中国私募基金2015年度报告

中国私募基金2015年度报告
2015年是值得铭记的一年，作为资本市场重要组成部分的私募基金行业，在这一年经历了繁华与低谷，大起与大落。

行业大扩容，私募产品数量出现爆发式增长，百亿元级别管理人数量再创新高，投资策略百花齐放。

与此同时，股市前所未有的暴涨暴跌，行业监管趋紧，政策限制频出，各投资策略也迎来了前所未有的的挑战。

值此辞旧迎新之际，我们记录2015年中国私募行业的点滴，并借此机会对2016年进行展望。

一、 2015年宏观经济与市场回顾
私募基金行业的成长与宏观经济发展和A股市场的走势紧密相关。

2015年中国经济正经历着转型初期的阵痛，各项指标低于前期。

上半年降准降息不断，下半年货币宽松走走停停，而十三五规划的出台，以及中央经济工作会议的供给侧改革，使我们对于未来充满期待。

A股市场在2015年也经历了从未曾有过的刻骨铭心的一年，上证指数先是实现一轮疯涨，随后又好似断崖般狂跌。

上涨和暴跌都被演绎的极度疯狂。

1.1宏观经济回顾
2015年，中国经济增速进一步下滑，前三季度GDP增速由2014年的7.3 %下跌至7%。

12月份C PI同比增速则跌至1.60%，PMI指数长期停留在荣枯线之下，大宗商品价格不断下跌，消费、投资需求疲弱，通缩担忧上升。

由于过去几年连续推进的经济结构转型，传统产业在产能过剩的泥沼中尚未走出，而政府通过大众创业、万众创新鼓励的新兴产业也未能成为经济的支柱，经济的L型增长逐步成为大家的共识。

图1：中国按季度GDP累计值以及累计同比增速2015年三大产业增速均下滑，受去产能影响，第二产业增速下滑幅度最大，第三产业（尤其金融业和房地产业）对GDP的贡献率明显增加。

固定资产投资持续回落，消费增长平稳，消费对经济增长贡献率稳定提高，三驾马车中出口整体负增长。

从货币政策上看，全年整体以“宽松”为主旋律，共10次降准降
息。

2015年各领域的改革也在持续推进，国企改革总体方案和混改在9月相继出台，年底的中央经济工作会议明确了去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板等五大任务。

我们有理由相信去产能将会带来短期阵痛，但这是经济转型的华山一条路，期间货币政策应会保持宽松继续托底，但难以主动加码刺激。

在过剩产能出清之前，企业盈利料难出现长足的改善。

而美元加息阴影笼罩，贬值压力骤升、信用风险频发，也令2016年资本市场防风险胜于寻机遇。

1.2A股市场回顾
2015年上证综指、深成指、沪深300（3223.125， 92.40， 2.95%）指数分别上涨9.41%、14.98%和5.58%，在2014年整体大涨约50%的基础之上继续走高。

中小板指（10991.743，395.42， 3.73%）数和创业板指数更是飙涨了53.7%和84.4%。

从全球来看，我国主要指数的整体涨幅也跑赢了全球的大部分主要股指。

图2：全球主要股指2015年涨跌幅
图3：各指数2015年底收盘点位以及涨跌幅始于2014年四季度的“疯牛”行情在2015年前两个季度持续疯狂，杠杆牛，改革牛，资金牛将上证指数一路拖至5178.19点。

为了维
护金融市场的健康发展，监管仓开始清理场外配资，去杠杆。

而恰恰是去杠杆政策刺破了本来就无强基本面支撑的A股市场，指数从高点一路暴跌，而暴跌引发连锁反应，杠杆资金被强制平仓，抛售股票平仓又继续引发踩踏。

6月至9月，千股下跌幅度超过9%的次数达16次，大部分股票型基金净值都出现了大幅回撤，市场信心重挫。

暴跌之后，管理层出手维稳，央行为证金公司提供流动性，基金公司券商参与救市，暂停IPO以防范其“抽血效应”，同时限制了股指期货的交易。

在经过3个月的调整之后，市场逐步恢复人气，10月、11月、12月上证指数连续三月收阳，截至2015年12月31日，上证指数收于3539.18，全年涨幅9.41%。

