2020下半年电力设备新能源行业投资策略分析
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2020下半年电力设备新能源行业投资策略
一、新能源汽车
1. 国内新能车销量回暖，海外电动化加速 2. 全球动力电池出货高增长，铁锂需求有望回升 3. 多环节优化，动力电池有望大幅降本 4. 推荐标的
2
1. 投资要点：全球电动化加速，动力电池降本为主基调
欧洲政策加码，全球电动化加速发展。2020年以来，欧盟及法国、德国等国家推出增值税优惠、车辆购置补贴及 设立配套投资基金等电动车扶持政策，刺激当地新能源车市场；叠加碳排放法规落地，全球电动化有望加速发展。 2014-2019年全球新能源汽车销量由26万辆增长到203万辆，5年CAGR为50%；预计2020-2022年，全球销量分 别为280万辆、400万辆和510万辆。
欧洲电池短缺严重，供应链全球化趋势确立 。2020Q1，欧洲新能源车市场火热，销量快速增长；欧洲车企受限电 池配套不足，面临减产、停产困境。宁德时代、远景、蜂巢能源等电池厂加速海外产能扩张，提升配套能力。预计 到2024年，全球动力锂电池出货量将达462GWh，未来5年CAGR为32%。
动力电池降本为主基调，至2025年降本空间超27%。在补贴退坡和价格竞争的环境下，国内动力电池厂商以降本 作为长期发展的基调。高镍化、规模化、自动化等是电池降本的主要驱动力，推动正极材料降本12~24%，负极材 料降本26%；CTP实现电池结构集成化，进一步助力电池降本。综合来看，至2025年我国NCM811、NCM622电 池整体成本下降空间在27%以上，LFP电池整体成本下降空间在30%以上。
我国新能源汽车产销与补贴政策密切相关：1）2017-2018年政策补贴力度 较大，结合国内消费习惯及抢装需求，年内销售量呈现“前低后高”现象； 2）2019年补贴大幅退坡，市场景气度下降，年初、年中和年末出现抢装小 高峰；3）2020年，随着COVID-19逐步得到控制，市场出现复苏迹象。
250,000 200,000 150,000 100,000
2019.06：过渡期 结束
350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150%
2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05
图：2009年12月31日至2020年6月12日新能源汽车指数与万得全A指数走势对比（单位：%）
8000
120%
7000 6000 5000
100% 80%
4000
60%
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40% 20%
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2009-12-31
2010-12-31
2011-12-31
2012-12-31 2013-12-31
1. 历史关键行情复盘-新能源汽车指数
新能源汽车指数与万得全A指数的相关系数为0.8740。2009年12月31日至2020年6 月12日，新能源汽车指数由1000点上涨至1801点，区间涨幅为80.10%；万得全A指 数由2940点上涨至4419点，区间涨幅为50.32%。新能源汽车指数与万得全A指数的 相关系数为0.8740，关联度较强，期间超额收益主要由行业政策、新能源汽车产销情 况、技术进步等影响因素导致。
累计超额收益
2014-12-31 2015-12-31
新能源汽车指数
2016-12-31 2017-12-31
万得全A指数
2018-12-31
0%
2019-12-31
资料来源：Wind、申万宏源研究
1. 新能源车年度销量复盘与展望
全球新能源汽车市场快速发展，2014-2019年全球销量由26万辆增长到203 万辆，5年CAGR为50%；国内销量由7万辆增长到120.6万辆，5年CAGR 为74%。
50,000 -
图：国内新能源汽车月度销量及政策节点（单位：辆，%）
2016.12：关于调整新能源 汽车推广应用财政补贴政策 的通知
2018.02：关于调整完善新能源 汽车推广应用财政补贴政策的通 知
2018.06：过渡期 结束
2019.03：关于进一步完善新能 源汽车推广应用财政补贴的通知
2020.04：关于完善新 能源汽车推广应用财政 补贴政策的通知
新能源车销量（辆）
投资建议：1）具有全球竞争力的龙头公司譬如宁德时代、宏发股份、三花智控；2）海外销售比重不断增长的材料 公司譬如璞泰来、当升科技、格林美、恩捷股份、新宙邦；3）动力电池业务并非第一主业但是经营持续改善的电 池企业譬如欣旺达、亿纬锂能。
风险提示：国内电动车销量不达预期，动力电池价格下跌超出预期。
xXlZbWkXhYdUhU7N8QaQtRnNsQmMfQqQrPeRsRoO7NqRrMMYrQoNxNoNrN
300
100%
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2015
2016
2017
2018
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E
2021E
2022E
2023E
2024E
-50%
全球销量（万辆）
国内销量（万辆）
全球销量YoY（%）
国内销量YoY（%）
资料来源：Marklines，中汽协，申万宏源研究
