我武生物：国内唯一舌下含服脱敏药物生产企业
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投资要点
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联系人：马林霞
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※国内唯一一家舌下含服脱敏药物生产企业 公司主要从事变态反应原制品、体内诊断试剂的研发、生产、销售。 公司主导产品“粉尘螨滴剂” （商品名： 畅迪） 和“粉尘螨皮肤点刺诊 断试剂盒” （商品名： 畅点） 已经获得新药证书、 药品注册批件、 药品 GMP 证书，并已上市销售。其中， “粉尘螨滴剂” 是国内唯一一种舌下含服脱 敏药物， 已 用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗。 ※ 过敏性疾病发病率持续增高，公司产品销售空间广阔 随着过敏性疾病的持续高发， 我国的过敏性疾病用药总体市场近三年 复合增长速度为 18.51%。预计未来五年我国过敏性疾病用药总体市场销 售额仍将保持 25%以上的速度增长。 我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长 迅速，从 2008 年的 0.85 亿元增长至 2012 年的 3.34 亿元，年复合增长 速度为 40.78%，远高于对症药物的增长幅度。按现有增长模式预计，到 2015 年尘螨脱敏治疗药物的市场容量将扩大到 13.70 亿元。公司产品已 覆盖全国 660 家医院，在 26 个省、自治区、直辖市和 3 个军区药品中标 中中标，未来销售空间广阔。 ※ 创新研发能力强，在研产品与主营产品互补 公司研发的创新产品“粉尘螨滴剂” 用于粉尘螨过敏引起的过敏性 鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗，是一种可能改变过敏性疾病自然进程的对 因治疗药物，相对于过敏性疾病的对症治疗，既有疗效优势，又有给药方 式优势，更适宜于儿童患者等优势，且产品不用低温储运，便于携带，市 场占有率排名第一。 此外，作为研发驱动型企业，公司还研发了 “户尘螨皮肤点刺诊断 试剂盒” 、 “尘螨合剂” 、 “黄花蒿粉滴剂” 、 “皮炎诊断贴剂”等多个诊断和 治疗过敏性疾病的产品，尤其是“艾蒿花粉滴剂”和“粉尘螨滴剂”可以 在市场上起到互补的作用， 为更多的过敏性疾病患者提供不同的变应原脱 敏治疗药物，有望支撑公司的长远发展。 ※ 盈利预测与估值 在假设公司产品销售稳步增长， 产品价格变动不大的情况下， 我们预 测公司募投项目投产后， 2013-2015 年营业收入增长分别为 33.06% 、 28.71%、22.79%， 2013-2015 年摊薄后每股收益分别为 0.57 元、0.76 元、 0.93 元。我们认为公司合理估值区间在 20 到 24 倍之间，相对估值法得出 公司合理估值区间为 11.6-13.92 元。 ※ 风险提示： 实际控制人风险、产品过于集中风险
图 表 目 录
图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 1 2 3 4 5 6 7 8 9 公司 IPO 前后股本变化 ..................................................................................................................... 3 2010 年-2012 年营业收入复合增长率达 57.69% ............................................................................. 4 2010 年-2012 年净利润复合增长率达 70.92%................................................................................. 4 公司产品主要在华南和华东销售...................................................................................................... 5 公司“粉尘螨滴剂”市场占有率排名第一...................................................................................... 7 公司在研产品与主营产品互补 ......................................................................................................... 7 本次募投项目 ..................................................................................................................................... 8 公司销售收入结构及预测（2011-2015 年）................................................................................... 9 可比医药上市公司估值水平 ........................................................................................................... 10
Байду номын сангаас发行上市资料
[table_sotckipo] 发行价格(元) A 股发行股数(万股) 发行前总股本(万股) 发行后总股本(万股) 发行日期 发行方式 主承销商 预计上市日期 0.00 3000.00 9000.00 12000.00 2014-01-08 网上发行,网下配售 海际大和证券有限责任 公司
[table_report]
68
国内唯一舌下含服脱敏药物 生产企业
我武生物(300357)
公司新股申购报告 2014.01.06 医疗器械Ⅱ行业 [table_main]
方正证券研究所证券研究报告
医药行业高级分析师：刘亚明 执业证书编号：S1220511010002 [table_research]
[table_industryTrend] 行业相对指数表现
62% 42% 22% 2% -18% 400 300 200 100 0
成交金额
行业名称
沪深300
请务必阅读最后特别声明与免责条款
研究源于数据
1
研究创造价值
[table_page]
我武生物公司新股申购报告
目
录
1 公司简介：国内唯一一家舌下含服脱敏药物生产企业 ................................................................................... 3 1.1. 国内唯一一家舌下含服脱敏药物生产企业.................................................................................... 3 1.2. 实际控制人为自然人 YANNI CHEN （陈燕霓） 、胡赓熙夫妇 ....................................................... 3 2. 业务分析 ....................................................................................................................................................... 3 2.1. 主营业务快速增长 ........................................................................................................................... 3 2.2. 主营业务单一，粉尘螨滴剂占营业收入的比重大........................................................................ 4 2.3. 产品销售具有明显的地域性特征 ................................................................................................... 4 3. 主营业务市场空间广阔 ............................................................................................................................... 5 3.1. 