图4：2015年上证指数月度收盘点位对于股灾的深层次原因分析，根据清华大学国家金融研究院的深度报告：从宏观上看，这次股市异常波动反映了人们对转型、改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。

从微观上看，有资本市场自身的制度建设和专业认知等技术原因，包括但不限于：第一、杠杆的过度、无序应用和金融产品监管不完善导致监管层难以实时监测、量化股票市场的风险状况；第二、市场机制多空不协调导致积累了大量风险，同时对金融衍生品和套利对冲等金融工具运用不力，阻碍了股票市场自身功能的正常发挥；第三、投资者结构散户化问题突出，投资理念偏短视，价值投资理念弱化，羊群效应明显；第四、新股发行制度、上市公司行为规范等方面存在一些漏洞。

另外，媒体言论成为牛市思维助推器，未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用。

展望未来，经济依然在三期叠加的阵痛时期，短期内企业盈利难有反转，美联储加息落地且未来频率的不确定性大大降低了央行降息的空间。

但在资产荒的背景下，银行理财，保险资金等对分红稳定的大盘蓝筹需求增加，同时金融反腐，政策不断完善使得市场将更为健康的发展。

趋势性行情虽不太可能出现，但不宜过度悲观，结构性行情仍可期待。

二、“数说”2015年阳光私募
2014年私募备案制实施，私募基金正式被纳入监管。

如果说2014年是“私募元年”，那么2015年就是私募基金行业“空前发展”的一年，不管从管理人新增数量还是私募基金产品发行数量，都有急剧的增长。

与此同时，与公募基金相比，私募基金在2015年有很抢眼的表现。

2.1 私募基金发行量11224只
2015年私募基金的数量出现了井喷，新增的阳光私募产品发行数量为11224只，是2014年发行量的1.5倍。

从下图可以看出，产品数量呈现指数化的上涨，从2007年的2767只暴涨至2015年的23246只。

而出现大幅上涨的原因有：1.政策监管、社会各界都给私募一个更加公平的发展环境；2. 2015年A股行情的高涨带动投资热情高涨。

私募基金作为资产配置的重要组成部分，随着我国金融市场的发展，投资工具的丰富，正在进入一个高速增长的阶段。

图5：历年阳光私募产品成立数量与规模从下图可以看出，单月私募产品的发行量与股市有着高度的相关性。

股灾发生后，阳光私募产品成立数量明显降低，从6月份最高的单月发行1992只产品，到12月最低单月发行203只产品。

从中也可看出股票策略依然在目前阳光私募中占主导地位，同时结构化产品监管趋严，期指限仓等也阻碍了部分新的私募产品成立。

图6：2015年阳光私募产品成立情况
2.2北上深私募管理人占比6
3.27%
朝阳财富基金研究中心数据显示，截至2015年12月31日，全国阳光私募投资顾问已有24879家，相比较2014年，涨幅高达56.8%。

北京、上海、深圳、三个地区私募管理人数量占总数的比重高达63.27%，比去年占比也高出将近四个百分点。

而这种聚集趋势的成因，主要是三大金融中心可以提供更为优质的配套服务。

北京、上海、深圳不仅在交易，清算，托管等方面可以为私募提供更专业的支持，而且在同业的交流，资金的募集上也更为便利。

图7：2015年阳光私募产品成立情况数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
2.3股票策略占比蝉联第一
2015年分策略发行量统计显示，传统的股票多头策略占比高达76%，毫无悬念的蝉联第一，较去年该策略的占比亦有所上升。