1. 国内新能源汽车月度销量及政策复盘
预计2020-2022年，全球新能源汽车销量分别为280万辆、400万辆和510 万辆，同期我国的销量分别为120万辆、180万辆和240万辆。
图：2014-2024E全球及中国新能源汽车销量情况（单位：万辆，
%）
900
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一、新能源汽车
1. 国内新能车销量回暖，海外电动化加速 2. 全球动力电池出货高增长，铁锂需求有望回升 3. 多环节优化，动力电池有望大幅降本 4. 推荐标的
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1. 投资要点：全球电动化加速，动力电池降本为主基调
欧洲政策加码，全球电动化加速发展。2020年以来，欧盟及法国、德国等国家推出增值税优惠、车辆购置补贴及 设立配套投资基金等电动车扶持政策，刺激当地新能源车市场；叠加碳排放法规落地，全球电动化有望加速发展。 2014-2019年全球新能源汽车销量由26万辆增长到203万辆，5年CAGR为50%；预计2020-2022年，全球销量分 别为280万辆、400万辆和510万辆。
欧洲电池短缺严重，供应链全球化趋势确立 。2020Q1，欧洲新能源车市场火热，销量快速增长；欧洲车企受限电 池配套不足，面临减产、停产困境。宁德时代、远景、蜂巢能源等电池厂加速海外产能扩张，提升配套能力。预计 到2024年，全球动力锂电池出货量将达462GWh，未来5年CAGR为32%。
动力电池降本为主基调，至2025年降本空间超27%。在补贴退坡和价格竞争的环境下，国内动力电池厂商以降本 作为长期发展的基调。高镍化、规模化、自动化等是电池降本的主要驱动力，推动正极材料降本12~24%，负极材 料降本26%；CTP实现电池结构集成化，进一步助力电池降本。综合来看，至2025年我国NCM811、NCM622电 池整体成本下降空间在27%以上，LFP电池整体成本下降空间在30%以上。
我国新能源汽车产销与补贴政策密切相关：1）2017-2018年政策补贴力度 较大，结合国内消费习惯及抢装需求，年内销售量呈现“前低后高”现象； 2）2019年补贴大幅退坡，市场景气度下降，年初、年中和年末出现抢装小 高峰；3）2020年，随着COVID-19逐步得到控制，市场出现复苏迹象。
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2019.06：过渡期 结束
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图：2009年12月31日至2020年6月12日新能源汽车指数与万得全A指数走势对比（单位：%）
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1. 历史关键行情复盘-新能源汽车指数
新能源汽车指数与万得全A指数的相关系数为0.8740。2009年12月31日至2020年6 月12日，新能源汽车指数由1000点上涨至1801点，区间涨幅为80.10%；万得全A指 数由2940点上涨至4419点，区间涨幅为50.32%。新能源汽车指数与万得全A指数的 相关系数为0.8740，关联度较强，期间超额收益主要由行业政策、新能源汽车产销情 况、技术进步等影响因素导致。
累计超额收益
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新能源汽车指数
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资料来源：Wind、申万宏源研究
1. 新能源车年度销量复盘与展望
全球新能源汽车市场快速发展，2014-2019年全球销量由26万辆增长到203 万辆，5年CAGR为50%；国内销量由7万辆增长到120.6万辆，5年CAGR 为74%。
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图：国内新能源汽车月度销量及政策节点（单位：辆，%）
2016.12：关于调整新能源 汽车推广应用财政补贴政策 的通知
2018.02：关于调整完善新能源 汽车推广应用财政补贴政策的通 知
2018.06：过渡期 结束
2019.03：关于进一步完善新能 源汽车推广应用财政补贴的通知
2020.04：关于完善新 能源汽车推广应用财政 补贴政策的通知
新能源车销量（辆）
投资建议：1）具有全球竞争力的龙头公司譬如宁德时代、宏发股份、三花智控；2）海外销售比重不断增长的材料 公司譬如璞泰来、当升科技、格林美、恩捷股份、新宙邦；3）动力电池业务并非第一主业但是经营持续改善的电 池企业譬如欣旺达、亿纬锂能。
风险提示：国内电动车销量不达预期，动力电池价格下跌超出预期。
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资料来源：Marklines，中汽协，申万宏源研究
1. 国内新能源汽车月度销量及政策复盘
预计2020-2022年，全球新能源汽车销量分别为280万辆、400万辆和510 万辆，同期我国的销量分别为120万辆、180万辆和240万辆。
图：2014-2024E全球及中国新能源汽车销量情况（单位：万辆，
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