过敏性疾病患病率持续增高 ........................................................................................................... 5 3.2. 脱敏治疗是过敏性疾病治疗的未来发展方向................................................................................ 5 3.3. 公司主营产品有巨大销售空间 ....................................................................................................... 6 4. 竞争力分析 ................................................................................................................................................... 6 4.1. 主营产品是国内唯一舌下含服脱敏药物........................................................................................ 6 4.2. 创新研发能力强，在研产品与主营产品互补................................................................................ 7 5. 募集资金项目分析 ....................................................................................................................................... 8 5.1. 年产 300 万支“粉尘螨滴剂”技术改造项目............................................................................... 8 5.2. 变应原研发中心技术改造项目 ....................................................................................................... 8 5.3. 营销网络扩建及信息化建设项目 ................................................................................................... 8 6. 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 6.1. 实际控制人风险 ............................................................................................................................... 9 6.2. 产品过于集中风险 ........................................................................................................................... 9 7. 公司估值及盈利预测 ................................................................................................................................... 9 7.1. 盈利预测 ........................................................................................................................................... 9 7.2. 相对估值 ......................................................................................................................................... 10
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※国内唯一一家舌下含服脱敏药物生产企业 公司主要从事变态反应原制品、体内诊断试剂的研发、生产、销售。 公司主导产品“粉尘螨滴剂” （商品名： 畅迪） 和“粉尘螨皮肤点刺诊 断试剂盒” （商品名： 畅点） 已经获得新药证书、 药品注册批件、 药品 GMP 证书，并已上市销售。其中， “粉尘螨滴剂” 是国内唯一一种舌下含服脱 敏药物， 已 用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗。 ※ 过敏性疾病发病率持续增高，公司产品销售空间广阔 随着过敏性疾病的持续高发， 我国的过敏性疾病用药总体市场近三年 复合增长速度为 18.51%。预计未来五年我国过敏性疾病用药总体市场销 售额仍将保持 25%以上的速度增长。 我国尘螨脱敏治疗药物市场规模增长 迅速，从 2008 年的 0.85 亿元增长至 2012 年的 3.34 亿元，年复合增长 速度为 40.78%，远高于对症药物的增长幅度。按现有增长模式预计，到 2015 年尘螨脱敏治疗药物的市场容量将扩大到 13.70 亿元。公司产品已 覆盖全国 660 家医院，在 26 个省、自治区、直辖市和 3 个军区药品中标 中中标，未来销售空间广阔。 ※ 创新研发能力强，在研产品与主营产品互补 公司研发的创新产品“粉尘螨滴剂” 用于粉尘螨过敏引起的过敏性 鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗，是一种可能改变过敏性疾病自然进程的对 因治疗药物，相对于过敏性疾病的对症治疗，既有疗效优势，又有给药方 式优势，更适宜于儿童患者等优势，且产品不用低温储运，便于携带，市 场占有率排名第一。 此外，作为研发驱动型企业，公司还研发了 “户尘螨皮肤点刺诊断 试剂盒” 、 “尘螨合剂” 、 “黄花蒿粉滴剂” 、 “皮炎诊断贴剂”等多个诊断和 治疗过敏性疾病的产品，尤其是“艾蒿花粉滴剂”和“粉尘螨滴剂”可以 在市场上起到互补的作用， 为更多的过敏性疾病患者提供不同的变应原脱 敏治疗药物，有望支撑公司的长远发展。 ※ 盈利预测与估值 在假设公司产品销售稳步增长， 产品价格变动不大的情况下， 我们预 测公司募投项目投产后， 2013-2015 年营业收入增长分别为 33.06% 、 28.71%、22.79%， 2013-2015 年摊薄后每股收益分别为 0.57 元、0.76 元、 0.93 元。我们认为公司合理估值区间在 20 到 24 倍之间，相对估值法得出 公司合理估值区间为 11.6-13.92 元。 ※ 风险提示： 实际控制人风险、产品过于集中风险
图 表 目 录
图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 1 2 3 4 5 6 7 8 9 公司 IPO 前后股本变化 ..................................................................................................................... 3 2010 年-2012 年营业收入复合增长率达 57.69% ............................................................................. 4 2010 年-2012 年净利润复合增长率达 70.92%................................................................................. 4 公司产品主要在华南和华东销售...................................................................................................... 5 公司“粉尘螨滴剂”市场占有率排名第一...................................................................................... 7 公司在研产品与主营产品互补 ......................................................................................................... 7 本次募投项目 ..................................................................................................................................... 8 公司销售收入结构及预测（2011-2015 年）................................................................................... 9 可比医药上市公司估值水平 ........................................................................................................... 10