但随着私募市场的发展，以及投资者的配置需求多样化，阳光私募策略多元化的发展依然是行业的趋势。

2014至2015年，管理期货策略以及组
合基金增速最快，除了之前这两个策略的基数较小之外，股灾的发生以及股指期货的限仓，使人们对于商品期货策略和组合基金的配置需求更高，促使其发行量上涨。

图8：2015年阳光私募产品分策略成立情况数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
2.4 私募基金击败公募基金
2015年，私募基金的加权平均收益优于公募基金。

私募基金2015年加权平均收益为26.58%，而公募基金（非货币）的加权平均收益为14.6%。

造成这种差异的主要原因有以下两方面：
1.各策略产品权重占比不同，除了货币基金以外，公募基金中混合型基金占比最高为6
2.8%，而债券型基金和股票型基金的占比相似，约18.6%。

而私募基金中股票型基金占比较高。

在今年牛市行情下，这样的加权平均会加大两者之间的收益差。

2.从股票策略来看，私募基金年度收益29.39%，而同期公募基金收益为11.22%。

主要原因则是：纵然上半年已有了很高的利润积累，但是公募基金对于高仓位的要求使得其股灾期间损失惨重，而私募基金不仅仓位控制上更加的灵活，而且可以使用股指期货来进行对冲，锁定部分收益。

图9：2015年公募与私募收益对比数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
三、阳光私募各策略表现
2015年，A股市场走出了如过山车般的行情，经历了从“疯牛”到“恶熊”，千股涨停跌停等奇观屡屡出现。

在这样的背景下，私募各策略整体收益亮眼，大幅跑赢沪深300。

与去年同期相比，管理期货策略，套利策略，债券策略收益输于去年，其他策略均超过去年同期收益。

图10：主要策略2014-2015年度收益情况数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
3.1股票策略本年度表现
2015年股票市场跌沓起伏，股票策略在2015年上半年经历了疯狂上涨之后，部分私募管理人也在股灾中受伤严重，不过今年整体表现仍可圈可点，股票多头策略的阳光私募基金年度收益为27.5%，而同期上证指数的涨幅为9.41%。

收益排名前十的股票策略产品更是录得惊人回报，平均收益高达328.94%。

位列第一的盈阳7号今年以来收益高达512.71%。

泽泉投资旗下的泽泉景渤财富今年涨幅达245.22%，其产品的主要收益来自于上半年，投资经理辛宇（专栏）操作手法凌厉，6月份意识到风险后，将其产品股灾前清仓，完美逃顶。

图11：2015年股票策略排名前十的基金：数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
2016年A股迎来开门绿，上证指数一路下探，熔断制度推出短短四天后就被雪藏，市场恐慌情绪严重。

但我们依然可以发现有优质的阳光私募管理人躲过了这一次的回调。

汇市的不稳定、美联储加息频率的不确定、国家经济转型的阵痛等给2016年的A股市场带来了很多变数，但在资产荒的背景下，银行理财，保险资金等对分红稳定的大盘蓝筹需求增加，同时金融反腐，政策不断完善使得市场将更为健康的发展。

趋势性行情虽不太可能出现，但不宜过度悲观，结构性行情仍可期待。

风险与机会并存，这样的环境反而可以让专业的私募管理人更好的展示其管理能力。

3.2定增策略本年度表现
2015年股票市场跌宕起伏，给股票定增带来了空前机会，6月份之前，受股市价值中枢抬升影响，股票稀缺性大幅上升，上市公司借定增也可以大幅推动其公司的价值认同，上市公司定增数量大增，而6月份之后，受股灾影响，定增市场出现了高折价率的情况，许多已预案公司股价纷纷跌破增发价，在低市场点位加高折价率的环境之下，市场迎来又一波定增热潮，就2015年全年来看，全年发行329例，仅次于2014年。

