业仍在加快中高端布局，提升中高端产品占比。结合行业发展现状和现有产品结构， 我们认为行业啤酒吨价提升仍未结束，至少还有15-30%的提升空间，预计21年将是产品结构优化带动盈利改善的重要一年，行业竞争 将继续集中在中高端。未来中高端布局领先，具备产品、品牌和渠道力的企业有望在此轮行业发展中突围，进一步提升行业竞争力。
啤酒行业：结构升级仍是主逻辑，盈 利优化持续可期
行业仍处量平价增、结构升级带动盈利改善的周期中，具备产品价格带升级能力，以及在中高端拥有产品、品牌和渠道等 多维度竞争力的企业有望在本轮竞争中占据领先优势，也是值得关注的重点标的。 1、行业趋势：中高端占比提升，推动利润率水平提高 2、公司标配：重庆啤酒
啤酒产量前三季度累计下降5.8%（万千升）
啤酒行业前三季度收入累计下滑2.2%
各企业吨价均同比提升
5000 4000 3000 2000 1000
0
2016Q02 2016Q05 2016Q08 2016Q11 2017Q03 2017Q06 2017Q09 2017Q12 2018Q04 2018Q07 2018Q10 2019Q02 2019Q05 2019Q08 2019Q11 2020Q03 2020Q06 2020Q09
• 疫情不改结构升级趋势：拆分量价来看，前三季度A股上市公司合计实现销量1227.5万吨，同比微降3.8%，高于行业平均增速，各企业 加速从疫情影响中走出。各企业前三季度吨价均同比提升，非即饮占比提升+罐化率提升+产品替代顺畅等对吨价提升均有所助力，啤 酒产品消费结构持续优化，疫情并未改变行业结构升级的大趋势。
• 综合来看，我们看好啤酒行业明年中高端产品占比提升以及结构持续优化带来量价齐升，推动收入稳步提升。
50000 40000 30000 20000 10000
0
餐饮行业受疫情影响明显
餐饮收入:累计值（亿元）
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国内啤酒吨价相较于全球仍有提升空间（元/吨）
20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50%
9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000
1000
0 百威全球 喜力全球 嘉士伯全球 百威亚太 嘉士伯亚洲 国内均值
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啤酒：决胜中高端，盈利优化持续可期
• 澳麦反倾销落地使得成本端承压，加速行业分化：20年5月起我国开始对澳洲等多家大麦供应商征收反倾销税和反补贴税，澳麦的成本 优势一去不返，预计21年各企业也将因此成本端有所承压，但一方面进口大麦仍有俄罗斯、巴西等采购源，另一方面大麦占总成本不 足20%，因此征收反倾销税对成本端影响基本可控。但预计行业将在这一轮原材料价格波动的周期内加速分化，将生产管理效率偏低的 企业进一步出清。
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啤酒：疫情不改结构升级趋势，盈利改善持续 兑现
• 强需求加速啤酒消费从疫情影响中走出：20年啤酒行业增长经历了过山车，但4月份开始啤酒产量增速明显回升，前9个月累计实现产 量2813.5万吨，同比下降6.8%，预计全年下降幅度将落在5个点以内，强需求加速推动啤酒行业回暖。
• 上市公司前三季度累计收入增速基本回正：A股6家上市公司前三季度合计实现收入417.1亿元，同比-2.2%，上市公司中除青啤（1.9%）、燕京（-4.9%）和兰州（-31.2%）外增速均已回正，其中Q2和Q3行业增速分别为+11.4%和+7.2%，均处近几年单季度收入增速 高位。疫情好转的同时啤酒行业迅速回暖，进一步证明啤酒消费的稳健性和不可替代性。
10% 200
0% -10%
150
-20% 100 -30%
-40% 50
-50% 0
啤酒:产量:累计值
累计同比
营业收入（亿元）
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20% 10% 0% -10% -20% -30%
4000
5%
4% 3000
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2000
2%
1% 1000
0%
0
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青岛啤酒 珠江啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒 惠泉啤酒