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[table_sotckipo] 发行价格(元) A 股发行股数(万股) 发行前总股本(万股) 发行后总股本(万股) 发行日期 发行方式 主承销商 预计上市日期 0.00 3000.00 9000.00 12000.00 2014-01-08 网上发行,网下配售 海际大和证券有限责任 公司
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国内唯一舌下含服脱敏药物 生产企业
我武生物(300357)
公司新股申购报告 2014.01.06 医疗器械Ⅱ行业 [table_main]
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医药行业高级分析师：刘亚明 执业证书编号：S1220511010002 [table_research]
[table_industryTrend] 行业相对指数表现
62% 42% 22% 2% -18% 400 300 200 100 0
成交金额
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沪深300
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1
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目
录
1 公司简介：国内唯一一家舌下含服脱敏药物生产企业 ................................................................................... 3 1.1. 国内唯一一家舌下含服脱敏药物生产企业.................................................................................... 3 1.2. 实际控制人为自然人 YANNI CHEN （陈燕霓） 、胡赓熙夫妇 ....................................................... 3 2. 业务分析 ....................................................................................................................................................... 3 2.1. 主营业务快速增长 ........................................................................................................................... 3 2.2. 主营业务单一，粉尘螨滴剂占营业收入的比重大........................................................................ 4 2.3. 产品销售具有明显的地域性特征 ................................................................................................... 4 3. 主营业务市场空间广阔 ............................................................................................................................... 5 3.1. 过敏性疾病患病率持续增高 ........................................................................................................... 5 3.2. 脱敏治疗是过敏性疾病治疗的未来发展方向................................................................................ 5 3.3. 公司主营产品有巨大销售空间 ....................................................................................................... 6 4. 竞争力分析 ................................................................................................................................................... 6 4.1. 主营产品是国内唯一舌下含服脱敏药物........................................................................................ 6 4.2. 创新研发能力强，在研产品与主营产品互补................................................................................ 7 5. 募集资金项目分析 ....................................................................................................................................... 8 5.1. 年产 300 万支“粉尘螨滴剂”技术改造项目............................................................................... 8 5.2. 变应原研发中心技术改造项目 ....................................................................................................... 8 5.3. 营销网络扩建及信息化建设项目 ................................................................................................... 8 6. 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 6.1. 实际控制人风险 ............................................................................................................................... 9 6.2. 产品过于集中风险 ........................................................................................................................... 9 7. 公司估值及盈利预测 ................................................................................................................................... 9 7.1. 盈利预测 ........................................................................................................................................... 9 7.2. 相对估值 ......................................................................................................................................... 10