图12：2015年定向增发上市公司统计数据来源：中信证券(15.10 -4.55%,买入)（16.120，0.47， 3.00%），朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
同时也要注意到，监管层在10月底时出台了对定向增发的监管新政，要求对三年期定增执行穿透原则，底层投资者数量不得超过200人，云维股份(5.10 -3.59%,买入)（5.240，0.15， 2.95%）成为受此影响的第一家上市公司，目前这一新政不涉及一年期定增，但从监管层的态度来看，对于定向增发的规范成为大势所趋。

从定增产品的收益情况来看，定增策略的榜首为西域投资发行的西域和谐定增2号，位居第二和第三的分别是野风定增精选1号和紫金港1号，野风资产旗下还有另外一只产品野风定增精选2号也入围定增策略前十强，同时有2只以上产品入围的还有同安投资旗下的定增保1号和2号。

图13：2015年定增策略前10在目前市场环境之下，2016年定向增发依然充满机会，其充分的安全垫和定增阿尔法使定增产品依然具有投资机会，同时，定增市场也将出现一定分化，在市场转向震荡市的大环境之下，基于不同定增目的的定增的潜在收益将出现较大分化，定向增发也由普涨转为精选。

3.3 债券策略本年度表现
货币政策在整个2015年都保持了非常宽松的格局，人民银行进行了5次降息、5次降准，1年期定期存款利率则降至1.5%的历史低位，债券市场延续了2014年的牛市格局。

图14：一年期定期存款利率及存款准备金率变动（%）数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
总体来看，年初受股票牛市影响，10年期国债由年初的3.3%反弹至3.6%，之后6月份股票市场的大幅下跌使得央行再度向市场注入流动性，10年期国债利率在此之后则一路下行至年底的2.80%。

图15：3年期国债及企业债到期收益率（%）及信用利差（bp）历史走势数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
在无风险利率下行的背景之下，资产荒不断蔓延，信用利差也出现了下行趋势，年内虽出现了数起信用违约事件，但并没有影响到大家对企业债的追捧，信用债市场整体交投活跃。

从2015年债券策略排名前十的基金来看，乐瑞资产旗下基金占据了四席，鹏扬投资、合晟资产各有2只产品入围前十强。

乐瑞资产旗下的强债策略产品在以债券投资为主要投资标的之下，以大类资产配置为核心理念，通过低风险的债券投资+其余高收益资产的动态调节实现了乐瑞强债系列产品的抢眼表现。

鹏扬投资则以债券为核心，通过多策略套利方式践行低风险特征的投资策略，也创造了优异的投资业绩。

图16：2015年债券策略前102016年无风险利率的下行依然是大趋势，但是随着利率下行空间的缩减和日益严重的人民币贬值压力，利率的边际下行难度在逐步增加，从信用层面来看，2015年四季度，高 2016年无风险利率的下行依然是大趋势，但是随着利率下行空间的缩减和日益严重的人民币贬值压力，利率的边际下行难度在逐步增加，从信用层面来看，2015年四季度，高层不断强调供给侧改革，预计2016年将是供给侧改革的关键之年，累积多年的信用风险释放压力显著增加，信用债的违约压力较大，需要格外关注信用债的资质鉴别。

在资产荒的大背景之下，债券的避险和稳定特征将使其在2016年依然具有一定潜力。

3.4股票市场中性策略本年度表现
2015年市场中性策略平均收益为21.80%，比2014年的4.23%相比涨幅较大。

主要原因有以下几个方面：
1.牛市奠定绩优基础
市场中性策略是买入一篮子股票，同时做空指数期货。

其最终的收益来源于股票端组合alpha收益和期货端基差收益，两部分收益同时影响alpha产品的收益水平。

2015年上半年牛市行情提供了充足的alpha和正向基差，为alpha策略攫取收益奠定来了扎实的基础。

2.结构化行情助力
2015年上半年的结构化行情也是催生alpha策略高收益的重要因素。

自2015年初开始至6月12日（年中最高点），代表小盘的中证500上涨116.92%，而沪深300上涨50.98%，中间存在巨大的alpha空间。

3. 丰富的对冲工具守住胜利果实
2015年4月，中证500与上证50股指期货上市交易，使得原本形单影只的沪深300股指期货有了更多的伙伴，也为Alpha策略提供了更灵活的对冲手段。

丰富的对冲工具帮助alpha策略基金守住了上半年收益，也避免重蹈2014年末alpha策略“黑天鹅”的可能。

根据朝阳财富基金研究中心观察，市场中性的收益在2015上下半年有天壤之别。

前6
个月的收益之和为19.73%，贡献了全年收益的9成以上。

在第三季度之后，市场中性策略
表现乏善可陈。

原因有二，首先，6月开始出现市场剧烈波动，千股跌停频繁上演，无差别的跌停使得市场中性策略丧失了绝对收益的来源；其次，9月股指期货限制政策使得股指期货交易成本大幅上升，资金使用效率急剧下降。

图17：股票市场中性月度收益数据来源：朝阳财富基金研究中心。

数据截至：2015-12-31
展望后市，市场中性策略虽无下行之虞，但上行难度也不容小觑。

首先，期指限制仍未放开，每日10手开仓限制使得资金规模稍大的alpha基金倍感痛楚，而40%的保证金比例，使得资金使用效率极其低下；其次，2015年下半年以来，基差罕有正值，且波动幅度较大，alpha策略投资经理面临开仓即亏损的可能，因此众多alpha基金轻仓操作，甚至出清仓位静待基差回复。

对于投资者而言，这往往是他们最不愿意看到的结果。

图18：2015年市场中性策略前10数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：
2015-12-31
3.5 管理期货策略本年度表现
纵观2015年期货市场，成交数据再创新高。

中国期货业协会最新统计资料表明，1-12月全国期货市场累计成交量为35.78亿手，累计成交额为554.23万亿元，同比分别增长42.78%和89.81%。

从两大指标看，成交量与成交额再创历史新高，超过2014年全年水平。

金融期货2015年市场累计成交量为3.40亿手，累计成交额为417.7万亿元，同比增长56.66%和154.7%。

商品期货2015年市场累计成交量为32.37亿手，累计成交额为136.47万亿元，同比增长41.46%和6.64%。

2015年上半年的数据显示，1-6月期货市场的累计成交额就已超过2014年全年。

下半年股指期货受到限制，金融期货市场成交降温，以沪深300股指期货为例，2015年8月成交量约为3937万手，而9月成交量缩水至162万手，10月更是低至31万手，股指期货市场接近冰封。

资金从股指期货这世界第一大期货品种夺门而出后，纷纷涌入商品期货市场，由此商品期货成交量和成交额显著增长，有色金属、贵金属等工业品板块成交放量明显。

图19：沪深300股指期货月度成交量（单位：手）：数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
管理期货（CTA）策略2015年收益率为13.56%，相较于2014年16.23%的收益略有下滑，主要是由于两个方面影响：
1.股指期货良好的流动性，是CTA管理人分散化投资，降低组合相关性的重要工具。

而6月以后市场上升趋势戛然而止，9月后中金所一纸禁令，使得股指期货动弹不得。

2.商品期货虽然依旧跌跌不休，但走势不如2014年那样流程。

如铁矿石2014年跌幅44.00%，而2015年跌幅为36.61%；甲醇2014年跌去
3.83%，而2015年仅有13.42%的跌幅。

虽然整体收益有所下滑，但不乏投顾在2015年斩获优良业绩。

纵观CTA前10榜单，我们发现富善有3个产品列入CTA榜单前10，其中致远CTA系列二号2015年收益为74.31%，表现非常优秀。

富善投资于4大交易所20多个品种，通过数量化方法研究价格变化的趋势，跨越多周期，以程序化实现算法和交易。

图20：2015年管理期货策略前10数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：
2015-12-31
经过20多年的发展，我国期货市场与我国经济和实体产业的联系和融合日益加深，一些较为成熟品种如铜、铁矿石等期货价格甚至成为全球重要定价参考，在2015年新上市6个期货期权品种之后，目前国内市场期货期权品种总数已达52个，2016年这一数量有望再度扩大，其中最值得期待的是原油期货。

2015年8月，上海国际能源交易中心发布了三批业务规则征求意见稿和原油期货标准合约征求意见稿。

至此，关于原油期货上市的业务规则草案已经出齐，意味着我国第一个全球性期货品种的原油期货进入挂牌倒计时。

随着品种的日渐增加，交易机制的逐步完善，法律法规愈发成熟，我国期货市场的大环境正日益改善，整体容量也稳步提升，这为CTA基金赚取收益提供了肥沃的土壤。

3.6套利策略本年度表现
据朝阳财富基金研究中心统计数据显示，套利策略基金2015年全年获得17.97%的平均收益，相比2014年的19.76%的收益略低1.79%。

套利策略主要运用股指期货套利、分级基金套利、ETF套利、可转债套利等套利方式获取收益。

2014年下半年开始直至2015年上半年，股票大盘在资金的推动下开始迅速拉升，市场热情急剧升温。

股指期货期现出现升水。

在持续正基差的市场环境下，出现许多股指期货期现和跨期套利机会，套利策略基金在这段时间内依靠正基差获取了较高的收益。

图21：沪深300期现基差数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
除股指期货套利外，14年年底及股灾期间市场出现分级基金套利机会也为一些采取了
分级基金套利策略增添了丰厚的收益。

但在股灾过后市场情绪降至谷底，基差深度贴水状态持续了整个15年下半年。

加上期指限仓政策极大地限制股指期货工具的运用，期指套利策略在这样的基差环境中几乎无法操作，大多数以股指期货套利为主的基金产品选择低仓位运作以规避市场风险。

从朝阳财富基金研究中心统计数据来看，15下半年套利策略产品平均收益表现不佳。

图22：2015年套利月度收益数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
我们认为2016年A股市场再次出现如14年下半年至15年上半年“疯牛”行情的概率极小，可能将持续处于震荡格局，市场给予的股指期货套利机会将大幅减少。

此外，就目前来看并未看到期指交易限制政策放松的迹象。

在这样的市场环境下，16年套利策略基金总
体表现很有可能会延续15年下半年的表现情况。

但同时可关注采取多元化套利的投顾，多样化的套利标的可以抓住更多的套利机会，不会因为一类套利机会的减少收益率大打折扣。

从15年收益表现来看，排名前10的套利策略基金产品大多采用多元化套利策略来捕获各个投资标的的套利机会。

如产品收益排名分列第一和第四的盛冠达投资，套利策略组成部分中不仅包括期指期现、跨期套利，还包括黄金T+D套利策略。

在期指交易限制下，黄金T+D套利策略为盛冠达投资的基金产品贡献较高的投资收益。

此外，跻身前10的申毅投资也是一家典型运用多元化套利策略的优秀投顾。

申毅投资在其套利基金产品中运用股指期货套利、分级基金套利、ETF套利等多种子策略，并且在市场机会骤减时及时开发新的期权套利策略加入基金产品中，提升产品净值。

图23：2015年套利策略前10数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
3.7组合策略本年度表现
组合基金即投资于现有私募基金产品或投顾的基金，主要产品形式有FOF、MOM等。

组合基金最大的优势是基金管理人可根据市况建立并调整投资组合，均衡各类策略和风格的管理人，使基金产品能更好地适应不同的市场环境。

随着居民理财需求的丰富，越来越多人将目光投向能更容易实现资产配置的组合基金产品，2015年是组合基金爆发性增长的一年。

随着组合基金市场容量的扩张，组合基金投资。